Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий

Актуальность темы

исследования. Кризисные явления и нестабильность в экономике Российской Федерации приводят к снижению эффективности инвестиций, направляемых в различные сферы народного хозяйства. Это в свою очередь негативно сказывается на величине валового внутреннего продукта, производительности труда, уровне жизни населения. В сложившейся ситуации необходимо не просто наращивать объем инвестиций, а осуществлять экономически обоснованные действия по привлечению и вложению финансовых средств именно в те инвестиционные проекты, которые будут стимулировать рост производства и обеспечат положительный экономический и социальный эффект.

В экономической и научной литературе теоретические и практические подходы к формированию системы отбора, оценки и продвижения инвестиционных проектов промышленных предприятий в настоящее время до конца не отработаны. Отбор и оценка эффективности инвестиционных проектов — это сложный процесс, подверженный воздействию различных факторов. Недостаточное внимание уделяется оценке степени влияния на эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий структуры источников привлекаемых ресурсов, дифференцированных норм дисконта, неспецифического риска, что ограничивает возможности использования математических методов и усиливает влияние субъективного фактора на процессы оценки и принятия инвестиционных решений.

Проблема определения критериев отбора при формировании портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий является ключевой в условиях пониженного инвестиционного предложения. Ее решение требует уточнения показателей комплексной оценки эффективности разрабатываемого промышленным предприятием инвестиционного проекта, признания его целесообразности со стороны соинвесторов в лице государства и других субъектов хозяйственной деятельности, а также определения социальных последствий от его реализации.

Возрастающие требования к отдаче инвестиций, наличие сложных методических и практических проблем в организации отбора инвестиционных проектов, необходимость уточнения критериев их эффективности и применения эконометрических методов для ее определения обуславливают актуальность решения задач, связанных с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий широко исследуются российскими и зарубежными экономистами. В разное время эта проблема рассматривалась в трудах таких известных западных экономистов, как В. Беренс и П. Хавранек, Г. Бирман и С. У. Шмидт, У. Шарп, Дж. Фридман, Н. Ордуей и другие.

Проблема эффективности капитальных вложений как самостоятельное направление научных исследований начала рассматриваться в нашей стране с 20-х годов XX века. Крупнейшими его представителями в отечественной науке являлись советские ученые В. Н. Богачев, В. В. Новожилов, Л. В. Канторович, А. Л. Лурье, Т. С. Хачатуров. В последние годы проблема отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов ввиду ее особой значимости стала объектом пристального внимания ведущих российских экономистов — А. Д. Аюшева, И. Д. Балабанова, А. М. Валдайцева, П. Л. Виленского, С. А. Веремеенко, К. И. Воронова, Н. Д. Гуськовой, А. Б. Идрисова, • И. В. Липсица, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка, В. Т.

Солодкова, Ю. И. Бахрамова, Б. А. Калтынюка и других. Однако в имеющихся исследованиях вопросам экономического обоснования технологии отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов, разработки соответствующих критериев, в том числе с использованием эконометрических методов, уделено недостаточное внимание. Необходимость решения теоретических, методических и организационных проблем формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий обусловила выбор темы диссертационной работы, постановку цели, задач, логику и структуру исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений, методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

— изучить концептуальные и теоретические подходы к формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятийсистематизировать существующие методы и показатели оценки эффективности и риска инвестиционных проектов;

— проанализировать портфель инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия;

— исследовать процедуры отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, применяемые при формировании целевых программ социально-экономического развития Республики Мордовия;

— оценить экономическую эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий ОАО «Завод «Сарансккабель» «, ОАО «Электровыпрямитель», ООО «Сарансккабель — Оптика" — сформировать систему конкурсного отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятийуточнить критерии оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятийразработать рекомендации по использованию эконометрических методов при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические проблемы, связанные с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Область исследования. Работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством: п. 15 — Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность (п. 15.15 — Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства) — п. 4 — Управление инновациями и инвестиционной деятельностью (п. 4.21 — Критерии и показатели эффективности инвестирования новых инвестиционных проектов и программ).

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, публикации в периодической печати по данной проблеме, материалы международных, всероссийских и региональных конференций и семинаров, посвященных теоретическим вопросам и практическим аспектам формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Мордовия.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, материалы промышленных предприятий — ОАО «Завод «Сарансккабель» «, ОАО «Электровыпрямитель», ООО «Сарансккабель — Оптика», касающиеся инвестиционной деятельности, бизнес-планы инвестиционных проектов, Интернет-ресурсы.

В процессе исследования использовались следующие методы: научной абстракции, анализа и синтеза, индукции и дедукции, обобщения и детализации, статистические и экономико-математические, имитационного моделирования, а также методы дисконтирования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений, разработке методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем: дополнена классификация инвестиционных проектов такими признаками, как степень формализации процедур обработки инвестиционных проектов, продолжительность инвестиционного цикла, возможность участия в управлении проектом, степень сложности кредитования, что позволяет более точно идентифицировать тип инвестиционного проекта и соответственно сократить время, затрачиваемое на принятие инвестиционных решений и поиск источников финансирования (с. 13 — 21) — обоснована необходимость использования для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий чистого дисконтированного дохода, уточненного в части отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных и их дисконтирования по ставке процента за кредит с учетом налогообложения прибыли, доходов акционеров, доли собственных и заемных источников в общем объеме финансирования проекта (с. 33 — 64, 68 — 72) — в целях перехода к модели инновационного развития предложено осуществлять отбор и оценку эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе следующих критериев: уровень технического перевооружения производства, экологическая безопасность, снижение совокупных издержек, создание новых рабочих мест, развитие инновационной инфраструктуры, репутация предприятия, что позволяет повысить производственный и научно-технический потенциал региона (с. 74 -85, 110−124);

— предложена трехуровневая система отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий, включающая первичную оценку, комплексную финансово-экономическую экспертизу, проверку на соответствие проекта сформированным критериям отбора и разработанной балльной оценке их эффективности, что позволяет ранжировать проекты с точки зрения сроков окупаемости, экономической и социальной эффективности (с. 136 — 143, с. 153 — 161);

— разработаны регрессионные модели, позволяющие устанавливать влияние на величину чистого дисконтированного дохода средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости различных факторов, практическое применение которых позволяет принимать обоснованные управленческие решения на стадии не только разработки, но и реализации проекта (с. 162 — 174).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическую значимость имеют дополненная классификация инвестиционных проектов, предложенная трехуровневая система их отбора на основе уточненных критериев эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Практическую значимость имеют предложенные методические рекомендации по внесению изменений в расчет чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта, разработанные регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые могут быть использованы промышленными предприятиями, а также государственными органами управления, инвестиционными фондами, негосударственными структурами.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения диссертации обсуждались на II и X конференциях молодых ученых, студентов и аспирантов МГУ им. Н. П. Огарева (Саранск, 1997 и 2005 гг.), Всероссийской научно-практической конференции «Качество — стратегия XXI века» (Саранск, 2001 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (Саранск, 2003 г.), республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов Российской Федерации» (Саранск, 2005 г.), научной конференции «XXXIV Огаревские чтения» (Саранск, 2006 г.), XI Международной научно-практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» (Санкт-Петербург, 2006 г.), научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Мордовского университета (Саранск, 2008 г.).

Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе в преподавании учебных курсов «Финансовый менеджмент», «Управление проектами», «Инновационный анализ», «Инвестиционный менеджмент», «Комплексный экономический анализ» для студентов экономических специальностей.

Публикации. По результатам выполненных исследований опубликовано 13 научных работ, отражающих основное содержание диссертационной работы общим объемом 3,14 п. л. (из них 2,76 п. л. лично автора), в том числе 3 статьи в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 177 наименований источников, 13 приложений. Работа изложена на 238 страницах, содержит 39 таблиц, 7 рисунков.

Выводы.

Итоговое заключение.

— согласование процентных ставок по кредитам, возврата заемных средств банками-агентами и доходности ценных бумаг;

— оценка рисков и их учет в расчете кредитных ставок и доходности, распределение рисков и управление ими на всех этапах финансирования инвестиционных проектовобеспечение возвратности кредитов и денежных средств займа.

3. Техническое сопровождение — оказание помощи соискателю в поиске' эффективных проектно-сметных решений, обеспечивающих рациональное использование средств финансирования и ускорение срока их окупаемости, оценка промежуточных параметров и прогнозирование результатов реализации проекта, выработка при необходимости решения по его корректировке.

4. Аудиторское сопровождение — экспертиза финансового состояния организации соискателя инвестиционного проекта и банка-агента, кредитующего его реализацию, промежуточные аудиторские операции при сроках реализации инвестиционных проектов более года.

Сопровождение инвестиционных проектов по всем его видам осущест-' вляют банки-агенты, выдавшие соответствующие кредиты с субсчета, открытого для проведения конкурса. Основой для заключения договоров выступают разрабатываемые в процессе организационного сопровождения планы и программы сопровождения реализации проекта в целом, при необходимости по видам сопровождения и по этапам реализации и финансирования. План предусматривает комплекс мероприятий по техническому, банковскому, аудиторскому и организационному видам сопровождения реализации инвестиционных проектов с указанием конкретных их исполнителей и сроков исполнения, обеспечивающих в рамках выделенных средств финансирования достижение целей проекта в определенные сроки.

Особое значение в реализации, финансировании и сопровождении инвестиционных проектов имеет оценка текущих рисков. При этом оцениваются группы их текущих:

— реализации инвестиционных проектов: обеспеченность ресурсами, соблюдение сроков реализации, реализация на рынке (продажи, ликвидности) — кредитовании: кредитный, процентной ставки, альтернативного выбора, изменения условий мобилизации фондов, ликвидности.

— возврате денежных средств облигационного займа: возвратность, до-, ходность ценных бумаг, досрочные платежи по облигациям, предварительные обязательства, ликвидность (если в перспективе финансирование будет происходить за счет региональных долговых обязательств).

Влияние рисков на эффективность инвестиционных проектов целесообразно учитывать с помощью применения поправочных коэффициентов к норме дисконтирования.

Оценка проектных, экономических, финансовых, социальных, экологических рисков осуществляется в несколько этапов. Их комплексная оценка производится перед принятием решения о финансировании инвестиционного, проекта и перед оформлением соответствующих договоров. На отдельных этапах реализации и финансирования проекта проводится локальная оценка рисков в зависимости от сложившейся на данный момент общей ситуации.

Принятие решения о поддержке производства, утверждение состава сопровождающих проекта структур и уполномоченных профессиональных институтов осуществляются на III уровне и являются правомочием конкурсной комиссии (предлагаемая система отбора приведена на рисунке 3.3). Конкурсная комиссия осуществляет:

1) проверку соответствия проекта критериям отбора для развития, предприятия;

2) подбор уполномоченных финансовых, менеджерских, аудиторских и иных организаций для управления проектом, финансового мониторинга и контроль за целевым использованием средств;

3) заимствование средств и обслуживание займа.

Для осуществления инвестиционных проектов в рамках объявленного конкурса могут выступать любые юридические лица, а также предприниматели без образования юридического лица, которые вне зависимости от организационно-хозяйственной формы и административной подчиненности предоставляют полные сведения, раскрывающие финансовое положение и правомочия, гарантирующие реализацию инвестиционного проекта и возврат заемных средств.

2уро вень.

Зуро вень.

Соискатель.

Заявка на соискание инвестиций.

Формирование реестра инвестиционных проектов и их первичная экспертиза.

Заключение

первичной экспертизы.

Комплексная финансово-экономическая экспертиза.

Подготовка схем обеспечения возвратности инвестируемых средств, управления и сопровождения проекта.

Заключение

комплексной экспертизы.

Соответствие проекта критериям отбора для развития предприятия.

Принятие решения о поддержке и ее условиях +.

Заимствование средств, обслуживание и возврат займа по истечении установленного срока.

Подбор организаций для финансового мониторинга и контроля за целевым использованием средств.

Учредительные документы, бухгалтерский баланс, справки банка, налоговой инспекции, бизнес-план проекта, копии документов о праве собственности, лицензии.

Рабочая комиссия.

Внутренний анализ соискателя, анализ рисков и др.

Группы критериев 1. Соответствие целям и задачам социально-экономического развития региона: создание новых рабочих местразвитие приоритетных видов деятельностиразвитие инновационной инфраструктурырост доходов бюджетов и др. 2.0птимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим: технологический уровень производстваэкологическая безопасностьтехнологический потенциалсебестоимость и цена продукции и др.

3.Финансово-экономмческие показатели: объем финансированиякоммерческая эффективность и др.

4. Уровень риска: финансово-экономические рискитехнические риски и др.

5. Надежность соискателя: репутация предприятияфинансовое положениеобеспечение гарантий и др.

Определение рейтинга.

Рисунок 2 — Трехуровневая система конкурсного отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Не допускаются к конкурсу Соискатели:

— структуры, которые находятся в состоянии реорганизации, ликвидации или банкротства;

— которые сообщили о себе ложные сведения;

— не представившие документы проекта в требуемой форме.

Заявочные документы проекта передаются в рабочую комиссию конкурса, где они регистрируются в установленном порядке.

Экспертиза инвестиционных заявок проводится рабочей комиссией конкурса с привлечением других организаций по согласованию с конкурсной комиссией на основе договоров между экспертами и администрацией региона в лице председателя конкурсной комиссии, где определены условия взаимоотношения сторон, включая сроки проведения экспертизы и порядок вознаграждения, ответственность экспертов за полноту и объективность представленных заключений.

Отбор и подготовку проектов для определения победителей осуществляет рабочая комиссия конкурса, при этом соблюдаются следующие процедуры: I.

— соискатель представляет в рабочую комиссию все материалы проекта (бизнес-план, разрешительную документацию, схему обеспечения возвратности заемных средствдокументы, характеризующие заемщика);

— проект проходит первичную и комплексную экспертизу в рабочей комиссии конкурса;

— прошедшие экспертизу и получившие положительное заключение проекты передаются для рассмотрения в конкурсную комиссию для окончательного определения победителей.

Проблема выбора инвестиционного проекта, прежде всего, связана с определением и обоснованием критериев отбора и оценки эффективности проектов. По нашему мнению, эти критерии, должны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития промышленного предприятия. При переходе от одного этапа оценки к другому критерии могут уточняться или изменяться.

Выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного сколь угодно сложного формального критерия. Это относится ко всем инвестиционным проектам промышленных предприятий. Решение должно приниматься с учетом множества различных, часто противоречивых количественных или качественных характеристик проекта и его участников, носящих характер.

Решение сложных проблем, как правило, связано с множественностью критериев, используемых на различных стадиях анализа проблем. Не всегда критерии могут быть сведены к одному, а, следовательно, не все цели могут быть представлены одним критерием. Следовательно, существует необходимость использования взаимосвязанной и непротиворечивой системы критериев, используемой на различных этапах отбора и оценки проекта.

Известно, что при большом числе критериев задача может быть неразрешимой из-за трудностей, связанных с принятием решения в условии многокритериальное&trade-. С другой стороны, необоснованное сокращение числа критериев отбора может привести к выбору нерационального варианта. При всем многообразии набора используемых критериев, по нашему мнению, они могут, объединены в следующие группы определяющие: соответствие проекта экономическим приоритетам развития промышленных предприятийоптимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющимсоответствие финансово-экономических показателей проекта нормативамуровень рисканадежность Соискателя и гарантированность возврата средств.

Таким образом, отбор инвестиционных проектов, на наш взгляд, дол жен осуществляться на трех уровнях. На первом уровне, согласно предложенной классификации, отбираются проекты, удовлетворяющие приоритетам развития промышленных предприятий и проводится их первичная экспертиза. На втором уровне проекты проходят комплексную финансово-экономическую экспертизу и, получив положительное заключение, передаются на третий уровень — проверку соответствия критериям отбора для промышленных предприятий. Основные критерии отбора проектов приведены в таблице 3.3.

Заключение

.

Исходя из общих теоретических обобщений отечественного и зарубежного опыта, методических и концептуальных подходов, анализа, процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий Республика Мордовия разработаны рекомендации по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов.

На основе полученных результатов исследований представляется возможным сформулировать следующие выводы и практические рекомендации, направленные на совершенствование процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов с целью повышения инвестиционной активности в экономике Республики Мордовии.

В результате анализа различных представлений о содержании понятия проект были выделены его основные признаки, что позволило уточнить ключевые понятия по проблематике диссертации. Дополнена классификация инвестиционных проектов. Автором выделены и исследованы такие проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов как, определение нормы дисконта, расчет премии за риск, учет инфляции, иерархия показателей (ВНД, ЧДД, ИД, срок окупаемости) в процессе отбора и оценки эффективности проектов.

Смысл оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в получение информации, позволяющей сделать вывод о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций.

Ценность результатов оценки в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректировки методов,' использованных при анализе. В связи с этим возникает необходимость продолжения исследования в области совершенствования отдельных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, так и методик.

На основе проведенного исследования мы сделали вывод о том, что наиболее обоснованными будут те инвестиционные решения, которые базируются на использовании прогрессивных дисконтных методов оценки эффективности.

Анализ целей, преследуемых различными субъектами инвестиционной деятельности, указывает на то, что при принятии решения по инвестиционному проекту основывается на максимизации достигнутых показателей эффективности деятельности, а не на максимизации эффекта от инвестирования.

На основе рассмотрения показателей эффективности инвестиционных проектов был сделан вывод о том, что собственно показателями эффективности можно считать лишь некоторые из них (простая норма прибыли, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности). Показатель чистого дисконтированного дохода проекта является показателем чистого абсолютного эффекта, полученного в результате инвестирования, поэтому он и может быть использован в качестве основного критерия принятия инвестиционных решений. Данный показатель имеет следующие преимущества:

— позволяет учитывать масштабы инвестирования, что дает возможность проводить сравнительную оценку эффективности в условиях дефицита финансовых ресурсов;

— позволяет в доступной форме определить привлекательность для акционеров того или иного решения об эффективности использования акционерного (собственного) капитала;

— в случае проекта наращивания экономического потенциала предприятия дает вероятностную оценку прироста текущей стоимости предприятия или, точнее, рыночной оценки капитала акционеров (собственников);

— при расчете денежных потоков позволяет учитывать специфические эффекты налоговой и амортизационной «защиты» инвестиционного проекта предприятия.

Одной из основных причин, тормозящих применение дисконтных методов оценки эффективности проектов всеми субъектами инвестиционной деятельности, является, на наш взгляд, нерешенность вопросов определения ставки дисконтирования, которая бы адекватно учитывала российские условия. В такой ситуации нами предлагается подход, когда каждое предприятие устанавливает для себя самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капитальных вложений, обеспечивающих ему нормальный объем прибыли с учетом интересов повышения благосостояния собственников (акционеров).

Вопрос о методах и критериях оценки эффективности инвестиций рассмотрен с позиции системного подхода, что позволило выделить оптимальные критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, отражающие многообразие подходов, существующих в практике и теории оценки инвестиционных проектов на сегодняшний день.

Автором предлагается для инвестиционных проектов предприятий в качестве коэффициента дисконтирования использовать средневзвешенную стоимость инвестированного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравниваемым риском, а также существующей налоговой системы.

Преимущества такого подхода заключаются в следующем: использование этого показателя для нашего исследования отвечает необходимым требованиям как стратегии предприятий по повышению благосостоянию акционеров в целом, так и расширению производствахарактеризует тот уровень рентабельности инверсированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимостьпри оценке чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) проекта дает возможность учитывать создаваемые заемным финансированием дополнительные финансовые денежные потоки, отделить их от операционных и инвестиционных, дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта в соответствии с индивидуальной степенью риска.

Таким образом, предлагается внести изменения в расчет чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) и ставки дисконтирования (г) проекта на основе:

— отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных, дисконтирования их по ставке процента за кредит с учетом налогообложения;

— расчета операционных и инвестиционных реальных денежных потоков с учетом предполагаемой нормы дохода акционеров и структуры источников финансирования проекта;

— учета риска от вложений собственных средств в стоимости капитала проекта.

Согласно полученным данным, выполненных с учетом методических, усовершенствований, использованных для оценки эффективности инвестиционных проектов, в представленном исследовании показатели эффективности имеют высокие значения, и проекты в предложенном виде осуществимы на практике.

Нами были рассмотрены принципиальные особенности оценки рисков, возникающих при инвестировании в конкретные инвестиционные проекты, а также проведено исследование существующих методов оценки рисков и неопределенности, что позволило обосновать и разработать порядок учета неопределенности и рисков в процессе отбора и оценки эффективности, проектов.

В диссертационной работе проведен анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий и процедур отбора Республики Мордовия, что позволило выявить особенности системы формирования и оценки инвестиционных проектов. Автором предложена классификация инвестиционных проектов, которая позволяет решить проблемы, возникшие в системе формирования и управления инвестиционными проектами в Республике Мордовия. Инвестиционные проекты классифицируются по характеру и степени влияния на экономику Республики Мордовия: проекты, реализуемые для поддержки малого бизнеса, высокоэффективных коммерческих направлений, улучшения экологической ситуации, развития производственного и научно-технического потенциала республики, объектов социальной сферы. Сначала отбираются все проекты, удовлетворяющие приоритетным направлениям развития промышленности республики, затем проводится их первичная экспертиза, осуществляемая рабочей комиссией конкурса. Данная классификация преследует цель формирования реестра инвестиционных проектов, приоритетных для промышленных предприятий, и содействия развитию необходимой для инвестиционного процесса рыночной инфраструктуры.

В результате проведенного анализа существующих компьютерных моделей оценки инвестиционных проектов, исходя из критериев предложенных автором, выявлены наиболее подходящие модели для оценки инвестиционных проектов в условиях конкурсов на соискание инвестиций.

Проблема выбора инвестиционного проекта для включения в комплексную программу социально — экономического развития РМ, прежде всего, связана с выбором и обоснованием критериев оценки и отбора эффективности проектов. По нашему мнению, критерии, используемые для отбора проектов, должны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития предприятия. Автором выбраны и оценены критерии отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий для включения в комплексную программу социально-экономического развития РМ, что позволило систематизировать процесс отбора и создать базу для сравнения различных проектов, используя единую систему критериев.

Для решения проблемы рационального использования инвестируемых средств предложена трехуровневая система отбора эффективности приоритетных инвестиционных проектов. На первом уровне формируется реестр приоритетных проектов, подлежащих поддержке и прямому финансированию со стороны региональных органов власти.

На втором уровне отбора проект проходит комплексную финансово-экономическую экспертизу, которая включает комплексный анализ хозяйственной деятельности предприятия, аудиторскую проверку, оценку коммерческой эффективности проекта, анализ рисков. Получив положительное заключение, переходят на третий уровень — поверку соответствия проектов критериям отбора: обеспечение занятости населения, развитие инфраструктуры, рост доходов бюджета, уровень производства, экологическая безопасность, рост технического потенциала, объем финансирования, величина чистого дисконтированного дохода и индекс рентабельности, срок окупаемости.

Проекты оцениваются по балльной шкале, которая позволяет рассчитать их результирующий рейтинг.

Отбор, финансирование проектами в ходе их реализации рассмотрены в рамках единого процесса инвестиционной деятельности, что позволяет обеспечить эффективное использование инвестируемых средств в интересах предприятия.

Предложенная система отбора инвестиционных проектов может быть использована государственными органами управления, инвестиционными фондами и различными структурами поддержки предпринимательства.

В диссертационной работе разработаны регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, предполагающие определение критериев их оценки, на базе специализированного программного комплекса по эконометрическому моделированию с учетом динамики факторов в краткосрочном периоде. Алгоритм исследования включает следующее: факторных и результативных признаков за 2006 — 2010 гг. и оценены 19 инвестиционных проектов промышленных предприятий. Отобраны факторы, влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов. В качестве независимых переменных, влияющих на срок окупаемости,. среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход, определены следующие: X] — число рабочих мест, чел.- Х2 — число новых рабочих мест, чел.- Х3 — платежи в федеральный бюджет, млн. руб.- Х4 — сумма денежных доходов, млн. руб.- Х5 — чистая стоимость проекта, млн. руб.- Х6— платежи в республиканский бюджет, млн. руб.- Х7 — прибыль в год, млн. руб.- Х8 — фонд заработной платы, за счет создания новых рабочих мест, млн. руб.- Х9- общий объем финансирования, млн. руб.- Х]0 — собственные средства, млн. руб.- Хц — нераспределенная прибыль, млн. руб.- Х]2~ амортизация основных средств, млн. руб.- Х13 — кредиты, млн. руб.

Затем с помощью автоматизированного комплекса «ЭКМ-3» построена матрица парных коэффициентов корреляции и исследована на мультиколлинеарность, исключены факторные признаки, имеющие статистически незначимые коэффициенты в регрессионных моделях по критерию Стьюдента.

На основе произведенных расчетов были построены регрессионные модели зависимостей срока окупаемости, средней нормы прибыли внутренней нормы рентабельности, чистого дисконтированного дохода от обусловливающих их факторов.

Выявлены критерии, наиболее существенно влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов (что подтверждено расчетами коэффициентами эластичности и /? — коэффициентам соответствующих факторов).

Построение многофакторных регрессионных моделей для оценки-эффективности инвестиционных проектов позволяет спрогнозировать срок окупаемости, среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход при включении ожидаемых значений влияющих факторов и определить наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта на стадии не только его разработки, но и реализации.