Финансовый срочный рынок в России: Проблемы и перспективы развития

Настоящее диссертационное исследование посвящено анализу развития операций на финансовом срочном рынке России.

Актуальность темы

диссертационного исследования определяется необходимостью теоретического обоснования важности и значимости срочного рынка в экономической системе, определения сущности и функций срочного рынка, оценки современного состояния российского срочного рынка, выявления основных причин, сдерживающих процесс его развития, поиска путей их преодоления, определения условий, необходимых для возрождения срочного рынка в России, и дальнейших направлений его развития.

Анализ рыночной экономики наиболее развитых стран показывает, что ее вертикальный срез представлен двумя сегментами: спотовым рынком и срочным рынком. В отличии от спотового, финансовый срочный рынок является достаточно молодым сегментом рыночной экономики. Однако, несмотря на это, его обороты в некоторых странах эквивалентны, а по некоторым видам базисных активов превышают обороты спотового рынка. Из этого видно, что срочный рынок оказывает огромное влияние на развитие экономической системы в целом.

Острота тематики определяется еще и тем, что в России наблюдается постоянный рост интереса к использованию производных инструментов срочного рынка со стороны различных организаций: банков, инвестиционных институтов, предприятий, органов государственной власти. Это объясняется тем, что эти инструменты выполняют важную функцию по переносу экономических рисков. Кроме того, их использование позволяет увеличить доходность при осуществлении инвестиций, оптимизировать структуру инвестиционного портфеля, стабилизировать финансовое положение некоторых участников срочных сделок, сглаживать резкие и значительные колебания цен, определять тенденции будущего развития спотовых рынков.

Развитие срочного рынка в нашей стране началось в начале 90-х годов, но в силу ряда объективных причин он не успел занять соответствующего места на финансовом рынке России. В тоже время у российского срочного рынка выявился ряд недостатков, основными из которых являются зацикленность его участников на операциях с одним конкретным инструментом (Сначала это были валютные фьючерсы, затем фьючерсы на ГКО, затем фьючерсы на акции) и слабое законодательное регулирование срочных сделок.

В связи с этим, возникает острая необходимость в выявлении и преодолении причин, тормозящих дальнейшее развитие срочного рынка в нашей стране, в создании условий, которые бы способствовали данному процессу, в устранении недостатков российского срочного рынка и в определении наиболее важных направлений его развития.

Срочный рынок и осуществляемые на нем операции представляют собой интересное поле для научного исследования, которое имеет, в том числе, и огромное практическое значение, что и обусловило выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В экономической литературе нашли достаточно полное отражение вопросы, касающиеся различных производных инструментов срочного рынка (форвардных и фьючерсных контрактов, опционов и свопов) и механизма их использования различными участниками для достижения своих целей. Практике применения инструментов срочного рынка и осуществления операций с ними на различных рынках, а также проблемам их использования в финансовом менеджменте посвящены работы А. Н. Буренина, А. М. Воловика, В. А. Галанова, О. И. Дегтяревой, О. А. Кандинской, В. А. Сидоровича, А. С. Чеснокова. Однако имеющиеся монографии и учебно-практические пособия по данной теме имеют в основном теоретический уклон. Они не дают комплексной оценки процесса эволюции срочного рынка в России, не показывают факторы, влияющие на данный процесс, и не прослеживают связи срочного рынка с другими частями финансового рынка. Кроме того, в условиях постоянных изменений на финансовых и срочных рынках, ранее сделанные научно-практические выводы по данному вопросу не всегда могут объяснить и обосновать происходящие изменения и потому требуется их постоянная корректировка и развитие.

В связи с этим, цель работы заключается в определении сущности и функций срочного рынка, комплексном анализе состояния российского срочного рынка в настоящее время, определении путей его дальнейшего развития и совершенствования механизма осуществления на нем сделок.

Исходя из намеченной цели диссертационного исследования, нами поставлены следующие задачи:

• показать и теоретически обосновать важность и значимость срочного рынка как для экономики в целом, так и для отдельных ее участников;

• установить место срочного рынке в общей системе рынков и определить его сущность и функции;

• на основе анализа и сравнения срочных рынков в России и за рубежом выявить основные причины их возникновения, объективные предпосылки появления различных видов производных инструментов;

• изучить основные этапы развития российского срочного рынка и установить факторы, обуславливающие переход от одного этапа к другому;

• определить свойства, которыми должен обладать актив, чтобы его использовали в качестве базисного по срочным сделкам;

• проанализировать государственный подход к вопросу регулирования операций, осуществляемых на срочном рынке;

• определить основные проблемы, стоящие на пути дальнейшего развития срочного рынка в России, и попытаться найти возможные способы их решения;

• оценить состояние основных секторов срочного рынка и показать наиболее перспективные пути их развития;

• разработать комплекс рекомендаций для государства и участников финансовых отношений по восстановлению и эффективному развитию срочного рынка в России с учетом ее интеграции в мировое экономическое сообщество и глобализации финансовых рынков.

Объектом исследования является срочный рынок как один из сегментов рыночной экономики и экономические отношения, возникающие при осуществлении операций на нем.

Предметом исследования выступают производные инструменты срочного рынка: форварды, фьючерсы, опционы, свопы и производные ценные бумаги.

Методологической основой исследования послужил системный подход. В процессе работы использовались такие общенаучные методы и приемы, как принцип логического и системного анализа и синтеза, группировка, выявление причинноследственных связей. При систематизации практических данных применялись экономико-статистические методы сравнения, обобщающих показателей, выборочные исследования.

Теоретическую базу диссертации составили труды ведущих российских и зарубежных экономистов по вопросам финансов, инструментов и участников срочного рынка, функционированию различных секторов срочного рынка, экономического роста и анализа состояния экономического равновесия. В работе использованы книги, а также многочисленные публикации в изданиях периодической печати, посвященные срочному рынку и осуществляемым на нем операциям, нормативные и законодательные акты, касающиеся осуществления, бухгалтерского учета и налогообложения срочных сделок. Кроме того, были широко использованы зарубежные источники.

Практический материал, использованный в настоящем диссертационном исследовании, был получен из различных статистических и информационно-аналитических изданий, а также из отчетов российских бирж, осуществлявших торговлю срочными контрактами.

Научная новизна работы состоит в рассмотрении срочного рынка как экономической категории, определении его сущности, функций, его влияния на общее экономическое равновесие, выявлении тенденций развития международных срочных рынков, оценке современного состояния российского срочного рынка и разработке рекомендаций по его дальнейшему развитию.

Конкретные научные результаты, полученные лично соискателем:

• предложено определение сущности и функций срочного рынка;

• определены особенности развития российского срочного рынка, выявлены его недостатки;

• сформулированы условия, необходимые для перехода от одного этапа развития срочного рынка к другому;

• конкретизированы качества, которыми должен обладать актив, чтобы его начали использовать в качестве базисного по срочным сделкам;

• определены основные проблемы, стоящие на пути развития срочного рынка в нашей стране, а также предложены возможные пути их преодоления;

• сформулированы условия, необходимые для возрождения и дальнейшего развития российского срочного рынка;

• определены и обоснованы наиболее важные направления развития срочного рынка в нашей стране;

• дан прогноз развития российского срочного рынка на ближайшую перспективу после его возрождения.

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего изучения проблем, связанных с исследованием функционирования срочного рынка. Практическая значимость работы состоит в разработке:

• комплексных рекомендаций, направленных на восстановление российского срочного рынка;

• предложений по внесению изменений в гражданское и налоговое законодательство, связанных с особенностями срочного рынка;

• возможных способов использования срочного рынка государством для достижения стоящих перед ним целей.

Отдельные положения диссертационного исследования могут быть также использованы при подготовке и проведении курсов различных финансовых и экономических дисциплин.

Апробация работы. Результаты диссертационного исследования и сделанные на его основе рекомендации по восстановлению и развитию срочного рынка в России используются Московским региональным отделением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России и Министерством по налогам и сборам РФ при выработке ими подходов к операциям на срочном рынке и при разработке соответствующих документов, а отдельные положения и материалы диссертации используются в учебном процессе Института финансов РЭА им. Г. В. Плеханова, что подтверждено справками о внедрении.

Положения и выводы работы нашли свое отражение в четырех публикациях автора, общим объемом 2,5 п.л.

Логика исследования, определяемая поставленными задачами, нашла отражение в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Главы основной части имеют следующую структуру построения.

Первая глава, под названием «Срочный рынок: экономическая сущность и роль в рыночной экономике», посвящена анализу срочного рынка как целостной экономической категории, определению его сущности и функций и рассмотрению его влияния на различные экономические процессы. Глава разделена на три параграфа:

1. В первом показано, что использование срочного рынка позволяет эффективно сочетать две макроэкономические задачи, стоящие перед правительством любой страны: поддерживать общее экономическое равновесие и стимулировать экономическую активность. Рассматривается также влияние срочного рынка на процесс установления общего экономического равновесия.

2. Во втором параграфе продолжается рассмотрение экономических аспектов функционирования срочного рынка: показывается его место в общей системе рынков, определяются его сущность и функции, показываются возможности использования государством срочного рынка для повышения эффективности проводимой экономической политики и другие экономически значимые задачи, выполняемые срочным рынком.

3. Третий параграф посвящен рассмотрению различных элементов, из которых складывается срочный рынок: базисных активов, инструментов, участников и элементов инфраструктуры.

Вторая глава — «Анализ функционирования срочного рынка в России» -посвящена рассмотрению и анализу развития срочного рынка в нашей стране с двух точек зрения: экономические аспекты и основные этапы развития (первый параграф) и законодательное регулирование операций на срочном рынке (второй параграф). В третьем параграфе второй главы проводится анализ международных срочных рынков по тем же направлениям.

В третьей главе — «Рекомендации по восстановлению и развитию срочного рынка в России» — на основании анализа и сравнений, проведенных во второй главе, указываются условия, которые необходимо создать, и проблемы, которые необходимо решить для того, чтобы срочный рынок в нашей стране продолжил свое развитие. Кроме того, указываются приоритетные направления развития российского срочного рынка и дается прогноз данного развития.

Такая структура, на наш взгляд, позволяет достичь важных научных и практических результатов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

На основании проведенного диссертационного исследования, в результате анализа и сравнения российского и зарубежных срочных рынков, нами были сделаны следующие выводы:

1) Срочный рынок представляет собой сложную категорию, вторичную по отношению к экономической категории «рынок», имеющую огромную важность и оказывающую значительное слияние на развитие экономических процессов в любой стране.

Сложность срочного рынка определяется многообразием составляющих его элементов (базисные активы, инструменты, участники и инфраструктура срочного рынка), а также большим количеством форм их взаимодействия друг с другом и с другими экономическими категориями.

Как и любая экономическая категория, срочный рынок имеет определенную сущность и функций. Сущность срочного рынка, по нашему мнению, состоит в том, что он представляет собой совокупность экономических отношений между его участниками по поводу заключения и исполнения срочных сделок. Сущность срочного рынка раскрывается через целый ряд присущих ему функций. На наш взгляд, можно выделить следующие функции срочного рынка:

1. регулирующая функция;

2. ценовая функция;

3. функция прогнозирования цен;

4. информационная функция;

5. страховая функция;

6. стабилизационная функция, которая проявляется двояко: а) стабилизирует финансовое положение участников срочных сделокб) сглаживает колебания цен;

7. спекулятивная (коммерческая) функция.

Регулирующая, ценовая и информационная функции могут быть отнесены к общерыночным функциям, присущим каждому рынку, а страховая, стабилизационная и функция прогнозирования цен — к специфическим функциям срочного рынка. Спекулятивная функция, с одной стороны, присуща любому рынку, с другой стороны, на срочном рынке она проявляется в особой специфической форме, поэтому данная функция может быть отнесена как к группе общерыночных, так и к группе специфических функций.

Значение срочного рынка в экономической системе определяется теми задачами, которые он позволяет решить.

• На макроуровне: срочный рынок воздействует на величины совокупного спроса и совокупного предложения, взаимодействие которых порождает состояние общего экономического равновесия. Кроме того, срочный рынок позволяет сочетать государственную политику на поддержание этого равновесия со стимулированием экономической активности и др.

• На микроуровне: срочный рынок позволяет стабилизировать финансовое положение участвующих в срочных сделках хозяйствующих субъектов путем перенесения экономических рисков на контрагентов по сделке, определить дальнейшее направление развития спотового рынка соответствующих базисных активов, улучшить структуру инвестиционного портфеля кредитно-финансовых институтов и т. д.

2) Причины возникновения финансового срочного рынка в России совпадают с причинами возникновения зарубежных срочных рынков. При этом основными из них являются:

• переход от фиксированного к плавающему валютному курсу;

• всеобщая либерализация экономических условий хозяйствования;

• сосредоточение финансового капитала в руках крупных профессиональных инвесторов.

То есть, главной причиной возникновения срочных рынков является рост финансово-хозяйственной активности в различных секторах экономики, что ведет к нарушению устоявшихся экономических пропорций. В результате этого, с одной стороны, у хозяйствующих субъектов появляется необходимость страховать некоторые позиции, чтобы стабилизировать свое финансовое положение, нарушенное вследствие изменения этих пропорций, с другой стороны, возникшие диспропорции позволяют получать огромные спекулятивные прибыли. И те, и другие возможности предоставляет срочный рынок, чем и объясняется значительный интерес хозяйствующих субъектов к проводимым на нем операциям. Благодаря этому, вновь возникший сегмент рыночной экономики начинает быстро расти и набирать обороты.

3) Можно выделить несколько факторов, влияющих на переход от одного этапа развития срочного рынка к другому.

В качестве первого из них можно выделить появление нового базисного актива, который бы отвечал в совокупности следующим требованиям: а) обладал высокой степенью ликвидности на спотовом рынкеб) его торговые обороты на спотовом рынке были бы высокив) на рынке присутствовали бы механизм определения его рыночной цены и источник информации о ее состоянии, которые бы пользовались доверием большинства участников спотового и срочного рынковг) рыночная цена базисного актива была бы подвержена значительным колебаниям, что заставляло бы участников рынка страховаться от ее резкого изменения и, с другой стороны, предоставляло бы большие возможности по получению спекулятивной прибыли за счет игры на этих колебанияхд) имелась бы в наличии определенная статистическая база, в которой бы отражалась динамика изменения рыночной цены этого базисного актива и которая бы позволяла делать прогнозы о ее дальнейшем развитии и определять ее зависимость от политических и экономических событий.

Вторым фактором, определяющим смену этапов развития срочного рынка, может явиться появление на рынке нового вида срочного контракта, который бы больше удовлетворял потребностям участников по страхованию рисков или по возможности получения спекулятивной прибыли. Кроме того, немаловажным является вопрос себестоимости осуществления операций с этим новым видом контрактов.

Третьим фактором является заинтересованность участников рынка в использовании нового вида срочных контрактов или срочных контрактов на новый базисный актив. Этот фактор представляется крайне важным, так как без соответствующего уровня интереса к новому контракту или базисному активу, их появление не может предопределить переход к новому этапу развития срочного рынка.

Еще одним немаловажным фактором является психологическая и профессиональная подготовленность участников срочного рынка к переходу на новый этап его развития. Также очень важна доступность нового сектора срочного рынка, обусловившего этот переход, для большого числа участников срочного рынка и иных заинтересованных сторон.

4) Очень важным условием нормального развития срочного рынка выступает стабильность ситуации на нем. Она определяется несколькими факторами:

• стабильностью участников срочного рынка и их финансовой устойчивостью;

• наличием гарантийного механизма, обеспечивающего исполнение заключенных сделок, то есть позволяющего снизить риск контрагента;

• динамикой изменения цен базисных активов;

• развитием общей политической и экономической ситуации в стране.

При отсутствии этой стабильности срочный рынок утрачивает одну из своих основных функций — функцию по страхованию и переносу рисков — так как проведение операций на нем в таких условиях само становится сопряженным со значительными рисками. В силу этого, многие хозяйствующие субъекты утрачивают интерес к проведению срочных операций.

5) Для обеспечения стабильности и цивилизованных условий развития рынка деривативов, огромное значение имеет наличие организации, направляющей, координирующей и контролирующей этот процесс, вырабатывающей стандарты заключения срочных сделок и проведения расчетов по ним, а также решающей споры и разногласия между их участниками. Как показывает анализ зарубежного опыта в этом направлении, ведущая роль здесь принадлежит саморегулируемым организациям профессиональных участников срочного рынка или отдельных его секторов.

6) Финансовый срочный рынок в России, зародившись в начале 90-х годов, прошел в своем развитии три основных этапа: первый из них определялся массовой торговлей валютными срочными контрактами (форвардами и фьючерсами), на втором этапе активная торговля велась срочными контрактами на ГКО и уровень их доходности, базисными активами по срочным контрактам на третьем этапе выступали акции крупнейших приватизированных предприятий. Помимо этого, третий этап развития российского срочного рынка характеризуется переходом от расчетных, преобладавших на первых двух этапах, к поставочным срочным контрактам. В последнее время намечался переход к четвертому этапу развития рынка деривативов в нашей стране. Это было обусловлено появлением срочных контрактов на значения различных фондовых индексов, а также расширением использования такого вида производных инструментов как опционы. Однако в силу ряда объективных причин, среди которых особое место занимают слабое регулирование и углубление политического и экономического кризиса в стране, развитие российского срочного рынка было остановлено.

На основе проведенного исследования и анализа российского и зарубежных срочных рынков выработаны следующие рекомендации, исполнение которых должно способствовать возрождению и дальнейшему развитию срочного рынка в нашей стране:

1) Создать организацию, занимающуюся регулированием вопросов, связанных со срочным рынком и осуществляемыми на нем операциями.

Первоначально это может быть саморегулируемая организация профессиональных участников, но в дальнейшем необходимо создание соответствующего федерального органа, обладающего законодательным правом. Среди первоочередных задач, стоящих перед такой организацией, можно выделить: а) разработку, с учетом зарубежного опыта, стандартов совершения срочных операцийб) разработку механизмов гарантирования исполнения срочных сделок, а также совершенствование нормативной базы, позволяющей защищать интересы участников в случае неисполнения сделок их контрагентами в судебном порядкев) разработку требований к профессиональным участникам срочного рынка с целью повышения их финансовой устойчивостиг) усиление контроля за деятельностью бирж, осуществляющих торговлю срочными контрактами, в части залогового обеспечения открытых позиций участников торговли.

2) Развивать инфраструктуру срочного рынка, как биржевого, так и внебиржевого, с целью снижения стоимость проведения на нем операций, ускорения проведения расчетов по срочным сделкам и гарантирования их исполнения, используя имеющуюся инфраструктуру рынков базисных активов.

3) Предпринимать меры по росту профессиональной подготовленности участников срочного рынка и осознанию ими рисков, связанных с осуществлением срочных операций. Необходимо также повышать уровень понимания ими последствий включения срочных контрактов в их инвестиционные портфели и понимания ими взаимосвязи и взаимозависимости, существующей между срочным и спотовым рынками.

4) Необходимо развивать и совершенствовать технологии, применяемые при работе на срочном рынке. Речь прежде всего идет об информационных технологиях, позволяющих оперативно получать информацию с различных рынков, и технологиях, позволяющих обрабатывать и анализировать эту информацию и делать на ее основе прогнозы по дальнейшему развитию ситуации на рынке. Немаловажным также является развитие технологий, позволяющих заключать и учитывать сделки, а также проводить расчеты по ним. Развитие и совершенствование технологий особенно важно в условиях глобализации рынков и интеграции России в мировое экономическое сообщество.

5) Необходимо предпринимать шаги по внедрению новых видов производных инструментов и расширению числа базисных активов. Наиболее перспективными направлениями здесь видятся:

• более активное использование на российском рынке такого вида деривативов как опционы, так как они предоставляют более широкие возможности по страхованию рисков и проведению операций;

• внедрение операций своп, которые, как было показано, занимают значительную долю зарубежного рынка деривативов;

• внедрение на российском рынке производных ценных бумаг;

• расширение использования срочных контрактов с абстрактной базой, и, в первую очередь, срочных контрактов на фондовые индексы. Данные контракты, помимо прочего, позволяют осуществлять хеджирование инвестиционного портфеля в целом, а не по отдельным входящим в него бумагам;

• развитие товарного срочного рынка, так как это позволит стабилизировать финансовые позиции производящих и потребляющих предприятий, прежде всего экспортеров и импортеров, а также взаимоувязать финансовые и товарные потоки (что в нашей стране существенно важно для нормализации экономической ситуации в целом и направления инвестиций на развитие реального сектора экономики). 6) Необходимо налаживать партнерство и сотрудничество с зарубежными коллегами. Это позволит избежать многих проблем, сделать процесс развития российского срочного рынка более цивилизованным и расширить возможности российских операторов срочного рынка и их клиентов.

Кроме того, был дан прогноз развития российского срочного рынка после его возрождения. По нашему мнению, данный процесс будет характеризоваться следующими явлениями:

• значительно возрастет число производных инструментов, обращающихся на российском рынке деривативов;

• расширится перечень активов, используемых в качестве базисных по срочным сделкам;

• возникнет и будет активно развиваться товарный срочный рынок;

• значительно вырастет доля внебиржевого рынка деривативов в общем объеме торговых оборотов российского срочного рынка;

• среди участников срочного рынка увеличится число хеджеров;

• главными операторами на рынке деривативов будут крупные инвестиционно-финансовые институты;

• улучшится техническая база, обслуживающая деятельность на срочном рынке;

• произойдет интеграция и включение российского срочного рынка в систему мировых срочных рынков, что позволит российским операторам выходить на западные рынки деривативов и облегчит доступ нерезидентов на наш срочный рынок;

• многократно возрастут торговые обороты по различным производным инструментам как на биржевом, так и на внебиржевом срочном рынке.

В связи с настоящим диссертационным исследованием, перед будущими исследователями вопросов, связанных со срочным рынком, встают, прежде всего, задачи более детальной проработки мероприятий, необходимых для восстановления срочного рынка в России, а также исследования путей совершенствования механизмов проведения операций на срочном рынке и способов применения производных инструментов с западных рынков деривативов на российском срочном рынке.