Оценка реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности

Проблема оптимального размещения инвестиционных ресурсов является одной из основных в теории финансового менеджмента и практике финансово-хозяйственной деятельности экономических субъектов. В рыночной экономике ей уделяется большое внимание, прежде всего, из-за того, что эффективное размещение инвестиционных ресурсов позволяет субъектам бизнеса добиваться конкурентных преимуществ в борьбе за выживание.

С рационированием капитала сталкиваются экономические субъекты, располагающие достаточными инвестиционными ресурсами. Это, прежде всего, крупные компании, инвестиционные фонды, инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также фонды централизованных государственных инвестиций. Рационирование капитала этими субъектами осуществляется в двух основных видах — в виде прямых проектных инвестиций и посредством фондового рынка. В условиях англо-саксонской модели рыночной экономики доминирование одного из основных её механизмов — эффективного фондового рынка, обусловило развитие именно аспектов рационирования капитала на рынке финансовых активов. В то же время особенности российской экономики, не позволяют применять существующие достижения теории рационирования капитала, и возникает острая необходимость развития аспектов проблемы, связанных именно с рационированием капитала через прямые проектные инвестиции с уделением особого внимания вопросам риска и неопределённости, связанных именно с таким способом размещения инвестиционных ресурсов.

Таким образом, для России важнейшим инструментом преобразования экономики служат реальные инвестиционные проекты. Являясь специальным разделом финансового менеджмента и к тому же инструментом стратегического управления, инвестиционный менеджмент неразрывно связан с изменчивостью окружающей среды, то есть с такими экономическими понятиями, как риск и неопределённость. Однако, как показало проведенное исследование, до сих пор отсутствует системное представление об этих понятиях как с точки зрения методологических аспектов теории риска и неопределённости, так и в контексте теории рационирования капитала и принятия инвестиционных решений.

Актуальность проблемы. Особую важность постановке вопроса интеграции теории риска и управления инвестициями придаёт значимость оценки риска инвестиций в российскую экономику. Поэтому исследование проблем, затронутых в диссертационной работе, имеет в настоящий момент особую актуальность и, надеемся, будет способствовать через применение и развитие изложенных подходов укреплению положительных тенденций инвестиционного процесса путём снижения общей неопределённости экономики. В литературе эта проблема нашла своё отражение в ряде трудов отечественных и зарубежных экономистов и достаточно изучена в том числе с позиций методов оценки инвестиций. Однако, на наш взгляд, существует проблема развития и адаптации теории риска к инвестиционному менеджменту, а также уточнение особенностей, возникающих из реалий нестабильной российской экономики, пока ещё не наделённой концептуальными атрибутами развитого рынка, такими как демократическая структура собственности и эффективность финансового рынка. Оказывается невозможным шаблонное перенесение зарубежного опыта на российскую действительность. На наш взгляд, существует потребность в системном переосмыслении теории принятия инвестиционных решений с учётом риска и неопределённости, уточнение самих этих понятий, а также развитие методов анализа, оценки и комплексного учёта этих первостепенно важных явлений.

Осмысление проблемы риска происходило в процессе становления современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом [19], которому в 1938 г. удалось сформулировать метод капитализации доходности [5], и ещё четверть века понадобилось для того, чтобы М. Дж. Гордон успешно применил эти результаты в теории управления финансами фирмы. С тех пор проблемы рационирования капитала широко освещались в зарубежной научной литературе. Этой проблеме посвящены труды зарубежных учёных В. Беренса, Б. Гордона, Г. Марковича, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Б. Уильямса, У. Шарпа, и других. Особенности исследований зарубежных учёных сводятся к изучению стоимости компаний на основе модели дисконтирования денежных потоков, к изучению характеристик ценных бумаг и формирования эффективного портфеля либо к методическим подходам к оценке инвестиционных проектов с отмечаемыми в настоящей работе недостатками. В советский период из-за присущих ему особенностей отечественными учёными делался иной акцент при принятии инвестиционных решений. В последние годы в связи с необходимостью разрешения проблем инвестирования и их особой общественной значимостью появился ряд работ как учебного, методического, так и научного содержания. В современной российской науке экономический подход к инвестициям и проблеме риска получил развитие в работах Д. Ендовицкого, Г. Клейнера, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Н. Первозванского, С. Смоляка, Н. Хохлова, В. Черкасова, В. Шапиро, В. Шеремета, О. Юдакова и ряда других. Однако ряд проблем, характерных для принятия инвестиционных решений в современной российской экономике, связанных с необходимостью особого анализа и учёта риска и неопределённости, требует проведения дальнейших исследований. Важность поиска возможных путей решения вышеназванных проблем предопределила значимость и актуальность проведенного исследования.

В диссертационной работе изучены аспекты оценки риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений. Предпринята попытка систематизации методологии принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределённости и с учётом стратегических ограничений. Предложены дополнительные и уточнены существующие инструменты и показатели оценки риска и неопределённости, позволяющие более точно моделировать и прогнозировать последствия принятия инвестиционных решений экономических субъектов в условиях нестабильности их внешней и внутренней среды.

Определим цель, задачи, логику и содержание диссертационного исследования.

Цель диссертационной работы — совершенствование методологии анализа и методов оценки инвестиционных проектов и портфелей инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости с учётом стратегических интересов инвесторов.

Названная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач: Развить методологию инвестиционного анализа и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённостио Уточнить содержание критериев и показателей рискованности инвестиционных проектов, позволяющих осуществлять оценку эффективности проектов на более высоком методологическом уровне- ° Выявить особенности, накладываемые учётом стратегических интересов инвесторов, а также учётом факторов риска и неопределённости, возникающие при оптимизации структуры направления инвестиционных ресурсов экономических субъектов.

Объектом исследования являются реальные инвестиционные проекты в условиях риска и неопределённости. Предмет исследования — управленческие отношения по поводу принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределённости.

Теоретической и методологической основой работы послужили фундаментальные концепции, представленные в классических и современных трудах отечественных и зарубежных учёных — Дж. Милля, Н. Сеньора, А. Маршалла, А. Пигу, Дж. Уильямса и М. Гордона, а также общенаучные методы исследования. При постановке и решении рассматриваемых в диссертации проблем изучены труды отечественных и зарубежных учёных по экономической теории, вопросам финансового менеджмента, принятия решений в условиях финансового менеджмента, принятия решений в условиях риска и неопределённости, стратегического планирования и управления, системного анализа. В качестве инструментария исследования использована совокупность методов диалектического познания, экономической теории, экономического анализа. В процессе исследования применялся методический аппарат экономико-математического моделирования и системного анализа, математической статистики, теории принятия управленческих решений, теории риска и неопределённости. Обработка информации, её анализ и расчёты производились с применением пакетов стандартных и оригинальных программных продуктов для персонального компьютера.

Информационно-эмпирической базой исследования послужили официальная статистическая информация, технико-экономические обоснования ряда реальных инвестиционных проектов, а также доступная информация об особенностях их реализации.

Концепция диссертационного исследования. Авторская концепция базируется на понимании риска и неопределённости, связанных с инвестиционным проектом, как колеблемости показателей его эффективности в ответ на изменения факторов внешней и внутренней среды проекта. Это позволяет применить для количественной оценки риска и неопределённости, связанных с проектом, подходы математического моделирования и инструментарий сценарно-имитационных методов оценки риска и неопределённости проектов. Соответственно, оказывается возможным получить количественную и качественную оценку риска, которая становится способной более полно отражать возможные варианты развития ситуации, порождаемой реализацией проекта.

Отправной точкой диссертационного исследования явилась необходимость повышения качества оценки эффективности инвестиционных проектов за счёт систематизации учёта риска и неопределённости, связываемых с отдельными инвестиционными проектами и их портфелями. В основу развития методологии анализа и оценки инвестиционных проектов с учётом риска и неопределённости предложено поставить возможность декомпозиции воздействия внешней и внутренней среды реального инвестиционного проекта на отдельные факторы. Классифицирующим признаком таких факторов предложены элементы модели дисконтированных денежных потоков.

Положения диссертации, выносимые на защиту, по специальности 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

1. Методология анализа и оценки риска и неопределённости, связываемых с реальными инвестиционными проектами, — совокупность методического и аналитического инструментариев, позволяющая выносить обоснованное суждение относительно рискованности инвестиционного проекта, базирующееся на обоснованном суждении о риске и неопределённости отдельных факторов. Наиболее соответствующие потребностям практики и достижениям технического прогресса количественные сценарно-имитационные методы — анализ чувствительности, анализ сценариев, дерево решений и метод статистических испытаний — осуществляют трансформацию неопределённости в знаниях относительно исходной информации о возможной реализации проекта в неопределённость критериальных (или целевых) показателей инвестиционного проекта.

2. Категориальный аппарат теории анализа и оценки риска и неопределённости, связываемых с принятием инвестиционных решений — это система связанных базовых понятий, определений и методов, системно структурирующих проблему анализа и оценки риска и неопределённости, ориентированная на достижение целей рационирования капитала. В него входят:

2.1. Цели исследования риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений, определяемые потребностями субъектов инвестиционной деятельности;

2.2. Объект исследования риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений экономическими субъектами, — системы и отношения, возникающие в рамках подготовки и реализации инвестиционного проекта, внешняя и внутренняя среда инвестиционного проекта;

2.3. Классификация факторов внешней и внутренней среды реального инвестиционного проекта на факторы определённости, риска, неопределённости и неполноты информации по признаку степени информированности субъекта анализа об их влиянии на объект анализа;

3. Классификация факторов внешней и внутренней среды экономического субъекта по признаку связи с теми или иными элементами модели дисконтированных денежных потоков реального инвестиционного проекта. Этот признак классификации факторов позволяет синтезировать количественную оценку неопределённости, связанной с этими факторами в отдельности, в количественную оценку неопределённости, связанной с реальным инвестиционным проектом в целом.

4. Показатели или меры риска и неопределённости, связанные с инвестиционным проектом — это определённый способ измерения отклонения возможных результатов проекта от его наиболее характерных и (или) обоснованно планируемых результатов. Мерами риска являются показатели разброса — дисперсия, среднеквадратическое отклонение, межквартильный разброс, коэффициент вариации и асимметричный коэффициент вариации.

5. Процесс анализа и оценки риска и неопределённости инвестиционного проекта — условная последовательность применения аналитических подходов и методов, выбираемых в зависимости от достижимого качества исходной информации и требований, предъявляемых к точности оценки, завершающаяся высказыванием обоснованного мнения и (или) указанием количественной оценки риска и неопределённости, связываемых с оцениваемым реальным инвестиционным проектом.

Положения диссертации, выносимые на защиту, по специальности.

08.00.10 — финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций):

1. Формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов отбор, планирование и реализация набора доступных инвестору проектов с точки зрения обеспечения наиболее предпочтительного для инвестора сочетания доходности, риска, ликвидности (среднего периода окупаемости) и других показателей таких проектов.

2. Учёт стратегических интересов инвесторов при формировании портфеля реальных инвестиционных проектов как процедура стратегического финансового планирования — наложение ограничений и связей на исходные и (или) критериальные (целевые) показатели проектов, участвующих в процедуре отбора инвестиционных проектов для включения в портфель.

3. Алгоритм учёта стратегических интересов инвесторов в ходе формирования портфеля реальных инвестиционных проектов — условная последовательность применения аналитических подходов, методов и процедур стратегического планирования и инвестиционного менеджмента, позволяющая сопоставить стратегические предпочтения инвестора с показателями реального инвестиционного проекта, завершающаяся высказыванием обоснованного суждения относительно соответствия показателей проекта этим предпочтениям.

Научная новизна диссертационного исследования по специальности.

08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью), состоит в следующем:

1. Уточнена модель категориального аппарата теории оценки риска и неопределённости, связываемых с реальными инвестиционными проектами, за счёт систематизации и уточнения существующих понятий и категорий.

2. Уточнены определения факторов определённости, риска, неопределённости и неполноты информации, что позволяет осуществлять процедуры анализа в ходе оценки реальных инвестиционных проектов на более высоком научно-методическом уровне и, как следствие применения системного подхода, повысить достоверность оценок риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами. Фактор определённости — это фактор, количественная характеристика которого определяется однозначно как функция времени в его релевантном диапазоне и других достоверно известных факторовФактор риска — это фактор, количественная характеристика которого носит установленный вероятностный характер, то есть определено множество значений количественной характеристики фактора, составляющее полную группу событий, и определены вероятности наступления каждого значения в релевантном диапазоне времениФактор неопределённости — это фактор, количественная характеристика которого носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики определено и образует полную группу событий, а установить вероятность наступления того или иного значения не представляется возможнымФактор неполноты информации — это фактор, количественная характеристика которого носит неустановленный вероятностный характер, и множество значений количественной характеристики такого фактора представляет собой неполную группу событий.

3. Предложена в качестве классифицирующего признака факторов проекта принадлежность к элементам модели дисконтированных денежных потоков. Такой признак позволяет более системно анализировать и давать качественно-количественную оценку неопределённости, связанной с реальными инвестиционными проектами.

4. В качестве специфического показателя рискованности инвестиционного проекта предложен коэффициент вариации, учитывающий асимметричность плотности вероятности показателей эффективности инвестиционного проекта. Определены три способа расчёта модифицированного коэффициента вариации, учитывающего асимметрию, наиболее простой их которых — корректировка традиционного коэффициента вариации относительной разностью моды и математического ожидания. Уточнение коэффициента вариации на случай асимметричных плотностей вероятности экономических и финансовых величин позволяет получать как уточнённые оценки вероятностного разброса значений факторов экономических и финансовых моделей, так и изучать колеблемость критериальных (целевых) показателей, являющихся функциями ряда факторов стохастической природы.

Научная новизна диссертационного исследования по специальности 08.00.10 — финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций), состоит в следующем:

1. Предложены экспертный и аналитический подходы к определению эффекта диверсификации портфеля пары проектов с использованием лишь информации о поведении конъюнктуры ресурсных и целевых рынков этой пары проектов. Экспертный подход предполагает вынесение суждения относительно наличия или отсутствия и ориентировочной степени диверсификации пары проектов. Основой экспертного подхода служат сведения о конъюнктуре целевых и ресурсных рынков без численных расчётов. Теоретической базой экспертного подхода является уточнённый коэффициент корреляции пары проектов на случай пары и двух пар ведущих факторов целевых и ресурсных рынков этих проектов, положенный в основу аналитического подхода к определению эффекта диверсификации.

2. Уточнён алгоритм учёта стратегических ограничений при формировании перечня доступных для включения в портфель реальных инвестиционных проектов за счёт конкретизации его основных этапов. Алгоритм позволяет формировать перечень проектов с учётом стратегических интересов инвестора.

Практической ценностью диссертационного исследования по специальности 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью), состоит в следующем:

1. Уточнено место анализа и оценки риска и неопределённости в структуре технико-экономического обоснования реальных инвестиционных проектов, сформулированы рекомендации по использованию предложенного аналитического инструментария теории риска в процессе подготовки инвестиционных решений.

2. Расширен аналитический инструментарий оценки риска при принятии инвестиционных решений за счёт подходов, позволяющих учитывать асимметричт ность разброса значений экономических и финансовых показателей как для единичных реальных инвестиционных проектов, так и их портфелей. В частности, предложен подход учёта асимметрии проектов для расчёта эффективных портфелей применением процедуры двухкритериального ранжирования или с помощью методов математического программирования.

3. Предложен подход к формированию спектра релевантных факторов риска и неопределённости, позволяющий упростить оценку риска реальных инвестиционных проектов, факторы которых могут рассматриваться как нормально распределённые. На основе метода факторного анализа из всех факторов, например, модели дисконтированных денежных потоков обоснованно выбираются для изучения только те из них, которые оказывают наиболее существенное влияние. Силу влияния устанавливают расчётом коэффициентов чувствительности. Определяющие факторы отбирают для дальнейшего изучения с помощью сценарно-имитационных методов оценки риска и неопределённости. Следствием выделения спектра релевантных факторов является возможность использования для первоначальной оценки риска, связанного с изменчивостью критериального показателя эффективности, нормальные распределения факторов и возможность получения оценки риска проекта с помощью аппарата математической статистики.

4. Уточнён алгоритм оценки риска и неопределённости, связанных с отдельным инвестиционным проектом. Учтены цели и задачи оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами, а также конкретизированы основные его этапы до отдельных аналитических процедур.

Практической ценностью диссертационного исследования по специальности 08.00.10 — финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций), состоит в следующем:

1. Уточнены концептуальные основы и аналитические процедуры инвестиционного планирования и оценки проектов в системе финансового менеджмента за счёт систематизации учёта явлений риска и неопределённости при подготовке инвестиционных проектов, а также в системе управления рисками предприятия как методическое обеспечение резервирования и страхования. 2. Уточнены практические аспекты формирования портфеля инвестиционных проектов с учётом риска и неопределённости, а также стратегических ограничений инвесторов.

Теоретические выводы диссертационного исследования могут быть использованы при подготовке технико-экономических обоснований и бизнес-планов инвестиционных проектов, а также в практике анализа и оценки риска и неопределённости в системе финансового менеджмента организаций.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях регионального межвузовского и вузовского уровней. Автором опубликовано 9 работ объёмом 5,01 печатного листа. В рамках исследования были проведены анализ и оценка риска и неопределённости, связанных с крупномасштабными инвестиционными проектами в различных отраслях экономики. Внедрение отдельных положений диссертационного исследования в практику инвестиционного анализа подтверждается Справкой о практическом использовании результатов диссертационной работы в нормативно-методическом обеспечении отдела инвестиционного кредитования и отдела по работе с ценными бумагами ОАО Коммерческого банка «Центр-инвест».

Диссертационная работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка библиографических источников, иллюстрирована 10 таблицами и 18 рисунками.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Сложность принятия инвестиционных решений в условиях, когда почти все концептуальные предпосылки не выполняются, как-то имеет место в российской экономике, обусловливает необходимость существенного пересмотра имеющихся методов оценки инвестиций, построения и применения новых методов, способных учесть и оценить количественно высокие риски. В ходе исследования проведен критический анализ методов оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами и их портфелями, результаты которого показали необходимость совершенствования существующей методологии, по меньшей мере, в четырёх следующих направлениях:

Во-первых, в настоящее время не выработано единых подходов к понятийному аппарату теории риска. Определения понятия «риск» значительного количества авторов не отражают социально-экономической сущности проблемы и требуют на основе их анализа и синтеза переосмысления, уточнения формулировки и совершенствования методологии оценки явлений риска и неопределённости в инвестировании.

Во-вторых, несмотря на то что наука пред лагает инструментарий методов оценки риска инвестиционных проектов, большинство этих методов требуют наличия значительной информационной базы или основываются на рыночных методах оценки, применимых только в предположениях, выполнение которых имеет место лишь отчасти в условиях развитой рыночной экономики преимущественно англо-саксонской модели. Их применение в российских условиях, на наш взгляд, не адекватно и вносит лишь видимость оценки риска, основывающуюся на «неработающих» моделях.

В-третьих, проблема отбора проектов для включения в портфель и оценки этого портфеля проектов и финансовых инвестиций с учётом факторов неопределённости и риска и учётом стратегических интересов организатора проекта и инвестора, на наш взгляд, освещена в литературе достаточно поверхностно. С одной стороны, портфель финансовых инвестиций оценивается с учётом риска по достаточно формализованным методикам, способным охарактеризовать наряду с дополнительным ограничением на ликвидность элементов такие важные показатели, как риск и доходность. С другой стороны, методы отбора инвестиционных проектов в задаче рационирования капитала далеки от совершенства. Многокритериальная задача линейного программирования не даёт, по нашему мнению, полного представления о качестве портфеля, делая его намеренно неоптимальным, не имея при этом значительных преимуществ перед методами простого ранжирования по показателям эффективности проектов. Практически отсутствуют рекомендации по формированию смешанного портфеля проектов и финансовых активов.

В-четвёртых, решение методологической проблемы формирования оптимального портфеля проектов и финансовых инвестиций видится нам через диалектический синтез подходов стратегического планирования и финансового менеджмента с применением современных методов количественной оценки риска и неопределённости. Также мы считаем необходимым отметить, что весьма глубокое продвижение теории в узких областях математического программирования и количественных методов финансового анализа всё же не позволяет считать решённой задачу оптимизации принятия решений (в том числе решений о рационировании капитала) в условиях риска и неопределённости. Важно отметить особенности и концептуальные ограничения на область применения проанализированных моделей в условиях экономики России, что привносит дополнительные трудности, усугубляющие адаптацию построенных теорий и в то же время обусловливает актуальность и необходимость проведения такой адаптации.

В результате исследования предпринята попытка совершенствования методологии и инструментария оценки риска, связанного с отдельными реальными инвестиционными проектами и их портфелями, и разработкой следующих вопросов его практического применения:

1. Оценка риска и неопределённости, связанных с отдельными инвестиционными проектами, разработка её методологических аспектов, аналитических инструментов являются, по сути, основным, если не единственным способом, позволяющим принимать во внимание широкий спектр факторов риска и неопределённости, учитывая их влияние на эффективность инвестиционных проектов. Повышение качества подготовки и оценки эффективности инвестиционных проектов будет способствовать росту инвестиционной привлекательности отраслей российской экономики и отдельных инвестиционных возможностей для отечественных и иностранных инвесторов.

2. Понимание риска как финансовой и экономической категории неоднозначно, его трактуют то в классическом понимании как возможность потерь, то в неоклассическом понимании как возможность отклонений.

Предложена модель уточнённого категориального аппарата, включающая установление целей в оценке реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости, традиционные понятия в рамках системного подхода внешней и внутренней среды, классификация факторов по степени информированности на факторы определённости, риска, неопределённости и неполноты информации, классификационный признак принадлежности элементам модели дисконтированных денежных потоков, позволяющий системно структурировать объективные факторы инвестиционного проекта для их обобщения в оценку риска и неопределённости всего проекта.

Отдельный фактор внешней или внутренней среды для системного обобщения всей совокупности факторов в оценку проекта предложено называть: о фактором определённости, если его количественная характеристика определяется однозначно как функция времени в его релевантном диапазоне и других достоверно известных факторовфактором риска, если его количественная характеристика носит установленный вероятностный характер, то есть определено множество значений количественной характеристики фактора, составляющее полную группу событий, и определены вероятности наступления каждого значения в релевантном диапазоне временифактором неопределённости, если его количественная характеристика носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики определено и образует полную группу событий, а установить вероятность наступления того или иного значения не представляется возможнымо фактором неполноты информации, если его количественная характеристика носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики такого фактора представляет собой неполную группу событий.

Неопределённостью, связанной с реальным инвестиционным проектом, назовём возможность перехода из планируемого его состояния в настоящем при воздействии на него факторов определённости, риска, неопределённости и факторов неполноты информации в некоторое состояние в будущем, количественные и качественные характеристики которого определяются неоднозначно.

Такое уточнение определений факторов риска, неопределённости, неполноты информации позволяет методологически единообразно проводить оценку риска и неопределённости, связываемых с инвестиционным проектом, и использовать разработанные количественные методы анализа и синтеза влияния отдельных факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта в целом.

Уточнённый понятийный и классификационный аппарат создаёт предпосылки исследования процедур оценки риска и неопределённости, связываемых с инвестиционными проектами, на более высоком методологическом уровне.

3. Рассмотрены методологические аспекты оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами.

На основе системного подхода уточнён алгоритм оценки риска, связанного с инвестиционным проектом, применимый для уточнения и детализации сделанных на стадии исследования возможностей оценок риска и неопределённости, связанных с инвестиционными проектами. Основной акцент в алгоритме предложено делать, в первую очередь, на исследования обеспечения, и лишь во вторую очередь — на уточнение параметров целевых рынков. Алгоритм детализирован до конкретных аналитических процедур. По завершении процесса анализа риска высказывается мнение о рискованности реального инвестиционного проекта.

Аналитические процедуры идентификации риска предложено применять в порядке выделения релевантных, наиболее значимых факторов из всей их совокупности, формируемой на основании классификационного признака принадлежности факторов риска и неопределённости элементам модели дисконтированных денежных потоков.

Систематизация методов и моделей обобщения отдельных факторов риска и неопределённости в оценку риска и неопределённости, связанных с инвестиционным проектом, проведена в направлении уточнения особенностей применимости этого инструментария для оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами, в условиях российской экономики, а также в направлении соотнесения методов и моделей с требуемым уровнем точности на стадиях предынвестиционной фазы проектного цикла инвестиционного проекта.

4. Уточнена методология формирования спектра релевантных факторов риска и неопределённости, включаемых в оценку риска и неопределённости, связанных с реальным инвестиционным проектом. Сформулировано следствие для применения этого подхода к оценке риска проекта, факторы которого допустимы оценкой как нормально распределённые.

5. Показана возможность завершения оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционным проектами, формированием показателя рискованности инвестиционного проекта. Выявлены резервы и предложены новые способы уточнения оценок рискованности проектов для часто встречающегося на практике случая асимметричного вероятностного разброса значений показателей эффективности проектов. Применение уточнённых показателей рискованности показано на примере данных инвестиционного проекта в области нефтедобычи. На примере реального инвестиционного проекта в области транспортировки нефтепродуктов показана возможность повышения точности оценок, выявлены особенности применения сценарно-имитационных методов формирования оценки риска и неопределённости реальных инвестиционных проектов и предложены конструктивные предложения по уточнению таких оценок. Приведены результаты уточнения оценки рискованности шести реальных инвестиционных проектов. Результаты уточнения риска и неопределённости совокупности 54 инвестиционных проектов приведены усреднённо.

6. Проблемы формирования оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов исследованы с позиций учёта явлений риска и неопределённости, а также необходимости учёта стратегических ограничений, предъявляемых инвесторами и организаторами проекта. Уточнены аспекты формирования оптимальных портфелей ранжированием, в том числе и с учётом показателей рискованности проектов. В частности, предложено осуществлять ранжирование набора проектов методом «пузырька», сравнение пар проектов при таком способе предложено осуществлять с использованием концепции стохастического доминирования. Уточнены особенности учёта асимметричного разброса показателей эффективности проектов при их отборе для формирования оптимального портфеля.

7. Специально изучены аспекты корреляции реальных инвестиционных проектов. Уточнены методологические аспекты моделирования показателей диверсификации пары проектов на основании сведений о поведении ресурсных и (или) целевых рынков, и предложены экспертный и аналитический подходы, позволяющие определять диверсификацию пары проектов.

Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях регионального межвузовского и вузовского уровней. Автором опубликовано 9 печатных работ объёмом 5,01 печатного листа.