Управление рисками инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий

Актуальность темы

исследования. Преодоление спада производства и инфляции в России создали предпосылки для роста инвестиционной активности. В рыночных условиях хозяйствования инвестиционная, производственная, финансовая деятельность сопряжены с принятием рискованных решений, связанных с неопределенностью большого количества факторов их осуществления. Своеобразие инвестиционной деятельности связано с аккумулированием различных видов рисков в данной сфере. Инвестиционные проекты содержат комплексы экономических, технических, технологических, организационных, кадровых и проектных решений, принимаемых в условиях неопределенности, что обуславливает необходимость учета уровня риска. В этой ситуации на передний план выступают вопросы идентификации, оценки и анализа уровня рисков инвестиционного проекта. А также проектирование системы управления данными рисками и разработка стратегий риск — менеджмента. С этой точки зрения при разработке конкретного инвестиционного проекта важно сформировать такой организационно — экономический механизм его реализации, который отвечал бы «конкретной неопределенности» и обеспечивал эффективность, стабильность и предсказуемость проекта для всех его участников.

Степень изученности проблемы Изучению проблем, связанных с оценкой риска инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов. Теория риска получила развитие в трудах основателей неоклассической школы теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Осмысление проблемы риска при принятии' инвестиционных решений происходило параллельно со становлением современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом, развитой в работах М. Дж. Гордона. С тех пор проблемы рационирования капитала наряду с теорией риска и неопределённости широко освещались в зарубежной научной литературе. Этому посвящены труды зарубежных учёных Б. Гордона, Г. Марковица, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Б. Уильямса, У. Шарпа, и других. В российской науке проблемы инвестирования в условиях риска получили развитие в работах Д. Ендовицкого, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Е. В. Поповой, В. А. Перепелицы, Н. Первозванского, С. Смоляка, В. Севрука, Н. Хохлова, В. Черкасова, О. Юдакова, и ряда других.

В зарубежной научной литературе проблемы риска и неопределённости в инвестиционной деятельности освещаются с позиций классической концепции операционного и финансового риска. Отдельное внимание уделяется вопросам страхования, как метода управления чистыми рисками.

Недостаток большинства отечественных исследований в области оценки риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений заключается в применении методов и подходов, разработанных западными школами экономистов и финансистов, и хорошо работающих в рыночных условиях, но концептуально не соответствующих российской действительности. В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методик оценки уровня риска и алгоритмов управления ими. При этом рассматриваются, как правило, отдельные методы, без учета их взаимодействия. В результате этого оценки риска не всегда отражают реальную ситуацию и возможности её изменения и как следствие не могут служить основой принятия эффективных управленческих решений.

Вместе с тем адекватной методической базы анализа и управления рисками до настоящего момента не разработано, что объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

Актуальным является переосмысление понятий риска и неопределённости с точки зрения принятия инвестиционных решений. Разработка обобщающей концепции оценки риска и неопределённости становится важной задачей, решение которой позволит учесть особенности, возникающие из реалий нестабильной российской экономики.

Важнейшим фактором, воздействующим на решение конкретного инвестора, является уровень риска, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. Логика принятия решения по инвестированию начинается с анализа рисков проекта, что позволяет задать коридор приемлемости. Оценивать эффективность проекта нужно не тогда когда он завершился, а на том этапе, когда один или несколько экономических субъектов еще не приняли решения участвовать в реализации проекта или нет. Задача оценки здесь обосновать выгодность (или невыгодность) такого участия. Рассчитывая эффективность инвестиционных проектов, необходимо учитывать, что их реализация происходит в условиях неопределенности, т. е. неполной, неточной и изменяющейся информации по предприятию, реализующему инвестиционный проект, финансовому состоянию инвесторов и кредиторов, экономической ситуации на внутреннем и внешнем рынках. В широком смысле наличие риска свидетельствует о возможности изменения показателей эффективности инвестиционного проекта в различных направлениях от некоторых средних значений.

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта, [стр. 74] если для какого-то инвестиционного проекта разработан основной вариант реализации, то с учетом наличия факторов риска и неопределенности показатели его эффективности называют ожидаемыми. При этом базисный вариант инвестиционного проекта основывается на умеренно пессимистических оценках показателей эффективности проекта.

Задачами экономистов — аналитиков являются:

1) выявление факторов риска вследствие неопределенности информации по реализации инвестиционного проекта;

2) расчет иных возможных вариантов реализации инвестиционного проекта, имеющих негативные отклонения от базисного варианта по различным выявленным факторам риска;

3) разработка мер организационно экономического характера в составе проектной документации, позволяющих учесть потенциальную возможность появления негативных ситуаций и снизить или устранить их отрицательные последствия для инвестиционного проекта. Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью, в соответствии с паспортом специальности п. 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах», 08.00.13 -Математические и инструментальные методы экономики, п. 1.4. «Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений».

Цель и задачи исследования

Цель диссертационной работы состоит в систематизации и развитии научно-методических положений управления рисками инвестиционных проектов в условиях неопределенности с учетом стратегических интересов инвесторов, а также проектирование механизма контроля над рисками.

Цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

— развить методологию инвестиционного анализа и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости;

— выявить экономическую природу риска как неотъемлемого свойства инвестиций;

— уточнить содержание критериев и показателей рискованности инвестиционных проектов;

— выявить особенности стратегических интересов инвесторов с учётом факторов риска и неопределённости, возникающих при оптимизации структуры направления инвестиционных ресурсов экономических субъектов;

— уточнить соотношение экспертных, вероятностных и нечетко-интервальных способов оценки риска инвестиционных проектов;

— усовершенствовать методы оценки уровня риска инвестиционных проектов;

— модернизировать механизм управления рисками на базе конкретного инвестиционного проекта.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты в реальном секторе российской экономики, а именно, реализуемые на действующих предприятиях промышленности.

Предметом исследования является процесс управления рисками инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе современной методологии качественного и количественного анализа инвестиционных рисков с использованием экспертных методов информационного обеспечения и принятия управленческих решений.

Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, проектному управлению, а также методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, принятые Министерством экономического развития и торговли РФ. В процессе исследования применялся методологический аппарат теории хозяйственного риска и инвестиционного проектирования, системного анализа, теории принятия решений в условиях риска и неопределенности.

Эмпирическую базу исследования составили сведения, полученные в ходе экспертного обследования промышленных предприятий, а также результаты разработки бизнес-планов и технико-экономических обоснований инвестиций.

Основные положения выносимые на защиту.

— В диссертации риск исследуется как возможность неблагоприятного события, что позволяет учитывать изменение уровня риска в процессе реализации проекта и различать стартовый и финальный (после проведения антирисковых мероприятий) уровни риска проекта.

— Для инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий ключевыми факторами, повышающими уровень риска, являются инновационно — технологические, рыночные, внепроектные, сырьевого и кадрового обеспечения. Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов — возможности реализации и степени воздействия (уровня проектных потерь), которая может быть различной по: отношению к сферам проектной деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой).

— В ходе исследования построена аналитическая стохастическая линейная модель оценки риска, позволяющая произвести оценку общего риска инвестиционного проекта и его факторных составляющих. Риски инвестиций оцениваются исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений внешней среды. Коэффициенты чувствительности выступают как оценки первых производных в многофакторной зависимости, что дает возможность применения формулы линейной зависимости.

— Представленная в работе методика риск — анализа и управления рисками инвестиционных проектов позволяет количественно оценить уровень риска инвестиционного проекта, выявить факторы риска, воздействие которых может наиболее существенно снизить эффективность проекта, а также качественно оценить эффективность рассматриваемых антирисковых мероприятий и оптимизировать затраты на их проведение.

— Разработанная в ходе исследования модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока проекта показывает, что принцип оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных оценок неопределенности может быть реализован на базе методов экспертного анализа в сочетании с научно обоснованными методами обработки данных экспертного опроса.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Базируется на совокупности концептуальных позиций автора, согласно которым приоритетными направлениями управления рисками инвестиционных проектов являются развитие методов оценки данных рисков путем выявления основных особенностей их проявления в инвестиционных проектах по модернизации промышленных технологий, позволяющих оценивать фактический уровень риска проекта и эффективность мероприятий по его снижению, а также разработка и адаптация инструментария реализации методик риск-анализа для данных проектов с использованием экономических, математических и альтернативно-сценарных методов.

Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке, обосновании и развитии научно-методических рекомендаций по качественному и количественному анализу рисков инвестиционного проекта, с использованием экспертных методов информационного обеспечения и компьютерных систем поддержки принятия решений, что позволяет организовать процесс управления рисками проекта для достижения высокой эффективности результатов проекта.

Конкретное приращение научного знания заключается в следующем. По специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью:

— уточнена природа риска инвестиционного проекта, как экономической категории, заключающаяся в возможности неблагоприятного исхода, связанного с неопределенностью стоимости инвестиций по завершению проекта;

— выявлены основные недостатки методов оценки инвестиционных рисков, которые дают возможность оценить фактический уровень риска проекта, но не позволяют определить эффективность мероприятий по снижению уровня этого риска, что является характерным для применения их к управлению риском промышленных предприятий;

— сгруппированы факторы риска по моментам возникновения в ходе реализации проекта (по динамическому признаку), что позволило интервально оценить эффективность антирисковых мероприятий и повысить управляемость рисками проекта;

— выявлены и охарактеризованы основные особенности проявления факторов рисков инвестиционных проектов, реализуемых в условиях действующих промышленных предприятий. Среди «типовых» факторов риска таких проектов: инновационно-технологические, рыночные, внепроектной деятельности предприятия, а также сырьевого и кадрового обеспечения.

По специальности 08.00.13 — Математические и инструментальные методы экономики:

— предложена аналитическая стохастическая модель оценки уровня риска, позволяющая оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариации факторов внешней среды и детерминированных связях между переменными, для выявления основных факторов риска и их оценки;

— разработан механизм пофакторной корректировки денежного потока проекта, позволяющий оценить эффективность антирисковых мероприятий и выработать оптимальную стратегию управления рисками проекта;

— адаптирован инструментарий реализации методики риск-анализа для инвестиционных проектов по модернизации промышленных технологий.

При оценке эффективности проекта следует опираться на проектную информацию, полагая её точной и достоверной. Но разработчики понимают, что значения отдельных показателей неточные, и указывают в каких пределах они могут изменяться.

Проблемы по идентификации факторов неопределенности, регулированию требуемой проектной рентабельности, количественной оценки и контролю за уровнем риска остаются актуальными на каждом этапе подготовки и реализации управленческих инвестиционных решений. Практическая значимость работы. Разработанная методика оценки, анализа и управления рисками инвестиционного проекта позволяет принимать оптимальные управленческие решения. На базе адекватной оценки уровня риска возможно формирование стратегий управления рисками и оперативное регулирование степени влияния рисков на конечный результат проекта. Предложенный механизм может быть использован экспертными комиссиями, страховыми компаниями, кредитными организациями при отборе проектов для финансирования. Экономический эффект от использования предложенной методики выражается в снижении уровня общего риска проекта, и как следствие — размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Методические материалы, разработанные в процессе диссертационного исследования, внедрены в инновационно-технологическом бизнес-центре Ставропольского края и ООО «Плюс Эксперт», а также использованы в учебном процессе Ставропольского государственного университета в дисциплине «Экспертная оценка инвестиционных проектов».

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы развития мировых информационных ресурсов электронного бизнеса и инфотелекоммуникационных систем и технологий» (Ставрополь, СГУ, 2005 г.), на Международной конференции «Ломоносов — 2006» (Москва, МГУ, 2006 г.) на научно-методической конференции «Университетская наука — региону» (Ставрополь, СГУ, 2006 г.) и в журнале «Экономический анализ» (Москва, 2006 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 печатных работ общим объемом 2,1 п. л., в том числе автором: 1,8 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Выводы и предложения.

1. На всех стадиях иредынвестиционных исследований присутствует фактор неопределенности. Степень неопределенности уменьшается по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения, целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

2. Для оценки рисков инвестиционного проекта необходимо применять как качественные, так и количественные методы. Качественные методы дают возможность идентификации факторов риска, а количественные — оценить уровень риска проекта и задать «коридор приемлемости» в соответствии с толерантностью инвестора к риску. На начальных этапах перспективного анализа рекомендуется выполнять оценку риска на основе аналитических моделей инвестиций для выявления основных факторов риска и направлений дальнейших исследований.

3. Для случаев, когда вероятностные оценки не могут быть получены (что всегда имеет место при предварительной оценке долгосрочных инвестиций) рекомендуется применение оценок показателей эффективности методом нечетких интервалов.

4. Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов риска — степени подверженности проекта данному фактору и интенсивности проявления фактора. Степень подверженности проекта фактору риска может быть различной по отношению к различным сферам деятельности (операционная, инвестиционная и финансовая деятельность).

5. Предложена модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока проекта предназначенная для количественной оценки зависимости уровня риска от степени подверженности проекта факторам риска и интенсивности проявления этих факторов. Суть приведенной модели состоит в корректировке умеренно-оптимистической оценки денежного потока с-учетом влияния каждого отдельного фактора риска, что позволяет достаточно эффективно учитывать затраты на управление риском.

6. Результаты апробации показали, что предлагаемая методика может применяться для обоснования принятия инвестиционных решений и способна в значительной мере уменьшить уровень субъективности, присутствующий в существующих методиках анализа инвестиционных проектов. При согласованной оценочной системе для групповой экспертизы, методику целесообразно применять для предварительной экспертизы и отбора инвестиционных проектов для финансирования.