Развитие методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов

Актуальность темы

исследования: Одним из решающих условий повышения инвестиционной привлекательности регионов является рост инвестиций в различных отраслях народного хозяйства. Активизация инвестиционной деятельности способствует подъёму и дальнейшему развитию экономики, с помощью инвестиций создаются новые предприятия и, соответственно, дополнительные рабочие места, расширяются действующие производства, обеспечивается освоение и выход на рынок новых видов товаров и услуг. При этом государство получает дополнительно значительные доходы в виде налоговых поступлений.

Исследование проблем инвестирования экономики всегда находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности на микро и макроуровнях. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально — экономических преобразований.

В условиях ограниченности ресурсов инвестирования особенно остро встает вопрос выбора наиболее эффективных инвестиционных проектов. В этих случаях для принятия обоснованных управленческих решений необходима комплексная оценка экономической эффективности и рисков инвестиций, которая должна учитывать как интересы инвесторов на основе оценки целесообразности вложения средств, так и интересы предприятий, с позиций оценки эффективности инвестиционных проектов.

В такой ситуации требуется синергетическая оценка эффективности альтернативных инвестиционных проектов, которая предполагает определение преимуществ того или иного проекта не по одному критерию, а по совокупности критериев. Получение такой комплексной оценки вполне возможно только на основе применения методологии многоцелевой оптимизации.

Обозначенным вопросам в российской экономической науке уделяется серьезное внимание, однако до настоящего времени ощущается недостаток в методиках количественной оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации. Основной причиной такой ситуации является сложность комплексной оценки эффективности инвестиций на различных уровнях — корпоративном, отраслевом, региональном, государственном, что актуализирует внимание к исследованиям в области теории и методологии оценки инвестиционных проектов.

Степень разработанности проблемы. Методам оценки инвестиций и капитальных вложений посвящен целый ряд работ многих отечественных ученых и специалистов, таких как: В. А. Балукова, СВ. Валдайцев, A3. Васильев, П. Л Виленский, Б. М. Генкин, ПН. Завлин, О. В. Завьялов, А. Е. Карлик, H.H. Касатов, А. И. Кноль, ПА. Краюхин, В. В. Кобзев, AJI. Лившиц, Д. С. Львов, H.H. Матиенко, В. В. Новожилов, И. А, Садчиков, С. А, Смоляк, В. Е. Сомов, С. Г. Струмилин, А. И. Федорков, Т. С Хачатуров, Л. М. Чистов, и др. В зарубежной литературе данная проблематика освещается работами таких авторов как: В, Беренс, Г. Бирман, Ю. Бригхем, К. Друри, А. Зель, П. М Хавранек, С. Шмидт и др. Теоретические основы оценки инвестиций в рыночной экономике рассмотрены в трудах наиболее известных зарубежных ученых-экономистов, таких какФ. Визер, Дж. Кейнс, А. Маршал, К. Менгер, Д, Рикардо.

Из множества работ, направленных на анализ факторов риска и оценку их последствий, выделим И. Фишера, Ф. Найта, Дж. Фон Неймана и О.

Моргенштерна, М. Фридмена, JI. Сэвиджа, К. Эрроу, П. Шумейкера и др. Этой проблеме были посвящены также работы таких отечественных исследователей, как И.Т. БалабановЮ.Ю. Екатеринославский, A.A. Первозванский и Т.Н. ПервозванскаяП.Г. Грабовый, В.М. ГранатуровМ.В. ГрачеваA.M. Дубров, Б. А Лагоша и Е.Ю. ХрусталевН.В. Князевская и B.C. КнязевскийМ.Г. Лапуста и Л.Г. ШаршуковаН.Я. Петраков и В.И. РотарьС.А. СмолякВ.Т. СеврукН.П. ТихомировН.В. ХовановН.В. ХохловВ.А. Чернов и др.

Решению задач многокритериальной оптимизации посвящены работы Гермейера Ю. Б, Моисеева Н. Н, Емельянова С. В, Михалевича В. С, Краснощекова П. С, Ларичева О. И. и их многочисленных учеников.

Вместе с тем, по нашему мнению, продолжают оставаться актуальными следующие слабо исследованные и соответственно недостаточно освещенные в специальной литературе вопросы реализации многоцелевого подхода:

• Разработка теоретических и методологических основ выбора наиболее предпочтительных критериев оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и определение по ним коэффициентов важности (весомости).

• Обоснование выбора или разработка наиболее эффективных математических методов решения инвестиционных планово-экономических задач в рамках многоцелевого подхода.

• Получение достоверных оценок показателей экономической эффективности в условиях риска и неопределенности.

Перечисленные выше научные и методологические проблемы определили объект, предмет, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов, развитии и апробации теоретико-методологического подхода, направленного на повышение точности оценки на основе многоцелевой оптимизации с использованием компьютерных технологий принятия управленческих решений.

В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи:

— систематизировать и критически оценить существующие методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;

— проанализировать методы учета рисков инвестиционных проектов, выявить их преимущества и недостатки;

— применить методы многоцелевой оптимизации для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, выявить их возможные слабые стороны;

— разработать методические рекомендации по отбору инвестиционных проектов на основе комплексной оценки их экономической эффективности и практической значимостиразработать алгоритм количественной оценки рисков инвестиционных проектов и модели по управлению рисками.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты, имеющие приоритетный характер для определенного региона РФКировской области.

Предметом исследования являются методы и способы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и инвестиционных рисков.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования служат методологические принципы, теоретические положения и выводы, содержащиеся в фундаментальных и прикладных исследованиях отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования эффективности инвестиционных проектов и методам их всесторонней оценки, в том числе на основе синергетического подхода.

Методологическая схема исследования представлена на рис. 1.

Цель: Развитие теоретико-методологического подхода с целью повышения точности оценки экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов.

Объект исследования: инвестиционные проекты Кировской области.

Предмет исследования: методы оценки экономической эффективности проектов и инвестиционных рисков.

Методологическая база исследования: методы системного и сравнительного анализа, многоцелевой оптимизации, экономико-математического моделирования и прогнозирования, принятия решений в условиях риска и неопределенности, метод планирования эксперимента.

1. Исследование и 2. Разработка нового анализ общих метода оценки 3. Разработка алгоритма количественной оценки рисков положений теории —^ экономической инвестиционных проектов и построение моделей оценки эффективности эффективности проектов управления рисками на основе инвестиционных на основе факторного эксперимента проектов синергетического подхода, а и и г> я о, а к ег м к, а к л к.

03 о м о О.

15 Н О о.

09 И и.

•е •в т К ч V.

Й «о С о м о и о ч г> Я «.

И 1) ей г©-4.

И т С о н <и ЕГ Рч и о и.

О о к и I я й, а -(c)4 5 в т >> «.

0 Й.

В &.

Анализ полученных моделей и их значимости для принятия управленческих решений в условиях риска и неопределенности.

Рис. 1. Методологическая схема исследования.

При решении теоретических и прикладных задач были использованы общенаучные методы исследования, включая методы системного и сравнительного анализа, многоцелевой оптимизации, экономико-математического моделирования и прогнозирования, принятия решений в условиях неопределенности и риска, метод планирования эксперимента. Обработка и анализ информации осуществлялись с использованием программных продуктов: Excel, Project Expert, Statgraphics Plus.

Научная новизна проведенного исследования заключается в развитии методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации, а также в предложенной методике количественной оценки рисков инвестиционных проектов.

Научная новизна подтверждается следующими полученными научными выводами и результатами, выносимыми на защиту:

1. Проведен анализ существующих и применяемых на практике в настоящее время отечественных и зарубежных методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, который позволил выявить их слабые стороны и показал, что методы требуют дальнейшего изучения и развития. Обоснована необходимость применения синергетического подхода, что обеспечивает повышение качества оценки эффективности за счет учета большего числа критериев и их совместного влияния.

2. Проведена систематизация и критическая оценка современных критериев оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, что послужило основой для разработки многоцелевого подхода. Сравнительный анализ методов многоцелевой оптимизации на примере конкретных инвестиционных проектов позволил выявить их недостатки и определить направление для исследования.

3. Предложена и апробирована методика оценки экономической эффективности бизнес — проектов, основанная на системном анализе иерархических структур, что обеспечило всестороннюю научную обоснованность принятия инвестиционных решений.

На основе предложенной методики разработана компьютерная программа, позволяющая провести оценку проектов по нескольким критериям, а также их ранжирование с позиции ведущего критерия. Получено свидетельство о регистрации данной компьютерной программы.

4. На основе исследования методов количественной оценки рисков инвестиционных проектов разработан алгоритм их комплексного применения, что позволяет провести более полную оценку экономической эффективности проекта в условиях риска.

5. Предложен методологический подход для оценки инвестиционного риска на основе планирования эксперимента, который позволяет принимать обоснованные и экономически перспективные управленческие решения. Разработаны и проанализированы модели критериев экономической эффективности инвестиционных проектов на основе алгоритма количественной оценки риска. С помощью этих зависимостей появляется возможность рассчитывать значение критериев эффективности проекта при одновременном изменении факторов, а также оценивать эффективность влияния управленческих решений на показатели инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии методологии сравнительной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации. Основные положения диссертации реализованы в конкретных алгоритмах, которые позволяют:

• осуществлять целевое финансирование проектов, обеспечивая при этом возвратность средств и их эффективное использование;

• провести оценку степени риска и выбрать наиболее целесообразный проект;

• принимать своевременные управленческие решения при реализации инвестиционных проектов на основе моделей планирования показателей эффективности.

Основные выводы и рекомендации работы могут служить методической базой для дальнейших исследований в области оценки эффективности инвестиционных проектов, а также могут быть использованы как методический и учебный материал при преподавании в ВУЗах и учебных заведениях дополнительного профессионального образования по курсам: «Инвестиционный анализ», «Экономическая оценка инвестиций».

Апробация работы и использование ее результатов. Результаты и выводы диссертационного исследования обсуждались и были одобрены на конференциях и различных семинарах, в том числе на региональных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы социально-экономического развития России» (НОУ ВПО «СПбИВЭСЭП» 2007 г., 2009 г.), межвузовских конференциях ФГОУ ВПО Вятская ГСХА (2007г.).

Апробация предложенных в диссертации результатов исследования проводилась на реальных инвестиционных проектах Кировской области, участвовавших в конкурсе на получение государственной поддержки. Кроме этого, результаты данного исследования использованы в ОАО «Нововятский лыжный комбинат» (приложение А), а также в учебном процессе ФГОУ ВПО «Вятская государственная сельскохозяйственная академия» (ФГОУ ВПО Вятская ГСХА) (приложение Б).

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов апробирована на ряде предприятий г. Кирова. Новизна данной разработки, выполненной при участии соискателя, подтверждена ФГНУ «Центр информационных технологий и систем органов исполнительной власти» (инвентарный номер ВНТИЦ 50 200 901 150 от 23.11.2009 г.) (приложение В), а также Учреждением Российской академии образования «Институт научной информации и мониторинга развития наук об образовании» Объединенным фондом электронных ресурсов «Наука и образование» (Свидетельство о регистрации компьютерной программы № 15 066 г. Москва, 08.12.2009) (приложение Г).

Публикации. По результатам выполненного исследования опубликовано 6 работ. Общий объем публикаций 1,89 п.л.

Структура работы. Структура диссертации отражает цель и задачи исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Выход: удовлетворенные потребности.

Обеспечение:

• люди.

• знания и опыт.

• инструменты и техника.

• технология.

Рис. 2. Проект как процесс перехода системы из исходного состояния в конечное.

Как видно на рисунке, проект можно представить в виде «черного ящика», т. е. системы, которая характеризуется тем, что при воздействии на нее некоторым образом, она выдает набор некоторых реакций. Способы воздействия на «черный ящик» будем называть факторами, которые часто обозначают входами. Реакции «черного ящика» на воздействие называют выходами (функция отклика, целевая функция, критерий оптимизации и т. д.).

Определившись с сущностью категорий «инвестиции» и «инвестиционный проект», перейдем к рассмотрению понятия «экономическая эффективность» и методам ее измерения.

1.2 Экономическая эффективность инвестиционных проектов и ее измерение.

Для оценки результатов инвестирования используют показатели эффективности.

В «Современном экономическом словаре» [65] под эффективностью понимается «относительный эффект, результативность процесса, операции, проекта, определяемые как отношение эффекта к затратам, расходам, обусловившим, обеспечившим его получение».

Такое отношение можно измерять в физическом (технологическая, энергетическая эффективность) или в стоимостном выражении (экономическая эффективность). Экономическая эффективность — один из аспектов производства, заключающийся в подборе при данном объеме выпуска такого сочетания факторов производства, которое минимизирует затраты [64].

Экономическую эффективность можно определить, исходя из определения эффективности по Новожилову как «сопоставление результатов производства (эффекта) с затратами или примененными ресурсами» по формуле [54]:

Следовательно, понятие экономической эффективности предполагает корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами — те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного инвестиционного проекта.

Проблема заключается в определении составляющих экономической эффективности, в отсутствии единой системы показателей и методов расчета.

Эффективность =.

Результат.

Затраты.

1) этих показателей. Не сложилась на сегодняшний момент и общая методика их анализа.

Богатин Ю.В. и Швандар В. А. [7] выделяют в общем виде важнейшие показатели экономической эффективности инвестиций. Они сводятся к следующему:

1) абсолютная оценка по какому — то конкретному показателю, который имеет наиболее существенное значение для лица, принимающего инвестиционное решение;

2) абсолютно — сравнительная оценка основывается на сравнении абсолютной оценки проекта с принятым нормативом;

3) сравнительная оценка проводится путем сравнения вариантов проектов, прошедших отбор по нормативу, между собой и выбора из рассматриваемых альтернатив лучшего решения.

На наш взгляд, применение абсолютной оценки для ЛПР не достаточно, так как по одному какому — то показателю нельзя достоверно судить об эффективности проекта. Применение абсолютно — сравнительной оценки может быть связано с трудностями определения нормативов и с невозможностью учета альтернативных проектов. Наиболее приемлемой, по нашему мнению, является сравнительная оценка эффективности, причем использование нормативов при этом не обязательно.

Следующая проблема — выбор показателей, по которым необходимо проводить сравнительную оценку инвестиционных проектов. Наша задача не сводится к тому, чтобы определить единственный показатель для расчета экономической эффективности. Целью работы будет являться совершенствование методического инструментария этих показателей, поиск единого методологического подхода к анализу сравнительной экономической эффективности инвестиционных проектов.

Любые вопросы принятия тех или иных решений должны основываться на критериях, т. е. показателях, позволяющих оценить последствия этих решений. Наилучшие решения из всех возможных принимаются на основании критерия оптимальности. Понятия «оптимальное решение» и «критерии оптимальности» лежат в основе теории оптимального функционирования экономики. В нашей стране она разрабатывалась известными учеными J1.B. Канторовичем, B.C. Немчиновым, В. В. Новожиловым. В качестве критерия оптимальности часто используют показатели эффективности.

Критерий оптимальности — это признак, по которому оценивается эффективность объекта. В литературе встречаются и другие определения этого признака — параметр оптимизации, функция отклика, критерий отбора и т. п. 61].

Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует помнить, что речь идет обо всей системе в целом и, поэтому, параметр оптимизации должен характеризовать всю систему. Это связано с тем, что, оптимальность функционирования отдельных подсистем по своим локальным параметрам оптимизации, не обязательно приводит к оптимальности функционирования всей системы. Например, если оптимизировать инвестиционный проект по такому параметру оптимизации, как себестоимость продукции (т.е. минимизировать себестоимость), это не обязательно приведет к оптимуму такого параметра, как чистый дисконтированный доход [59].

Желательно, чтобы параметр оптимизации имел смысловое значение и экономический смысл. Требование экономического смысла связано с последующей интерпретацией результатов исследования.

Важное требование к параметру оптимизации, связанное с его количественной природой, состоит в том, что он должен выражаться одним числом и являться однозначным в статистическом смысле.

К параметру оптимизации предъявляется и требование эффективности в статистическом смысле, т. е. он должен определяться с максимально возможной точностью, что достигается различными путями, например, с помощью увеличения числа повторных опытов.

Параметр оптимизации должен отвечать требованию универсальности или полноты, т. е. он должен обладать способностью всесторонне характеризовать объект.

Таким образом, критерий оптимизации должен быть:

• эффективным с точки зрения достижения цели;

• универсальным;

• количественным и выражаться одним числом;

• статистически эффективным;

• имеющим экономический смысл, простым и легко вычисляемым;

• существующим для всех комбинаций факторов.

Проведем анализ характера и основных этапов развития методик оценки экономической эффективности инвестиций и используемых критериев эффективности.

В условиях централизованной экономики, в частности, в экономике России до начала перестройки, закономерно было использование единых унифицированных способов принятия проектных решений и жесткая регламентация их осуществления, что предполагало разработку соответствующих методик, как для всего народнохозяйственного комплекса, так и для отдельных его составных частей, прежде всего, отраслей.

В деле упорядочивания расчетов эффективности капитальных вложений и новой техники большим шагом вперед явилось издание в 1956 году Государственным комитетом Совета Министров СССР по новой технике «Временной типовой методики определения эффективности внедрения новой техники», но эта методика не внесла кардинальных изменений в практику экономических расчетов в инвестиционных проектах.

В июне 1958 г. состоялась Всесоюзная научно-техническая конференция по проблемам определения экономической эффективности вложений в новую технику в народном хозяйстве СССР. Основным результатом конференции были рекомендации по обсуждавшейся проблеме, которые в дальнейшем легли в основу Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР, которая вышла в 1960 г. В 1969 г. данная методика была переработана и издана под названием «Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений» .

Для оценки плановых и проектных решений в методике приводятся не только показатели сравнительной экономической эффективности инвестиций, но и показатели общей (абсолютной) эффективности. Для сравнения вариантов инвестиций, имеющих различных сроки капитальных вложений и изменяющиеся во времени текущие затраты, типовой методикой предусматривался норматив для приведения разновременных затрат (Енп = 0,08) ниже нормативного коэффициента эффективности капиталовложений (Ен > 0,12). Это объяснялось условиями действующего порядка начисления амортизации основных фондов. Аналогичный подход к приведению разновременных затрат был сохранен в третьем издании «Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений» (1977г.) [47].

Научно — исследовательскими институтами эта методика была адаптирована под различные нужды для различных отраслей народного хозяйства. В ней рассматривалась прибыль как один из критериев эффективности, однако необходимым условием при расчете было соблюдение правила тождества эффекта. Поэтому в качестве основного критерия выбора инвестиционных решений выступал минимум приведенных затрат:

3 = И + Ен • К, (2) где И — ежегодные издержки, руб./ год-^{-капитальные} вложения, руб.- Ен— норматив эффективности.

В условиях планово — директивной системы хозяйствования значение норматива эффективности устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало средней норме рентабельности основных производственных фондов в народном хозяйстве. Последняя такая норма в условиях СССР была на уровне Ен = 0,15 и применялась в расчетах сравнительной эффективности капитальных вложений [78].

Некорректность показателя минимума приведенных затрат выражается в следующих недостатках:

— при расчете приведенных затрат учитывали только бухгалтерские затраты, которые включают в себя не все издержки фирмы (например: неявные затраты, которые в бухгалтерии невозможно посчитать). Неявные затраты В. В. Новожилов называл затратами обратной связи, Л. В. Канторович — косвенными затратами, в теории рыночной экономики подобные затраты называют альтернативными;

— в методиках Госплана использовался только бухгалтерский подход, т. е. амортизация рассматривалась как элемент затрат, в результате чего эффективность инвестиционных решений занижалась. Для лица, принимающего решение (ЛПР), амортизация является одним из источников финансирования инвестиций;

— в формулах не учитывается инфляция. В плановой экономике учет инфляции не требовался, поскольку все хозяйственные решения принимались как наилучшие с точки зрения единого народнохозяйственного эффекта. В рыночной экономике необходимость учета инфляции возникла в связи с тем, что государство не может в полной мере ее регулировать, а субъекты рыночных отношений вынуждены самостоятельно принимать решения, обосновывая их с помощью локальных показателей абсолютной эффективности.

В дальнейшем вопросами совершенствования теоретических основ и практических методов оценки экономической эффективности инвестиций занималось значительное количество научных, учебных и проектных институтов, в том числе Институт экономики АН СССР, ЦЭМИ АН СССР, ЦНИИЭУС Госстроя СССР, МИИТ и т. д.

На смену Методике-77 в 1988 году пришли методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса [48]. В Методике-88 была предпринята попытка по устранению статичности расчетов путем перехода от приведенных затрат к оценке реальных результатов и затрат по годам расчетного периода в рамках ограничений планового ведения народного хозяйства.

Советскими учеными были предприняты попытки по исправлению некоторых недостатков в расчете эффективности. В работах А. Л. Лурье, В. В. Новожилова, Л. А. Мелентьева были выведены и обоснованы динамические формулы, использующие фактор времени, однако в официальной методике и на практике они не получили распространения из-за сложных математических расчетов.

В рассмотренных методиках оценки экономической эффективности капитальных вложений, действующих в условиях жесткого централизованного регулирования экономики, определение эффективности инвестиций осуществлялось с позиции народнохозяйственного подхода без достаточного учета интересов конкретного юридического или физического лица, выступающего в качестве инвестора. А в условиях рыночной экономики экономическая эффективность должна оцениваться с позиции субъекта (собственника), финансирующего инвестиции.

Основной показатель сравнительной экономической эффективностисумма приведенных затрат, неполно учитывала результаты реализации инвестиционных проектов. Спорным являлось принятие коэффициента дисконтирования одинаковым для приведения капитальных затрат и эксплуатационных расходов к единому временному отсчету. При централизованном планировании методы выявления эффективности капитальных вложений не учитывали наличия риска и инфляции.

Эти методы широко применялись в СССР в период с 1958 по 1995 гг. В условиях административно-командной системы управления экономические обоснования, хотя и являлись обязательными атрибутами любого хозяйственного решения, играли второстепенную роль и зачастую носили чисто формальный характер. Как организации, осуществляющие освоение выделенных капитальных вложений, так и ведомства, занимающиеся их распределением, были всего лишь распорядителями, но не фактическими владельцами выделяемых денежных средств. Кроме того, выделение денежных средств на осуществление капитальных вложений в основном носило безвозмездный характер. Такой подход к обоснованию хозяйственных решений приводил к ухудшению хозяйственной ситуации.

Нередко приобреталось оборудование, которое годами не находило применения либо использовалось не на полную мощность. В социалистической науке аналитические методы и расчеты, рекомендованные к использованию, традиционно рассматривались, как правило, в ретроспективном аспекте и с использованием многих заданных значений (например, заранее оговаривался уровень прибыльности).

В условиях рыночных отношений стало ясно, что в основе расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов должны лежать иные критерии и методы. Наибольшую известность и признание получили подходы к анализу эффективности проектов, разработанные в рамках двух международных организаций: Всемирного банка и ЮНМДО.

Однако в зарубежных разработках не отражены особенности современной российской экономики: относительно высокая и переменная во времени инфляция, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсоввозможность использования в проектах нескольких валют одновременнонеоднородность инфляции, т. е. различие по видам продукции и ресурсов и темпов роста цен на нихзначительная неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализациейсложность и нестабильность налоговой системыотличие от западной системы бухгалтерского и статистического учета.

В условиях рыночной экономики неопределенность экономического поведения хозяйствующих субъектов намного выше по сравнению с централизованно планируемой экономикой. Поэтому для отечественных аналитиков новый смысл и практическое значение приобретает поиск и разработка методов перспективного анализа.

Переход экономики в нашей стране к рыночным отношениям обусловил необходимость переосмысления принципов и методов определения экономической эффективности инвестиций. Лишь в 1994 году были разработаны первые методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов с учетом особенностей рыночной экономики [49].

В 1999 г. данная методика была переработана и переиздана под названием «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», которые были утверждены 21.06.1999 г. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике [50]. Рекомендации согласуются с методами оценки эффективности инвестиций, принятыми Комитетом по промышленному развитию при ООН (ЮНИДО) и сложившимися в мировой практике подходами к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированными к условиям перехода к рыночной экономике.

Согласно этим рекомендациям учет особенностей переходного периода российской экономики требует более внимательного отношения к инфляционным процессам, к фактору риска и неопределенности при оценке экономической эффективности инвестиций. Однако следует отметить, что в анализируемых рекомендациях базой формирования показателей экономической эффективности инвестиционных проектов явились ранее известные разработки по теории эффективности периода централизованного планирования экономики страны.

Для обоснования эффективности инвестиционных проектов в Рекомендациях предлагается использовать:

• чистый доход (NV);

• чистый дисконтированный доход (NPV);

• внутреннюю норму доходности (IRR);

• индексы доходности затрат и инвестиций;

• дисконтированный срок окупаемости (DPP).

Все вышеперечисленные критерии имеют свои достоинства, недостатки и сферы целесообразного применения, на которых мы остановимся подробнее в главе 2. Поэтому, на наш взгляд, однокритериальный подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, предложенный в Рекомендациях, является неэффективным.

В результате проведенного исследования нами были систематизированы методы оценки эффективности проектов и представлены в табл.2.

В современных условиях, по нашему мнению, необходимо применять синергетический подход при оценке инвестиционных проектов, который более подробно будет рассмотрен в разделе 2.2. При этом важной отличительной чертой создания современных методик выбора наилучших инвестиционных проектов является учет синергетической составляющей эффекта.

Синергетический эффект отражает интегральную (совокупную, многостороннюю) числовую оценку экономических, финансовых, инвестиционных преимуществ разработанного проекта.

Под эффектом синергизма понимаются различные явления, ситуации, бизнес — проекты, когда получаемые в итоге доходы от совместного, комплексного использования различных видов ресурсов превышают сумму дохода от использования тех же самых ресурсов по отдельности [13].

Заключение

.

Результаты выполненных исследований, направленных на развитие научно-методических положений по оценке экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов на основе методов многоцелевой оптимизации и компьютерных технологий принятия управленческих решений, позволяют сделать следующие выводы.

1. В результате проведенного сравнительного анализа стандартных методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов таких как: методика ЮНИДО и Всемирного Банка (зарубежные), «Методика определения экономической эффективности капитальных вложений» (использовалась в условиях экономики советского периода), «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (используется в современных российских условиях) были выявлены их слабые стороны:

• методики советского периода учитывали только бухгалтерские затраты, упуская из вида альтернативные затратыамортизация рассматривалась как элемент затрат, в результате чего эффективность инвестиционных решений занижаласьне принималась во внимание инфляция;

• в зарубежных разработках не учитываются особенности современной российской экономики: высокая инфляция, ее неоднородность, отличие от западной системы бухгалтерского и статистического учета и системы налогообложения;

• методические рекомендации, которые применяются в условиях современной Российской экономики, предлагают способы расчетов, на основании которых можно выбрать экономически наиболее эффективный проект по какому-либо одному экономическому показателю, что не всегда является возможным.

2. Проведена систематизация и критическая оценка современных критериев оценки экономической эффективности: чистого дисконтированного.

122 дохода, индекса рентабельности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости, что позволило выявить их основные преимущества и недостатки.

Результат расчетов по любому отдельно примененному методу оценки экономической эффективности проекта способен, как было отмечено в работе, отразить лишь одну его положительную сторону. Между тем числовые значения возможных к использованию различных критериев по каждому из альтернативных проектов могут значительно различаться, а иногда и находиться в конфликте. В такой ситуации требуется синергетическая (комплексная) оценка эффективности альтернативных инвестиционных проектов, которая предполагает определение преимуществ того или иного проекта не по одному критерию, а по совокупности критериев. Получение такой комплексной оценки вполне возможно только на основе применения методологии многоцелевой оптимизации.

3. В работе проведена оценка экономической эффективности 24 реальных инвестиционных проектов Кировской области с применением методов многоцелевой оптимизации. В ходе исследования было выявлено, что результаты расчетов по методам, которые не учитывают важность критериев, совпадают. Это объясняется тем, что критерии оптимальности NPV, IRR, DPP, которые имеют разную экономическую природу и неодинаковые единицы измерения, нормализуются, т. е. приводятся к безразмерным величинам. Метод свертывания критериев отличается от предыдущих методов тем, что учитывает «весомость» критериев. Но результаты и этого метода нельзя признать достоверными, так как нормализация критериев происходит относительно самого оптимального. Результаты расчетов позволили прийти к выводу о необходимости дальнейшего развития методов оценки инвестиционных проектов на основе нескольких критериев эффективности с учетом их весомости.

4. Предложен метод оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на основе многоцелевой оптимизации с позиции ведущего критерия. Концептуальную и методологическую основу учета информации, заложенной в каждом из частных критериев, и определения весомости критериев должны составлять положения системного анализа иерархических структур, базирующиеся на методе собственного вектора и принципе иерархической композиции, что обеспечивает всестороннюю научную обоснованность правил принятия инвестиционных решений при многих критериях. Данная методика апробирована на примере 24 проектов Кировской области.

Результаты ранжирования показали, что распределение инвестиционных проектов в соответствии с предлагаемым методом отличается от других методов. Причем по некоторым проектам эта разница весьма существенна. К приоритетности проектов по методу ведущего критерия близка расстановка проектов по методу свертывания критериев. Их основное отличие состоит в том, что в методе свертывания критериев нормализация критериев происходит относительно самого оптимального, в то время как в предлагаемом методе критерии сравниваются между собой попарно путем перебора, что, на наш взгляд, позволяет получить более достоверную оценку эффективности инвестиционных проектов.

5. На основе предложенной методики разработана компьютерная программа, позволяющая провести оценку проектов по нескольким критериям, а также их ранжирование с позиции ведущего критерия. Получено свидетельство о регистрации данной компьютерной программы в ФГНУ «Центр информационных технологий и систем органов исполнительной власти».

Данная компьютерная программа является новым техническим решением в области оценки эффективности инвестиционных проектов и может быть использована руководителями и персоналом управления предприятий различных отраслей народного хозяйства для исследования проектных инвестиционных портфелей, а так же на региональном уровне при отборе проектов для государственной поддержки.

6. В работе проведен анализ методов количественной оценки рисков. Многообразие ситуаций неопределенности делает возможным применение любого из них в качестве инструмента анализа рисков. Однако, как мы смогли убедиться, каждый метод наряду с плюсами имеет и свои недостатки. Поэтому, на наш взгляд, целесообразно использовать не один какой-то один метод, а их совокупность, связанную определенным алгоритмом, который был разработан и апробирован на примере конкретного инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности критериев эффективности и расчет их эластичности позволили выявить факторы, наиболее влияющие на экономическую эффективность проекта и которые стали объектом дальнейшего исследования.

7. Предложен методологический подход для оценки инвестиционного риска на основе планирования эксперимента, который позволяет принимать обоснованные и экономически перспективные управленческие решения. Разработаны и проанализированы модели критериев экономической эффективности инвестиционных проектов на основе алгоритма количественной оценки риска. Для детального изучения полученных результатов применялся графо-аналитический метод оценки критерия отклика. Анализ модели, выполненный с помощью двумерных сечений, позволил дополнительно визуально оценить характер изменения целевой функции для всех режимов и вклад в нее каждого фактора.

С помощью полученных зависимостей можно рассчитывать значение параметра проекта при одновременном совместном изменении факторов. При этом менеджер проекта может оценить — за счет варьирования каких управляемых факторов он может компенсировать изменение неуправляемых факторов. Таким образом, появляется возможность оценить эффективность влияния управленческих решений на показатели эффективности инвестиционного проекта в условиях риска.