Формирование стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения

В условиях динамично развивающейся рыночной экономики смена собственников организаций является одним из механизмов выстраивания отношений участников рынка. Ретроспективный анализ слияний и поглощений в России показывает наличие ряда проблем, требующих скорейшего разрешения. Основное отличие российской практики проведения поглощений от существующей практики развитых стран заключается в том, что поглощения, проводимые российскими корпорациями, зачастую лишь формально могут быть названы рыночным механизмом перераспределения контроля над акционерным капиталом.

В современной России классическое недружественное поглощение превращается в сделку, где одна группа акционеров или внешний инвестор пытаются перераспределить контроль над организацией в свою пользу и используют для этого, как правило, исключительно нерыночные методы 1. Хищение ценных бумаг, незаконные действия по лишению акционеров собственности, к сожалению, стали обычным явлением современной экономической жизни. Санирующая функция поглощений, присущая рыночной экономике, в данной ситуации подавляется. Объектами недружественных поглощений выступают не недооцененные акционерные общества, а, напротив, такие, которые работают достаточно эффективно и прибыльно, поскольку располагают необходимыми для своей деятельности ценными активами и денежными средствами.

В связи с указанными обстоятельствами назрела насущная необходимость акцентирования внимания топ-менеджмента акционерных обществ (АО) на формирование экономически эффективных стратегий защиты от.

1 По оценкам Торгово-промышленной палаты Российской Федерации совокупная стоимость активов, которые находились в процессе корпоративного оспаривания, к середине 2007 г. составляла 7 млрд долл.США (Зайков А. Рекордные итоги 2007 года на рынке М&А: 12 тренд маркеров// Слияния и поглощения.- № 1−2 (59−60). — 2008. -С.13) недружеств енного поглощения, а также создания механизмов (административных, политических, экономических, социальных, правовых, этических), препятствующих фактически незаконному и не рыночному перехвату управления АО третьими лицами. Для акционерного общества выработка стратегии защиты от недружественного поглощения представляет собой одно из главных направлений стратегического управления, так как от точного анализа потенциальных угроз недружественного поглощения и действий, предпринимаемых для защиты, зависит не только эффективность деятельности организации, т. е. результат в виде прибыли или достижения каких-либо целей, но и существование акционерного общества как субъекта экономики.

В качестве теоретической основы формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения может выступать значительное количество теорий, описывающих процесс осуществления защитных мероприятий. Однако в настоящее время целостная методика формирования стратегии защиты от недружественного поглощения, а также обоснованные теоретически и проверенные на практике экономические взаимосвязи субъектов рынка слияний и поглощений применительно к акционерным обществам отсутствуют.

Исследование существующей методологии и современной практики защиты от недружественного поглощения в России показывает, что до сих пор не выработано четких критериев и теорий построения защиты, учитывающих особенности осуществления корпоративных захватов в России, а на некоторых предприятиях система защиты от угрозы поглощения отсутствует. По этой причине остаются актуальными вопросы теоретико-методологического обеспечения процедуры формирования стратегии защиты от недружественного поглощения.

Степень научной разработанности проблемы.

Теоретической основой диссертационного исследования являются классические и современные работы по управлению организацией и методологии менеджмента зарубежных ученых и практиков М. Альберта, И. Ансоффа, П. Друкера, В. И. Кнорринга, М. Вебера, Ф. Тейлора, Г. Форда, Г. Эмерсона, и российских исследователей В. С. Афанасьева, О. С. Виханского, П. В. Нестерова, А. Н. Силина, Э. А. Уткина и др. Постановку и решение проблем стратегического управления организациями осуществляли зарубежные ученые И. Ансофф, Б. Карлофф, Ф. Котлер, Д. Коллис, Ж. Ж. Ламбен, М. Портер, А.Дж. Стрикленд, А. А. Томпсон. В последнее время появилось большое количество трудов отечественных ученых М. М. Алексеевой, А. П. Градова, П. В. Забелина, М. К. Моисеевой, А. Ю. Юданова и др.

Существенный вклад в изучение вопросов, связанных со слияниями и поглощениями, внесли такие зарубежные ученые, как: Б. Берраф, Р. Брейли, Р. Вернон, М. Йенсен, А. Р. Лажу, С. Ф. Рид, Р. Ролл, Р. Рубек, У.Шарп. Проблематика слияний и поглощений нашла отражение в работах отечественных авторов — И. Ю. Беляевой, Ю. В. Игнатишина, Н. Ю. Кониной, А. Е. Молотникова, Н. Б. Рудыка, Е. В. Семенковой, М. А. Эскиндарова.

В российской литературе недружественным поглощениям (а также методам защиты от них) особое внимание уделили — П. А. Астахов, М. Браславская, Д. В. Гололобов, М. Г. Ионцев и др.

В настоящее время не хватает разработок научно-практического характера, которые позволили бы акционерным обществам лучше, чем ранее, ориентироваться в стремительно усложняющихся условиях рыночной экономики. С этой точки зрения особое значение имеет использование научных разработок повышения эффективности стратегического управления для обеспечения защиты от угрозы недружественного поглощения. Указанное обстоятельство определило цель диссертационной работы.

Цели и задачи диссертационного исследования.

Основной целью диссертации является разработка методики формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи: -исследовать рынок слияний и поглощений и сформулировать особенности его формирования в России;

— выявить методы и разработать принципы формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения;

— на основе анализа стратегий недружественных поглощений и методов защиты от них в зарубежных странах и в России сформулировать рекомендации по использованию зарубежного опыта для защиты акционерных обществ в условиях российской действительности;

— разработать способ получения информации, включающий анкетирование акционерного общества и оценку степени его защиты от недружественного поглощения;

— разработать модель корпоративной защиты акционерных обществ для формирования стратегии защиты;

— сформулировать рекомендации по внедрению модели корпоративной защиты в практику акционерных обществ в России.

Предметом диссертационного исследования выступает процесс формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения.

Объектом исследования являются акционерные общества, функционирующие на российском рынке слияний и поглощений. Теоретические и методологические основы исследования.

Теоретическими источниками диссертационного исследования стали труды ведущих отечественных и зарубежных ученых и практиков в области международной экономики, слияний и поглощений, корпоративных финансов, финансового анализа, стратегического управления и планирования. При написании диссертации использовались Федеральные законы, постановления Правительства, законодательные акты Российской Федерации. Были также использованы материалы ряда ведущих мировых и отечественных организаций, оказывающих консультационные услуги в области защиты от недружественных поглощений.

Методологической базой диссертационного исследования являются основные положения общей теории управления, в том числе системный подход к управлению, изложенные в работах зарубежных и отечественных специалистов в области экономики, управления и реорганизации хозяйственных объектов.

При определении отличительных черт и особенностей защиты акционерных обществ в международной и российской практике использовались методы сравнительного анализа, методы оптимизации, логического анализа, экспертных оценок, анализа деятельности и механизма управления хозяйственными структурами. Использованы материалы ряда ведущих мировых и отечественных организаций, оказывающих консультационные услуги в области защиты от недружественных поглощений, различные обзорные и справочные материалы.

Информационной базой исследования являются статистические и справочные данные органов государственной власти Российской Федерации, материалы российских и международных статистических, информационных, аналитических агентств, специальная отечественная и зарубежная литература, а также электронные источники информации.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в расширении теоретических положений о недружественном поглощении, разработке и научном обосновании стратегии защиты от него.

Наиболее существенные научные результаты диссертации заключаются в следующем:

— уточнено понятие «стратегия недружественного поглощения». В отличие от общепринятых подходов, трактующих стратегию недружественного поглощения как развернутый план действий, в диссертационной работе определение стратегии поглощения определяется как направление деятельности и учитывает особенности осуществления враждебных поглощений в России (незаконные методы борьбы за контроль, коррупция судебной системы и др.);

— предложена авторская трактовка понятия «стратегия защиты акционерного общества». В отличие от определений, сформулированных в литературе, предложенная трактовка дана с позиций управленческого подхода и учитывает высокий уровень степени неопределенности, в условиях которой действуют современные акционерные общества;

— предложена методика формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения, представляющая собой последовательность этапов ее разработки и включающая разработанный алгоритм осуществления мер по формированию стратегических альтернатив и выбору центральной линии защиты от недружественного поглощения;

— на основе анализа особенностей применения методов защиты акционерных обществ от недружественного поглощения сформулированы рекомендации по использованию в условиях российской действительности таких зарубежных методов, как «золотые парашюты», «реструктуризация активов», «реструктуризация пассивов». Обосновано, что использование этих методов позволяет обеспечить защиту акционерного общества как до появления угрозы недружественного поглощения, так и в процессе осуществления корпоративного захвата;

— разработан способ получения информации, включающий анкетирование акционерного общества и оценку степени его защиты на первом этапе формирования стратегии защитыв отличие от других опросных методов данный способ позволяет в максимально короткий срок определить степень защиты АО от возможной угрозы недружественного поглощения;

— на основе методики формирования стратегии защиты от недружественного поглощения разработана модель корпоративной защиты, позволяющая повысить адаптацию акционерного общества к внешним воздействиям и улучшить результаты его деятельности в сложившихся условиях;

— на основе разработанного методического инструментария и его апробации даны рекомендации для руководителей и собственников акционерных обществ по формированию стратегии защиты от недружественного поглощения и по практической реализации модели корпоративной защитысуть рекомендаций состоит в последовательном применении экономических, социальных, административных мер по защите от недружественного поглощения. Практическая значимость диссертационного исследования. Выводы и предложения, сформулированные по результатам исследования, могут применяться руководителями российских акционерных обществ при формировании и реализации корпоративных стратегий в части защиты от недружественного поглощения. Полученные данные могут быть также использованы при разработке и проведении специальных курсов для руководителей и специалистов организаций в системе дополнительного профессионального образования, а также учебных курсов в вузах по дисциплинам «Экономика предприятия», «Стратегический менеджмент», «Теория и практика корпоративного управления» при изучении таких тем, как «Слияния (поглощения) в системе корпоративного управления», «Корпоративное управление: сущность и роль в защите прав собственности».

Практическую значимость имеют методика формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения, способ сбора упорядоченной информации (инструмент), представленный виде анкеты, для комплексного анализа степени защиты корпоративной структуры, модель корпоративной защиты от недружественного поглощения.

Апробация результатов исследования и внедрение.

Работа прошла апробацию на кафедре Государственного, муниципального и корпоративного управления ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в процессе преподавания дисциплины «Теория и практика корпоративного управления». Предложения и рекомендации автора внедрены на практике в ОАО «Тяжмаш» (г.Сызрань, Самарская область) при разработке стратегии защиты от недружественного поглощения в 2007 году.

Основные положения и выводы исследования отражены в 5 научных публикациях автора по теме диссертации общим объемом 1,93 п.л.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 13 приложений. Объем диссертации составляет 159 страниц, иллюстративно-справочный материал представлен 23 таблицами, 9 рисунками 2 диаграммами.

выводы относительно влияния и взаимовлияния внешних и внутренних факторов на выбор стратегии, выявление и оценка стратегических альтернатив;

3-й этап: создание стратегии, не противоречащей общей экономической стратегии акционерного общества (разработка модели корпоративной защиты);

4-й этап: реализация модели корпоративной защиты акционерного общества с учетом анализа «обратных связей».

В общем виде формирование стратегии защиты акционерного общества от недружественного поглощения представлено на рис. 4.

Наиболее подробно об этапах формирования и реализации стратегии защиты пойдет речь в 3 главе настоящего исследования.

Рис. 4 Этапы формирования стратегии защиты акционерного общества от недружественного поглощения.

К методам формирования стратегии защиты можно отнести:

На этапах анализа внешней и внутренней среды:

— методы, основанные на выявлении и обобщении мнений опытных специалистов-экспертов, использовании их опыта и нетрадиционных подходов к анализу деятельности организации. Они включают: метод «мозговой атаки», метод типа «сценариев», метод экспертных оценок, метод типа «Дельфи», методы типа «дерева целей" — «деловой игры»;

— методы формализованного представления систем управления, основанные на использовании математических, экономико-математических методов и моделей исследования. Среди них можно выделить следующие классы: аналитические (методы математического программирования и другие), статистические, графические (использование диаграмм, графиков, гистограмм);

— комплексные методы, которые сформировались путем интеграции экспертных и формализованных методов. Например: ситуационное моделированиеметоды исследования информационных потоков.

Итак, для целей настоящей работы под стратегией защиты от недружественного поглощения понимается долгосрочное качественно определенное направление развития организации, включающее меры экономического, юридического, социального, административного характера, касающиеся сферы, средств и формы ее деятельности, системы взаимоотношений внутри организации, целью которой является обеспечение безопасности в части защиты от возможного недружественного поглощения.

В данной работе стратегия защиты акционерного общества от недружественного поглощения, рекомендуемая для практического применения, выступает в качестве последовательной, унифицированной и интегрированной модели корпоративной защиты, которая подробно описывается в третьей главе.

Глава 2 Мировой опыт и российские особенности недружественных поглощений и стратегии защиты от них.

2.1 Зарубежный опыт проведения недружественных поглощений и методы защиты от них.

Основной целью данного диссертационного исследования является разработка методики формирования стратегии защиты акционерных обществ от недружественного поглощения и формирование модели корпоративной защиты. Специфика той или иной стратегии защиты является производной функцией от стратегии нападения, которую использует организация-покупатель (организация-агрессор).

За рубежом при дружественном поглощении руководство компании-мишени поддерживает идею поглощения и рекомендует акционерам одобрить эту сделку. Чтобы получить контроль над мишенью, поглощающая компания, как правило, должна предложить премию к ее текущему курсу акций. Превышение цены предложения над текущим курсом акций компании-мишени называется ценовой премией за контроль. Если заинтересованные стороны дают свое согласие, то сделка производится путем покупки поглощающей компанией акций компании-мишени с оплатой деньгами, акциями, долговыми обязательствами или каким-либо сочетанием этих трех видов активов. Недружественное, или враждебное, поглощение, напротив, имеет место тогда, когда первоначальное предложение было непрошеным, компания-мишень в момент его получения к слиянию не стремилась и отвергла предложение поглощающей компании, но контроль над мишенью все равно перешел в другие руки, то есть было куплено более половины ее обыкновенных акций. Компания-хищник может попытаться обойти руководство мишени, обратившись непосредственно к ее акционерам и купив акции на рынке. Для этого она делает тендерное предложение приобрести акции мишени в обмен на деньги, акции, долговые обязательства или вместе с целью получить над ней контроль51.

За рубежом классическое враждебное поглощение — это предложение на покупку определенного актива или контрольного пакета акций организации-цели (где фиксированы цена актива, его количество и промежуток времени, в течение которого это предложение действительно), которое менеджмент организации-покупателя выдвигает на открытом фондовом рынке. Предложение на покупку именуют тендерным предложением. Важнейшим отличием враждебного поглощения от дружественного является то, кому делает предложение менеджмент корпорации-покупателя. Значительную роль играет также публичность осуществления поглощения. Враждебные сделки обычно широко освещаются в прессе.

Стратегия, способная обеспечить успех недружественного поглощения за рубежом, объединяет программу накопления обыкновенных акций компании-цели, а также тендерное предложение на выкуп пакета обыкновенных голосующих акций компании-цели, необходимого для получения контроля.

Тендерное предложение может быть осуществлено несколькими способами. Потенциальный покупатель может сделать компании-цели либо одноуровневое, либо двухуровневое предложение. Оно может предусматривать оплату деньгами, акциями, долговыми обязательствами или и тем, и другим, и третьим. При одноуровневом предложении поглощающая компания делает всем акционерам компании-мишени одно и то же предложение. При двухуровневом предложении акционеры компании-мишени обычно получают два неравноценных предложения. При двухуровневом подходе поглощающая компания объявляет цену, которую она заплатит, и долю акций мишени, которые она желает со приобрести на первом этапе. Поглощение завершается, когда компания.

51 Депамфилис Д. Слияния, погощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. — С.9.

52 Там же с. 157 покупатель получает столько голосующих акций, сколько ей необходимо для получения контроля над компанией-целью. Это акции, приобретенные на первом уровне, плюс акции, не принадлежащие покупателю, которыми голосуют в пользу поглощения. Все акции компании-цели, не принадлежащие компании-агрессору, продаются по цене, объявленной при инициировании двухуровневого предложения, или обмениваются по соответствующему курсу.

В общем случае успешная стратегия недружественного поглощения позволяет покупателю:

— получить искомый контроль над компанией-целью;

— минимизировать премию поглощения;

— минимизировать трансакционные издержки поглощения.

Важнейшими элементами любой стратегии нападения за рубежом являются:

— неожиданность;

— наличие команды консультантов;

— необходимость обоснования потенциальных выгод;

— выбор времени;

— критика действующего менеджмента компании-цели;

— давление на акционеров компании-цели;

— привлечение средств массовой информации.

Итак, рассмотрим классические стратегии нападения, которые использовались в западной практике рынка слияний и поглощений в течение нескольких последних десятилетий (таблица 6). Некоторые из этих стратегий уже отошли в прошлое, как и созданные в ответ на них методы защиты.

Несмотря на это, все без исключения стратегии осуществления недружественных поглощений представляют, по мнению автора, значительный интерес, так как позволяют сравнить западную практику и реалии российского рынка слияний и поглощений. Ведь вполне может быть так, что, стратегия, которая для экономически развитой страны уже ушла в прошлое, является для России, страны развивающейся, стратегией недалекого будущего.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Незаконные действия, связанные с недружественными поглощениями акционерных обществ, хищением ценных бумаг, мошенническими действиями по лишению акционеров собственности, стали, к сожалению, обычным явлением современной экономической жизни. Поиск решений, направленных на уменьшение пагубного влияния последствий недружественных поглощений на экономику России, а также повышение уровня защищенности акционерной формы финансово-хозяйственной деятельности от подобного рода угроз, представляется одной из самых острых и требующих исследования задач.

Формирование стратегии защиты акционерных обществ является одним из главных направлений стратегического управления в силу того, что от точного анализа потенциальных угроз недружественного поглощения и действий, предпринимаемых для защиты, зависит не только эффективность деятельности предприятия, то есть результат в виде прибыли или достижение каких-либо целей, но и существование акционерного общества как субъекта экономики.

В результате исследования основ стратегического управления автором настоящего исследования обоснована необходимость и сущность формирования стратегии защиты от недружественного поглощения.

Автором уточнены понятия «стратегия недружественного поглощения», «стратегия защиты от недружественного поглощения».

Стратегия недружественного поглощения — определенное направление деятельности организации-покупателя, касающееся сферы, средств и формы ее функционирования, системы взаимоотношений внутри нее, целью которой является поглощение другой организации или актива.

Стратегия защиты от недружественного поглощения — долгосрочное качественно определенное направление развития организации, включающее меры экономического, юридического, социального, административного характера, касающиеся сферы, средств и формы ее деятельности, системы взаимоотношений внутри организации, целью которой является обеспечение безопасности в части защиты от возможного недружественного поглощения.

Процесс формирования стратегии защиты акционерного общества от недружественного поглощения определяется автором как последовательность следующих друг за другом этапов.

Первый этап — это анализ внешней (состояние в отрасли, политический режим и т. д.) и внутренней (организационная структураправовая диагностика, финансовая и т. д) среды акционерного общества (состояние в отрасли, политический режим и т. д.) и выбор вида стратегии защиты, наиболее приемлемого для прогнозируемого уровня нестабильности в исследуемой перспективе. Дополнительным и необходимым элементом первого этапа формирования стратегии защиты является разработанный автором настоящего исследования способ сбора упорядоченной информации (инструмент), представленный в виде широкой анкеты для предварительного анализа степени защищенности АО.

В настоящем исследовании путем проведения анализа существующих технологий захвата корпоративного контроля, были выявлены признаки, косвенно указывающие на возможность начала кампании по недружественному поглощению и определены основные направления, на которые следует обратить внимание потенциальным объектам захвата.

Второй этап включает в себя выводы относительно влияния и взаимовлияния внешних и внутренних факторов на выбор стратегиивыявление и оценку стратегических альтернатив.

Третий этап — это создание стратегии, не противоречащей общей экономической стратегии акционерного общества (разработка модели корпоративной защиты).

Основой методики формирования стратегии защиты является модель корпоративной защиты. Данная модель способна повысить адаптацию акционерного общества к внешним воздействиям и позволяет улучшить результаты его деятельности в сложившихся условиях. Модель корпоративной защиты представляет собой комплекс мер, проводимых по различным направлениям: меры организационно-экономического характераюридическая оборонасоциальные мероприятияформирование позитивного имиджа предприятияфинансовые, административные и силовые мерыпостоянный мониторинг текущей ситуации. Особое внимание необходимо уделить применению института страхования предпринимательских рисков в деятельности акционерного общества.

Вышеупомянутые элементы модели стратегии защиты являются типовыми и необходимыми для каждого акционерного общества. Однако центральным элементом любой стратегии защиты является выбор основного направления защиты. То есть существует группа постоянных методов защиты, эффективных при реализации любой стратегии защиты, но есть также и технология, которая лежит в основе общей системы защиты. Этот факт позволили автору выделить виды модели корпоративной защиты в зависимости от основной технологии, выбранной акционерным обществом.

Одним из центральных направлений защиты акционерного общества может стать защита владельцев от утраты акцийвыход на фондовый рынок через публичное размещение акцийорганизационные изменения в системе управления (реструктуризация: образование холдинговой структуры, вертикальная или горизонтальная интеграция).

Четвертым этапом методики формирования стратегии защиты является реализация стратегии защиты.

В качестве рекомендаций по внедрению модели корпоративной защиты в практику акционерных обществ в России выделены: ответственность высшего руководства за формирование стратегии защиты как части общей экономической стратегии компаниинаименее защищенная сфера акционерного общества центральное направление стратегииответственность службы экономической безопасности компании с участием юридической, финансовой и других служб за реализацию стратегии защиты.

В результате проведения системного анализа зарубежного и отечественного опыта технологий осуществления недружественных поглощений и методов защиты от них, автором выявлена возможность использования зарубежного опыта защиты акционерных обществ в российских условиях и даны соответствующие рекомендации.

Такие методы защиты как «золотые парашюты», «защита Пэкмена», «тяжба», «реструктуризация активов» («тактика выжженной земли», «распродажа драгоценностей короны»), «реструктуризация пассивов» могут быть в полной мере применены на российском рынке слияний и поглощений. «Ограничение прав акционеров», «запрет на кумулятивное голосование» могут быть частично применены акционерными обществами в условиях российской действительности. По причине особенностей законодательства невозможно использование в России таких популярных методов защиты на Западе, как «разделенный совет директоров», «рекапитализация на два класса», «условие супербольшинства» и «условие справедливой цены».

Таким образом, в работе проведено комплексное исследование процесса формирования стратегии защиты акционерного общества от недружественного поглощения. На основе анализа особенностей российских АО, технологий осуществления корпоративных захватов, разработана методика формирования стратегии защиты, представленная в виде модели корпоративной защиты, и сформулированы рекомендации по ее внедрению в практику акционерных обществ.

Мы считаем, что среди основных факторов, определяющих дальнейшее развитие рынка слияний и поглощений в России, основную роль играют политическая и экономическая стабильность, а также экономический рост вместе с развитием системы поддержки как российских, так и иностранных инвесторов.

Автор настоящего исследования полагает, что формирование стратегии защиты способствует повышению управляемости и даже росту рыночной стоимости компании (помимо достижения основной цели и улучшения общего экономического состояния).