Формирование эффективного финансового механизма инвестирования объектов нефтегазового комплекса России

Актуальность темы

исследования. В начале XXI века в экономике России сложились благоприятные финансовые и инвестиционные тенденции. Рост инвестиций в реальный сектор экономики делает возможным ускорение экономического роста на внутренней экономической базе. Привлекательность инвестиционных проектов отечественной промышленности и активные государственные мероприятия по формированию позитивного инвестиционного климата дают почву для большей активизации инвесторов и реципиентов капитала. Принципиально новым моментом экономического роста стал сдвиг от финансирования инвестиций в основной капитал за счет собственных средств организаций к расширению масштабов привлечения средств. В таких условиях исследование природы финансового механизма инвестирования несомненно актуально в современной экономике, имеет теоретическую и практическую значимость.

В российской экономике нефтегазовый комплекс выполняет системообразующую функцию — 19% и 8% произведенного ВВП России приходится на долю нефтяного и газового секторов соответственно. В 2004 году его доля в производстве промышленной продукции составила 14,5%, в сальдированном финансовом результате промышленности — 41%, удельный вес сырьевых товаров в российском экспорте составляет 56,6%, причем экспорт нефти и нефтепродуктов достигает 45% всего экспорта, газа — 13%.1 Отрасли нефтегазового сектора полностью покрывают потребности энергоресурсами народного хозяйства и населения страны, а также являются одним из основных источников формирования налоговых доходов бюджетной системы Российской Федерации.

Актуальность применения современных механизмов инвестирования, включая формирование развитого и емкого рынка инвестиционных ресурсов, обусловлено, прежде всего, сильно изношенным, а также морально устаревшим парком оборудования нефтегазового комплекса, следовательно, и низкой эффективностью его использования. Необходимость вложения инвестиций в основной капитал вызвано тем, что большинство нефтегазовых сооружений выработало плановый ресурс на 60—70%. 25% магистральных газопроводов эксплуатируется свыше 20 лет. 50% — от 10—20 лет, а 5% вообще превысила нормативный резерв эксплуатации — 33 года- 73% нефтепроводов также эксплуатируется свыше 20 лет, а 20% — более 30 лет. Средний возраст отечественных основных фондов.

1 Российский статистический ежегодник. 2004 составляет 16−20 лет (для сравнения в 1990 г. — 10,8 лет), в то же время в промышленно развитых странах приемлемым аналогичным показателем считается 6−6,5 лет2. Высокая степень изношенности основных фондов нефтегазового комплекса может привести к техногенным катастрофам.

Для стабильного долгосрочного обеспечения экономики и населения страны энергоресурсами утверждена «Энергетическая стратегия России на период до 2020 года» 3. В соответствии с принятой Энергетической стратегией, в которой предусмотрено дальнейшее наращивание объемов добычи и экспорта нефтегазовых ресурсов, что требует увеличения капиталовложений в разработку нефтегазовых месторождений и строительства трубопроводов. Однако до сих пор отсутствует финансовый механизм реализации данной стратегии. В настоящее время основным источником инвестиций для российских нефтегазовых компаний продолжают оставаться амортизационные отчисления, нераспределенная прибыль и банковские кредиты. Использование только этих средств не может рассматриваться как источник крупных долгосрочных финансовых ресурсов в модернизацию устаревшего оборудования и освоение новых нефтегазовых месторождений.

Формирование финансового механизма трансформации сбережений и временно свободных денежных ресурсов организаций, коммерческих банков и других институциональных инвесторов в активы, а также перераспределение этих ресурсов в реальных сектор на цели инвестиций является актуальной проблемой в отечественной экономике. Одним из современных механизмов инвестирования является проектное финансирование инвестиционных проектов, которое направлено на привлечение долгосрочных банковских и финансовых ресурсов институциональных инвесторов, стимулирование внедрения новых технологий, а также усиление эффективности контроля за использованием инвестиций.

Выявление критериев оценки эффективности проектного финансирования инвестиционного проекта как элемента финансового механизма предполагает унификацию и стандартизацию процедур, которые позволят осуществлять инвестиционные проекты с большей эффективностью, а именно: выбора структуры проектного капитала с позиций эффективного его функционированияповышения инвестиционного потенциала предприятий нефтегазового сектора путем привлечения дополнительного финансирования без наращивания долговой нагрузки на балансусиления контроля инвесторов за эффективностью использования инвестицийстимулирования внедрения новых технологий,.

2 Российский статистический ежегодник. 2004.

3 «Энергетическая стратегия России на период до 2020 года». Утверждена распоряжением Правительства РФ от 28 августа 2003 г. № 1234-р обеспечивающих экологическую безопасность сооружений нефтегазового комплексаа также мероприятий, направленных на повышение рыночной капитализации организаций нефтегазового комплекса.

Степень разработанности темы. Методологические и теоретические аспекты роли инвестиций в экономике широко освещены в работах Н. А. Бланка, В. Беренса, А. Б. Идрисова, Дж. Кейнса, Л.Дж.Гитмана, М. А. Лимитовского, И. В. Сергеева, Питера М. Хавранека, Р. Х. Холта и др.

Проблемы, связанные с функционированием фондового рынка РФ и управлением портфельными инвестициями, рассматриваются в трудах А. И. Басова, В. А. Галанова, Е. Ф. Жукова, В. И. Колесникова, Я. М. Миркина.

При написании диссертации были использованы научные труды российских ученных и специалистов в области международных финансов, банковского дела и инвестиционного проектирования, в частности работы: И. А. Бланка, И. М. Волкова, М. В. Грачевой, Л. Л. Игониной, А. Б. Идрисова, Б. С. Ирниязова, В. Ю. Катасонова, Л. Н. Красавиной, О. И. Лаврушина, Д. С. Морозова, Е. Р. Орловой, А. Л. Смирнова, А. М. Тавасиева, Е. А. Телегиной, В. Н. Шенаева, В. Д. Шапиро, В. В. Шеремета и других. В процессе работы над теоретическими аспектами диссертации большую помощь оказали работы таких американских и западноевропейских специалистов по проектному финансированию как: Р. К. Невитт., Ф. Фабоззи, Д. С. Андерсона, Т. С. Радфорда, Дж. Хейли, Эстри Бенджамина, Дж. Финерити и другие.

Цель диссертационной работы состоит в разработке отдельных теоретико-методологических аспектов организации финансирования объектов нефтегазового комплекса, направленных на достижение максимальной эффективности инвестирования и организацию оптимальных схем снижения рисков ее участников.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи: выявить сущность и структуру финансового механизма и его роль в инвестиционной деятельности организаций нефтегазового комплексаотразить необходимость и возможность использования механизма проектного финансирования инвестиций в форме капитальных вложений в нефтегазовом секторе Россиипроанализировать инвестиционные риски, сопутствующие инвестированию объектов нефтегазового сектора в проектных целях, для совершенствования механизма управления ими;

— выявить факторы микрои макроуровня, оказывающие влияние на формирование внутреннего инвестиционного и банковского потенциала финансового рынка Россиирассмотреть перспективные направления формирования рынка инвестиционных и банковских ресурсов, с использованием внутренних резервов отечественного рынка капиталоввыявить критерии и расширить систему показателей финансовой эффективности инвестиционного проекта, разрабатываемого на принципах проектного финансирования, а именно подчеркивание связи между оценкой финансового состояния организации-инициатора и эффективностью инвестиционного проектаопределить сущность ликвидности и платежеспособности инвестиционного проекта как объекта инвестирования методом проектного финансированияразработать предложения по повышению эффективности вложений организациями нефтегазового комплекса России.

Объектом исследования выступает финансовый механизм реализации экономических отношений, возникающих при осуществлении инвестиционной деятельности организаций нефтегазового комплекса России.

Предметом исследования явились экономические отношения по поводу инвестирования объектов организаций нефтегазового комплекса методом проектного финансирования.

Методологические и теоретические основы исследования. Методология диссертационной работы основана на принципах диалектической логики и системном подходе к исследованию проблем формирования ресурсов инвестиционного проекта, реализуемого на принципах проектного финансирования.

Теоретической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных ученных по проблемам привлечения инвестиций в реальный сектор экономики, в том числе и проектного финансирования, деятельности институциональных инвесторов, а также материалы научных конференций и публикаций в периодических изданиях.

Теоретико-методологической основой исследования, является: теория управления проектомтеория управления риском, а также связанная с ней теория страхованиятеория корпоративных финансов (в Российской терминологии — финансовый менеджмент предприятий), особенно в той ее части, которая касается инвестиционной деятельности организаций.

В диссертации использованы законодательные и нормативные документы Российской Федерации, статистические данные и отчеты Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Федеральной статистической службы РФ.

Исследование проведено в рамках п. 4.3. паспорта специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна диссертации, связанная с реализацией ее цели, состоит в обосновании методологических подходов к использованию проектного финансирования как эффективного механизма инвестирования объектов нефтегазового комплекса и совершенствовании управления инвестиционным процессом.

Основные научные результаты выносимые на защиту, сводятся к следующему:

— выявлены результаты и проанализировано развития мирового рынка энергоносителей на период с 2000;2025 гг.: а) углеводородные ископаемые (нефть, природный газ, уголь) сохранят свое ведущее положение в общем объеме потребления первичных ресурсов и составят примерно 90%- б) в структуре потребления произойдут изменения, а именно потребление природного газа увеличится с 23,3% в 2000 г. до 29,9% в 2025 г. при снижении удельного веса за этот период с 40,1% до 36,9% нефти и других источников энергии не углеводородного происхождения, включая атомную энергию, с 10,6% до 8,0%- в) в географическом распределении мирового потребления нефти и природного газа усилилась тенденция к сокращению в нем доли промышленно развитых стран и быстрому росту доли развивающихся стран, среди которых лидирующие место займут Китай и Индия;

— исследованы проблемы (высокая степень износа основных фондов, недостаток инвестиционных ресурсов и их нерациональное использование, несоответствие производственного потенциала нефтегазового комплекса мировому научно-техническому уровню, высокая зависимость нефтегазового сектора и, как следствие, доходов государства, от состояния и конъюнктуры мирового энергетического рынка и др.) и основные факторы развития нефтегазового комплекса России в 1990;2004 гг.;

— выявлены основные принципы проектного финансирования, заключающиеся в целевом финансировании экономически обособленного инвестиционного проекта, возмещением обязательств (долгового, долевого) которого служат чистые денежные потоки, получаемые на этапе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту), и как способ мобилизации инвестиционных и банковских ресурсов в проектных целях;

— на основе исследования структуры инвестиционных ресурсов, привлекаемых организациями нефтегазового комплекса России, дана развернутая классификация источников формирования капитала проектной компании, а также ее участников;

— выявлены факторы микрои макроуровня, оказывающие позитивное (сохранение темпов роста экономики, наличие сбалансированного и профицитного бюджета, накопленных ресурсов банковской системы, дальнейшее формирование института коллективных инвестиций, развитие накопительной пенсионной системы) и негативное (несовершенство законодательного регулирования, недостаточная информационная прозрачность организаций нефтегазового комплекса, существенное влияние политических факторов, высокий риск вложений и др.) влияние на развитие предложения инвестиционных ресурсов, которые могли быть использованы для реализации инвестиционного проекта на условиях проектного финансирования компаниями нефтегазового комплекса;

— обобщена модель финансовой эффективности инвестиционного проекта, разрабатываемого на принципах проектного финансирования, которая включает в себя оценку финансового состояния организации-инициатора и эффективность инвестиционного проекта. Оценка финансовой эффективности опирается на прогнозируемые потоки денежных средств, рассчитанные на основе цен внутреннего рынка как на проектные ресурсы, так и продукты, с использованием простых и дисконтированных методов оценки;

— выявлены основные требования к ликвидности (неотрицательности сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта) и платежеспособности (оценке устойчивости денежных потоков, учитывающей кредитоспособность инвестиционного проекта с помощью коэффициентов покрытия долга, с детализацией коэффициентов ежегодного покрытия) проектного финансирования инвестиционного проекта;

— уточнена оценка финансового положения организации—инициатора проектного финансирования, характеризующей его инвестиционную кредитоспособность, которая определяется совокупностью мероприятий направленных на оценку финансового состояния заемщика, характеристике инвестиционного климата и финансовой эффективности проекта. К критериям финансового положения относят коэффициенты ликвидности, рентабельности, финансового рычага, а также рыночные коэффициенты, которые отражают доходность и котировку акций (капитализацию) нефтегазовой компании, оборотные финансовые коэффициенты (соотношение валового эксплутационного дохода и добавленной стоимости, финансовых расходов и добавленной стоимости, капиталовложений и прибыли, а также показателей характеризующих взаимосвязь между уровнем кредитного рейтинга и накопленным долгом (совокупный долг/ прибыль до уплаты налогов, процентов, амортизациисовокупный долг/капитал) нефтегазовыми компаниями;

— на основе исследования различных сценариев реализации производимой продукции, и определения в выручке основных элементов налоговой нагрузки (налога на добычу полезных ископаемых и экспортной пошлины) нефтегазовых компаний оценены количественные параметры, определяющие направления распределения объемов реализации нефтепродуктов между внутренним и внешним рынком;

— предложены рекомендации по внедрению и совершенствованию механизма проектного финансирования инвестиционного проекта при реализации среднеи долгосрочных инвестиционных проектов как финансового метода, который наиболее привлекателен для участников проектной компании, которые могут достоверно и полно оценить денежный поток инвестиционного проектакак механизм нахождения оптимальных показателей эффективности, направленных на достижения максимальной эффективности инвестирования собственных средств организации—инициатора проектного финансирования инвестиционного проекта.

Практическая значимость работы заключается в возможности использования основных обобщений, выводов и конкретных рекомендаций при принятии решений по обеспечению эффективности деятельности организаций, реализующих инвестиционные проекты на принципах проектного финансирования.

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при преподавании курсов «Финансы, денежное обращение и кредит», «Ценные бумаги», «Финансирование инвестиций» студентам экономических вузов в России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на научной конференции молодых ученных «Государственная экономическая политика России: проблемы, тенденции, перспективы» экономического факультета РЭА им. Плеханова в 2003 г и «Проблемы совершенствования бухгалтерского учета и финансов» финансового факультета Академии труда и социальных отношений в 2005 г.

По теме диссертационного исследования опубликовано 3 работы общим объемом 1,3 п.л.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений. Во введении диссертации обоснована актуальность выбранной темы, определены цель, задачи, объект и предмет исследования, отражены научная новизна и практическая значимость работы. В первой главе исследуются.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

1. Нефтегазовый комплекс является основой экономики России и ее важнейшим системообразующим звеном. Дальнейшее развитие нефтегазового комплекса во многом будет зависеть от его способности аккумулировать финансовые ресурсы (собственные и привлеченные) и вкладывать их в капитальную базу (техническое оснащение, в том числе и используя механизм проектного финансирования.

2. Мировой и отечественный опыт подготовки, финансирования и реализации инвестиционных проектов показывает, что существующие механизмы финансирования (бюджетное, корпоративное и проектное) можно охарактеризовать на основании следующих факторов: содержания денежного потока (выделения инвестиционного проекта в экономически обособленный или интегрированный в действующее предприятие проект), источников (собственные источники, долговое и долевое, бюджетное финансирование и т. д.) инвестирования, его участников и форм обеспечения инвестиционного проекта.

3. Механизм проектного финансирования представляет собой метод целевого финансирования инвестиционного проекта, возмещением обязательств которого являются чистые денежные потоки, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы относящиеся к инвестиционному проекту), с одной стороны, а, с другой стороны, как способ мобилизации различных источников финансирования инвестиционного проекта и оптимального распределения рисков, связанных с его реализацией. Объектом вложения инвестиционных ресурсов является обособленный от основной деятельности организации инвестиционный проект, который выделяется в виде образования специальной проектной компании. Условием предоставления инвестиционных ресурсов специальной проектной компании является использование совокупности разнообразных форм обеспечения (контракты на реализацию проектного продукта, банковские гарантии, резервные фонды, страхование и т. д), которые образуют сложную систему взаимоотношений между кредиторами, заемщиком и третьими лицами, направленными на минимизацию проектных рисков. Структура финансирования инвестиционного проекта складывается под воздействием ряда факторов: ликвидности и платежеспособности инвестиционного проекта, устойчивого финансового состояния организации — инициатора, его кредитного рейтинга, а также стратегических вопросов собственности и управления.

4. Продолжающееся поступательное развитие макроэкономических показателей, характеризующих состояние российской экономики способствует дальнейшей инвестиционной активиости, и, в первую очередь, притоку инвестиций частных инвесторов.

В связи с этим все более актуальной становится задача трансформации сбережений и временно свободных ресурсов в активы, вложенные в производство, перераспределения этих ресурсов в реальный сектор на цели инвестиций, в том числе и методом проектного финансирования инвестиционных проектов организациями нефтегазового комплекса.

5. В результате анализа внутреннего потенциала источников финансирования выделены основные проблемы (несовершенство законодательства, инфляция, высокие политические риски и др.) Исследование также показывает, что инвестиционный рынок финансовых ресурсов находится в зачаточном состоянии, так как преобладают собственные источники финансирования и банковское кредитование.

6. При анализе финансовой привлекательности (эффективности) инвестиционного проекта, реализуемого в рамках действующего предприятия и по схеме проектного финансирования с созданием специальной проектной компании необходимо учитывать особенности формирования денежных потоков, которые учитывают особенности каждой из механизмов финансирования. Основными методами финансовой эффективности инвестиционного проекта являются дисконтированные показатели, которые отражают временную стоимость денег (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма рентабельности (доходности), дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта), нежели простые (статические, такие как: рентабельность инвестиций, доходность вложений, простой срок окупаемости).

7. Результаты реализации инвестиционного проекта в отечественном нефтегазовом комплексе во многом зависят, с одной стороны, от финансовой эффективности проекта, с другой — от внешних институциональных условий, в среде которых проект реализуется (система государственной экономической политики и регулирования, правовое поле, система институтов государственной власти и т. д.) С 1 января 2002 г. в России вступила в силу новая система налогообложения доходов нефтегазового комплекса, которая привязала исчисление основных налогов (налога на добычу полезных ископаемых и таможенную (экспортную) пошлину) к динамике мировых цен. В результате исследования выявлено, что таможенная (экспортная) пошлина является своего родом ключом к реализации нефти на внутреннем рынке, что является позитивным моментов для экономики, но уплата налога на добычу полезных ископаемых не дифференцирована, то есть не учитывает ни направление поставки (внутренний или внешний рынок), ни уровень выработанности месторождения, что отражается на увеличение внутренних цен на нефтепродукты, в том числе и на автомобильный бензин.

8. Проведенный анализ позволяет сделать ряд рекомендаций, что метод выделения инвестиционного проекта в экономически обособленный проект (схема проектного финансирования) часто обеспечивает лучшие условия для реализации проекта, но и повышает показатели эффективности использования собственных средств организации-инициатора.