Институт инвестиционных фондов в экономике России: современное состояние и перспективы развития

Актуальность темы

исследования. Переход от экспортно-сырьевого к инновационному типу развития невозможен без функционирования развитых финансовых институтов, обеспечивающих аккумулирование временно свободных денежных средств одних экономических субъектов и эффективное использование их другими. Между тем, доминирующий в российской экономике финансовый посредник — банковская система — не в полной мере справляется с поставленной задачей из-за низкой капитализации, дороговизны и краткосрочного характера привлекаемых ресурсов.

Основными поставщиками денежных ресурсов в экономику в развитых странах является население, в то время как в России большой объем сбережений домохозяйств не участвует в финансировании экономики. С учетом сложившейся ситуации представляется актуальным развитие в России таких финансовых институтов, которые, с одной стороны, могли бы осуществить трансформацию сбережений домохозяйств в долгосрочные финансовые ресурсы предприятий, а с другой — дали бы населению возможность сберечь деньги при позитивной ставке доходности. В экономически развитых странах альтернативой банковской системы для реализации данной задачи является фондовый рынок, а наиболее популярными финансовыми институтами, трансформирующими сбережения населения в инвестиции, — инвестиционные фонды. Например, в США инвестиционные фонды являются самым крупным в стране инвестором на рынке корпоративных ценных бумаг (владеют 27% акционерного капитала компаний) и управляют 19% финансовых активов домохозяйств. Профессиональное управление портфелем ценных бумаг, возможность для инвесторов получения, позитивной реальной доходности при умеренных рисках, экономия на трансакционных издержках, повышенная ликвидность выпускаемых фондами ценных бумаг по сравнению с ценными бумаги отдельных эмитентов — всё это определило широкую популярность инвестиционных фондов в развитых странах мира.

В нашей стране инвестиционные фонды получили развитие преимущественно в форме паевых инвестиционных фондов (ПИФов). С каждым годом влияние ПИФов на фондовый рынок и экономику России становится все более очевидным. С 2000 г. по 2010 г. количество работающих ПИФов увеличилось в 48 раз (с 23 до 1101), а их активы — в 65 раз (с 4,8 млрд. рублей до 311,5 млрд. рублей). Если в 2000 году совокупная стоимость чистых активов всех фондов составляла 0,23% активов банков, то к началу 2009 года их доля возросла до 2,3%.

В то же время, сравнивая ПИФы с их аналогами в развитых странах мира, можно сделать заключение, что данный сегмент в России является значительно менее развитым. Так, доля активов ПИФов в ВВП нашей страны составляет менее 2%, в совокупных активах финансовых институтов — 2,2%, в то время как доля инвестиционных фондов в экономиках развитых стран находится в диапазоне 15−30% ВВП. Это свидетельствует о том, что уровень развития ПИФов в нашей стране значительно отстает от роста национальной экономики и фондового рынка. В то же время дальнейший экономический рост в России и повышение конкурентоспособности отечественной экономики в международном масштабе требуют скорейшего преодоления отставания уровня развития инвестиционных фондов от мировых аналогов.

В связи с этим актуальность темы исследования данной диссертационной работы определяется необходимостью теоретического обоснования развития института ПИФов в нашей стране, выявления присущих ему проблем и прогнозирования дальнейшего развития, выработки практических рекомендаций по совершенствованию его деятельности и повышению привлекательности для инвесторов.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной литературе проблемам развития аналогов отечественных ПИФов, которые в США называются взаимными фондами, в Германии — инвестиционными фондами, в Англии — инвестиционными трастами, уделяется достаточное внимание.

Так в работах У. Шарпа, Ф. Фабоцци, Л. Гитмана, Д. Кидуэлла, Ф. Мишкина, Дж. Тобина раскрыто само понятие инвестиционных фондов, рассмотрено их место в структуре финансовых посредников, описаны основные их виды, практика функционирования и методы оценки их эффективности. Необходимо отметить серьезные фундаментальные исследования по данной теме, изложенные в книгах К. Гилкриста «Управление коллективными инвестиционными фондами» и Ф. Дэвиса, Б. Стайла «Институциональные инвесторы». Большое внимание инвестиционным фондам уделяют и международные организации (МВФ, Международный банк, Investment Company Institute и др.), регулярно исследующие и публикующие в открытом доступе материалы, касающиеся их количественного и качественного развития в мире. В то же время в исследованиях по проблемам инвестиционных фондов, не получили достаточного освещения макроэкономические аспекты их деятельности, не в полной мере выявлены факторы, оказывающие влияние на их функционирование, отсутствует достаточно полная и стройная система их классификации.

Институциональная экономическая теория, вклад в разработку которой внесли Т. Веблен, Р. Коуз, Г. Беккер, Дж. Коммонс, Ф. Хайек, Д. Норд, Ф. Найт, О. Уильямсон, расширила теоретический инструментарий, используемый при анализе процессов финансового посредничества в современной экономике. Однако применительно к инвестиционным фондам многие теоретические вопросы являются не полностью исследованными. В частности, недостаточно хорошо освещены проблемы предконтрактного и постконтрактного оппортунистического поведения инвестиционной (управляющей) компании, структура агентских издержек инвесторов фондов и вознаграждения управляющих компаний.

В исследованиях российских ученых, которые занимаются изучением фундаментальных проблем фондового рынка, — Б. Алехина, В. Галанова, JI. Игониной, И. Костикова, Я. Миркина, Б. Рубцова, А. Селищева, тема ПИФов раскрывается лишь поверхностно. Среди исследований, посвященных непосредственно ПИФам, следует выделить книгу А. Абрамова «Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, особенности инвестирования в России». Представляют интерес также работы в данной области таких авторов, как М. Капитан, М. Семенихин, Г. Эрдман. В них анализируются преимущественно проблемы выбора инвесторами наиболее доходных и надежных ПИФов и альтернативных методов оценки их эффективности. Информация, которая содержится в периодической печати и Интернете, представляет собой экспертные оценки деятельности ПИФов, обзор статистических материалов или вводную информацию о ПИФах для начинающих инвесторов.

Таким образом, следует констатировать дефицит отечественных исследований, раскрывающих теоретические основы, макроэкономические и институциональные аспекты деятельности ПИФов. Относительная «молодость» института и наличие ряда проблем, сдерживающих развитие ПИФов в нашей стране, определяют необходимость проведения фундаментальных исследований перспектив развития ПИФов в России, трудностей, тормозящих их развитие и разработки взвешенных рекомендаций по их устранению.

Значение и нерешенность перечисленных проблем определили тему и основные направления исследования.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является исследование современных тенденций развития института паевых инвестиционных фондов и перспектив их дальнейшего развития в России.

Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи:

• определение роли депозитных и недепозитных финансовых институтов в трансформации сбережений населения в инвестиции в российской экономике с позиций институционального подхода и теории финансового посредничества;

• определение структуры трансакционных издержек инвесторов ПИФов;

• построение научно-обоснованной классификации ПИФов применительно к отечественным условиям;

• определение ключевых макрои микроэкономических факторов и степени их влияния на развитие отечественных ПИФов;

• построение многофакторной модели, раскрывающей зависимость притока средств в ПИФы;

• определение тенденций и проблем развития российских ПИФов на основе анализа их текущего состояния и институциональной среды (нормативно-правовой базы и динамики изменения факторов, оказывающих первостепенное влияние на их функционирование) и разработка мер по ускорению развития института ПИФов в России.

Объект исследования. Объектом исследования выступает институт паевых инвестиционных фондов как один из видов финансовых институтов.

Предмет исследования. Предметом исследования являются социально-экономические отношения, устойчивые закономерности и контрактные связи, которые возникают в процессе деятельности российских паевых инвестиционных фондов.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют современные макроэкономическая и институциональная теории, работы зарубежных и отечественных экономистов по вопросам финансового посредничества.

При подготовке диссертации использованы законодательные и иные нормативно-правовые акты РФ, применявшиеся в практике функционирования ПИФов с момента их появления (1997г.) по настоящее время, законодательство РФ в области банковской деятельности, налогообложения, пенсионного обеспечения и страхового дела.

Основные положения и направления исследования, приведенные в диссертации, соответствуют приоритетным направлениям и задачам, изложенным в проекте «Концепции социально-экономического развития РФ на долгосрочную перспективу», подготовленном Минэкономразвития РФ, а также Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года, утвержденной распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 года № 2043;р. При написании работы автором применялись общенаучные методы познания: диалектический и институциональный подходы, методы анализа и синтеза, методы сравнительного и математического анализа, а таюке статистические методы обработки информации.

Информационно-эмпирическая база исследования. Основу информационной базы при написании данной работы составляли официальные данные Минэкономразвития РФ, Банка России, Госкомстата, ФСФР и НАУФОР.

В работе анализируются показатели деятельности российских ПИФов, размещенные на официальных сайтах в сети Интернет Национальной Лиги Управляющих (НЛУ), Первого Российского специализированного депозитария и ведущих управляющих компаний.

Анализ деятельности инвестиционных фондов в мире опирается на данные Investment Company Institute, ФРС США, Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

1. Определен вклад депозитных и недепозитных финансовых посредников в процесс трансформации сбережений в инвестиции в российской экономике. В отличие от имеющихся трактовок обоснование роли финансовых институтов базируется на использовании институционального подхода и основных положений теории финансового посредничества.

2. Уточнен состав трансакционных издержек пайщиков ПИФов с учетом действующей нормативно-правовой базы и особенностей оппортунистического поведения управляющих компаний ПИФов в российских условиях;

3. Разработана научно-обоснованная система классификации российских ПИФов, которая систематизирует и дополняет имеющиеся классификационные модели.

4. Выделены и классифицированы (на основе трех классификационных признаков) основные факторы, оказывающие влияние на развитие института российских ПИФов и определён характер их воздействия на исследуемый показатель.

5. Построена многофакторная регрессионная модель, позволяющая осуществлять в условиях стабильной экономики прогнозирование притока денежных средств населения в ПИФы в среднесрочной перспективе.

6. Выявлены тенденции развития ПИФов в России. На основе анализа современного состояния ПИФов, нормативно-правовой базы в области регулирования их деятельности, выделены проблемы (детерминантные и индетерминантные), тормозящие их развитие и предложены пути их преодоления с учетом международного опыта.

Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в применении трансакционной теории и теории агентских отношений для исследования проблематики российских инвестиционных фондов. Работа дополняет исследования российских и, в некоторой степени, зарубежных авторов по теоретическим аспектам, проблемам и особенностям деятельности института паевых инвестиционных фондов, а также расширяет теоретические представления о факторах и перспективах его развития.

Практическая значимость исследования. Результаты работы могут быть в первую очередь полезны представителям государственных органов и саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка в целях разработки системы мероприятий по совершенствованию функционирования ПИФов и их популяризации среди населения. Кроме того, они могут представлять интерес для работников управляющих компаний ПИФов в части осмысления текущего состояния и перспектив развития данного института. Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе для преподавания дисциплин «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Рынок ценных бумаг».

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и наиболее существенные результаты диссертационного исследования были представлены на международных и всероссийских научных конференциях: «Финансовые проблемы РФ и пути их решения» (Санкт-Петербург, 2008), «Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России» (Уфа, 2007), «Управление экономикой: методы, модели, технологии» (Уфа, 2006), «Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований» (Уфа, 2006).

Выводы и результаты исследования использовались при разработке стратегии долгои среднесрочного развития управляющей компании «КИТ Фортис Инвестментс» в области паевых инвестиционных фондов.

Теоретические положения диссертации легли в основу дисциплин «Институциональная экономика» и «Институты финансового рынка», разработанных на кафедре экономической теории Уфимского государственного авиационного технического университета.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 9 работ общим объемом 1,77 п.л.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Подводя итоги диссертационного исследования, сформулируем основные выводы по работе:

1. Российская финансовая система представляет собой яркий пример системы континентального типа: банковский сектор является доминирующей группой финансовых посредников с активами более 28 трлн. руб. и долей в структуре активов финансовых посредников России 93,3%. Существующая структура и качество развития финансовых посредников в России не полностью соответствует потребностям растущей экономики. Доминирующая в России банковская система, во-первых, не позволяет привлечь необходимый объем средств, во-вторых, удовлетворяет преимущественно потребность предприятий в краткосрочных ресурсах, в-третьих — не всегда обеспечивает уровень процентной ставки, который удовлетворил бы предприятия как заемщиков и население как поставщика финансовых ресурсов. Предпочтительным для экономики страны является формирование смешанных моделей финансирования экономики, то есть количественное и качественное развитие недепозитных институтов в экономике страны.

2. Согласно институциональной теории и теории финансового посредничества, ПИФы должны обеспечивать экономию трансакционных издержек, поступление в экономику «длинных» денег, давать возможность населению инвестировать на фондовом рынке и повышать уровень корпоративного управления в стране. Однако в настоящее время активы российских ПИФов слишком малы, чтобы играть существенную роль в экономике России.

3. Инвестирование через институт ПИФов, рассмотренный в работе как совокупность контрактов между инвесторами и управляющей компанией, позволяет снизить трансакционные издержки пайщиков по сравнению с прямым инвестированием на фондовом рынке, но порождает агентскую проблему и соответственно агентские издержки, которые формируются из комиссий при покупке и продаже паев и вознаграждения управляющей компании/ специализированному депозитарию/ регистратору. Действующая нормативно-правовая база и организационная структура ПИФов практически устраняют возможность для предконтрактного оппортунистического поведения управляющей компании, однако практически не влияют на последующую эффективность управления фондами. Необходимо принять меры по реформированию действующей системы формирования вознаграждения управляющей компании ПИФа путем постановки его на обязательной основе в зависимость от результатов управления ПИФами.

4. Рассмотренный мировой опыт функционирования и регулирования инвестиционных фондов свидетельствует о серьезной их роли в экономиках развитых стран, где они управляют существенной долей сбережений населения и являются крупнейшим владельцем акционерного капитала корпораций. В развитых странах принято устанавливать жесткий контроль над инвестиционными фондами по причине сильной зависимости развития данного института от степени доверия к нему инвесторов. Жесткие меры контроля гарантируют защиту от проникновения в этот бизнес недобросовестных или неграмотных участников, которые могут подорвать доверие населения к данному институту в целом. Следовательно, общественный и государственный контроль являются необходимым элементом существования инвестиционных фондов, от которого выигрывают все участники рынка.

5. Проведенный анализ современного состояния российских паевых инвестиционных фондов позволяет охарактеризовать данный институт как динамично развивающийся, о чем свидетельствует ежегодный высокий прирост (несколько скорректированный в 2008;2009гг кризисными явлениями в экономике) числа ПИФов и управляющих компаний, появление новых видов фондов, расширение сети продаж паев, а также увеличения числа пайщиков — физических лиц и организаций. Особенностями российских ПИФов являются их ориентация преимущественно на корпоративных инвесторов и высокий уровень монополизации рынка.

6. Развитие паевых инвестиционных фондов в России тормозит ряд проблем, среди которых, на наш взгляд, наиболее существенными являются низкая величина стоимости чистых активов среднего российского фонда по сравнению с зарубежными финансовыми институтами, что ослабляет конкурентоспособность ПИФов на рынке и увеличивает риски инвесторовнеудовлетворительное качество управления многими фондами, о чем свидетельствует сильный разброс доходности фондов внутри одного вида, невысокая (ниже индексов) доходность фондов в сильно волатильные периоды функционирования фондового рынка, непостоянность позиций фондов в рейтингах доходности ПИФовотсутствие постоянно функционирующей, регулярно обновляемой, беспристрастной, имеющейся в свободном доступе системы присвоения рейтингов надежности управляющим компаниям ПИФов, что затрудняет процесс принятия решения инвестором о выборе УКвысокие издержки (комиссии и вознаграждения управляющим компаниям) пайщиков отечественных ПИФов по сравнению с расходами, которые несут инвесторы иностранных фондов, низкая «технологичность» отрасли и вялотекущее развитие биржевого обращения паев, что снижает доступность и оперативность управления данным финансовым инструментом для населения и институциональных инвесторов.

7. На современное состояние паевых инвестиционных фондов влияет ряд макро — и микроэкономических факторов, среди которых наиболее значимыми являются: современное состояние фондового рынка, уровень благосостояния населения, уровень финансовой грамотности и культуры населения, доходность и надежность вложений в ПИФы, структура инвесторов и конкурентов, налогообложение ПИФов, доступность для населения проведения операций с ПИФами. Влияние данных факторов на исследуемый показатель учтено в построенной многофакторной регрессионной модели, позволяющей осуществлять прогнозирование притока денежных средств населения в ПИФы в среднесрочной перспективе в условиях стабильной экономики;

8. В среднесрочной перспективе развитие ПИФов будет характеризоваться следующими тенденциями: увеличением количества и стоимости чистых активов фондов, ростом числа пайщиков, расширением диверсификации фондов, повышением доли розничных ПИФов и ПИФов с консервативными стратегиями управления. В результате усиления конкуренции на данном сегменте рынка станут заметными также такие тенденции как интеграция и укрупнение фондов, расширение сети продаж паев, в том числе путем внедрения Интернет технологий проведения операций с паями, увеличение биржевого обращения паев, снижения уровня вознаграждения УК, аутсорсинг административных функций управляющими компаниями.

9. С целью ускорения развития института ПИФов представляется необходимым реализовать комплекс мер, в том числе создать компенсационный фонд для возмещения убытков инвесторов от недобросовестного поведения управляющих компанийрасширить перечень состава и структуры активов фондов с целью включения в него дополнительных консервативных инструментов и инструментов по хеджированию рисковреформировать систему налогообложения доходов инвесторов ПИФов.

10. Сильное воздействие на развитие института коллективных инвестиций оказывают неформальные институты, такие как финансовая культура и грамотность населения. Негативный инвестиционный опыт либо его отсутствие, низкие познания в финансовой сфере, отсутствие внутрисемейной культуры сохранения и приумножения средств свидетельствуют о низкой финансовой культуре и грамотности населения России. Для популяризации среди населения финансовых инструментов и институтов, видится целесообразным, реализовать ряд мероприятий, которые будут способствовать ускорению процесса адаптации населения к новым финансовым инструментам и увеличению притока инвестиций в отечественную экономику, по двум основным направлениям: повышение финансовой грамотности населения и становление института инвестиционных консультантов.

В рамках первого направления предлагается реализовать определенные мероприятия, как со стороны государства, так и со стороны объединений финансовых институтов. На государственном уровне необходимо разработать и внедрить в образовательный процесс в школах, средне-специальных и высших учебных учреждениях комплекс дисциплин, формирующих финансовую грамотность населения. Для того чтобы охватить более старшее поколение целесообразно проведение специальных образовательных программ в средствах массовой информации.

С точки зрения второго направления, опыт развитых стран показывает, что наличие института независимых финансовых консультантов помогает решить проблему низкой финансовой грамотности населения и позволяет увеличить инвестиции населения на финансовом рынке. Задачи инвестиционного консультанта в нашей стране должны заключаться, во-первых, в помощи населению составлять свои финансовые стратегии в соответствии с индивидуальными предпочтениями сочетания риска и доходности, учитывая финансовое состояние, размеры текущих и будущих доходов клиента, его возраст, социальное положение и др. факторы. Во-вторых, опытные финансовые консультанты, на основе спланированной финансовой стратегии должны грамотно подбирать инвестиционные инструменты и финансовых посредников, наиболее полно отвечающих целям сформированной стратегии.

Реализация предложенных мероприятий позволит усилить позиции инвестиционных фондов на финансовом рынке России, что положительно скажется на объемах привлечения долгосрочных финансовых ресурсов в экономику, увеличит благосостояние населения и повысит сопричастность частного сектора и бизнеса.