Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур: на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта

Слияния и поглощения являются в настоящее время одним из важнейших направлений развития форм и способов хозяйствования, повышения конкурентоспособности предпринимательских структур на основе централизации и концентрации производства и капитала. В 2007 году на мировом рынке было совершено сделок на сумму более $ 4,7 трлн. Высокие темпы роста рынка слияний и поглощений характерны и для России: в 20 052 007 годах они превысили 37%, хотя доля России на мировом рынке слияний и поглощений низка (около 2,5%). Отечественный рынок после двухкратного роста в 2007 году догнал развитые страны по количественным показателям — объем рынка составляет 9,3% от ВВП при 6−7% в США и странах Европы, однако отстает по показателям качественным — доля враждебных поглощений и корпоративных войн составляет 12−15% [104].

Основная причина значительного роста рынка слияний и поглощений состоит в том, что сделки слияний и поглощений в наибольшей степени и в короткие сроки способны увеличить стоимость компании. Процессы слияний и поглощений явились, в частности, основой современного могущества крупнейших российских корпораций. Они обеспечивают не только рост прибыли и капитализации компаний, но и приобретение стратегических конкурентных преимуществ, завоевание рынков.

Основным мотивом слияний и поглощений являются экономические эффекты интеграции компаний, хотя для российских компаний значимым остается мотив приобретения недооцененных компаний. Но объединение компаний всегда влечет значительные затраты, включающие прямые, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и (или) активов, и косвенные, связанные со снижением управляемости объединенной структуры и падением эффективности производства в процессе интеграции. Это порождает высокий риск, и, как следствие, значительное количество (40−60%) заключенных сделок либо откладывается, либо признается через некоторое время неэффективными. Известные специалисты в области процессов слияний и поглощений Д. Фолкнер и К. Боумен отмечают, что «из всех мыслимых и немыслимых способов роста самый рискованный — это приобретения, если только компания не прибегает к нему после продолжительного периода сотрудничества с целевой компанией в качестве партнера».

Управление процессами слияний и поглощений формирует необходимость переориентации менеджмента на стратегические факторы роста. Качество управления процессами слияния и поглощения — основное условие неэффективности сделок. При этом особую значимость имеет управление процессами подготовки сделок (обоснование целесообразности процессов слияний и поглощений как альтернативы эволюционного роста, выбор компании цели, определение основных характеристик сделки и др.). По данным значительного количества исследований [14, 16, 74 и др.] доля неэффективных сделок составляет 40−60%. При этом чаще всего сделки оказываются таковыми по причине несовершенства первых стадий процесса.

В эпоху глобализации процесс слияния и поглощения из внутрикорпоративного превратился в сложный социально-экономический и политический процесс, затрагивающий интересы всех уровней национальной и мировой экономики и потому являющийся предметом социально-экономической политики государств. Глобализация экономики и развитие рынка слияний и поглощений изменили принципы взаимоотношений промышленных предприятий и корпораций с общей институциональной системой государства. Государственная промышленная политика нуждается в более детальной теоретической проработке вопросов слияний и поглощений.

Важной особенностью российского рынка слияний и поглощений является то, что государство выступает на нем в качестве не только регулятора, но и все более активного игрока (30−35% от общей стоимости сделок осуществляют государственные компании). Слияния и поглощения являются действенным инструментом экономической политики государства, роль которого на.

1 Цитируется по работе Т. Гранди. настоящем этапе, когда в ряде случаев необходимы восстановление неразумно нарушенных хозяйственных связей либо спасение предприятий, можно признать положительной. Важность роли государства возрастает и в условиях кризиса, когда переход проблемных компаний под контроль государства является зачастую единственным способом их выживания.

Государственное регулирование слияний и поглощений должно обеспечивать действенность механизмов защиты прав собственников и инвесторов, стимулировать социально-экономическое развитие как отдельных предприятий, так и государства в целом путем содействия росту конкурентоспособности хозяйствующих субъектов, повышению их инвестиционной привлекательности. Выявление и анализ количественных и качественных характеристик слияний и поглощений промышленного производства позволят государству принимать более взвешенные решения по дальнейшей реструктуризации промышленных корпораций, а руководству этих корпораций — оптимизировать бизнес-процессы.

Актуальность эффективного государственного регулирования процессов слияний и поглощений высока также в связи с тем, что слияния и поглощения как направление экономического роста и развития отдельных предприятий могут привести к существенным потерям страны в целом. Наиболее существенными отрицательными последствиями слияний и поглощений для России могут быть монополизация отдельных рынков и отраслей узким кругом собственников, контроль корпорациями, в т. ч. зарубежными, стратегически важных отраслей российской экономики.

В условиях кризиса сформировались предпосылки для нового этапа развития рынка слияний и поглощений, для формирования новой волны сделок. Так, поскольку на настоящий момент долговые рынки в России практически закрыты, сделки слияния и поглощения зачастую остаются единственным способом привлечения средств для рефинансирования или поддержки запланированного развития. Кроме того, компании, которые борются за выживание, часто распродают неликвидные активы, чтобы пережить кризис.

Также часто о слиянии объявляют компании, находящиеся на грани банкротства. Данные факторы толкают рынок слияний и поглощений вверх.

Значительные объемы, высокие темпы роста и риски определили актуальность исследований процессов слияний и поглощений и, как следствие, растущее количество публикаций по этой проблеме. В отечественной и зарубежной литературе описываются преимущественно организационно-правовые вопросы слияний и поглощений, несомненно имеющие большое значение для обеспечения сделок. Но до настоящего времени отсутствует общепризнанная методология оценки эффективности слияний и поглощений, которая воспринималась бы как метод управления, соответствующий реалиям конкретных хозяйствующих субъектов и позволяющий повысить эффективность процесса. Расчеты эффективности сделок выполняются по результатам, достигнутым объединенной компанией через два-три года после осуществления сделки. Эффективность слияния как экономико-правового акта и эффективность интеграции компаний не разделяются. Не разработаны системы критериев и показателей эффективности объединения хозяйствующих субъектов, обеспечивающие комплексность представления результатов предпринимательской деятельности и возможность согласования интересов бизнеса и государства.

Таким образом, актуальность проблем оценки и управления эффективностью процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности возрастает.

Слияния и поглощения являются одними из наиболее инновационных инструментов в системе управления предпринимательскими структурами. Процессы слияний и поглощений правомерно рассматривать как явления, имманентно присущие предпринимательской деятельности. Проблемы развития предпринимательства исследовались многими отечественными и зарубежными учеными (Й. Шумпетер, Ф. Хайек, П. Друкер, Г. Саймон, А. Хоскинг, А. Н. Асаул, Г. Б. Клейнер, Ф. И. Шамхалов и др.).

Обобщение опыта ведущих фирм мира составляет основу значительной части публикаций, посвященных процессам слияний и поглощений. По многим аспектам этого элемента предпринимательской деятельности экономическая наука следует за практикой, объясняя и анализируя мотивы, содержание и результаты отдельных сделок и их групп. Наиболее значительными в этом направлении представляются работы Т. Галпина, П. Гохана, Т. Гранди, С. Рида, Д. Хендона, Ю. Б. Авхачева, Р. Я. Вакуленко, Ю. И. Иванова, Ю. В. Игнатишина,.

A.Е. Молотникова, М. В. Пронина, С. А. Рыбакова и других ученых. Методология управления процессами слияний и поглощений как одного из альтернативных направлений развития базируется на теории и методологии стратегического и финансового управления бизнесом. Следует выделить работы ученых, развивающих теорию управления по стоимости (VBM): И. Ансоффа, Д. Бишопа, Ю. Бригхема, М. Брэдли, Д.К. ван Хорна, П. Дойля, А. Домодорана, Р. Каплана, Т. Коупленда, М. Майера, Д. Нортона, А. Сливоцки и др. Система VBM адекватно отражает цели процесса объединения компаний и использована диссертантом в качестве методологической основы оценки эффективности слияний и поглощений. Ее методической основой является теория оценки стоимости бизнеса, развитая в трудах известных зарубежных и отечественных ученых Ф. Эванса, С. Рида, Дж. Хичнера, С. Валдайцева, В. Ковалева, В. Рутгайзера, М. Федотовой, М. Эскиндарова и др. Однако, значительное количество исследований по совершенствованию методов оценки не восполняет пробела относительно оценки стоимости интегрируемых непубличных компаний промышленности.

Методологическую основу государственного регулирования процессов слияний и поглощений как направления социально-экономического развития современной России составили работы отечественных ученых: Л. И. Абалкина,.

B.В. Ивантера, ДС. Львова, В.A. May, З. Н. Босчаевой, Ф. И. Шамхалова, Ю. В. Шараева.

При всей ценности полученных результатов по-прежнему существует проблема оценки и управления эффективностью слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в промышленности. Эти вопросы в настоящее время не имеют должного теоретического обоснования, системного единства и методической проработки.

Объектом диссертационного исследования является процесс слияний и поглощений предпринимательских структур.

Предметом диссертационного исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе подготовки и реализации управленческих решений по обеспечению эффективности слияний и поглощений предприятий промышленности на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта.

Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются положения стратегического менеджмента, теории управления по стоимости, теории управления изменениями, предпринимательства, финансового менеджмента, концепции риск-менеджмента. Диссертант использовал труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам оценки бизнеса и управления слияниями и поглощениями, законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты процессов слияний и поглощений, статистические материалы по сделкам слияния и поглощения, отчетные и плановые показатели вспомогательных производств российских железных дорог. Диссертационное исследование построено на принципах системного анализа. Выводы и рекомендации подтверждены теоретическими обоснованиями и проверкой на представительной выборке эмпирических данных.

Цель диссертационной работы состоит в научном обосновании и разработке методических рекомендаций по оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности.

Для достижения указанной цели поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить экономическую сущность и основные характеристики процессов слияний и поглощений в промышленности России;

• дать обобщенную классификацию сделок слияний и поглощений;

• проанализировать теоретические и методические подходы к оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предприятий на стадиях подготовки и совершения сделки;

• исследовать проблему формирования экономических эффектов слияний и поглощений (синергии) как главного мотива данных сделок;

• обосновать совокупность критериев оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений;

• разработать процедуру подготовки сделок слияний и поглощений, обеспечивающую адекватную оценку ожидаемой социально-экономической эффективности;

• разработать методические основы системной оценки социально-экономической эффективности слияний и поглощений.

Научный аппарат диссертационного исследования включает: системный анализ, стратегический менеджмент, методы оценки бизнеса, методы экономического планирования на предприятии, методы и модели финансового менеджмента и некоторые другие.

Содержание диссертационной работы соответствует требованиям пп. 10.12 и 10.21 специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)» паспорта специальностей ВАК РФ.

В процессе диссертационного исследования были получены и выносятся на защиту следующие результаты:

• система характеристик и классификация сделок слияния и поглощения, осуществляемых хозяйствующими субъектами промышленности;

• уточнение сущности и составляющих экономических эффектов интеграции хозяйствующих субъектов;

• принципы количественной оценки социально-экономических результатов слияний и поглощений;

• критерии и показатели социально-экономической эффективности сделок слияний и поглощений, отражающие интересы хозяйствующих субъектов и административно-территориальных образований России;

• методические рекомендации по управлению процессами слияний и поглощений на основе разработанных критериев корпоративной и общественной социально-экономической эффективности;

• процедура подготовки сделок слияний и поглощений;

• оценка социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений в промышленности на примере подотрасли производства шпал для российских железных дорог.

Научная новизна результатов диссертационного исследования. Научная новизна работы заключается в формировании системного подхода к оценке корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур.

Применительно к конкретным результатам диссертационного исследования научная новизна состоит в следующем:

• в разработке комплексной классификации сделок слияний и поглощений;

• в разработке качественной модели формирования и оценки синергии слияний и поглощений, выявлении зависимости эффекта синергии от трансакционных издержек;

• в обосновании правомерности стоимостной оценки не только экономической, но социальной составляющей денежных потоков для отдельных хозяйствующих субъектов и для административно-территориальных образований как критерия общественной социально-экономической эффективности;

• в разработке комплексных критериев корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений, учитывающих финансовые результаты реализации проекта для его участников и социально-экономические последствия осуществления проекта для общества экологические, внеэкономические эффекты и т. д.) и смежных секторов экономики, и отражающих интересы, как предпринимателей, так и государства и общества- • в разработке методических подходов к обеспечению объективной оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур, предполагающих учет факторов эффективности на всех стадиях слияний и поглощений и осуществление диагностики составляющих потенциала синергетического эффекта и возникающих рисков.

Достоверность результатов достигнута посредством применения положительно зарекомендовавших себя научных теорий, методов и моделей, корректного использования отечественного и зарубежного опыта, полной и качественной исходной информации, апробации отдельных гипотез и рекомендаций в ходе работы промышленных предприятий.

Практическая ценность результатов диссертационного исследования определяется тем, что реализация рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, позволит хозяйствующим субъектам повысить эффективность управления процессами реструктуризации.

Разработанный механизм оценки результативности доведен до стадии практического использования, что позволяет снижать неопределенность при принятии решений об осуществлении сделок слияния и поглощения как альтернативного направления стратегического развития хозяйствующих структур, и способствует росту их эффективности.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов 4−5 курсов Санкт-Петербургской академии управления и экономики.

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования. В процессе подготовки диссертации изложенный в ней материал прошел апробацию при обсуждении докладов диссертанта на следующих научных конференциях и производственных совещаниях:

• конференции под эгидой Консалтинговой группы «МТБ» «Как эффективно продать бизнес», г. Москва, 2005;

• международной научно-практической конференции «Инновационная составляющая стратегии социально-экономического развития регионов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2008;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Как стать поставщиком ОАО «Российские железные дороги», 2006;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Эксплуатация и ремонт собственного и арендованного грузового вагонного парка в условиях разделения вагонного хозяйства на ремонтную и эксплуатационную сферы», 2007;

• всероссийской конференции студентов и молодых ученых «Современные концепции менеджмента», г. Гатчина Ленинградской области, 2007;

• международной научно-практической конференции «Интеграция отраслей науки и образования в рамках инновационных процессов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2007;

• научной конференции «Организационные механизмы управления инновационным развитием промышленности региона», Рязань, 2008.

• научных конференциях профессорско-преподавательского состава Рязанского государственного радиотехнического университета (20 062 008 годы).

Методические положения, разработанные в диссертации, использованы Управлением экономического развития и торговли Правительства Рязанской области, ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» в рамках определения стратегии развития предприятия, ОАО «Трансвудсервис» (г. Москва) — при построении холдинга, объединяющего несколько российских шпалопропиточных заводов.

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы Независимого центра оценки и экспертиз (г. Рязань) — ЗАО «Развитие технологий эффективного консультирования» (г. Москва) — используются филиалами ОАО «Российские железные дороги» при организации поставок продукции для нужд компанииОАО «Трансвудсервис» при интеграции шпалопропиточных производств ОАО «РЖД» в обособленную рыночную структуруОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» при организации работ по поглощению компаний, занимающихся лесопилениемООО «Партнер» (г. Пермь) при организации работ по поставкам продукции для холдингов.

Результаты работы и выработанные рекомендации позволяют сделать следующие выводы относительно оценки эффективности процессов слияний и поглощений.

1. Процессы слияния и поглощения являются одним из определяющих условий роста и развития субъектов предпринимательской деятельности. Они способны обеспечить значительный рост конкурентных преимуществ объединенных предпринимательских структур в короткие сроки и, как следствие, — высокие темпы социально-экономического развития. Основным фактором эффективности процессов слияний и поглощений в стратегическом периоде является эффект синергии, выступающий условием и результатом роста конкурентоспособности объединенной структуры. Вместе с тем процесс слияния и поглощения инициирует значительные дополнительные риски предпринимательских структур.

2. Вследствие несовершенства управления процессами подготовки сделок i слияний и поглощений значительная их часть оказывается неэффективной. Активизация рынка слияний и поглощений России является в настоящее время значимым фактором развития предпринимательства. Значимость и сложность процессов слияний и поглощений определяют необходимость развития теории и методики управления ими.

3. Не выработаны адекватное представление целевой функции процессов слияний и поглощений и способ ее количественного выражения. Отсутствие теории и методики обоснования эффективности сделок на ранних стадиях процесса, преимущественно субъективные качественные оценки ожидаемых результатов являются причиной значительной части неэффективных сделок. Не уделяется должного внимания государственному регулированию слияний и поглощений.

4. Общепризнанная концепция управления слияниями и поглощениями исходит из стоимости бизнеса как ключевого фактора эффективности. В диссертации доказано, что стратегические цели собственников и общества отличны от роста стоимости бизнеса, поскольку стоимость бизнеса не учитывает источники социального развития хозяйствующих субъектов. Ориентация только на прибыль не соответствует целям участников производственного процесса и потому не обеспечивает условия системного учета факторов роста предпринимательских доходов в стратегическом периоде.

5. В диссертации обоснованы критерии корпоративной и общественной социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений, разработаны соответствующие им показатели. Критерий корпоративной (предпринимательской) эффективности предложено выражать в виде прироста общественного потенциала объединенной предпринимательской структуры относительно потенциалов объединяемых хозяйствующих субъектов. Общественный потенциал определяется капитализированной суммой денежных потоков, включающих чистую прибыль, инвестиции, фонд оплаты труда и социальные издержки бизнеса. Критерий общественной эффективности слияний и поглощений учитывает сумму корпоративных результатов и изменения доходов бюджета. Критерии общественной эффективности должны определяться по государству в целом, а также по отдельным регионам и муниципальным образованиям.

6. Определены условия согласования общественных и корпоративных интересов в сделках слияния и поглощения: слияния (поглощения) хозяйствующих субъектов должны обеспечивать корпоративный эффект при условии неотрицательности эффектов для бизнеса, населения и бюджетов.

7. Предложена система подготовки (диагностики) процесса слияния или поглощения, обеспечивающая высокий уровень достоверности ожидаемых результатов, поскольку позволяет оценивать факторы эффективности, определяющие эффективность процесса на всех его стадиях. Диагностика включает идентификацию и оценку составляющих потенциала синергетического эффекта и рисков их получения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.