Организация управления инвестициями в промышленных корпорациях с участием государства

Актуальность проблемы. С начала 1990;х годов экономика России переживае1 период масштабной трансформации, сложною и длительного перехода 01 директивно-плановых финансово-экономических отношений к рыночным. Эют переход сопровождался, вплоть до 1999 г., крайне нестабильным развишем финансово-кредитной системы и инвестиционного секюра экономики. Многие предприятия в указанный период вовсе не осуществили инвестиции в основные производственные фонды, модернизацию 1ехнологий и организации производства вследствие отсутствия необходимых для эют финансовых ресурсов.

В настоящее время последствия финансово-экономического кризиса 1990;х г. г. в значительной степени преодолены. Корпорации многих отраслей промышленности располагают свободными финансовыми ресурсами, которые могут быть использованы на цели инвестирования, развивается инве-сжционный сектор экономики, более распространенными и досгупными становя1ся долгосрочные банковские кредиты.

В сложившихся условиях особую актуальность приобретает процесс рациональною управления инвестициями корпораций вообще, и корпораций с государственным участием, в частности. Именно корпорация, реализующая государственные интересы, является особой формой корпоративной организации, инюгрирующей как традиционные для любой коммерческой структуры цели получения прибыли с задачами повышения социальной эффективности функционирования вверенных ей в управление предприятий.

Инвестиционная деятельность корпорации не может осуществляться стихийно, без использования какого-либо научного инструмешария. Рациональное управление инвестициями предусматривает наличие согласованности между тенденциями и вероятными перспективами инвестиционного развития корпорации, ею общей, финансовой и операционной стратегиями, обеспечивая тем самым наиболее рациональное использование ограниченных финансово-инвестиционных ресурсов.

Состояние изученности вопроса. Проблемами управления инвестициями корпораций занимались многие отечественные и зарубежные ученые. В частности, хотелось бы отметить работы таких исследователей, как 10. Бршхем, Р.Х., Дж. К. Ван Хорн, Б. Коласс, Г. Маркович, М. ilopiep, Д. Хан, У. Шарп, B.C. Бард, И. А. Бланк, В. В. Бочаров, А. Н. Булатов, B.II. Глазунов, Л. М. Жуков, В. Золотогоров, A.B. Иконникова, В. В. Ковалев, JI.II. Кураков, Т. Ф. Палей, В. Н. Самочкин, М. Р. Сафиуллин, И. В. Сергеев, Е. В. Тарасова, H.H. Шохин, С. И. Шумилин, К. В. Щиборщ и другие. В имеющейся литературе подробно освещены вопросы теории и методологии инвестиционно! о менеджмента на уровне корпорации.

В то же время следует отметить, что в существующих литературных источниках недостаточно полно освещены вопросы управления инвест иция-ми корпораций, реализующих государственные интересы, гармонизации процессов управления привлечением и размещением корпоративных инвестиций, а также наиболее эффективных форм делегирования госпакеюв акций в управление крупных корпораций.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке методических основ управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы.

Цель диссертационного исследования обусловила необходимость постановки следующих основных задач:

1. Рассмотреть сущность и содержание экономической категории «корпорация, реализующая государственные интересы», выделить ее отличия от близких по смыслу понятий.

2. Определить понятие и выявить функции управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы.

3. Разработать алгоритм преодоления дисбаланса между финансовой и инвестиционной стратегиями развития корпорации.

4. Произвести сравнительный анализ методов оценки экономической эффекшвности инвестиционных проектов корпораций.

5. Выявить отличительные черты управления инвестициями современных корпораций Российской Федерации и Республики Татарстан.

6. Разработать методику отраслевой ошимизации «портфельных» инвестиций корпорации.

7. Представшь обоснованные рекомендации по совершенствованию системы управления инвестициями корпорации, реализующей государсм венные ин! ересы.

8. Усовершенствовать механизм делегирования госпакетов акций в управление корпораций, реализующих государственные интересы.

Предметом исследования является корпорация, реализующая государственные интересы, как особая форма корпоративной организации. Объектом исследования выступает процесс управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы.

Методологической базой диссертационного исследования послужили диалектический метод познания социально-экономических явлений и процессов и системный подход.

В процессе исследования нами были использованы следующие основные методы: абстрагирование, анализ, синтез, индукция, дедукция, сравнение, моделирование, корреляционно-регрессионный анализ, трендовая экстраполяция, «портфельный» подход.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. Предложено определение экономической категории «корпорация, реализующая государственные интересы», которая представляет собой ОАО, через которое государство посредством контрольного пакета акций либо специальных договорных отношений реализует общественные интересы, призванные консенсусно сочетаться с традиционными для любой корпорации целями — получением прибыли и наращиванием экономическою потенциала.

2. Определены общие функции управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы, в стратегическом и тактическом аспекшх.

3. Разработан алгоритм преодоления дисбаланса между финансовой и инвестиционной стратегиями развития корпорации, позволяющий гармонизировать процессы управления привлечением и размещением инвестиционных ресурсов.

4. Уточнены и систематизированы общие и особенные черты управления реальными и финансовыми инвестициями отечественных корпораций в контексте форм и характера прямого участия юсударства в их деятельности.

5. Предложена методика отраслевой оптимизации «портфельных» инвестиций корпорации с государственным участием, позволяющая наиболее рационально инвестировать средства в зависимости как от экономических, ¡-ак и от социальных мезопараметров развития.

6. Обоснован наиболее рациональный вид матричной системы управления инвестициями корпорации, реализующей государс1 венные ишересы.

7. Даны рекомендации по изменению способа передачи юсударс1 венных пакетов акций корпорациям — реализации вместо взноса в уставный капитал корпорации договора доверительного управления со специально отворенными для каждого пакета акций условиями.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Алгоритм преодоления дисбаланса между финансовой и инвесжци-онной стратегиями может быть использован для совершенствования процесса управления инвестициями корпораций любых отраслей экономики.

2. Усовершенствованный механизм передачи госпакетов акций корпорациям, реализующим государственные интересы, може1 быть использован в целях повышения эффективности управления государственной собственностью в Российской Федерации и Республике Татарстан.

3. Обоснованы направления совершенствования стратегическою управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы, дающие возможность интегрировать отраслевой и секторный подходы к инвестиционному анализу.

1.Теоретические аспекты управления инвес1ициими корпораций с участием юсударства.

Заключение

.

Подводя итог диссертационному исследованию, сделаем следующие выводы:

1. Нами рассмотрена научная дискуссия по поводу сущности и содержания категорий «инвестиции», «инвестиционная деятельность», особенностей отдельных видов инвестиций. Инвестиции как финансовый инструмент, представляют собой денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и другие виды деятельности в целях получения прибыли и достижения в будущем положительного экономического и социального эффекта. Инвестиционная деятельность осуществляется на рынке инвестиций, который, в свою очередь, распадается на ряд относительно самостоятельных сегментов, включая рынок капитальных вложений в воспроизводство основных фондов, рынок недвижимости, рынок ценных бумаг, рынок интеллектуальных прав и собственности, рынок инвестиционных проектов. При общих принципах инвестиционной деятельности эти рынки различаются объектами инвестиций, что определяет специфику методов, форм, способов анализа и оценки эффективности, надежности, уровня рискованности инвестиций.

2. Управление инвестициями довольно существенно дифференцируется в зависимости от специфики субъекта инвестирования, его правового статуса, особенностей взаимоотношений с собственниками средств производства и социальной роли. В настоящее время существует определенный класс корпораций, которые реализуют государственные интересы, полностью подпадают под юрисдикцию Федерального Закона «Об акционерных обществах» и иных норм акционерного права Российской Федерации и в то же время не ставят своей основной целью получение прибыли — точнее, пытаются обеспечить консенсус между прибыльностью деятельности и достижением общегосударственных интересов. Для обозначения такого рода корпоративных структур предлагается использовать термин «корпорация, реализующая государственные интересы», то есть открытое акционерное общество, через которое государство посредством контрольного пакета акций либо специальных договорных отношений реализует общественные интересы, призванные консенсусно сочетаться с традиционными для любой корпорации целями — получением прибыли и наращиванием экономического потенциала.

3. Возможны два варианта влияния государева на содержание процесса управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы. При первом из вариантов соответствующий государственный орган либо сам учреждает корпорацию, либо происходит обмен госпакетов акций на контрольный пакет акций корпорации, которая будет призвана реализовывать государственные интересы (и последнее в данном случае должно быть отражено в ее уставе). Во втором случае государство передает госпакеты ценных бумаг не в качестве взноса в уставный капитал корпорации, реализующей государственные интересы, а по договору доверительного управления собственностью (трастовому договору). Договор может быть заключен на определенный срок, по истечении которого, в зависимости от эффективности управления корпорацией госпакетами акций, он будет пролонгирован или нет. Другой вариант: договор траста госпакетов акций может содержать одно или несколько существенных условий (рентабельность управления, новые рабочие места, развитие инфраструктуры и т. п.), при недостижении которых руководством корпорации договор автоматически аннулируется (а госпакеты акций передаются в доверительное управление другому лицу).

4. Нами систематизированы социальные и экономические цели функционирования корпорации, реализующей государственные интересывыделена специфика реализации такого рода корпорацией общих функций менеджмента в разрезе стратегического и тактического управления инвестициями.

5. На стратегическом уровне функция планирования инвестиционной деятельности корпорации, реализующей государственные интересы предусматривает планирование соответствия социальных и экономических целей и критериев корпорации в целом и отдельных проектовфункция организации — организацию взаимодействия с соответствующим государственным органом, с одной стороны, руководством предприятий, госпакетами которых упарвляет корпорация, — с другой и собственными миноритарными акционерами, — с третьей с целью максимально полного достижения поставленных целейфункция мотивации — оптимизацию соотношения дивидендных выплат и средств, направляемых на реинвестированиефункция мотивации — внутренний контроль и аудит инвестиционных проектов, построение «прозрачной» и одновременно защищенной системы управления инвестициями.

6. Эффективность управления инвестициями корпорации, реализующей государственные интересы непосредственно зависит от того, насколько согласованы процессы управления привлечением и размещением инвестиционных ресурсов. Даже если у корпорации имеются несколько достаточно проработанных, эффективных проектов, но отсутствуют финансовые ресурсы для их реализации, ни о каком результативном управлении инвестициями говорить не приходится. Нами разработан алгоритм, позволяющая преодолеть возможный дисбаланс между финансовой и инвестиционной стратегией развития корпорации, обоснованы различные варианты действий в зависимости от характера диспропорции между объемами инвестиционных возможностей и инвестиционных потребностей корпорации.

7. Результативность инвестиционной деятельности корпорации, реализующей государственные интересы, равно как и любого иного типа корпоративных структур, определяется с помощью широкого спектра методов оценки экономической эффективности инвестиций. Отдельные методы имеют сугубо индивидуальные достоинства, недостатки и сферу применения. При прочих равных условиях, конечно, необходимо использовать методы, основанные на дисконтировании, однако на практике их применение может быть затруднено вследствие наличия таких факторов, как неопределенность будущих денежных потоков, а также сложность точного определения ставки дисконта, общепризнанные методы определения которой в настоящее время отсутствуют. Кроме того, в специальной литературе существенное внимание уделяется именно методам оценки экономической эффективности инвестиций. Между тем, для корпорации, реализующей государственные интересы, крайне важна и социальная эффективность инвестиционной деятельности, проблема адекватного учега и оценки которой в современной теории и практике хозяйствования стои1 достаточно остро — в лучшем случае исследователи предлагают оценивать дополнительно создаваемое в результате реализации инвестиционного проекта количество рабочих мест и налоговые поступления в бюджет.

8. Управление инвестициями крупных корпораций целесообразно анализировать в широком макрои мезоэкономическом контексте. Так, в отраслевой структуре инвестиций в основной капитал в производственной сфере Российской Федерации значительная доля приходится на ТЭК и транспорт (в 2004 году, по оценке, свыше 40%). В условиях неразвитости механизма межотраслевого перелива капитала и слабого участия в инвестиционном процессе российских банков, концентрация доходов в экспортоориентированных отраслях приводит к зависимости общей динамики инвестиций от инвестиционных решений этих отраслей. Высокий уровень инвестиционной активности в отраслях инфраструктуры, имевший место в 1999 — 2004 г. г., следует рассматривать в качестве необходимого положительного условия повышения инвестиционной привлекательности всех прочих отраслей, поскольку развитая инфраструктура неизбежно снижает уровень производственных и коммерческих рисков для потенциальных инвесторов.

9. Нами выделены основные тенденции управления инвестициями крупнейших корпоративных структур Российской Федерации и Республики Татарстан. Так, российские корпоративные структуры, «ядром» которых является нефтегазодобывающая компания, стремятся инвестировать ресурсы как в технико-технологическую модернизацию производства, так и в повышение степени управляемости корпорации. Последнее направление является стратегически очень важным и осуществляется посредством процесса консолидации дочерних структур путем скупки акций у миноритарных акционеров с целью доведения доли головной компании в уставных капиталах всех дочерних структур до уровня свыше 50% (контрольный пакет). Одновременно практически все вертикально-интегрированные корпорации НГК РФ осуществляют процесс отчуждения непрофильных активов либо посредством их продажи, либо посредством полного юридического и фактического обособления указанных активов от холдинга.

10. Корпорации, созданные на базе торговых или банковских сетей, напротив, стремятся к инвестированию в качественное расширение направлений своей деятельности. Государственные корпорации на федеральном уровне сформированы по отраслевому принципу и призваны координировать процессы формирования и распределения государственных инвестиционных ресурсов в общественно значимых целях. Собственно инвестиционная деятельность указанных квази-акционерных обществ наименее «прозрачна» и, соответственно, доступна для целей научного анализа. Таким образом, можно выделить две основные тенденции управления инвестициями в корпоративных структурах Российской Федерации, сложившиеся в 2001;2005 г. г.: с одной стороны, имеет место тенденция к консолидации инвестиций и избавлению от непрофильных активов в корпорациях ТЭК, с другой — процессы отраслевой и пространственной диверсификации инвестиций в корпорациях других секторов экономики.

11. В Республике Татарстан все холдинговые компании, реализующие государственные интересы можно разделить на две большие группы: одноотраслевые и многоотраслевые. Инвестиционная политика первых нацелена на повышение конкурентоспособности производимой продукции и обновление морально и физически изношенного основного капитала, хотя финансовых ресурсов для решения столь масштабных задач явно недостаточно. Как государственные, так и частные холдинговые структуры принимают участие в перманентном разделе и переделе собственности, который в значительной степени сводится к приобретению объектов государственной собственности по цене ниже инвестиционной, либо вовсе задаром (в «доверительное управление» и т. п.). В целом, управление инвестициями республиканских холдинговых структур, в условиях неразвитости института корпоративного управления и сохраняющейся неэффективности рынка капитала, независимо от того, государственные или частные интересы они обслуживают, в определяющей мере обуславливается политическим фактором — связями высшего руководства холдинга (которые, собственно, обычно и капитализируются в форме пакетов акций), их лояльности высшей исполнительной власти и т. п.

12. Практическая часть диссертационного исследования выполнена на материалах ОАО «Холдинговая компания Ак Барс». Данная корпорация функционирует как широко диверсифицированный холдинг, объединяющий в своем составе предприятия различных отраслей народного хозяйства: машиностроение и судостроение, строительство и производство строительных материалов, бытовая химия, пищевая промышленность, авиаперевозки, сельское хозяйство, торговля, охранная деятельность. В инвестиционном портфеле компании сконцентрированы пакеты акций и долей в уставном капитале более 30-ти предприятий Республики Татарстан.

13. Направления размещения инвестиций ОАО «Холдинговая компания Ак Барс» крайне диверсифицированы: от промышленности и торговли до индустрии развлечений и жилищного строительства. Такого рода широкая диверсификация позволяет снизить уровень инвестиционного риска, однако она таит в себе определенную опасность, а именно — сложность эффективного управления столь разноплановыми объектами. В то же время управление инвестициями носит в настоящее время преимущественно реактивный характер. Кроме того, важным фактором потенциальной эффективности системы управления инвестициями группы является ее «родственный» характер с одним из крупнейших коммерческих банков РТОАО «Ак Барс Банк», что обуславливает доступ к относительно дешевым кредитным ресурсам долгосрочного характера.

14. Нами предложен алгоритм обоснования инвестиционных приоритетов корпорации, реализующей государственные ишересы. Алгоритм включает такие последовательные этапы, как определение инвестиционных возможностей корпорации на предстоящий год (несколько лет) — макроэкономический прогноз тенденций инвестиционного развитияопределение объемов и направлений прямых и «портфельных» инвестиций корпорацииоценка экономической и социальной эффективности инвестиций в конкретные проекты и пакеты акцийпринятие решений об инвестировании. Данный алгоритм апробирован на материалах ОАО «Холдинговая компания Ак Барс» .

15. Разработана методика отраслевой оптимизации «портфельных» инвестиций корпорации с государственным участием, которая позволяет ранжировать отрасли в зависимости от их привлекательности для прямых и «портфельных» инвесторов, а также прогнозировать наиболее социально и экономически оправданные доли вложений в конкретные отрасли экономики.

16. Как показал произведенный анализ, наиболее экономически целесообразной является матричная структура управления инвестициями. Для ее построения предлагается структурировать все предприятия (проекты).

ОАО «Холдинговая компания Ак Барс» на четыре большие группы: наиболее стратегически значимые предприятия, предприятия — доноры, предприятияреципиенты и конъюнктурные проекты. Определены критерии отнесения проектов к каждому из экономических секторов и базовые цели управления инвестициямипроизведено ранжирование предприятий группы ОАО «Холдинговая компания Ак Барс» в зависимости от отрасли и экономического сектора.

17. Сформулированы основные параметры инвестиционной стратегии ОАО «Холдинговая компания Ак Барс», а именно: переход от традиционного линейно-функционального управления инвестициями к матричному типу менеджментаформирование фонда прямых инвестиций и определение лимитов средств, выделяемых на инвестиции «портфельного» характераактивизация инвестиций в корпоративную консолидацию, то есть доведения доли ОАО «Холдинговая компания Ак Барс» в большинстве предприятий до контрольного «пакета», а в наиболее стратегически значимых предприятиях до квалифицированного большинства (75% плюс одна обыкновенная акция) — использование новых, прогрессивных механизмов привлечения инвестиционных ресурсов для технико-технологической модернизации предприятий группы, таких как, в частности, выход на открытый фондовый рынок (операция IPO) и размещение американских депозитарных расписок.

18. С целью повышения социально-экономической эффективности управления государственной собственностью в Республике Татарстан предлагается модифицировать механизм передачи госпакетов акций крупным холдинговым структурам. Целесообразна передача госпакетов акций в ведении корпорации, реализующей государственные интересы, на основании договора доверительного управления (траста) — индивидуального для каждого госпакета, а не в качестве взноса в уставный капитал. При этом необходимо предусмотреть в договоре доверительного управления срока управления и критериев эффективности (экономической и социальной) для каждого госпакета. Принятие же решения о пролонгировании договора доверительного управления или его прекращении (вплоть до наложения штрафных санкций на холдинг) должно иметь место в случае недостижения установленных в договоре критериев эффективности.