Разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур

Основой экономического роста выступают не только внутренние инвестиционные проекты, но и внешнее инвестирование, осуществляемое в форме слияний и поглощений бизнес-структур.

Поглощение — это инвестирование долгосрочного капитала покупателем в материальные и нематериальные активы продавца. Слияние подразумевает интеграцию приобретенных активов в бизнес покупателя. Основной целью слияний и поглощений является создание дополнительной стоимости для владельцев бизнеса. Потребность увеличения эффективности в конкурентной рыночной среде заставляет отказываться от одних и приобретать другие виды активов.

Через слияния и поглощения осуществляются процессы вертикальной и горизонтальной интеграции, диверсификации бизнеса, реструктуризации отраслей и субъектов хозяйствования.

Отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивался суммой 23,6 млрд долл США и вырос по стоимости сделок по сравнению с 2002 годом в 8 раз.

Реализация программы приватизации государственного имущества будет способствовать увеличению числа сделок по слияниям и поглощениям. Только предстоящая реорганизация РАО ЕЭС предусматривает создание 72-х территориальных энергосистем и нескольких сотен генерирующих, сбытовых, ремонтных, сервисных, проектно-исследовательских объектов способна активизировать процессы слияний и поглощений в стране.

Процессы глобализации экономического пространства расширяют свободу перемещения инвестиционных ресурсов. На территории Европейского Союза, по мнению аналитиков, уровень налогов и бюрократические процедуры не благоприятствуют инвестиционному бизнесу, а Россия и Китай становятся новыми точками бурного роста инвестиционной активности. Наиболее вероятными сферами интересов станут телекоммуникации, металлы, фармацевтическая, нефтехимическая отрасли и розничный сектор. Международная конкуренция потребует консолидации и концентрации активов отечественных бизнес-структур. Вместе с тем отечественные компании успешно инвестируют в активы в ближнем и дальнем зарубежье. Например, Норильский никель, купив в 2003 году 51 процент акций американской компании StillWater за 341 млн. долл, стал мировым монополистом палладия.

Основными участниками сделок по слияниям и поглощениям выступают финансовые и стратегические инвесторы. Финансовые инвесторы извлекают прибыль от перепродажи недооцененных активов, стратегические — за счет реализации преимуществ интеграции активов после слияния (эффект синергии, экономия на издержках и др.).

Процесс слияний можно представить в виде последовательности нескольких фаз: подготовка к слиянию, проведение слияния и интеграция после слияния. Именно в фазе интеграции после стратегического слияния реализуются выгоды от поглощения активов для покупателя. Неудачно проведенная интеграция после слияния способна разрушить бизнес стратегического инвестора.

Проблемы интеграции активов при слияниях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов интеграции активов после слияния. Актуальность настоящих проблем будет усиливаться из-за расширения и гармонизации отечественного бизнеса в мировом экономическом пространстве.

Актуальность и недостаточная разработанность вопросов интеграции активов после их слияния позволили сформулировать цель настоящей диссертации.

Целью диссертации является разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.

Предметом исследования выступают процессы управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.

Объектом исследования являются инвестиции в фазе интеграции после стратегических слияний бизнес-структур.

Для реализации сформулированной цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:

— уточнение основных целей фазы интеграции после слияния активов;

— анализ и выбор основных концептуальных подходов к управлению бизнесом в фазе интеграции после слияния активов;

— разработка требований к обобщающему критерию оценки результатов интеграции активов после слияния;

— анализ и выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов;

— построение частных критериев оценки результатов деятельности при интеграции после слияния активов;

— разработка структуры и содержания этапов интеграции после слияния активов;

— формирование механизмов совмещения инвестиционных, операционных и финансовых контуров управления интеграцией при слиянии активов;

— построение классификации средств и способов удержания интегрируемых активов после слияния компаний.

В первой главе «Исследование концептуальных основ управления интеграцией активов при слияниях» проведен анализ целей и задач, содержания и структуры программ по слияниям и поглощениям, выбраны основные концептуальные подходы к управлению активами в фазе интеграции после слияния.

Во второй главе «Формирование критериев оценки результатов интеграции активов после слияния» разработаны требования к критериям оценкивыбран обобщающий критерий оценки результатов интеграции после слияния — дисконтированный чистый денежный поток, генерируемый активамипредложена система частных критериев оценки результатов интеграции первичных и обслуживающих видов деятельности.

В третьей главе «Построение механизмов управления интеграцией после слияния активов» предложены структура и содержание этапов интеграции, механизмы совмещения контуров управления интеграцией и классификация средств и способов удержания собственности после слияния компаний.

Заключение

.

По результатам проведенного исследования можно сформулировать следующие выводы.

1. Анализ литературных источников позволил установить, что отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивался в 23,6 млрд долл США и представляет быстрорастущий механизм реструктуризации бизнеса. Общее число сделок по слияниям и поглощениям в 2003 году возросло по сравнению с 2003 годом на 40%, а их совокупная стоимость увеличилась в 8 раз.

Наиболее серьезными тенденциями, активизировавшимися с 2003 года, являются:

— активное вмешательство чиновников в процессы слияний и поглощений;

— преобладание враждебных и незаконно-враждебных поглощений бизнес-структур.

Вместе с тем, растет число стратегических поглощений, при которых инвесторы стремятся добиться увеличения стоимости объединенного имущества за счет получения следующих видов выгод:

— эффекта синергии для покупателя из-за дополнения продукции или процессов ее создания новыми составляющими;

— экономии за счет масштабов производства и сбыта;

— экономии на издержках;

— усиления власти на рынке за счет ослабления конкурентов;

— улучшения качества управления бизнесом.

Большинство сделок, предусматривающих перечисленные виды выгод от интеграции активов, приближаются по стоимости к реальной цене активов.

Число слияний и поглощений в стране будет расти по следующим основным причинам:

— условия конкуренции требуют от бизнеса эффективной деятельности, при которой целесообразно отказываться от одних и приобретать другие виды активов;

— правительство реализует программу приватизации государственного имущества до 2010 года, согласно которой в течение ближайших трех лет будут приватизированы свыше 1000 объектов на общую сумму свыше 40 млрд рублей, большинство из которых будут интегрироваться в существующие бизнес-структуры;

— предстоящая легализация владельцев оффшоров предполагает проведение сделок слияний и поглощений, при которых происходит передача одному юридическому или физическому лицу функций исполнительного органа всей грозди принадлежащих бизнесов. Запад дает понять, что отечественные капиталы будут признаны легитимными, если на них приобретается бизнес за рубежом;

— интеграция отечественных бизнес-структур в международное экономическое пространство потребует консолидации и концентрации активов для успешной конкуренции с иностранными компаниями и лоббирования снижения тарифов естественных монополий (РАО ЕЭС, железнодорожных перевозок и др.);

— пока право собственности гарантируется не законом, а конкретным государственным чиновником, перемещение последних будет приводить к перераспределению имущественных активов в стране.

Проблемы интеграции активов при слияниях и поглощениях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов слияния активов.

Процесс слияний целесообразно представить в виде последовательности трех фаз:

— подготовка к слиянию (прогнозирование ожидаемых результатов объединения, поиск подходящих кандидатов для поглощения, отбор компаний-мишеней, оценка и выбор условий финансирования сделки);

— осуществление сделки по слиянию (переговоры между продавцом и покупателем, завершение сделки по купле-продаже активов);

— интеграция активов после слияния.

В фазе интеграции после слияния активов должны быть достигнуты следующие основные цели:

— включение приобретенных активов в действующую систему управления бизнесом покупателя;

— реализация в сжатые сроки выгод, запланированных в фазе подготовки к слиянию;

— защита активов от враждебных поглощений.

Неудачная интеграция активов после слияния способна погубить даже блестящую бизнес-стратегию покупателя. Плохо проведенная интеграция активов может разрушить не только планы покупателя, но и его бизнес, поэтому для стратегических слияний процессы и механизмы в фазе интеграции активов имеют высокую значимость.

2. Получение выгод от слияний активов невозможно реализовать без построения системы управления единым хозяйственным комплексом. Непродуманное объединение в единый хозяйственный комплекс предприятий с различной системой управления и корпоративной культурой выступает причиной потери большей части преимуществ от слияния активов.

Эффективность новых образований выступает следствием стратегического видения его создателей. Объединение активов целесообразно, если его инициатор решил, как создать совместную систему управления на всех его предприятиях. При таком подходе фазу интеграции после слияния активов целесообразно рассматривать как способ совмещения и приспособления объекта приобретения к концептуальным принципам, которые он использует для управления бизнесом.

Анализ современных концепций теории стратегического управления позволил выделить следующие концепции менеджмента, которые были использованы при решении задач диссертации:

— теория фирмы П. Ф. Друкера,.

— теория внешней среды организации М. Портера;

— цепочка создания ценности товара М. Портера;

— ресурсная концепция стратегического управления организацией;

— теория управления экономической стоимостью единого объекта оценки.

В диссертации рассмотрены основные положения перечисленных концепций.

Использование выбранных концепций позволило рассматривать фазу интеграции активов при слияниях как инструмент реализации стратегии бизнеса покупателя активов.

3. Обобщающие критерии оценки результатов интеграции после слияния целесообразно использовать в качестве инструментов мониторинга процессов объединения бизнес-структур. Анализ их динамики может укрупненно характеризовать темпы реализации целей слияния активов в фазе их интеграции.

Обоснованы требования к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния. Такие критерии должны удовлетворять следующим требованиям:

— соответствия концепциям управления бизнесом покупателя активов;

— соответствия критериям оценки ожидаемых результатов, используемых в фазе подготовки к слиянию;

— информационной емкости, позволяющей устанавливать соответствие результатов интеграции механизмами планирования, учета и контроля над затратами и результатами единого объекта оценки;

— достоверности, обеспечивающей удовлетворительную надежность информации для принятия управленческих решений.

Частные (единичные) критерии оценки результатов интеграции после слияния активов должны:

— формироваться в процессе разукрупнения обобщающих критериев;

— отражать составляющие эффектов от интеграции активов.

Удовлетворение перечисленных требований позволит разработать систему менеджмента интеграцией активов по целям, что крайне важно при согласовании систем управления бизнес-структур при их слиянии.

4. Выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов осуществляется по результатам анализа подходов к оценке бизнеса.

Анализ наиболее распространенных подходов к оценке стоимости бизнеса (доходного, рыночного и затратного) показал, что модель инвестиционной стоимости бизнеса, используемая в доходном подходе, лучше других соответствует сформулированным требованиям, предъявляемым к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния.

Рыночный подход оценки стоимости бизнеса с использованием мультипликаторов (цена/прибыль, цена/продажи и др.), полученных из информации о компаниях-аналогах, имеет следующие существенные недостатки:

— сложно предусмотреть тождество условий осуществления сделок купли-продажи сравниваемых активов, которые определяют их цену;

— недостаточное количество объектов-аналогов, достаточно сходных с бизнесом, подлежащим оценке;

— низкая достоверность данных по объектам-аналогам;

— отсутствие базовых методик, ограничивающих «творчество» профессиональных оценщиков;

— применение мультипликатора, исчисленного за последний год деятельности объекта-аналога, не позволяет достаточно надежно прогнозировать изменения стоимости объекта в будущем.

Затратный подход, использующий метод скорректированной балансовой или ликвидационной стоимости распространен для оценки капиталоемких активов, действующих с низкой эффективностью. Для управления в фазе интеграции активов после стратегического слияния, предусматривающего существенное расширение полезных результатов от объединения, применение затратного подхода к оценке активов представляется необоснованным.

Использование доходного подхода к оценке активов и модели дисконтированного чистого денежного потока единого объекта оценки в качестве обобщающего критерия оценки результатов интеграции не противоречит сформулированным нами требованиям к критериям оценки стоимости бизнеса, соответствует концепции управления стоимостью единого объекта оценки и позволяет рекомендовать этот критерий для целей управления в фазе интеграции после слияния активов. Предложенный критерий позволяет совмещать текущие и долгосрочные цели объединенной компании и выделить ключевые факторы ее стоимости.

5. Для эффективного целенаправленного управления процессами интеграции активов после их слияния требуется система частных критериев оценки результатов объединения, применение которой позволит:

— координировать деятельность обособленных подразделений для достижения общей цели бизнеса;

— осуществлять планирование, учет, анализ и контроль по каждому направлению (кластеру) деятельности объединенной структуры;

— устанавливать ответственность за уровень затрат и результатов для подразделений и менеджеров;

— формировать механизмы мотивации и стимулирования реализации дифференцированных целей бизнеса.

Решение перечисленных выше задач для оценок результатов в фазе интеграции имеет первостепенное значение по следующим причинам:

— объединяются по сути два независимых хозяйственных организма, каждый из которых привык действовать самостоятельно;

— этап интеграции активов после слияния имеет ограничения по времени. Ни владельцы, ни конкуренты не позволят новой бизнес-структуре достаточно долго оставаться низко эффективной.

Разработанная система частных показателей для оценки результатов первичных (рис. 2.2) и поддерживающих видов деятельности (рис. 2.5), соответствующая концепциям внешней среды и цепочки создания ценности товара М. Портера, позволит планировать, учитывать и контролировать составляющие эффектов, возникающих в результате интеграции активов, и сводить их к изменениям чистого денежного потока единого объекта оценки. Приоритетность отдельных показателей определяется целями и задачами интеграции активов для каждого конкретного слияния бизнес-структур.

6. Фазу интеграции после слияния активов рекомендуется представить в виде совокупности следующих этапов (табл. 3.1):

— осмысление перемен и формирование нового видения перспектив объединенной компании;

— реструктуризация внутренней среды (структуры и процессов) объединенной компании;

— активизация деятельности и укрепление связей с внешней средой;

— распространение знаний и формирование ключевых компетенций внутри объединенной компании.

Перечисленные этапы и их элементы могут осуществляться последовательно, параллельно и последовательно-параллельно.

Разработанные структура и содержание этапов и их элементов могут быть полезны для целей планирования и контроля процессов интеграции активов после их слияния.

7. Предложено совмещение инвестиционного, операционного и финансового контуров управления интегрируемыми бизнес-структурами с использованием «дерева» показателей результатов интеграции после слияния (рис. 3.2).

Использование перечисленных контуров для управления интеграцией целесообразно по следующим причинам:

— каждое из перечисленных направлений деятельности интегрируемых бизнес-структур возглавляет ведущий менеджер, который несет персональную ответственность за определенный круг вопросов интеграции активов после слияния;

— структуризация управления по направлениям инвестиционной, операционной и финансовой деятельности может быть поддержана распространенной практикой формирования и контроля над исполнением инвестиционных, операционных и финансовых.

• бюджетов бизнес-структур;

— предложенная структуризация направлений деятельности является универсальной для управления бизнес-структурами и поэтому позволяет оценивать результаты интегрирования при слияниях разнообразных активов (компании, филиалы, обособленные бизнес-единицы и др.).

Применение предложенного «дерева» показателей результатов интеграции по контурам управления интеграцией позволит:

— осуществлять управление интегрированием по критерию дисконтированного чистого денежного потока;

— включить процессы интегрирования приобретенных активов в систему управления бизнесом покупателя;

— совместить обобщающие, промежуточные и частные показатели оценки результатов интеграции после слияния активов;

— выявить и использовать основные инструменты управления интеграцией после слияния активов (бюджеты, структуру капитала и др.).

8. На этапе интеграции после слияния бизнес-структур вероятностью враждебного захвата активов наиболее высокая, так как новый собственник не успел определиться с бизнесом продавца, упрочить свои позиции и создать эффективную систему обороны своему приобретению.

В России проблема защиты активов актуальна по следующим причинам:

— в стране не прекращается передел собственности как на уровне гигантов, так и среди средних по размеру приватизированных предприятий;

— судебная система предоставляет корпоративным рейдерам широкие возможности захвата собственности;

— увеличивается число компаний, сделавших недружественные поглощения своим основным бизнесом.

Разработанная классификация способов защиты от захвата на этапе интеграции после слияния компаний (рисунок 3.4) позволит препятствовать враждебным захватам собственности не только профессиональными рейдерами, но и менеджерами. Сочетания использования представленных средств и способов определяются конкретным положением и значимостью угроз враждебных поглощений для каждой отдельной компании.