Оптимизация структуры капитала организации в системе управления финансовыми ресурсами

Актуальность темы

исследования. В условиях рыночной экономию1! процесс формирования, капитала, оптимизации его структуры, установления рационального соотношения различных источников финансирования и, в связи с этим, качество управления ресурсами приобретают особую важность. Полагаясь на исследования зарубежных и российских ученых, следует подчеркнуть значимость оптимальной структуры капитала дляэффективной деятельности организации,* а также недостаточность научной проработки вопросовпоиска финансовых источников в условиях их ограниченности, определениявлияния факторов внешней среды на процедуру их мобилизации.

Достаточный уровень капитала способствует поддержанию жизнеспособности хозяйствующего субъекта в течение всего — периода-функционирования, сохраняя его ликвидность, устойчивость и платежеспособность, от размера собственных средств зависит возможность увеличениявложений ве экономику страны, расширение рынка товаров и. услуг.

Достижение оптимальной структуры финансовых ресурсов реализуется-посредством адекватного управления, ими в системе общего менеджмента. Каждой организации необходимо самостоятельно разрабатывать политику формирования капитала с учетом стратегии своего-развития. Вместе с тем, максимальная действенность и эффективность финансового менеджмента может быть достигнута при условии соблюдения системного подхода, рационального сочетания стратегических и тактических мер.

В связи с этим, уточнение теоретических основ и обоснование конкретных практических рекомендацийпо совершенствованию методических подходов к решению названной проблемы в современных условиях является важной задачей научных исследований.

Степень разработанности' проблемы. Теоретические аспекты сущности капитала рассматривались в трудах таких известных экономистов, как: Ф. Кенэ, К. Маркс, Н. У. Сениор, А. Р. Ж. Тюрго. Особую значимость представляют положения В. В. Бочарова, А. Е. Деевой в вопросах исследования классификации источников финансирования организацииВ. В. Ковалева — в сфере управления финансовыми ресурсами.

Среди исследований зарубежных авторов по данной тематике следует выделить работы С. Бикхчандани, М. Брэдли, Р. Гормана, Дж. Грэхэма, Дж. Дональдсона, Дж. Джарреля, Р. Зекхаузера, Р. Израэля, В. Е. Кантора, Е. Н. Кима, А. Крауса, X. Леланда, С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Пателя, Д. Приса, С. А. Росса, Дж. X. Скотта, Дж. Филбека, Д. Хиршляйфера и др.

Методологические аспекты оптимизации структуры капитала с разной степенью полноты нашли отражение в трудах Л. Е. Басовского, И. А. Бланка,.

А. В. Гуковой, Л. В. Донцовой, Г. Г. Господарчука, А. Ю. Егорова, Н. И.

1 (.

Лахметкина, Г. А. Маховиковой, Н. А. Никифорова, Е. И. Шохина и др. В-настоящее время получили известность публикации Н. Б. Рудыка, посвященные построению поведенческих моделей структуры капитала. Однако, эти вопросы не исследуются с учетом региональных особенностей, которые являются определяющими в современных условиях. Некоторые концептуально-методологические аспекты эффективности управления финансовыми ресурсами организации являются достаточно дискуссионными и требуют более углубленного изучения. Необходимо уточнение методики оптимального формирования и рационального использования капитала, а также совершенствование элементов финансового механизма на микроэкономическом уровне.

Все вышеназванное обусловило актуальность и предопределило выбор темы, постановку цели и задач диссертационного исследования.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта, специальностей ВАК. Исследование выполнено в рамках специальности.

08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.2 «Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация. структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора» и п. 3.7.

Источники, финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры, капитала" Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является теоретическое обоснование системы управления финансовыми ресурсами организации и разработка практических рекомендаций по оптимизации структуры ее капитала. Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

— в теоретическом аспекте% исследовать экономическую сущность и содержание категории «капитал», определить источники финансирования организации, раскрыть их преимущества и недостатки;

— охарактеризовать, подходы к оптимизации, величины и структуры капитала в российской и зарубежной-практике- ¦• >

— раскрыть содержание процесса* управления финансовыми ресурсами, организации как составной части его финансового менеджментаг.

— провести анализ источников финансирования организаций региона и соответствия структуры их капитала критериям-оптимальности;

— предложить методику оценки системы управления финансовыми ресурсами организации и выявить направления оптимизации капитала;

— обосновать меры, направленные на повышение эффективности принятия решений при формировании капитала в условиях ресурсной и информационной ограниченности.

Предметом исследования является система формирования финансовых ресурсов организаций региона, оценка структуры их капитала с точки зрения оптимальности и эффективности управления.

Объектом исследования выступают промышленные организации Ставропольского края.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, а также специалистов в области управления финансовыми ресурсами, оптимизации структуры капитала организации, законодательные акты и постановления Правительства РФ по вопросам формирования капитала хозяйствующих субъектов. /.

Решение поставленных задач определило необходимость применения в работе комплекса методов экономических исследований: аналитического, монографического, экономико-статистического, графического, абстрактно-логического, сравнительного.

Информационно-эмпирической базой диссертационного исследования явились материалы территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю, Министерства финансов Ставропольского края, Министерства экономического развития и торговли Ставропольского края, / Главного Управления ЦБ РФ по Ставропольскому краю, официальные отчетные данные организаций, материалы научно-практических конференций и периодической экономической. печати, монографические исследования отечественных и зарубежных ученых, творческие разработки научных коллективов, а также личные наблюдения автора.

Рабочая гипотеза диссертации основана на научной позиции автора, согласно, которой направления оптимизации структуры капитала организаций являются ключевыми элементами системы управления ее финансовыми ресурсами и базируются на выявлении и учете особенностей функционирования регионального фондового рынка, достижении соответствия структуры капитала критериям оптимальности (устойчивость, доходность, уровень риска), и своим взаимным влиянием способствуют росту экономики региона.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Необходимым условием функционирования организации является достаточное по объему и приемлемое по составу и стоимости количество финансовых ресурсов. При этом оптимизация структуры капитала и обеспечение его устойчивости, использование рыночных механизмов привлечения средств определяются Правительством РФ в качестве ее стратегических задач. Источники финансирования организаций следует классифицировать по принадлежности — на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал) — в зависимости от степени подверженности влиянию факторов внешней среды — с высокой, средней и низкой степенью устойчивостис учетом российских правил бухгалтерского учета — на подразумеваемые и прямые.

2. Исследование структуры капитала хозяйствующих субъектов региона показывает, что она не отвечает «золотому» правилу финансового менеджмента. Они формируют капитал преимущественно ' за счет привлеченных ресурсов, в наибольшей степени подверженных влиянию рыночной среды. В связи с этим целесообразно использовать теорию стэйкхолдеров, предусматривающую дифференциацию источников финансирования капитала организаций, скорректированных с позиций влияния внешних факторов.

3. Анализ структуры капитала промышленных организаций региона показал ее подверженность риску неустойчивости, что обусловило необходимость оптимизации по критерию «устойчивость». С этой целью на основе экспертных оценок следует строить матрицу перекрестного анализа, сфокусированную на изучении связей в потоке событий и позволяющую количественно идентифицировать наиболее значимые факторы путем расчета степени их влияния на интегральный показатель устойчивости структуры капитала.

4. Оценка процесса управления финансовыми ресурсами в исследуемых организациях свидетельствует, что менеджеры делают основной акцент на снижении риска источников формирования структуры капитала, в то время как направлениям рационализации их использования не уделяется должного внимания. В этой связи целесообразно применять методику оптимизации капитала по критерию «доходность», основной научной идеей которой является диверсификация активов организации с преимущественным вложением средств в доходные.

5. С целью снижения риска разработки и реализации неверных тактических мер по оптимизации финансовых ресурсов следует использовать методы теории принятия решений. С учетом особенностей развития регионального финансового рынка на основе методов нечеткойлогики необходимо рассматривать три варианта выбора источников капитала: размещение обыкновенных акций (для акционерных обществ), привлечение долгосрочных и краткосрочных кредитов.

6. В’условиях ограниченных возможностей формирования финансовых ресурсов на фондовом рынке, одновременного роста объемов кредитов коммерческих банков (большей частью долгосрочного характера), одним из способов оптимизации структуры капитала является финансовая интеграция. В основе механизма ее функционирования лежит консолидация капитала, предопределившая создание структуры в форме сетевой финансовой организации (СФО), объединяющей органы государственного управления, коммерческие, кредитные, небанковские финансовые организации, инвестиционные компании и фонды и других участников фондового рынка.

Научная новизна исследования состоит в разработке направлений по оптимизации структуры капитала организаций и предложении мер по обеспечению развития финансового рынка, в частности:

— интерпретирована сущность категории «капитал» как ресурса, который создает условия для развития организации, определяет финансовый потенциал и является одним из важнейших ценообразующих факторов в процессе оценки ее стоимости;

— обоснована необходимость создания и предложена организационная" структураСФО, интегрирующей капитал субъектов фондового рынка: и организаций реального сектора экономики, сформулированы требованияк? специализированной финансовой компании (СФК) как органа управления взаимодействием участников;

— разработан алгоритм оптимизации структуры финансовых ресурсов организациипо критерию «устойчивость», включающий построение матрицы, перекрестного анализа наиболее значимых: факторов внешней и внутренней^ среды, определение степени их подверженности риску, расчет интегрального показателя устойчивости;

— в? системе управленияфинансовыми ресурсами организации* предложен способоптимизации структуры: капиталапокритерию доходность" путем диверсификации активов на. фоне установления1 лимитов-для отдельных сфер финансовых вложению с учетом минимизации рисков и требований международных стандартов финансовой отчетности-: '. :

— построена многокритериальная модель принятиярешений: в условиях определенности^ и неопределенности, охарактеризованы этапы. ее реализации, в процессе выбора источников финансирования: капитала и расчета агрегированных значений их предпочтительности с учетом ограниченности ресурсов.

Практическая значимость проведенного исследования заключается • в разработке рекомендаций по оптимизации структуры капитала организаций в системе управления финансовыми ресурсами, а также комплекса мер, направленных на развитие регионального финансового рынка. Непосредственное практическое значение имеют следующие результаты, представленные в диссертации: механизм созданиясетевой финансовой организации (СФО) на Ставропольеметодика расчета интегрального показателя устойчивости структуры капитала, характеризующего степень влияния на нее факторов внутренней и внешней среды, выявленных при построении матрицы управления капиталомнаправления адаптации теории принятия решений к выбору источника финансирования капитала.

Результаты исследования могут использоваться, как учебно-методический материал в преподавании дисциплин: «Финансы», «Финансы организаций», «Экономический анализ», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты выполненного диссертационного исследования были изложены и получили положительнуюоценку на региональной межвузовской научно-практической студенческой конференции «Научные открытия, меняющие мир» (г. Кисловодск, 2004 г.) — IX региональной научно-технической конференции «Вузовская наука — Северо-Кавказскому региону» (г. Ставрополь, 2005 г.) — III международной конференции «Инновационные-технологии научных исследований социально-экономи-ческих процессов» (г. Пенза, 2005 г.) — II международной научно-практической конференции-«Научный потенциал мира — 2005» (г. Днепропетровск, 2005 г.) — XXXV научно-технической конференции по результатам работы профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов СевКавГТУ за 2005 год (г. Ставрополь, 2006 г.) — X международной научно-технической конференции «Интеллектуальные и инновационные технологии в управлении образованием» (г. Невинномысск, 2006 г.) — научной конференции «Наука и технологии: шаг в будущее — 2007» (г. Днепропетровск, 2007 г.). П> международной научно-практической конференции «Научная мысль информационного века — 2007» (г. Днепропетровск, 2007 г.) — VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие» (г. Пенза, 2007 г.) — международной научной конференции «Эффективное развитие региональной экономики при рыночных условиях» (г. Белгород, 2007 г.), а также обсуждались на научных семинарах факультета экономики и финансов и.

Северо-Кавказского государственного технического университета в 20 042 007 гг.

Публикации. По теме исследования опубликовано 12 научных работ общим объемом 3,2 п. л., в том числе 2 статьи — в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

1,КАПИТАЛ В СТРУКТУРЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ.

ОРГАНИЗАЦИИ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

На основе выполненных в работе научных исследований по проблеме оптимизации структуры капитала организаций, разработанных теоретических, методических и практических положений, можно сделать следующие выводы и предложения:

В процессе систематизации взглядов российских и зарубежных авторов на определение понятия «капитал организации» выделены формальный и сущностный подходы. Под капиталом понимаем ресурс, который создает условия для ее развития, определяет финансовый потенциал и является одним из важнейших ценообразующих факторов, влияющих на ее стоимость.

Изучение классификации источников финансирования капитала организации показало, что они определяются неоднозначно, существенным отличием является степень их детализации. Нами уточнена и дополнена их группировка с учетом российских современных условий.

Разработана система управления финансовыми ресурсами организации, под которой понимаем совокупность элементов, находящихся во взаимосвязи и воздействующих на процесс формирования и использования капитала организации в рамках определенных методов управления ими.

Оптимизация структуры капитала организации и обеспечение его устойчивостииспользование организацией рыночных механизмов привлечения финансовых средств определяются Правительством РФ как его стратегические задачи.

Теоретические исследования позволили осуществить классификацию подходов к оптимизации структуры капитала организации. Среди них особый интерес представляет теория стэйкхолдеров, поскольку предполагает учет влияния факторов внешней среды.

Оценка динамики финансовых ресурсов организаций Ставропольского края свидетельствует, что в 2001;2006 гг. концентрация их капитала соответствовала высокому уровню, однако наблюдается снижение показателя на 16,0 процентных пункта, что отрицательно.

Основополагающую роль в формировании капитала играют привлеченные источники, в наибольшей степени подверженные влиянию факторов внешней среды. Оценивая структуру капитала по золотому правилу финансового менеджмента, когда оптимальность обеспечивается при соотношении между внешними и собственными* источниками его формирования как 34%: 66%, следует отметить, что в целом оно не соблюдается (60,2%: 39,8%). В' связи с этим в работе обоснована целесообразность использования теории стэйкхолдеров, предусматривающей дифференциацию источников финансирования капитала организаций, скорректированных с позиций влияния внешних факторов. Повышается значимость долевых источников финансирования организации.

Изучение состояния капитала коммерческих организаций показало, что-основополагающую роль в его формировании играют открытые акционерные общества. В положительном направлении, согласно золотому правилу финансового менеджмента, формируют структуру капитала открытые акционерные общества: 46,2%: 53,8%- производственные кооперативы: 29,1%: 70,9%.

Исследование финансового рынка региона показало, что в регионе в основном действует первичный фондовый рынок, причем размещают акции только организации, созданные в форме акционерных обществ. По территории Ставропольского края количество размещенных акций распределяется следующим образом: свыше 70% - Изобильненский районболее 9% - г. Пятигорск, г. Невинномысскдалее следуют города Ставрополь, Георгиевск. Причем организации выпускают только обыкновенные акции, выпуск которых зачастую связан с изменением структуры собственности, т. е существенную роль играют акционерные связи. Другие сегменты рынка ценных бумаг (рынок привилегированных акций, опционов) в регионе не получили развития, фондовые биржи не функционируют. Таким образом, возможности формирования оптимальной структуры капитала за счет рынка ценных бумаг ограничены.

Анализ структуры капитала ОАО «Ставропольсахар», ОАО «Невинномысской Азот», ОАО «Ставропольское акционерное общество энергетики и электрификации», ООО «Стеклотара», ЗАО «Хлебозавод 3» по принадлежности свидетельствует, что в организациях, созданных как ОАО доля собственных ресурсов является преобладающей, а по ЗАО и ООО доминируют внешние ресурсы.

Оценка структуры капитала с учетом особенностей российских правил бухгалтерского учета показывает, что подразумеваемые источники занимают незначительный удельный вес, что можно охарактеризовать положительно, поскольку возрастает значимость прямых источников.

Качественная оценка структуры капитала организаций с учетом степени устойчивости и риска формирующих его статей показала, что она подвергается риску неустойчивости. Сдерживает возможности роста источников капитала с высокой степенью устойчивости и, в конечном итоге, негативно отражается на оптимизации его структуры неразвитость регионального финансового рынка.

Разработана методика оценки системы управления финансовыми ресурсами организациями, включающая набор количественных и качественных показателей, позволяющих установить уровень эффективности управления. При этом организации отдают предпочтению такому критерию, как финансовый риск. Вместе с тем, формируя структуру капитала, они не уделяют достаточного внимания эффективности его использования. С точки зрения финансового риска, политику ОАО «Ставропольсахар» можно охарактеризовать как агрессивнуюОАО «Невинномысский Азот», ЗАО «Хлебозавод 3» — умеренную, а ОАО «Ставропольское акционерное общество энергетики и электрификации», ООО «Стеклотара» -консервативную.

Заключительным и обобщающим направлением оценки системы управления финансовыми ресурсами организаций является анализ эффективности их финансового менеджмента. Так, каждый хозяйствующий субъект самостоятельно строит систему управленияресурсами, исходя из собственного финансового состояния, концепции развития, знаний и опыта менеджеров, которым присущи риски принятия неверных решений. В' результате под оптимальной структурой капитала целесообразно понимать структуру, при которой выбранная стратегия по управлению капиталом будет способствовать максимальной эффективности его использования:

В условиях ограниченных возможностей формирования финансовых ресурсов на фондовом рынке, одновременного роста объемов кредитов коммерческих банков преимущественно долгосрочногохарактера, одним из способов^оптимизации структуры капитала является финансовая интеграция. В работе предложенмеханизм консолидации капитала, предопределивший создание структуры в форме СФО: Специализированной региональной финансовой компанией (СРФК) СФО «Ставрополье» становится ООО «Траст», поскольку оно является ведущим в сфере финансового посредничества.

Учитывая, что в регионе наиболее предпочтительными инструментами заимствования' в, ближайшей и среднесрочной перспективе останутся банковские кредиты, финансовая стратегия СРФК должна преимущественно ориентироваться на рынок банковских кредитовпри генерировании собственных источников финансирования. В результате организация получает инвестиционный кредит, использование которого положительно влияет на структуру ее капитала. Для страховой компании и негосударственного пенсионного фонда появляется возможность увеличения клиентской базыдля регионального коммерческого банка — получения долгосрочного источника дохода и внедрения «зарплатного» проекта. Организация сетевого финансирования организаций, в основном, возлагается на кредитные организации. В результате, за счет использования сетевого финансирования рынок кредитов и фондовый рынок должны стать инструментом мотивации и реализации экономического роста.

С целью оптимизации структуры] капитала по критерию «устойчивость», на основе экспертных оценок построена матрица перекрестного анализа, сфокусированная на изучении связей в потоке событий и позволяющая количественно идентифицировать наиболее значимые факторы путем расчета степени их влияния на интегральный показатель устойчивости структуры капитала, что позволит при необходимости принимать соответствующие управленческие решения по мобилизации источников финансирования. Одновременно в условиях динамичности внешней среды задачу управления капиталом рекомендуется выражать с использованием методов нечеткой логики.

Для повышения^ эффективности использования капитала предлагается-методика оптимизации его структурыспо критерию «доходность», основной* научной идеей которой является диверсификация активов организации с преимущественным вложением средств^ в доходные. В результате «практической реализации данного подхода установлено, что ОАО «Ставропольское акционерное общество энергетики и электрификации» следует перераспределить источники финансирования из недоходных активов (основные средства) в доходные (краткосрочные, долгосрочные финансовые вложения) — сократить иммобилизацию в основные^ средстваОАО «Ставропольсахар» — усовершенствовать работу с дебиторамиОАО «Невинномысский Азот» — диверсифицировать структуру доходных активов- -ООО «Стеклотара», ЗАО «Хлебозавод 3» — усовершенствовать работу с дебиторами, перераспределить источники финансирования, из недоходных активов* (основные средства) в доходные (краткосрочные, долгосрочные финансовые вложения) — сократить иммобилизацию в основные средства.

С целью снижения риска разработки и реализации неверных тактических мер по оптимизации финансовых ресурсов рекомендуется использовать методы теории принятия решений. С учетом особенностей развития регионального финансового рынка на основе использования методов нечеткой логики рассматривается три варианта выбора источников капитала: размещение обыкновенных акций (для АО), привлечение долгосрочных и краткосрочных кредитов. В качестве оценочной использовалась балльная шкала от 0 до 10, в которой значение 0 соответствует отсутствию влияния риска или его минимальному значению, а 10 — максимально возможной степени риска. Способом построения согласованной шкалы для отдельного критерия или функции полезности являлась процедура линейной интерполяции. В результате, для ОАО «Ставропольское акционерное общество энергетики и электрификации», ОАО «Невинномысский Азот» предпочтительным источником финансирования являются долгосрочные кредитыдля ОАО «Ставропольсахар», ЗАО «Хлебозавод 3» — размещение обыкновенных акций, ООО «Стеклотара» — краткосрочные кредиты.

Реализация предложенных в диссертации методических положений и практических рекомендаций направлена на оптимизацию структуры капитала организаций региона в современных условиях.