Совершенствование методики оценки экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи: на основе реальных опционов

Актуальность темы

исследования. В настоящее время перед организациями связи стоит серьезная задача модернизации материально-технической базы, без успешного решения которой невозможно дальнейшее ускоренное развитие как отдельного оператора связи, так и отрасли в целом. Существующая материально-техническая база не позволяет удовлетворить стремительно растущие потребности пользователей.

Прежде всего, следует уточнить, какой смысл вкладывается в понятие «модернизация». Буквально оно означает обновление, ликвидацию отсталости, выход на современный, сравнимый с передовыми странами, уровень развития. В задаче модернизации материально-технической базы организаций связи можно выделить два аспекта — количественный и качественный. Количественный аспект модернизации предусматривает доведение основных показателей развития телекоммуникаций до среднемировых значений. Не менее важным является и качественный аспект модернизации, предполагающий внедрение новейших технологий, позволяющих предоставлять качественно новые услуги с широкими возможностями по обмену информацией.

Для модернизации материально-технической базы требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Таким образом, задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной. В настоящее время в отрасли связи решение о вложении средств в модернизацию материально-технической базы принимается по результатам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. В связи с этим использование современных методов инвестиционного анализа представляется весьма актуальным и необходимым.

Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности не учитывает ряд факторов, от которых зависит эффективность инвестиционных проектов (ИП), что обуславливает необходимость её совершенствования и подтверждает актуальность выбранной темы диссертационного исследования. Для решения этой задачи весьма перспективным представляется применение теории реальных опционов. В условиях современной действительности традиционные методы часто недооценивает реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывают возможность менеджеров вносить изменения в стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре. Опционный подход позволяет учесть управленческую гибкость и, определив её ценность, дать более корректную интегральную оценку инвестиционного проекта.

Степень научной разработанности темы. Проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов посвящены многочисленные исследования как российских, так и зарубежных ученых. Среди отечественных исследователей особо следует отметить В. М. Анышша, И. А. Бланка, ПЛ. Виленского, М. В. Грачеву, Б. А. Колтышока,.

B.В.Ковалева, В. В. Коссова, В. Н. Лившица, М. АЛимитовского, И. ВЛипсица,.

C.А.Смоляка, А. Г. Шахназарова. В отрасли связи отметим труды таких ученых как Г. С. Артемьева, Е. А. Голубицкая, М. А. Горелик, А. С. Добронравов, Г. М. Жигульская, Т. А. Кузовкова, Л. Ю. Красикова, О. С. Срапионов, Е. Г. Китченко. Работы этих авторов внесли значительный вклад в развитие исследуемой предметной области, но вместе с тем вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов требуют дальнейшего исследования.

В существующих официальных методиках, регламентирующих инвестиционные расчеты, пока отсутствует методический аппарат анализа реальных опционов. В то же время исследование зарубежных публикаций показывает, что данное направление является одним из наиболее перспективных в области обеспечения принятия эффективных инвестиционных решений. К классическим трудам, посвященным анализу реальных опционов, без сомнения, можно отнести работы Ф. Блека, Р. Брейли, М. Бреннана, Ю. Бригаема, Л. Гапенски, А. Дамодарана, А. Диксита, Д. Ингерсолла, Дж. Кокса, Н. Кулатилака, С. Майерса, Р. Мертона, Д. Муна, РЛиндайка, С. Росса, М. Рубинштейна, Л. Тригеоргиса, М. Шоулза и ряда других зарубежных исследователей.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является совершенствование методики оценки экономической эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи на основе теоретических положений концепции реальных опционов.

Достижение поставленной цели определило постановку и решение следующих задач:

— анализ существующего методического инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи;

— анализ методов расчета нормы дисконта, исследование возможностей их практического использования;

— выявление основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов в отрасли связи;

— рассмотрение основных положений концепции реальных опционов, анализ возможностей её практического использования;

— разработка методики анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода;

— практическая реализация разработанной методики анализа.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе являются проекты модернизации материально-технической базы организаций связи, а предметом исследования — методический инструментарий оценки их экономической эффективности.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки эффективности инвестиционных проектов, анализа реальных опционов, а также рекомендательные документы, касающиеся оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи. Решение поставленных в диссертационной работе задач проведено с использованием системного подхода, методов экономико-статистического анализа, имитационного моделирования, анализа реальных опционов и экспертного оценивания.

Информационная база. При проведении диссертационного исследования в качестве информационной базы были использованы специальная литература по теме исследования, данные операторских компаний, материалы экспертных оценок, а также ресурсы сети Internet.

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна диссертационной работы обусловлена применением теоретических положений концепции реальных опционов для оценки эффективности проектов модернизации материальнотехнической базы организаций связи. К основным результатам работы, отличающимся научной новизной, относятся:

— обоснование основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов развития и совершенствования телекоммуникационных сетей, обусловленных высокой капиталоемкостью ИП, наличием значительного лага между началом осуществления капитальных вложений и отдачей от них, а также существенным влиянием факторов внешней среды, что повышает уровень неопределенности при принятии управленческих решений в области модернизации материально-технической базы операторов;

— разработанная классификация реальных опционов с выделением наиболее ценных их видов в проектах модернизации сетей связи, включающих опционы изменения масштабов проектов и опционы переключения;

— разработанный алгоритм и методика анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов модернизации на основе опционного подхода, предусматривающие анализ неопределенности и факторов риска, оценку риска ИП с использованием имитационного моделирования, идентификацию, проектирование и оценку реальных опционов;

— предложенный метод расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок, построенный на сочетании экспертного интуитивно-логического анализа, количественной оценки суждений и формализованную обработку результатов.

Основные положения, выносимые па защиту, могут быть сформулированы следующим образом:

— разработанная методика анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода, включающая алгоритм анализа и соответствующую модель поддержки принятия решения;

— предложенная классификация реальных опционов инвестиционного проекта с выделением наиболее ценных опционов в проектах модернизации отрасли связи;

— технология расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок.

Практическая значимость исследования. Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в возможности их использования для оценки эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи. Применение предлагаемой методики анализа позволит повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, обеспечить их успешную реализацию. Отдельные теоретические положения диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе ВУЗов отрасли связи.

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались на российских и международных научно-технических и научно-практических конференциях и семинарах. Результаты работы использовались организациями ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», о чем имеются соответствующие акты внедрения. Кроме того, результаты диссертационного исследования нашли отражение в учебном процессе Сибирского государственного университета телекоммуникаций и информатики.

Публикации. По материалам и основным результатам диссертации опубликовано 18 печатных работ, в том числе монография.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав основной части, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 134 страницы машинописного текста, 10 таблиц, 41 формула и 40 рисунков.

Список использованных источников

включает 171 наименование. В приложениях содержится 28 таблиц, 17 формул и 15 рисунков.

3.4 ВЫВОДЫ ПО ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЕ.

1. В третьей главе диссертационной работы осуществлена практическая реализация разработанной методики анализа на примере двух инвестиционных проектов: «Организация сети сотовой связи третьего поколения (3G)» в г. Москве, «Организация интеллектуальной сети связи» в г. Новосибирске. Выбор инвестиционных проектов и их подотраслевой принадлежности обусловлен следующими предпосылками: необходимостью интеграции России в мировое информационное пространство, состоянием рынка телекоммуникационных услуг на современном этапе и высоким уровнем риска инвестиционных проектов, предполагающих внедрение инновационных технологий на телекоммуникационных сетях.

2. В соответствии с предложенным алгоритмом на первом этапе анализа проведена идентификация типов неопределенности и факторов риска. Для рассматриваемых проектов наиболее важными являются такие типы неопределенности, как рыночная, экономическая, организационная и законодательная. Необходимость принятия решений в условиях неопределенности приводит к риску. С целью повышения наглядности результаты анализа представлены в виде матриц «Неопределенности — Факторы риска».

3. Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе традиционного подхода показала, что в целом оба проекта является эффективными. Для количественной оценки уровня риска разработаны экономико-математические модели показателя эффективности проекта (NPV). Выполнение анализа чувствительности позволило определить переменные, в наибольшей степени влияющие на значение NPV, что и определило их выбор в качестве стохастических переменных для проведения имитации.

4. Для упрощения и повышения наглядности процедуры имитационного моделирования спроектированы имитационные модели. В результате проведения серии экспериментов получены эмпирические распределения значений чистого потока денежных средств по годам проектного периода (NCFt) и чистой текущей стоимости для каждого проекта (NPV). Статистический анализ результатов имитационного моделирования позволил сделать вывод об уровне риска анализируемых проектов.

5. Для управления риском и расширения возможностей ИП «Организация сети сотовой связи третьего поколения» запроектировано пять реальных опционов: опцион на расширение зоны обслуживания сети, опцион на расширение номенклатуры предоставляемых услуг, опцион на предоставление другого набора услуг, опцион на изменение технологии и опцион на сокращение масштаба проекта.

Введение

в состав инвестиционного проекта реальных опционов и их оценка позволили существенно повысить его привлекательность. Ценность реальных опционов равна 49 087,97 тыс. $, что составляет 90,40% от значения базового показателя эффективности. Таким образом, расширенная чистая текущая стоимость составляет NPVexp= 103 464,76 тыс. $.

6. В инвестиционном проекте «Организация интеллектуальной сети связи» было выявлено четыре реальных опциона: опцион на переключение, опцион на расширение номенклатуры предоставляемых услуг, опционы на расширение зоны обслуживания сети и опцион на отказ от проекта. Оценка реальных опционов, выполненная с помощью биномиального метода, показала, что ценность управленческой гибкости инвестиционного проекта составляет 115,17% от значения базового показателя эффективности. Соответственно, расширенная чистая текущая стоимость инвестиционного проекта NPVexp = 1 519,65 тыс. $.

7. Сравнительный анализ результатов оценки эффективности представленных проектов показал, что ценность управленческой гибкости зависит не столько от количества реальных опционов, сколько от их характеристик (в особенности цены страйк). Один и тот же реальный опцион в разных проектах, как правило, имеет различную ценность, что объясняется их различными характеристиками. Например, опцион на расширение зоны обслуживания сети может предусматривать различный прирост обслуживаемой территории.

8. Предлагаемая в диссертационной работе методика предназначена для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансовой отдачей. Наиболее оправдано её применение в проектах предполагающих внедрение инновационных технологий, т.к. они характеризуются наиболее высоким уровнем риска.

9. Использование концепции реальных опционов позволит не только получить более адекватное значение показателя эффективности, но и разработать ряд обоснованных рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем, что, безусловно, является очень ценным, так как организации связи осуществляют свою деятельность в условиях высокой неопределенности.

10. Инструментарий анализа реальных опционов позволяет количественно оценить имеющие в проекте возможности и включить их в оценку эффективности инвестиционного проекта. В целом, можно сказать, что опционный подход может рассматриваться в качестве адекватного механизма оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности, что является вполне логичным этапом развития инвестиционного анализа и свидетельствует о расширении знаний о функционировании экономических систем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

1. Для модернизации материально-технической базы организаций связи требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Поэтому задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной.

2. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности часто недооценивает реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывает стратегические перспективы развития бизнеса и не обеспечивает правильное представление о роли менеджеров.

3. Традиционный подход косвенно предполагает, что реализация проекта начинается немедленно и продолжается до его завершения без каких-либо изменений. Он не учитывает возможность руководства вносить изменения в стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре. Таким образом, из оценки ИП исключается способность менеджеров принимать в будущем решения, адекватные складывающейся ситуации. В существующих официальных методиках, регламентирующих инвестиционные расчеты, пока отсутствует методический аппарат анализа реальных опционов. В то же время исследование зарубежных публикаций показывает, что данное направление является одним из наиболее перспективных в области обеспечения принятия эффективных инвестиционных решений.

4. Инвестиционные проекты, реализуемые в отрасли связи, имеют ряд специфических особенностей. Наиболее важными из них являются капиталоемкость телекоммуникационных проектов, наличие значительного лага между моментом вложения средств в инвестиционный проект и отдачей от них, стремительный рост требований к качеству услуг, сокращение времени жизненного цикла технологий, а также высокий уровень неопределенности и, следовательно, риска.

5. Риск ИП является сложным, комплексным, он представляет собой совокупность различных видов рисков, угрожающих реализации ИП или способных снизить его эффективность. К числу основных факторов риска ИП в отрасли связи относятся: риск стратегии технического развития, рыночный риск, риск маркетинговой политики, технический риск, риск трудовых ресурсов, финансовый риск, политический риск.

6. Одной из наиболее сложных задач, которую необходимо решать при оценке эффективности ИП на основе традиционного подхода, является задача выбора значения нормы дисконта. Среди исследователей в области инвестиционного анализа отсутствует единый подход к её решению. В результате проведенного анализа установлено, что наиболее обоснованным и практически применимым является метод кумулятивного построения ставки дисконтирования. В работе предложен подход и произведен расчет рекомендуемых значений рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок. Установлено, что в качестве условно безрискового актива целесообразно использовать еврооблигации.

7. В рамках традиционного подхода неопределенность рассматривается как негативный фактор: чем выше неопределенность, тем выше ставка дисконтирования, тем меньше значение показателя эффективности. С другой стороны, руководство компании может извлечь выгоду из её существования в результате принятия гибких решений. Следовательно, неопределенность является фактором возможного роста. Именно такой подход лежит в основе концепции реальных опционов.

8. Концепция реальных опционов предполагает использование методологии рыночных опционов в реальном бизнесе. Однако, несмотря на существующую аналогию, имеется ряд ключевых отличий. Во-первых, реальный опцион не является ценной бумагой, а представляет собой возможность принятия гибких решений в условиях постоянно меняющейся среды. Во-вторых, реальные опционы имеет более продолжительный период, в течение которого они могут быть исполнены. В-третьих, владельцы рыночных опционов не могут воздействовать на курс базисного актива, в то время как ценность ИП может быть увеличена, поскольку реальные опционы проектируются менеджерами компании.

9. Опционный подход предполагает, что с поступлением новой информации менеджеры могут проявить гибкость в реализации дальнейших планов в целях приобретения выгоды от возникающих возможностей или, наоборот, уменьшения возникающих потерь. Гибкость, возможность изменить принятое решение в широком смысле слова имеет свою ценность. Чем больше таких возможностей содержится в проекте, тем большую ценность имеет и сам проект. Концептуально показатель чистой текущей стоимости ИП представляет собой сумму показателя NPV, рассчитанного согласно традиционной методике, и ценности заключенных в проекте реальных опционов (ROV).

10. В настоящее время среди исследователей в области опционного анализа пока отсутствует единый подход к классификации реальных опционов. Однако обоснованная классификация все же необходима, она позволяет определить место каждого опциона в их общей системе. В диссертации предлагается деление реальных опционов на три группы: опционы отсрочки, опционы изменения масштаба проекта и опционы переключения.

11. Наличие в инвестиционном проекте реальных опционов во многом зависит от характеристик той отрасли, в которой осуществляется проект. Базируясь на результатах проведенного исследования и учитывая специфические особенности отрасли, автор пришел к выводу, что в проектах модернизации материально-технической базы организаций связи наиболее ценными являются опционы изменения масштаба проектов и опционы переключения. Наличие у компании реальных опционов придает ей необходимую гибкость в поведении и позволяет достигать лучших результатов.

12. В мировой литературе по опционному анализу накоплено достаточно большое количество моделей, которые могут быть использованы для оценки реальных опционов. Однако большая часть моделей предполагает использование сложного математического аппарата, в частности стохастической математики, что затрудняет их использование на практике. Наиболее применимыми являются биномиальный метод и модель Блека-Шоулза.

13. Дополнительным преимуществом опционного подхода является тот факт, что помимо более адекватного значения показателя эффективности ИП, руководство получает ряд обоснованных рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем. Следовательно, анализ реальных опционов можно рассматривать не только как подход к оценке эффективности, но и как способ управления рисками.

14. Предложенная в диссертации методика может быть использована не только в теоретических исследованиях, но и в практическом анализе. Дальнейшее развитие полученных в работе результатов может способствовать повышению обоснованности принятия инвестиционных решений.