Модели и методы управления стоимостью компании на основе доходного подхода

Содержание

• 5. 2. 3. Выводы

Рассчитанные справедливые цены акций Роснефти и ЛУКОЙЛа примерно соответствуют нынешним (август 2006) ценам в торговой системе. Однако, если у ЛУКОЙЛа остается потенциал роста к расчетной цене, то стоимость Роснефти превышает её на 15%. Стоимость, по которой можно получить акции Роснефти при покупке и конвертации акций её дочек, несколько ближе к расчетной и составила в августе 2006 года около $ 6.7−6.9.

Основными факторами, которые позволяют в настоящее время оценивать Роснефть дороже, являются лидерство по доказанным запасам углеводородов, неуклонный рост показателей компании, поддержка государства и возможность присоединения к Роснефти активов Юкоса. Так, если рост показателей добычи, выручки и прибыли у того же ЛУКОЙЛа составляет десятки процентов, то у Роснефти они выросли в разы. Амбициозные планы руководства Роснефти, планирующего довести долю в добыче нефти в России с 17% до 25% в течение 4−5, лет позволят акционерам в случае их выполнения получить дополнительную прибыль.

Из всего изложенного видно, что именно детальная оценка методом ДДП позволяет инвесторам рассчитать хорошо приближенную к справедливой цену акции выбранной компании при возможности правильного составления прогноза денежных потоков, а также объяснить причины различия стоимостей разных компаний.

Заключение

В диссертации были получены следующие результаты:

1. Построена модель экспресс-оценки стоимости компании, основанная на методе дисконтировании денежного потока для фирмы. Модель применима к широкому классу нефинансовых компаний и позволяет производить оценку стоимости в условиях ограниченного времени.

2. Построена модель управления стоимостью компании, позволяющая оценивать влияние на стоимость проектов, реализуемых компанией. Задача максимизации стоимости сформулирована как задача выбора оптимального портфеля инвестиционных проектов для случая наличия альтернативных и взаимозависимых проектов и бюджетного ограничения.

3. Предложен способ приближенного решения дискретной задачи максимизации стоимости в случае отсутствия альтернативных и взаимозависимых проектов на основе использования эвристических критериев. С помощью численного эксперимента получена оценка величин возможных ошибок.

4. Непрерывная задача максимизации стоимости решена для ряда характерных частных случаев как задача выбора стратегии роста.

5. Разработана методика оценки стоимости компании, содержащая алгоритм оценки стоимости, применимый для любой нефинансовой компании.

6. Проведено эконометрическое исследование зависимости между информационной прозрачностью и ставкой дисконтирования для 19 российских компаний, которое подтвердило гипотезу о наличии такой зависимости. Полученный результат позволил предложить метод поднятия стоимости за счет увеличения прозрачности.

7. Построен метод управления стоимостью компании, основанный на формировании множества проектов, оценке их влияния на стоимость и выборе оптимального портфеля. Описаны основные бизнес-процессы управления стоимостью, разработан план проекта внедрения метода в компании.

8. Разработан программный комплекс в Microsoft Excel для экспресс-оценки стоимости компаний и оценки влияния проектов на стоимость, а также для поиска приближенного и точного решений дискретной задачи в случае отсутствия взаимозависимых и альтернативных проектов.

9. Эффективность внедрения разработанных моделей и методов в АКБ «СОЮЗ» (ОАО), УК «ПРОМЫШЛЕННЫЕ ТРАДИЦИИ» и Международном Центре Финансово-экономического Развития подтверждена актами и справками о внедрении.