Моделирование влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий

Вопрос о взаимодействии финансового и реального секторов экономики является в настоящее время одним из наиболее значимых как в экономической теории, так и в практических задачах государственной политики. Возможности интенсивного экономического роста связывают во многом с развитием финансовой и банковской систем. Центральный банк Российской Федерации (ЦБ) формулирует основную цель осуществляемых действий как стимулирование инвестиций и увеличение темпов экономического роста. Для принятия адекватных мер денежно-кредитной политики необходима оценка степени воздействия ЦБ на инвестиционную деятельность предприятий реального сектора, а также анализ препятствий этого воздействия.

При значительных ограничениях собственных инвестиционных источников предприятий роль банковского капитала при осуществлении капиталовложений оказывается существенной. Вклад кредитов в инвестиционную динамику среди многочисленных ее факторов рассматривался во многих исследованиях в странах с различными типами финансовой системы. Проблема получения реалистичных выводов для России состоит в том, что высокая инвестиционная активность и вовлечение кредитов в инвестиционный процесс свойственны незначительному числу предприятий. Вследствие.

•J,.

1 этого, достаточно сложно оценить связь макроэкономических показателей инвестиционной деятельности и уровня ее кредитования, что затрудняет моделирование инвестиционной динамики на национальном уровне. Только микроэкономический анализ конкретных инвестиционных решений отдельных предприятий способен оценить роль кредитов и возможность оживления инвестиционных вложений при расширении кредитования.

Моделирование влияния на макроэкономические агрегаты выпуска и совокупного спроса проводимой денежно-кредитной политики осуществляется в центральных банках практически всех стран и служит основой разработки реализуемых мероприятий. В России, несмотря на декларируемые цели, эффективность мер ЦБ традиционно оценивается лишь в рамках изменения финансовых показателей. Сложность механизма стимулирования инвестиционной активности реального сектора с помощью денежно-кредитных мер вынуждает рассматривать в комплексе модели собственно инвестиционной деятельности, процессов инвестиционного кредитования и формирования ставок процента под влиянием осуществляемых ЦБ мер. Подобное комплексное представление реакции реального сектора, в том числе инвестиционной активности предприятий, на меры ЦБ до настоящего времени не нроведено. В то же время возможны негативные последствия политики ЦБ — свертывание капитальных вложений реального сектора и снижение темпов экономического роста.

Широкое применение результатов исследований воздействия центральных банков на инвестиционную активность в международной практике, а также целевые ориентиры мер Центрального Банка Российской Федерации, находящиеся в сфере реальной экономики, делает актуальным и необходимым исследование данной темы в России.

Цели и задачи исследования.

Цель исследования — экономико-математическое моделирование механизмов влияния мер денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий непосредственно и через изменение объемов инвестиционного кредитования, формулировка условий, при которых возможно расширение стимулирующего влияния.

Для выполнения поставленной цели в работе решались следующие задачи.

Провести классификацию существующих моделей влияния мер денежно-кредитной политики на реальный сектор в целях формирования теоретической базы исследования данной темы в России.

1 ¦ Разработать подход к комплексному анализу влияния денежно-кредитной политики в России на инвестиционную деятельность предприятий, объединяющий моделирование на микрои макроэкономическом уровне и основанный на анализе особенностей российской экономики.

Подготовить базу микроэкономических данных, создав оригинальные и доработав стандартные программные средства и методы обработки данных опросов предприятий. Построить отраслевую классификацию предприятий с выделением инвестиционных и потребительских отраслей экономики.

Разработать и реализовать схему эконометрической обработки статических микроэкономических данных, формирующую пошаговую процедуру отбора факторов инвестиционной активности предприятий, оценить роль банковского кредитованияна основе расчетов охарактеризовать отраслевые различия действия отобранных факторов.

Создать комплекс моделей динамики, позволяющий оценить влияние денежно-кредитной политики на инвестиционную активность предприятий с учетом фактора банковского кредитования. Осуществить расчеты по модельному комплексу, оценить механизм и степень влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий в России, сформулировать условия, при которых возможно расширение этого влияния.

Объект и предмет исследования.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятий реального сектора экономики с учетом источников ее финансирования.

Предметом исследования является механизм влияния денежно-кредитной политики на динамику капиталовложений предприятий через процессы банковского кредитования инвестиций.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретическая и методологическая основа диссертации сформулирована в результате анализа зарубежных и отечественных исследований, посвященных проблеме моделирования инвестиционной деятельности предприятий с учетом фактора кредитования, а также анализу действия кредитно-денежной политики на экономику. Методы и модели, применяемые в этих целях для стран со сходным типом финансовой системы (Германия, Япония), легли в основу предложенной в диссертации методики анализа. Использовались результаты, полученные в центральных банках западных странАнглии, Финляндии, Бельгии, Федеральной резервной системе, а также международными организациями, в т. ч. Международным Валютным Фондом. Отечественные источники представлены работами Центра банковского анализа ЦЭМИ РАН, Центра исследований инвестиционного рынка, Института экономики переходного периода, Центра развития, Бюро экономического анализа.

Экономико-математический инструментарий работы включал методы статистической обработки неколичественных данных результатов анкетных опросов, методы корреляционного, регрессионного анализа и анализа временных рядов: исследование стационарности, тест причинности Гренджера, модели векторной авторегрессии.

Основой информационной базы диссертации явились многолетние опросы предприятий Банком России в сфере инвестиционной деятельности, финансовой отчетности, факторах изменения экономической конъюнктуры и спроса предприятий на банковские >слуги. Использовались данные Федеральной службы государственной статистики. Для формирования базы данных опросов предприятий доработаны программные средства, применяемые в текущей работе Банка России. Эконометрические расчеты осуществлялись с помощью программных пакетов Econometric Views, Statistica, SPSS.

Научная новизна работы.

Научная новизна работы заключается в следующем.

1. Построена классификация существующих теоретических исследований, основанная на выделении различных каналов влияния денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики. Внутри каждого направления систематизированы основные выводы эмпирических исследований, реализованные на основе обработки как макроэкономических показателей, так и микроэкономических данных отдельных предприятий. В результате проведенной классификации сформулированы теоретические основы исследования влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий в России.

2. Разработан новый комплексный подход к моделированию влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий с учетом зарубежной практики моделирования и российских особенностей реализации мер денежно-кредитной политики, инвестиционной деятельности предприятий и ее кредитования. В отличие от существующих исследований, разработанный подход предполагает моделирование макроэкономических процессов на основании подробного анализа деятельности отдельных предприятий, обоснование и конкретизацию связей макроэкономических показателей с привлечением уникального массива микроэкономических данных.

3. Создана информационная база исследования, для чего предложена и реализована специальная методика кодировки данных опросов предприятий, максимально отражающая имеющуюся информацию. Построена отраслевая классификация предприятий с выделением инвестиционных и потребительских отраслей экономики. Разработан комплекс программных средств первичной обработки массива данных предприятий, реализующий предложенные методики кодировки и отраслевой классификации.

4. Предложена схема эконометрической обработки уникальных микроэкономических данных предприятий. К данным опросов предприятий последовательно применены методы эконометрической обработки нечисловой информации, информации смешанной природы и количественных данных. На микроэкономическом уровне выделены значимые факторы инвестиционной деятельности предприятий и ее кредитования. Установлена связь инвестиционных кредитов и инвестиционной активности на предприятиях. Сформулированы различия в инвестиционной деятельности и её финансировании предприятий инвестиционных и потребительских отраслей народного хозяйства.

5. Разработан оригинальный комплекс векторных авторегрессионных моделей, отражающий взаимосвязь инвестиционной деятельности предприятий, инвестиционного кредитования и процесса формирования долгосрочной ставки процента. Объединение в модельном комплексе переменных, отобранных на теоретическом уровне, позволяет, в отличие от существующих моделей, не только определить наличие, но и подробно описать механизм влияния мер денежно-кредитной политики на динамику инвестиций в основной капитал.

6. На основе расчетов с использованием комплекса моделей определено наличие влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий в России. Сформулированы основные ограничения, препятствующие стимулированию ЦБ инвестиционных процессов, предложены возможные пути усиления этого влияния.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическая значимость диссертации состоит в том, что в ней на основе существующего зарубежного опыта моделирования «трансмиссионного механизма» денежно-кредитной политики разработан подход к анализу ее влияния на инвестиционную деятельность предприятий, учитывающий особенности российской экономики на микрои макроэкономическом уровне.

Практическая значимость диссертации определяется тем, что предложенный модельный комплекс может применяться для оценки эффективности денежно-кредитной политики в Центральном Банке Российской Федерации и в аналитических центрах. Разработанная отраслевая классификация, методика последовательного анализа неколичественных данных опросов предприятий, а также методика совместного анализа временных рядов агрегированных показателей опросов предприятий и данных официальной статистики нашли применение как в Центральном аппарате, так и в территориальных учреждениях Банка России.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Основные положения работы докладывались на научном семинаре «Динамические модели экономики» кафедры «Математические методы анализа экономики» экономического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова, Международной научной конференции студентов и аспирантов «Ломоносов — 2000» (Москва, МГУ, апрель 2000), традиционных Немчиновских чтениях (2000 года), Международных научных семинарах в Санкт-Петербурге (2003 г.) и Ереване (2004 г.), VI международном конгрессе по математическому моделированию в Нижнем Новгороде (2004 г.), где получили положительную оценку. Разработанные методы легли в основу лекций, прочитанных автором в рамках повышения квалификации специалистов в системе Банка России.

Публикации.

Основные положения диссертации изложены в 7 опубликованных работах общим объемом 2,6 пл. (2,6 п.л. лично).

Структура диссертации.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений, содержащих параметры построенных в диссертации эконометрических моделей и полученных на их основе результатов. Список цитируемой литературы содержит более 100 отечественных и зарубежных источников.

Основные результаты и выводы работы.

Цель исследования — оценить наличие механизмов влияния мер денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность предприятий непосредственно и через изменение объемов инвестиционного кредитования предприятий и сформулировать условия, при которых возможно расширение данного влияния.

Классификация работ, посвященных анализу влияния денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики, позволила обосновать необходимость сочетания анализа микроэкономических и макроэкономических данных.

Предложенная последовательность эконометрических методов обработки нечисловой информации, количественных данных и переменных смешанной природы, примененная к большому массиву данных опросов предприятий, позволила доказать гипотезу о значимости банковского кредитования в инвестиционном процессе предприятий. На ее основе отобраны основные факторы, формирующие динамику инвестиций предприятий в основной капитал и объемы инвестиционных кредитов предприятий.

Разработан модельный комплекс, предназначенный для детального исследования механизма воздействия изменения ставки рефинансирования на динамику инвестиций предприятий в основной капитал. На основе реализации моделей установлено, что снижение ставки рефинансирования активизирует инвестиционную деятельность предприятий посредством расширения объемов кредитования лишь косвенно через основные факторы кредитования. Прямая отрицательная зависимость между ставками, по которым осуществляется предложение инвестиционных кредитов банками, и объемами кредитования отсутствует.

С помощью реализации комплексного подхода к анализу процессов кредитования на микрои макроуровнях показано, что расширяющее влияние процентной политики ЦБ на динамику инвестиционных кредитов сдерживают такие факторы как недостаточная ресурсная база кредитных организаций и высокие риски кредитования предприятий. Согласно результатам теоретических моделей кредитного канала, установлено значимое влияние ставки рефинансирования ЦБ на перечисленные факторы.

Установлено, что Банк России располагает в настоящее время средствами поддержания или увеличения темпов экономического роста через расширение банковского кредитования. Влияние осуществляется через основные факторы, ограничивающие кредитование, такие как ресурсная база банков и кредитный риск. Однако отмечена слабость действия кредитного канала трансмиссионного механизма в экономике России. Усиление этого действия, а также наличие процентного канала, т. е. влияние ставки рефинансирования на инвестиционную активность через ставку по долгосрочным кредитам возможно в случае снижения роли факторов, ограничивающих рост кредитования. Необходима всесторонняя оценка последствий принимаемых ЦБ мер, иначе возможно не только отсутствие стимулирующего влияния, но и свертывание инвестиционной активности в реальном секторе экономики. Принятие решений в области денежно-кредитной политики должно базироваться на основе расчетов с использованием построенных в данной работе или аналогичных моделей.