Управление рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртового подкомплекса АПК

Актуальность темы

исследования. Современная ситуация в спиртовом подкомплексе АПК, характеризующаяся высоким уровнем нестабильности, серьезным моральным и физическим износом оборудования, существенной зависимостью от динамики и конъюнктуры рынков сырья для производства пищевого спирта, безусловно, требует повышенного внимания к управлению рисками, а также разработке эффективных стратегических управленческих решений как на уровне отдельных предприятий и их групп, так и в масштабах отрасли в целом. Примечательно, что для решения таких задач невозможно не учитывать проблематику построения рациональной структуры источников финансирования, в связи с чем возникает потребность нахождения оптимальной и критически возможной величины привлекаемых кредитных ресурсов.

Актуальность вопроса управления рисками в процессе привлечения и использования кредитных ресурсов предприятий спиртового подкомплекса с.

АПК связана с дефицитом эффективных методик, адаптированных как к отраслевым особенностям, так и к управлению рисками данной сферы в непубличных компаниях, акции которых не принимают участия в котировках на фондовых биржах. При этом основная часть исследований на данную тематику выполнена за рубежом, не учитывает специфику современного этапа развития отечественной экономики и построена на теоретической базе, ориентированной, в основном, на управление рисками привлечения и использования кредитных ресурсов публичными компаниями. Об этом свидетельствует большинство распространенных в современной экономической науке теорий построения структуры капитала, теорий, которые формируют основу, в том числе отечественной, парадигмы управления кредитными ресурсами предприятий.

Невозможность применения целого ряда следствий, выводов и рекомендаций признанных во всем мире концепций обусловлена количественным преобладанием в российской экономике значительного числа непубличных компаний. При этом следует признать, что задачи и пути их решения при формировании источников финансирования даже оборотных активов в публичных и непубличных компаниях существенно отличаются друг от друга. Кроме того, развернувшийся в 2008 г. финансовый, а затем уже и экономический кризис, дает четкое подтверждение несостоятельности многих из широко применяемых концепций в данной области. Финансовый менеджмент остро нуждается в инструменте управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов, позволяющем учитывать особенности каждого предприятия, что, конечно, важно в связи с преобладанием нелинейной и не всегда четко прослеживаемой зависимости между различными факторами, обуславливающими эффективное ведение бизнеса. Ориентация на индивидуальные решения в процессе привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями, отрицающая возможность нахождения единого универсального решения для всех субъектов, требует от финансового управляющего соответствующего инструментария оценки и анализа рисков, что дает возможность предпринимать более взвешенные стратегические и тактические шаги.

Степень разработанности проблемы. Высокую значимость в решении целого ряда проблем по управлению рисками в АПК имеют работы А. П. Альгина, И. Т. Балабанова, Н. Д. Бублик, В. В. Глущенко, В. М. Гранатурова, И. Б. Загайтова, А. К. Камаляна, А. П. Курносова, A.B. Мельникова, М.Х. Мес-кона, Б. А. Райзберга, В. Д. Рудашевского, B.C. Ступакова, К. С. Терновых, Г. С. Токаренко, A.B. Улезько, O.JI. Устенко, Э. А. Уткина, Л. П. Яновского и др.

Значительный вклад в разработку теоретических аспектов управления кредитными ресурсами предприятий внесли такие ученые, как JI.E. Басовский, И. А. Бланк, JI.T. Гиляровская, О. Грэйбб, С. Н. Ермолаев, И. В. Ивашковская, В. В. Ковалев, Э. А. Котляр, М. Н. Крейнина, З. А. Круш, O.A. Кузнецова, В. Н. Лифшиц, С. Майерс, М. Миллер, Ф. Модильяни, Л.Н.

Павлова, А. Равив, Н. Б. Рудык, P.C. Сайфулин, Е. С. Стоянова, М. Харрис, А. Д. Шеремет, Е. И. Шохин и др.

В то же время вопросы управления рисками привлечения и использования заемного капитала предприятий исследованы недостаточно полно. Дискуссионными и малоизученными остаются проблемы, связанные с формированием адекватного современным условиям механизма управления данными рисками в непубличных компаниях и учитывающие отраслевую специфику.

Актуальность и недостаточная проработка этих проблем предопределили выбор темы, цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования

. Цель диссертационного исследования состоит в разработке концептуальных и методических подходов, а также практических рекомендаций по управлению рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртового подкомплекса АПК.

Достижение поставленной цели потребовало решения целого ряда задач: раскрыть концептуальные основы оптимизации величины источников заемного характера в финансовой структуре капитала предприятий;

— исследовать сущность категории риска и многоаспектность ее реализации в агроэкономических системахисследовать существующие методические подходы к управлению рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятий АПКпровести макроэкономическую оценку уровня рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями;

— провести анализ влияния отраслевой составляющей на процесс привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртового подкомплекса АПК;

— для целей стратегического управления разработать и реализовать имитационную индикативную модель генерации рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртового подкомплекса АПКобосновать величину кредитных ресурсов предприятий спиртовой отрасли с учетом оптимальной ресурсоемкости;

— разработать систему управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртового подкомплекса АПК.

Предмет и объекты исследования. Предметом исследования являются процессы управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов спиртовыми предприятиями. Предметная область исследования находится в рамках специальностей: 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством: АПК и сельское хозяйство (15.37. Исчисление и оценка ресурсоемкости производства и его интенсивности на предприятиях и в отраслях агропромышленного комплекса, 15.42. Стратегическое управление агропромышленными комплексами, предприятиями и отраслями сельского хозяйства, 15.51. Концепция и методика управления агропромышленными предприятиямииндикативное планирование) — 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит (3.6. Проблемы управления финансовыми рисками, 3.7. Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала).

Объектами исследования является агропромышленный комплекс РФ. Более углубленные исследования и расчеты проводились на примере восьми предприятий спиртового подкомплекса АПК РФ.

Теоретические и методологические основы, эмпирическая база исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых-экономистов, посвященные проблемам управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов, законодательные акты, программные документы и постановления правительства, затрагивающие вопросы формирования и развития спиртовой отрасли на федеральном и региональном уровнях.

В работе использованы экономико-математический, экономикостатистический, монографический, абстрактно-логический и другие методы экономических исследований.

Эмпирической базой обеспечения достоверности выводов и предложений послужили материалы Госкомстата РФ, Центрального банка РФ, Национальной Алкогольной Ассоциации РФ, предприятий спиртовой отрасли.

Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных, методических положений и практических рекомендаций по управлению рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями.

Основными элементами научного вклада и предметом защиты являются следующие теоретические, методические и практические результаты:

— определена взаимосвязь операционных и финансовых рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями, свидетельствующая о том, что эффект финансового рычага формируется при взаимодействии и взаимовлиянии кредитного, процентного, валютного, а также операционных (производственных) рисков (специальность 08.00.10);

— для создания целостной системы стратегического управления с помощью экономико-статистических методов проведена сравнительная макроэкономическая оценка уровня и динамики рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями АПК и других отраслей экономики (специальность 08.00.05);

— разработана модель оптимизации кредитного портфеля предприятий в иностранной валюте с учетом валютных рисков, позволившая рекомендовать для предприятий оптимальную структуру валютного кредитного портфеля (специальность 08.00.10);

— на примере группы спиртовых предприятий с учетом их отраслевых особенностей разработана методика, реализованная в индикативной модели генерации рисков с использованием методов имитационного статистического моделирования, позволяющая определить влияние рисков на величину прогнозируемых показателей финансово-хозяйственной деятельности, а также обосновывать потребность в кредитных ресурсах и выбирать оптимальную схему финансирования (специальность 08.00.05);

— определены стратегические параметры развития группы предприятий спиртового подкомплекса АПК, позволяющие повысить экономическую эффективность производственно-хозяйственной деятельности и обеспечивающие устойчивый экономический рост в долгосрочной перспективе (специальность 08.00.05);

— для оценки границ эффективного роста кредитных ресурсов предприятий АПК предложены новые показатели предельной ресурсоемкое&trade-, позволяющие дать рекомендации по повышению эффективности принимаемых управленческих решений (специальность 08.00.05).

Практическая значимость работы заключается в том, что основные положения и научные выводы имеют практическую направленность и могут быть использованы предприятиями спиртовой отрасли, а также предприятиями других отраслей при оценке и анализе рисков формирования и использования заемного капитала предприятий.

Наиболее значимыми для практического использования являются: макроэкономическая оценка и анализ уровня рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями в разрезе кредитного, процентного и валютного рисковимитационная модель оценки и анализа рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями спиртовой отраслирекомендуемые параметры оптимальной и критической величины привлечения кредитных ресурсов для восьми спиртовых предприятий РФоптимальная структура кредитного портфеля предприятий в иностранной валюте с учетом валютных рисков.

Отдельные теоретические и практические разработки диссертации целесообразно использовать в преподавании на экономических факультетах вузов, а также при переподготовке и повышении квалификации руководителей и специалистов перерабатывающих предприятий.

Апробация работы. Теоретические положения и практические результаты исследования докладывались на всероссийских, региональных, межвузовских, вузовских научно-практических конференциях и совещаниях в 20 042 008 гг. Ряд рекомендаций и предложений автора принят к внедрению рядом спиртовых предприятий РФ, что подтверждено соответствующими справками и актами о внедрении научно-исследовательских разработок.

Основные положения диссертации нашли отражение в 13 печатных работах, общим объемом 19,3 п.л. (авторский вклад 6,8 п.л.), из которых 3 опубликованы в изданиях, включенных в Перечень ВАК РФ.

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ.

1. На основе изучения различных теорий структуры капитала, анализа проблем ее оптимизации и исследования методов количественной оценки структуры капитала и уровня рисков в сфере формирования заемного капитала предприятий было выявлено, что для большинства отечественных средних и малых предприятий наилучшим критерием оптимизации является максимизация рентабельности собственного капитала с учетом фактора риска в сфере формирования заемного капитала. Максимизация рентабельности собственного капитала как критерий оптимизации точно отвечает потребности собственника увеличивать доходность бизнеса, снижая риски потерь. По своей сути, данный критерий позволяет решать эту двойственную задачу. В исследовании подчеркивается, что снижение величины собственного капитала отвечает задачам оптимизации структуры капитала предприятий лишь в следующих случаях: перспективные убытки столь велики и их предотвращение не представляется возможным, что целесообразность вывода собственных средств из оборота дает собственнику больший эффект, нежели сохранение их в рамках функционирующего бизнесаснижение величины собственного капитала сопровождается замещением его в структуре другими источниками при сохранении нормального уровня обеспечения бизнеса источниками финансирования. В случаях, когда предприятие испытывает потребность наращивания капитала в связи с расширением деятельности, оптимально в динамике достичь более высоких темпов роста чистой прибыли, нежели собственного капитала.

2. Сделан вывод о том, что в структуре дифференциала финансового левериджа (европейская концепция) уже заложены принципы, позволяющие оценивать финансовый риск не самостоятельно, а в тесной связи с операционным риском, что дает основание считать, что величина эффекта финансового рычага не может быть исключительно мерой только финансового.

148 риска, как было принято традиционно считать. На величину дифференциала влияет не только риск колебания процентных ставок по заемному капиталу, но и риски колебания экономической рентабельности.

3. Для научного обоснования эффективности применяемого подхода в оптимизации структуры капитала детально изучены общая теория рисков и вопросы, связанные с анализом и оценкой рисков и управления ими в процессе привлечения и использования кредитных ресурсов. Выявлено, что природа рисков отражает в себе тесное переплетение факторов как внешнего, так и внутреннего рода. Кардинально привлечение дополнительных кредитных ресурсов не генерирует новых рисков, но изменение финансовой структуры компании дает основание опасаться эффекта мультипликации уже имеющихся операционных (производственных) рисков. Отмечается, что величина плеча определяет мультиплицирующее воздействие кредитного риска на уровень операционного риска. При этом нами подчеркивается способность плеча финансового рычага увеличивать или нивелировать влияние операционного риска на рентабельность собственного капитала. Кроме того, динамика процентного риска, представленного средней ставкой процента за пользование заемным капиталом, формируясь под воздействием факторов макроуровня, общих для экономики (отрасли) в целом, значительно зависит от плеча финансового рычага. Это объясняется тем, что с увеличением заемного капитала в структуре пассивов кредитное учреждение стремится застраховать свои риски, увеличивая ставку процента по аналогичной группе заемщиков. Таким образом, закономерно выделять влияние величины кредитного риска на уровень процентного.

4. Обосновано, что в отличие от рисков процентного, валютного и даже операционного, величина кредитного риска, выраженная через плечо финансового рычага, является параметром, который в значительной мере может формироваться финансовой стратегией предприятия, то есть быть управляющим параметром, заранее программируемым и определенным. Как правило, на практике же уровень соотношения заемного и собственного капитала диктуется и другими причинами, не всегда зависимыми от самого предприятия. Среди данных причин можно назвать и дефицит собственного капитала. Именно поэтому закономерным является упоминание кредитного риска в привязке к величине плеча финансового рычага, как параметра лишь частично детерминированного. Таким образом, величина плеча финансового рычага является ключевым параметром с точки зрения управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями, а изучение динамики данного показателя должно проводиться в неразрывной связи с анализом воздействий изменений плеча на уровень рентабельности собственного капитала.

5. Доказана гипотеза о наличии детерминированного хаоса в экономических системах, что является одним из источников, генерирующих процентный риск. Дело в том, что причина возникновения рисков заключается в постоянной неравновесности и неупорядоченности экономических систем, причем данная характеристика является наиболее доказанной возможностью дальнейшего развития экономик. Объективно существует противоречия между стремлением системы к росту неупорядоченности (энтропии), как возможности дальнейшего преобразования и развития, и ее способностью и острой необходимостью сохранять свои качественные характеристики на протяжении длительного периода. Процентный риск среди прочих рисков сферы формирования заемного капитала предприятий является для предприятия в значительной степени внешним и практически нерегулируемым фактором, и зависит, преимущественно, от макроэкономической динамики на рынках капитала. Генерация соответствующего уровня процентного риска тесно связана с рыночными механизмами формирования средней цены на заемный капитал под воздействием спроса и предложения как внутри страны, так и за ее пределами. В диссертации выдвинутая гипотеза подтверждается наличием зависимости колебаний средневзвешенной ставки по кредитам предприятиям и организациям в РФ сроком до 1 года от величины денежной массы. Аппроксимация выявленной зависимости с помощью степенной функции указывает на нелинейные качества и свойства развития финансовой системы РФ. Исследование природы отклонений фактических значений ставки процента по кредитам от теоретической с помощью фрактального анализа, основой которого является разработанный Харстом метод нормированного размаха (R/Sанализ), в рамках которого было определено значение экспоненты Хар-ста {Н ~ 1,288), подтверждает наличие в них долговременной памяти, отсутствии стационарности ряда и наличие тренда.

В работе был проведен анализа трех основных составляющих рисков в сфере формирования заемного капитала предприятий: процентный рисккредитный рисквалютный риск. Так, за исследуемый период в России наблюдается весьма позитивная динамика сокращения процентного риска вплоть до 2008 г. До этого мемента возможность устойчивого развития экономики существенно возрастала, поскольку происходило снижение процентного риска, что стимулировало более активное привлечение дополнительных ресурсов в реальный сектор. Анализ кредитного риска подчеркивает негативность технологического разрыва между отраслями. Достигнутое за период с января 2001 г. по январь 2008 г. снижение кредитного риска в экономике является результатом сбалансированного взаимодействия разнообразных факторов макроэкономического порядка. Это обусловило тесное переплетение и зависимость между рисками кредитными и процентными, а также их обоюдное влияние друг на друга и в какой-то степени на риск валютный в сфере привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями. Сравнительная характеристика риска колеблемости валют дает представление о том, что на протяжении анализируемого периода отсутствует долгосрочная тенденция к снижению или увеличению валютных рисков. Ситуация 2008;2009 гг. характеризуется значительным всплеском вариативности на валютных рынках, что вызвано общемировой финансово-экономической нестабильностью. Необходимо отметить, что коэффициент вариации для доллара США в 2,1 раза превышал аналогичный показатель для евро в 2008 г. и в 1,5 раза — в 2009 г. С учетом того, что среднее значение курса доллара в 2009 г. увеличилось по сравнению с 2008 г. на 38%, а евро — на 22%, необходимо сделать вывод о том, что с точки зрения валютных кредитов для российских предприятий определенно выгоднее привлекать заемные ресурсы в евро, нежели в долларах США. Во-первых, более медленный средний темп роста курса евро позволяет говорить о том, что реальная стоимость кредитной задолженности будет возрастать медленнее, чем в долларах США. Во-вторых, величина риска для евро существенно ниже, чем для доллара.

Между тем с учетом того, что рынки валют на современном этапе их развития подвержены высокому уровню колеблемости, следует рекомендовать предприятиям, доходы которых формируются на внутреннем рынке, избегать валютных рисков привлечения и использования кредитных ресурсов путем отказа от кредитов в иностранной валюте, либо их срок не должен превышать 2−3 месяцев того периода, в рамках которого динамика валютных курсов поддается оценке с помощью прогностических моделей.

Таким образом, проведенная оценка уровня рисков привлечения и использования кредитных ресурсов предприятиями в макроэкономических масштабах уже не дает возможности надеяться на сохранение тенденций снижения рисков, которые фиксировались до 2007 г. включительно, что требует от предприятий более взвешенной оценки внешних условий функционирования. В случае же создания на предприятиях целостной системы управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов негативное воздействие такого уровня можно будет нивелировать.

6. В ходе исследования была реализована оптимизационная модель, ориентированная на минимизацию валютного риска в качестве целевой функции. Результаты расчетов позволили рекомендовать оптимальную структуру двухвалютного валютного кредитного портфеля. В основу лег предложенный и адаптированный нами метод Г. Марковица, который основан на использовании ожидаемой величины курса валюты и включает вычисление ожидаемой стоимости портфеля валютных кредитов как средневзвешенной ожидаемых курсов валют, входящих в кредитный портфель заемщика.

7. Выявлены отраслевые особенности спиртовых предприятий, обу-словленые в первую очередь технологией производства этилового спирта и тесной взаимосвязью в системе АПК с поставщиками сырья (зерна, свеклосахарной мелассы) и покупателями готовой продукции. Отрасль подвержена значительным сезонным колебаниям, но они, в основной своей массе, объясняются либо сезонностью рынков сырья, либо рынков готовой продукции. Наличие сезонности обуславливает нестабильность структуры оборотного капитала спиртовых предприятий в течение года. Обозначенная отраслевая специфика оказывает существенное влияние на уровень рисков в сфере формирования заемного капитала предприятий спиртовой отрасли, поскольку нестабильность в потребности финансирования оборотного капитала в течение года приводит то к дефициту, то к избытку заемного капитала, осложняя тем самым управление структурой пассивов.

8. На основе проведенного изучения теоретических и методологических аспектов управления рисками привлечения и использования кредитных ресурсов предприятий, а также макроэкономической и отраслевой оценки сложившегося их уровня, предложена система оценки рисков в сфере формирования заемного капитала на примере группы спиртовых предприятий, используя при этом методы имитационного статистического моделирования Монте-Карло. Предложенный и реализованный нами моделирующий алгоритм ориентирован на получение результатов, эффективное применение которых возможно при проектировании развития компании, при обосновании потребности финансирования, оценке и выборе оптимальной схемы финансирования, проектировании структуры капитала, исследовании влияния рисков на величину прогнозируемых показателей финансово-хозяйственной деятельности и т. д. Данная имитационная модель позволяет выявить преимущества и недостатки отдельных управленческих решений. Анализ альтернативных вариантов реализации стратегии дает возможность осуществить селекцию наиболее эффективных и жизнеспособных.

9. Предлагаемый методический подход был апробирован на примере группы спиртовых предприятий, пользующихся в различное время услугами ЗАО «Директ Холдинг», являющегося эксклюзивным представителем данных спиртовых предприятий. Определены оптимальные значения плеча финансового рычага, при которых достигается максимум рентабельности собственного капитала. Широкий диапазон свидетельствует о том, что не существует некого универсального интервала значений плеча финансового рычага, при котором достигается оптимум рентабельности собственного капитала. Подобные рекомендации можно составить только на основе индивидуального изучения каждого предприятия. Результаты анализ результатов имитационного моделирования позволили автору скорректировать годовой стратегический план в части структуры источников, ориентируясь на оптимальные значения плеча финансового рычага для каждого из исследуемых предприятий.

10. Отмечено, что на практике помимо знания оптимального значения плеча весьма важным является оценка критических значений, при которых дальнейшее увеличение заемного капитала в структуре источников финансирования будет неэффективным. В этой связи, нами предложено два показателя: критическая точка первого уровня (КТ I) — значение плеча финансового рычага, при котором величина рентабельности собственного капитала достигает нулякритическая точка второго уровня (КТ II) — значение плеча финансового рычага, при котором величина эффекта финансового рычага достигает нуля. Учитывая квадратичный характер аппроксимирующей функции в расчетах, проведенных для спиртовых предприятий, становится ясно, что достижение плечом финансового левериджа КТ I свидетельствует о том, что дальнейшее увеличение величины кредитных ресурсов в структуре пассивов приведет к получению отрицательной величины финансового результата. КТ II — менее критичное значение плеча финансового рычага, являющееся между тем весьма важным индикатором. Прирост величины заемного капитала следует считать эффективным (при типичных условиях) до достижения плечом финансового рычага критической точки II уровня, после пересечения которой дальнейшее увеличение заемного капитала в общей структуре капитала будет способствовать тому, что стоимость кредитных ресурсов станет ниже потенциальной стоимости собственного. Дальнейшее снижение рентабельности собственного капитала, пока она не достигнет нуля, то есть I критической точки, будет происходить в условиях, когда привлечение заемных источников будет дороже, нежели использование собственного капитала.