Использование промышленной компанией инвестиционных потенциалов фондовых рынков: На примере ОАО «Татнефть»

Актуальность темы

исследования. Около 42% доходов федерального бюджета России и 46% валютных поступлений государства обеспечивается нефтяной промышленностью. Однако ситуация в самой нефтяной отрасли, несмотря на пока еще благоприятную конъюнктуру цен на мировом рынке, усложняется, что прежде всего обусловлено отставанием прироста разведанных запасов нефти от объемов ее добычи. Такая ситуация носит практически глобальный характер. И хотя продолжающиеся геологоразведочные поиски и научные исследования, изменения в структуре и системе управления содержат немало оснований для оптимизма, все же актуальность проблемы более комплексного и эффективного использования сырой нефти, увеличения доли экспорта продуктов ее переработки сохраняется. Развитие вертикальной интеграции — одно из важнейших направлений решения указанной проблемы. Для такой компании как ОАО «Татнефть», занимающей 5-е место по объему годовой добычи нефти, положение усугубляется тем, что среди всех других российских нефтяных компаний она, во-первых, является самой старшей, с более чем полувековым опытом работы, во-вторых, отсутствием в регионе ее деятельности крупных нефтеперерабатывающих заводов, новых высокодебитных месторождений, т. е. основных элементов успешной вертикальной интеграции. Она, как правило, должна была начинаться с необходимости или крупной реконструкции действующих, или строительства новых современных смежных предприятий. К тому же возникла проблема включения в интеграционный процесс и предприятий другой отраслевой направленности, но использующих в качестве одного из основных сырьевых ресурсов углеводородную продукцию. По существу возникла новая проблема горизонтальной интеграции. Она еще нуждается в необходимом научном обосновании.

Для решения всех связанных с интегрированием крупных предприятий проблем имеется одно главное ограничение — недостаток инвестиционных ресурсов. Снять такое ограничение невозможно без обеспечения необходимой прозрачности" финансово-хозяйственной деятельности российских предприятий, их инвестиционной привлекательности для иностранных инвесторов. Крупным предприятиям привлечь инвестиции мало вероятно, если их ценные бумаги не котируются на общепризнанных мировых фондовых рынках, а именно это и имеет место. В ОАО «Татнефть» с первых шагов приватизации начала последовательно решаться задача повышения рыночной стоимости компании, привлечения дополнительных инвестиций с помощью вывода ценных бумаг, акций в первую очередь, на мировые фондовые рынки. Это первая российская нефтяная компания, ценные бумаги которой попали почти одновременно в листинг на Лондонской и Нью-Йоркской биржах, а американские депозитарные расписки (АДР), выпущенные в обращение под принятую на депозитарное хранение часть акций, получили нарастающую котировку на фондовых рынках. В итоге была достигнута одна из главных целей рыночной перестройки — возросла капитализация компании, ее рыночная стоимость, превышающая в настоящее время 1,2 млрд. долларов. Это при том, что только часть акций находится в депозитарном обращении, а весь размер уставного капитала компании составляет по текущему курсу менее 80 млн. долларов. Овладев механизмом обращения АДР, ОАО «Татнефть» расширило спектр используемых ею ценных бумаг, выпустив в обращение облигации, в т. ч. и еврооблигации, перейдя к льготной реализации среди своего персонала опционов вместо дополнительных акций. Таким образом, в работе обоснована необходимость и раскрыт практический механизм пионерного решения актуальной задачи организации выпуска в обращение на мировом фондовом рынке ценных бумаг одной из крупных российских компаний, привлечения с их помощью зарубежных инвестиций, а также механизм привлечения средств российских инвесторов на российском фондовом рынке для образования интегрированной корпоративной системы.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических и методических основ использования инвестиционных потенциалов мирового и российского фондовых рынков для преобразования крупной нефтяной компании (на примере ОАО «Татнефть») в интегрированную корпоративную структуру.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

1. Исследование особенностей развития компании до начала рыночных преобразований для определения специфики путей ее преобразования в интегрированную корпоративную систему в одном из субъектов Российской Федерации.

2. Обоснование необходимости регулирующего воздействия государственных органов на процесс акционирования, разработку стратегии работы с акциями, другими ценными бумагами.

3. Изучение теоретико-методологических основ функционирования рынка ценных бумаг, выработка тактики поведения на этом рынке, общих основ для вывода акций и других ценных бумаг российских компаний на мировой фондовый рынок.

4. Определение путей привлечения инвестиций из российских источников, включая сбережения населения, с помощью ценных бумаг эффективно работающих крупных фирм, компаний.

5. Выявление путей совершенствования экономического и правового механизма регулирования рынка ценных бумаг.

Предметом исследования является совокупность задач, форм, методов интегрирования крупной промышленной компании, осуществившей вывод своих ценных бумаг на мировой фондовый рынок с целью использования его инвестиционного потенциала, увеличения своей рыночной стоимости.

Объектом исследования является Открытое акционерное общество «Татнефть», направления его интеграционных преобразований, опыт работы с ценными бумагами.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов в области макроэкономики, менеджмента, региональной экономики, управления вертикально-интегрированными нефтяными компаниями, теории ценных бумаг, организации и корпоративного управления. Если вопросам вертикального интегрирования крупных компаний в нашей научной литературе уделяется значительное внимание, о чем свидетельствуют монографии и другие работы.

В.А. Алекперова, С. В. Алафинова, О. М. Ермилова, Х. З. Кавеева, В. А. Крюкова, К. Н. Миловидова, Е. П. Чувашина, P.P. Шагиева, B.C. Шарифова и др., то к вопросам необходимости использования компаниями рынков ценных бумаг такое внимание еще недостаточно. Опыт их практического решения пока еще не получил должного теоретического обобщения.

Концепция развития рыночных отношений, рынка ценных бумаг в Российской Федерации исследуется в ряде работ А. Г. Аганбегяна, М. М. Агаркова, М. Айвенсина, А. В. Бандурина, А. И. Басова, В. А. Галанова, В. А. Гуржиева, В. В. Качалина, В.А. May, Р. З. Нургалиева, О. Д. Проценко, В. А. Тарачева, А. Х. Цакаева, А. Часникова, Е. М. Четыркина, Р. Энтова и др. Однако вопросы функционирования экономического механизма цивилизованного рынка ценных бумаг в современных условиях, остаются актуальными и неразработанными в той полноте, которая требуется для использования в практической деятельности крупных акционерных предприятий.

В ходе исследования применялись расчетно-аналитические методы, экономико-статистические, методы экспертных оценок и др.

Научная но. визна работы состоит в том, что в ней впервые комплексно исследуются вопросы взаимосвязанного развития процесса интегрирования крупной нефтяной компании с использованием инвестиционных потенциалов фондовых рынков, обеспечением устойчивой финансовой стабильности и ростом ее рыночной стоимости.

В соответствии с поставленными задачами автором лично получены следующие результаты:

— разработан концептуальный подход преобразования крупной нефтедобывающей государственной компании в интегрированную корпоративную систему с использованием для этой цели инвестиционных возможностей вывода своих ценных бумаг на мировой фондовый рынок;

— обоснована возможность и целесообразность в период формирования рыночных отношений активного воздействия государства как крупного акционера компании на разработку и реализацию ее долговременной финансово-экономической стратегии;

— выработаны методы и механизм поэтапного вывода акций и других ценных бумаг ОАО «Татнефть» на мировой фондовый рынок с использованием международных стандартов финансовой отчетности, обеспечением необходимой прозрачности ее хозяйственной деятельности;

— обосновано и практически проверено положение о возможности привлечения крупными компаниями средств населения для инвестирования с помощью выпуска собственных корпоративных облигационных займов и опционных обязательств;

— сформулированы предложения, касающиеся необходимости законодательных изменений для упорядочения деятельности российских компаний на внутреннем и мировом рынках ценных бумаг.

Практическая значимость работы состоит в том, что использование ее положений способствовало выводу на мировой фондовый рынок ценных бумаг ОАО «Татнефть», повышению рыночной стоимости компании, реализации ее долгосрочной финансово-экономической стратегии, осуществлению дальнейшего интегрирования и открывает также возможность аналогичного применения разработанных методов другими промышленными компаниями, содействует формированию в России цивилизованного рынка ценных бумаг, а следовательно, и цивилизованного рынка в целом. Положения диссертации используются в учебном процессе при проведении программ профессиональной переподготовки и повышения квалификации в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Апробация работы. Основные положения, теоретические и практические аспекты диссертационного исследования неоднократно докладывались соискателем в его научных докладах в Казани, Москве, Санкт-Петербурге, Лондоне, Нью-Йорке, в выступлениях на собраниях акционеров ОАО «Татнефть», на других научных совещаниях и конференциях. На международной конференции «Новые финансовые инвестиционные и торговые возможности» (Лондон, 1996 г.), сделан анализ экономических и правовых проблем обеспечения инвестиционной стратегии предприятий нефтедобывающей промышленности, в докладе на Нью-Йоркской фондовой бирже (Нью-Йорк, 1998 г.) рассмотрены перспективы прямых и портфельных инвестиций.

По теме диссертации опубликовано 3 монографии, учебное пособие и более 20 статей в научной литературе и массовых изданиях.

Структура и объем работы. Диссертационное исследование объемом 144 страниц содержит «Введение», где изложена общая характеристика работы, два раздела, включающих в себя 7 отдельных параграфов и краткие выводы. В первом разделе проанализированы с учетом республиканской специфики экономические и институциональные предпосылки становления открытого акционерного общества «Татнефть» и преобразования его в интегрированную корпоративную структуру. Во втором разделе изложены научно-методологические и практические проблемы использования рынков ценных бумаг как нового и обязательного для развитой рыночной экономики направления деятельности крупного бизнеса, привлечения им инвестиционных средств, повышения стоимости интегрированных структур.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

1. Как крупное нефтедобывающее предприятие ОАО «Татнефть» имеет более чем 50-летний, т. е. самый продолжительный в России опыт работы по сравнению со всеми другими российскими компаниями, что привело к отлаженной системе нефтедобычи с использованием новейших технологий использования пластового давления, улучшения экологии. В ответственный для страны период 60−70 гг. ОАО «Татнефть» смогла довести объем годовой добычи более чем до 100 млн. тонн. Несмотря на активную работу по поискам новых месторождений на территории республики, результаты ее пока не являются обнадеживающими. ОАО «Татнефть» вынуждена была сократить годовой объем добычи нефти до 25 млн. тонн в год и стабилизировать ее на этом уровне. Перспектива увеличения добычи нефти предполагает приобретение разрешений (лицензий) на разработку новых месторождений или участие в их разработке в других регионах страны, субъектах Российской Федерации, либо в зарубежных государствах, что компания уже начала практически осуществлять. Это, несомненно, приведет к изменению фактического статуса ОАО «Татнефть»: из региональной она будет превращаться в межрегиональную и транснациональную.

Главная проблема ОАО «Татнефть» к началу рыночных преобразований состояла в том, что в региональных рамках республики компания сложилась и сохранялась как узко специализированное только на добыче нефти предприятие. Экономическая необходимость требовала встать на путь повышения эффективности от стабильно добываемого объема нефти. Для этого нужно было в ногу со временем, с выбором наиболее приемлемых вариантов: во-первых, провести рыночные преобразования компанииво-вторых, начать поиски и решение вариантов вертикального интегрирования как условия повышения доходности от каждой тонны добываемой нефти за счет втягивания в структуру компании предприятий, относящихся к технологической цепочке по переработке нефти или создания таких предприятий зановов- третьих приступить к решению задач диверсификации производственной деятельности, горизонтальному интегрированию путем включения в целостную корпоративную структуру предприятий иной отраслевой принадлежности, но использующих в той или иной мере в качестве исходной или промежуточной продукции нефть и нефтепродукты химия и нефтехимия), добывающих и перерабатывающих другое углеводородное сырье (газ). Опыт ОАО «Татнефть» показывает целесообразность разностороннего интегрирования для нефтяных компаний, если их хотя бы одной из стратегических целей является повышение уровня своей капитализации, рыночной стоимости.

2. Задача превращения сложившейся крупной государственной компании в частную в форме открытого акционерного общества может эффективно решаться с активным и заинтересованным участием государства, в том числе в лице органов государственной власти республики как части единой вертикали государственной власти страны, в соответствии с разграничением функций государственных органов в рамках этой вертикали. Акционирование проводилось таким образом, что все акции не попали сразу в свободную продажу, а были оставлены (40%) у правительства республики, а остальная часть, включая и льготные условия, была реализована руководству, менеджерам компании, членам трудового коллектива, а также на предприятиях, связанных с ОАО «Татнефть» партнерскими, кооперационными отношениями. Это позволило избежать т.н. «дикой приватизации», в результате которой собственниками предприятий могли оказаться физические и юридические лица, осуществившие первоначальное накопление капитала, как правило, в банковско-финансовой сфере, а затем скупившие акции некоторых нефтяных компаний у государства посредством т.н. залоговых аукционов по искусственно заниженным ценам. Такой по существу захват нефтяной собственности мог произойти, поскольку в то время еще не сложился и не функционировал фондовый рынок и регулируемых им цен на приватизируемую собственность просто не существовало. В ОАО «Татнефть» этого не произошло: акционерами, кроме государства, стали работники предприятия. Специфичным было первоначальное запрещение на трехлетний срок продажи акций на свободном рынке, который впоследствии пролонгировался.

Отличительным только для республики было учреждение т.н. «Золотой Акции», принадлежащей правительству и дающей ему практически право вето на все главные решения, принимаемые руководством компании. Это право ни разу не использовалось. В ходе приватизации спада производства по внутренним причинам не произошло. В настоящее время дальнейшему позитивному решению проблем будет способствовать осуществляемое приведение республиканского законодательства в соответствие с федеральным.

3. Для осуществления всей системы мер по превращению компании в интегрированную, формированию нового эффективного корпоративного собственника, новых институциональных отношений, обусловленных изменениями структуры собственности внутри компании, распределения этих мер во времени, определения источников инвестиций, решения проблем выхода компании за региональные рамки республики потребовалось разработать долгосрочную стратегию, включающую в себя определение миссии компании, ее корпоративные ценности, главные целевые задачи. В рамках этих задач, наряду с превращением компании в крупную транснациональную, первостепенное значение имеет максимизация акционерной стоимости компании, что невозможно без вывода ее ценных бумаг на мировой фондовый рынок. В рамках долгосрочной стратегии целесообразно разрабатывать краткосрочные (годовые) финансово-экономические планы с внесением в них по изменяющимся обстоятельствам необходимых уточнений. Помощью информационного характера в этом деле могло бы стать итеративное государственное (по крупным регионам, республикам) планирование аналогично прогнозированию, но отличающегося от последнего выработкой экономических мер, содействующих реализации итеративных планов, без доведения каких-либо заданий до работающих в рыночных условиях предприятий.

4. Только, исходя из анализа неудовлетворительного состояния рынка ценных бумаг в Росси, в диссертации сделан вывод, который компанией практически реализован, о необходимости серьезной подготовки для вывода своих акций и других ценных бумаг на мировой рынок, т. е. о необходимости использовать в полной мере нормативные требования этих рынков, в частности Закона США от 1933 г. «О ценных бумагах», о представлении достаточной информации, подготавливаемой на основе общепринятых принципов бухгалтерского учета США (US GAAP). С 1994 года компания ведет фактически две системы бухгалтерского учета, причем аудиторская проверка международной фирмы «Прайс Уотерхауз Купере» ведется по обоим системам. Только на такой основе, возможно, было сдать в зарубежный банк на депозитарное хранение акции российской компании с тем, чтобы свидетельства об их депозитарном хранении (американские депозитарные расписки АДР) могли свободно продаваться и покупаться на фондовых рынках. В настоящее время принято решение о приведении в соответствие всей системы бухгалтерского учета в России общепринятым основным его международным принципам. К настоящему времени ОАО «Татнефть» готовится к осуществлению выпуска АДР третьего уровня, т. е. к свободной продаже своих акций, а точнее той их части, которую она намерена выпускать в свободную продажу.

5. Другим видом ценных бумаг, которые поступили на мировые фондовые рынки и были полностью реализованы, явились облигации или облигационные займы. Главная их особенность в том, что их продажа не затрагивает отношений собственности, но возможна на нормальной основе только в результате попадания акций в листинг. Денежные средства (инвестиции) от реализации облигаций, как правило, намного выше, чем от продажи акций. Облигационные займы внутри страны, осуществляемые ОАО «Татнефть», показывают возможность привлечения посредством этого инструмента для инвестиционных целей денежных средств населения.

6. Новым видом ценных бумаг впервые в России обоснованных и выпущенных в обращение являются опционные свидетельства на покупку акций ОАО «Татнефть». Между ОАО и работниками этой же компании заключается договор купли-продажи обычно сроком до 3 лет опционных свидетельств, по которым работники за некоторую сумму (премия) приобретают у компании опционные свидетельства на покупку ее акций. В конце срока обращения этих свидетельств они предъявляются компании для погашения и приобретения согласно договора акций компании по договорной цене исполнения. Если к этому моменту рыночная цена акций, а это может быть, как правило, результатом нормальной работы, превышает цену исполнения, то собственники получают премию в размере превышения рыночной цены над базисной. Фактически у работников остается премия, которая может увеличивать их доход примерно на 30−50 процентов, т.к. договорная стоимость акций снова поступает компании при заключении новых опционных соглашений. В итоге менеджеры и другие работники получают дополнительный материальный стимул для повышения качества работы, а компания — дополнительные средства для инвестиций. Можно считать, что этот механизм позволяет существенно повысить участие работников предприятий в их инвестировании. Что же касается массового привлечения всего населения к участию в инвестировании отдельных компаний и предприятий, то эту функцию наилучшим образом смогут выполнять облигационный займы, для развития системы которых необходимо как минимум два основных условия:

— нахождение экономики в условиях стабильного роста;

— дополнительная законодательная защита частных инвесторов.

7. Осуществленные системные действия по практическому освоению мировых рынков ценных бумаг, постановка цели попадания в листинг ряда ведущих бирж Европы и США в России впервые выполнены ОАО «Татнефть», хотя в разной мере необходимость таких действий поняли и начали осуществлять и ряд других компаний. Однако именно в результате совместной работы с ведущими зарубежными аудиторскими компаниями акции ОАО «Тат нефть» первой из российских компаний начали котироваться на Лондонской и Нью-Йоркской биржах, были включены в официальный листинг.

8. Компания ОАО «Татнефть» реально вышла на мировые фоновые рынки в 1997 году. Следующий 1998 год привнес для всей экономики кризисную ситуацию, проявившую себя в дефолте и его последствиях. Существенно, что снижение курса акций ОАО «Татнефть» на мировом фондовом рынке было как бы самортизировано самим фактом признания компании, доверием к ней. В итоге расширение участия акций в листингах на различных биржах, выступило дополнительным гарантом получения зарубежных долгосрочных и краткосрочных кредитов в общей сумме более чем на 1 млрд долл. Капитальные вложения в компании, включая и затраты на разведку с 1998 года по 2001 год более, чем удвоились.

Размер капитализации, несмотря на значительное отвлечение инвестиций на развитие интегрируемых, но малорентабельных или еще и убыточных предприятий достиг 1,2 млрд долл. США.

9. Проблема динамичности развития каждого предприятия, независимо от его размеров, экономики страны в целом, что является интегральным эффектом результативности деятельности всех участников экономической сферы, решающим и определяющим образом зависит от способности этих предприятий привлекать и включать в хозяйственный оборот инвестиции. Это, прежде всего, касается финансовых ресурсов, имеющихся в стране, а также и от возможности привлечения инвестиционных средств зарубежных юридических и физических лиц.

По данным Госкомстата РФ пока только 0,4% инвестиций были привлечены в стране с фондового рынка. Во всяком случае — фондовый рынок, рынок ценных бумаг — неотъемлемая часть рыночной экономики и в Россиинаходится еще если не в зачаточном, то в младенческом состоянии. Без развитого же, цивилизованного фондового рынка не может быть рыночной экономики в стране. В лучшем случае мы будем иметь дело с бесконечно долгим переходным к ней периодом.

Ю.Все это свидетельствует о правильности анализа и выводов о необходимости осуществления всех интеграционных процессов, активного освоения новой финансовой ниши — рынка ценных бумаг, использования инвестиционного потенциала мирового и российского фондовых рынков, к чему в обстановке конкуренции предстоит подключаться практически всем крупным открытым акционерным компаниям.