Совершенствование механизма оценки стоимости промышленных предприятий в условиях переходной экономики

В процессе перехода к рыночным отношениям оценка стоимости предприятия становится одним из важнейших инструментов государственного регулирования.

Появление новой услуги — оценки рыночной стоимости предприятия обусловлено процессом приватизации предприятий, появлением нового слоя собственников, то есть появлением многочисленных и сложных вариантов реализации стоимости имущественных прав. В условиях перехода к рыночным отношениям перед предприятиями как наиболее актуальные выступают проблемы оценки стоимости альтернативных стратегий предприятия или отдельных программ в рамках этой стратегииоценки последствий слияний, поглощения, расформирования и выкупа акцийуправления предприятием на основе стоимости.

Существующий подход к оценке стоимости предприятий в России — метод чистых активов — не отражает реальной (рыночной) стоимости предприятий, поскольку остаточная балансовая стоимость не соответствует реальным затратам на создание аналога в рыночной экономике. Особенно остро это проявляется в условиях инфляции. Такая оценка стоимости имущества не отражает перспектив развития предприятияприбыль, которую может получить предприятие в будущем от использования своих активов. Так как инвестора в первую очередь интересует будущая доходность и условия ее обеспечения необходимо ориентироваться на методы доходного подхода.

Условно цели, связанные с оценкой стоимости предприятия, можно разделить на две категории:

— оценка стоимости активов предприятия;

— оценка стоимости собственного капитала предприятия.

Первая группа оценок связана с ситуациями, когда предполагаются сделки с имуществом предприятия, внесение имущества в качестве вклада в уставный капитал, ликвидации предприятия. В зависимости от объекта оценки (недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы) используются соответствующие подходы и методы оценки этих активов. Иначе говоря, оценка активов не является оценкой предприятия как хозяйствующего субъекта. Неправомерно отождествлять оценку стоимости акций с оценкой активов предприятия. Оценка активов, как основа для оценки пакета акций или капитала предприятия, применима лишь в некоторых случаях или для некоторых предприятий (например, холдинговых или инвестиционных компаний).

Оценка второй группы необходима в случае предполагаемой продажи предприятия или пакета акций, залога ценных бумаг предприятия, слияния или поглощения, принятия решения о дополнительной эмиссии ценных бумаг.

Во втором случае проблема состоит в отсутствии метода определения стоимости. Методы, применяемые в мировой практике, рассчитаны на стабильную экономику, хотя мы считаем, что они позволяют учесть специфику российских предприятий при некоторых изменениях. Адаптация методов к российским условиям основана на изучении факторов среды функционирования предприятия и их влиянии на общее экономическое и финансовое состояние предприятия.

Актуальность темы

диссертации определяется следующим:

— возросла роль оценки стоимости предприятия для принятия обоснованных решений при управлении предприятием;

— переход страны к рыночным условиям хозяйствования, появление нового слоя реальных собственников, обуславливают необходимость действенных механизмов оценки рыночной стоимости предприятий;

— существующая, на настоящий момент, методика оценки стоимости имущества предприятий в России не отвечает сложившимся требованиям рынка.

В настоящий момент методика оценки стоимости предприятий в России требует научно-исследовательской работы, методической разработки в условиях рынка. Использование методов, применяемых в мировой практике, требует дополнительного исследования к проблемам российского рынка.

Цель и задачи исследования

Основной целью работы является научное обоснование и разработка механизма оценки стоимости предприятия, адекватного условиям переходного этапа развития экономики России и разработка организационной схемы управления стоимостью предприятия.

Цель исследования определила необходимость решения следующих задач:

— изучить специфику переходного этапа развития с точки зрения отражения и учета в существующих методах оценки стоимости предприятия;

— выявление особенностей применения существующих в мировой практике моделей и методов оценки стоимости предприятия в России;

— разработать и обосновать рекомендации по прогнозированию денежных потоков в условиях нестабильности;

— предложить и обосновать способ по учету риска в методе дисконтирования в условиях переходной экономики;

— исследовать механизм оценки стоимости предприятия и выявить факторы, влияющие на стоимостьразработать организационную схему управления стоимостью предприятия.

Объектом исследования в работе является механизм оценки стоимости предприятия.

Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости предприятий.

Теоретические и методологические основания исследования. В качестве методологических средств в исследовании использовались системно-структурные методы, методы моделирования социально-экономических отношений, принципы детерминации и системности. Для решения поставленных в задач, наряду с вышеназванными, применялись аксеологический подход и методы системного анализа.

Важнейшими теоретико-методологическими источниками работы являлись труды Модильяни и Миллера, С. Пратта, С. Росса, Т. Коупленда.

Предпринята попытка объединения в рамках единой методологической системы доходного подхода, используемого при оценке предприятия и подхода надежного эквивалента, применяемого в технике инвестиционного анализа проектов.

Эмпирическую базу работы составляют результаты исследований, проведенных при непосредственном участии и под руководством диссертанта в 1996;1999 гг. на предприятиях различных отраслей промышленности рязанского региона. В исследовании использовались данные финансовой отчетности предприятий, статистические данные о состоянии предприятий и отраслей промышленности в регионе.

В процессе работы были изучены документы, составляющие законодательную и нормативную базу оценочной деятельности и регламентирующие процедуры оценки в России.

Источниками явились труды отечественных и зарубежных ученых в области финансового менеджмента, оценки стоимости и др.: И. Архангельский, В. Григорьев, А. П. Ковалев, М. А. Федотова, М. Бромвич, Р. Брэйли и С. Майерс, Бирман и Шмидт, Г. Десмонд и Р. Келли, С. Пратт, Т. Коупленд, Т. Коллер и Д. Муррин и др.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

— в системном подходе к существующим подходам и методам оценки стоимости предприятий;

— определении особенностей функционирования предприятий в условиях переходной экономики, с точки зрения их учета в методах оценки стоимости предприятия;

— обоснован для оценки стоимости предприятия в российских условиях метод надежного эквивалента, позволяющий более адекватно учитывать риск;

— разработаны принципы оценки стоимости предприятия для прогнозирования денежных потоков с учетом трех стадий развития предприятия и его отраслевой принадлежности в переходной экономике;

— создана организационная схема управления стоимостью предприятия.

Практическая значимость состоит в том, что разработан механизм, позволяющий повысить объективность оценки рыночной стоимости предприятия с точки зрения доходности в условиях переходной экономики.

Оценка стоимости предприятия приобретает все более широкое поле деятельности, в связи с этим требуется особая методика, рекомендуемая Правительством РФ или Госдумой ФС РФ. Основные положения диссертационного исследования могут быть включены в данную методику.

Разработанная автором методика оценки стоимости предприятием и схема управления используются на предприятиях и в организациях г. Рязани собственниками, кредиторами и менеджерами предприятий. Изложенные в диссертации рекомендации, положения и методы используются специалистами регионального агенства оценки для определения рыночной стоимости предприятий, финансово-экономическими службами ОАО «Сизап», ТОО «Ново-Рязанская ТЭЦ» и ОАО «Электронные приборы» для определения стоимости собственного капитала с целью реструктуризации, привлечения инвестиций и выбора стратегии управления финансами предприятия, а также оценки эффективности своей деятельности.

Практическое значение проведенного исследования состоит в создании экономического механизма, способствующего развитию оценки стоимости предприятия, улучшению нормативно-правового поля оценочной деятельности.

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы докладывались автором на VIII научно-методической конференции РГРТА «Методы обучения и организации учебного процесса в вузе» (Рязань, 1997 г.), на 5-ой международной научно-технической конференции студентов и аспирантов «Радиоэлектроника, электротехника и энергетика» (Москва, 1999 г.) и др.

Отдельные результаты работы включены в учебный процесс по курсу «Финансовый менеджмент» и «Оценка недвижимости и бизнеса» в Рязанской радиотехнической академии.

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 7-и работах общим объемом 12 п. л.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Переход к рыночным отношениям предопределил необходимость изменения организационной структуры, источников финансирования и в целом финансовых взаимоотношений всех субъектов экономики. Данный процесс затронул предприятия всех отраслей промышленности.

Проблемы, связанные с приватизацией предприятий, появление нового слоя собственников, появление многочисленных и сложных вариантов реализации имущественных прав, привели к появлению новой услуги — оценке стоимости предприятия.

Процесс отчуждения предприятий есть естественный процесс рыночной экономики, необходимый для ее стабильного функционирования. При отчуждении важнейшим элементом становится оценка стоимости — как необходимое условие отчуждения. Это особенно остро стало ощутимо при проведении приватизации. Результаты анализа показали, что стоимость на первоначальных этапах была занижена, что привело практически к бесплатной раздаче предприятий. Но переоценка основных фондов, в дальнейшем, в условиях высокой инфляции привела лишь к завышению их стоимости и как следствие завышению стоимости предприятий. Все это говорит об отсутствии действенного механизма оценки, обеспечивающего объективную оценку стоимости предприятий.

Анализ отечественного опыта показал неправомерность использования метода чистых активов для оценки стоимости предприятия как единого функционирующего комплекса. В связи с этим возникает насущная необходимость исследования возможности применения других существующих методов.

С этой целью в работе проведен анализ методологии оценки стоимости, с учетом мировой практики. Сравнительный анализ методов, используемых в странах с развитой рыночной экономикой показал неприемлемость для России детального копирования того или иного метода, тем более, что каждый метод имеет присущие ему достоинства и недостатки, а в условиях переходной экономики их применение усугубляется условиями среды функционирования предприятий. Среди рассмотренных методовдисконтирование денежных потоков — наиболее перспективный, так как он отражает сущность бизнеса непосредственно, а не через опосредованные показатели. Но для его применения существует ряд проблем: в России все еще переходная экономика, высокий уровень инфляции, отсутствие стабильной базы для выполнения расчетов, не всегда риск и процентная ставка имеют одинаковые тенденции и процентная ставка отражает риск. Такая ситуация обусловила следующую задачу: понять влияние факторов и совершенствовать механизм оценки на основе метода или набора методов и усовершенствовать для переходной экономики.

С этой целью был проанализирован механизм оценки стоимости предприятий, в его рамках методы и влияние факторов на результат оценки.

Основной целью определения стоимости предприятия является достижение высокой эффективности хозяйствования, что должно находить свое выражение в росте финансовых ресурсов, их рациональном использовании, укреплении финансовой устойчивости предприятий и повышении доходов.

Основным этапом оценки стоимости методом дисконтирования является прогнозирование денежных потоков предприятия, основанное на оценке его финансового состояния.

Реализация этой цели требует соблюдения в ходе процесса прогнозирования некоторых общих принципов, следование которым в условиях рыночной экономики необходимо:

1) Определяя конкретные направления использования финансовых ресурсов, необходимо учитывать различия в уровне получаемой отдачи и выбирать такие затраты, которые бы позволили получить предельно высокую рентабельность.

2) Выбрав долгосрочные направления вложения средств, необходимо предусмотреть наиболее экономичные методы их финансирования.

3) Важно, чтобы в ходе финансового прогнозирования была обязательно учтена инфляционная составляющая.

На точность прогнозирования в условиях нестабильности оказывают влияние правильно выбранный срок периода прогноза и учет факторов, способных повлиять на поведение оцениваемого объекта в будущем.

Сущность определения стоимости предприятий в условиях перехода к рынку проявляется в том, что: во-первых, процесс оценки стоимости, включающий финансовое прогнозирование, это процесс принятия решений, в ходе которого устанавливаются цели и задачи развития предприятияопределяется стратегия и политика по их достижениюразрабатываются планы, в которых скоординировано выполнение показателей, отражающих различные аспекты управления предприятиемво-вторых, имеет дело с выбором возможных альтернатив развития предприятия из множеств в будущем;

В результате разработаны рекомендации по повышению объективности прогнозов для предприятий переходного периода развития экономики.

Для настоящего периода развития экономики характерны условия нестабильности и высоких рисков. В таких условиях актуальным является исследование особенностей предприятий в целях определения их стоимости и способов учета риска. Изучение этой новой для нашей страны проблемы потребовало разработать основные рекомендации по учету риска в нестабильных условиях хозяйствования при оценке стоимости предприятий.

Анализ методов расчета ставки дисконтирования показал, что существующие модели носят субъективный характер в определении факторов риска и степени их воздействия. Помимо этого, отсутствует увязка премий с безрисковой ставкой, что увеличивает субъективность, но более существенный недостаток, выделяемый автором — одновременный учет риска и фактора времени при дисконтировании.

В результате анализа была выявлена методологическая возможность разделения риска и процентной ставки в механизме оценки. Для избежания перечисленных недостатков автором предлагается использование метода, позволяющего делать отдельные корректировки на время и риск через корректировку денежных потоков. Впервые обосновано использование метода надежного эквивалента, используемого в технике ивестиционного анализа проектов для оценки стоимости предприятий. В результате проведенного исследования автор считает, что использование метода надежного эквивалента делает эффект риска более прозрачным и повышает объективность оценки.

В ходе исследования были сформулированы задачи, которые позволяет решать оценка стоимости: определять объективную рыночную стоимостьвыступать как показатель чувствительности на изменение тех или иных производственных показателейпомогать предприятию соориентироваться при выработке дальнейшей стратегии развития.

Для решения этих задач предложена методика использования усовершенствованного механизма и показано, что понимание сущности механизма позволяет решать не только разовые задачи по оценке, но и стратегические по управлению стоимостью предприятия.