Системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов

Биржевая торговля ценными бумагами и производными финансовыми инструментами является сегодня неотъемлемой частью рынков капитала стран с рыночной экономикой и стран, переживающих переходный период, подобно России.

По мере увеличения объемов торгов и привлеченных на рынок средств, расчетная система биржевого рынка становится основой его жизнедеятельности и дальнейшего развития.

Система расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами призвана, как минимум, обеспечивать оперативность и точность проведения операций и сохранность ценных бумаги и денежных средств клиентов и участников рынка. Для выполнения этих функций она должна быть надежной, с одной стороны, и гибкой, эффективной, приспособленной к интересам участников рынка, с другой стороны.

Соблюдение данных принципов в нормативной базе функционирования расчетных систем, их организационном и технологическом построениях сокращает элемент неизвестности для инвесторов, их риски, связанные с неисполнением сделок и изменением рыночной конъюнктуры в период поставки, укрепляет их уверенность в соблюдении их интересов, — все это — ключевые элементы, лежащие в основе развития рынка капитала.

Несомненно, что в условиях, когда многочисленные рынки по всему миру конкурируют друг с другом, пытаясь привлечь как отечественный, так и зарубежный капитал, оперативные, точные, эффективные и безопасные системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами дают значительное преимущество в привлечении финансовых средств.

Недооценка всех рисков систем расчетов по биржевым сделкам, в том числе — в нормативной базе их функционирования, приводит к биржевым кризисам, что в свою очередь подрывает доверие к финансовому рынку страны в целом, затрудняет процессы привлечения инвестиций, не говоря уже о прямых финансовых потерях его участников. Поэтому, необходим анализ организации и технологии расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, а также нормативной базы, обеспечивающей ее функционирование, для выявления ее составных элементов, формализации их взаимодействия, определение места и роли расчетной системы в биржевой торговле ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Такой анализ, построенный на основе изучения опыта организации различных систем расчетов по биржевым сделкам, позволит выявить направления развития систем расчетного обслуживания биржевых рынков в России с учетом изложенных выше принципов.

В этом заключает актуальность выбранной темы.

Проблемы организации и технологии расчетов по биржевым сделкам довольно слабо освещены в работах экономистов и специалистов биржевого дела. Биржи в основном описываются как место торговли, роль других инфраструктурных организаций рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов если и характеризуется, то очень крупными деталями. Среди работ российских авторов, связанных с изучаемой проблемой, необходимо отметить работы авторского коллектива под руководством Тосуняна, описавшего клиринг, как метод расчетов, работу Санкт-Петербургского ГУ ЦБ (Петров, Лютый), которое постоянно уделяет внимание проблемам организации игтехрологии расчетного обслуживания биржевых сделок с ценными бумагами и рассматривает данную проблематику в периодической литературе.

Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами, включающие их расчетное обслуживание, описаны в трудах Козлова А. А. Следует также отметить работы коллектйвоЦбирж, в частности — Биржи «Санкт-Петербург» и Мф^ювской межбанковской валютной биржи, связанные с организацией работы расчетных систем на этих биржах.

В целом анализ расчетных систем крупнейших мировых и российских организаторов торговли, формализация процесса расчетного обслуживания участников рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов не привлекали к себе активного внимания исследователей, очевидно в силу своей специфики и сложности, а также в силу высоких темпов формирования современных бирж. Нормативная и технологическая база данной сферы биржевого дела в России далеки от совершенства и требуют выработки конкретных рекомендаций в отношении своего развития.

Основной целью настоящего исследования является изучение теоретического, обобщение и систематизация практического опыта организации и функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаги и производных финансовых инструментов и определение направлений их дальнейшего развития.

Целью работы определены ее задачи: оценка роли и значимости расчетной системы в организации функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментовопределение организационной и технологической структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментовсистематизация функций элементов структуры расчетной системывыявление типовых процессов расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и биржевого рынка производных финансовых инструментовисследование структуры расчетных систем крупнейших мировых бирж и выделение характерных черт их построенияанализ структуры и функционирования систем расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами российских бирж и их нормативного обеспечения и выработка рекомендаций их совершенствования.

Объектом исследования являются закономерности функционирования современного рынка финансовых инструментов и отношения, возникающие между его участниками. Предмет исследования — расчетная система российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Методологической и теоретической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных отерфяистов биржевого и банковского дела, разработки зарубежных и международных финансовых организаций (Комиссии т ценным бумагам и биржам США, Национальной клиринговой корпорации, Банка «Чейз Манхеттен» и др.).

Информационную базу исследования составили законодательные акты РФ и других стран, нормативные документы Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, внутренние нормативные документы различных бирж и других инфраструктурных организаций биржевого рынка ценных бумаг и производных, публикации в средствах периодической печати.

Научная новизна проведенного в работе исследования заключается в следующем.

1. Определена роль и значимость расчетной системы как элемента инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

2. На основе изучения опыта разработки и функционирования расчетных систем российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов систематизированы и классифицированы функции расчетной системы и ее элементов.

3. Выявлена и определена концепция организационной структуры расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

4. Определена технологическая структура расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

5. Установлены и формализованы этапы расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и производных, а также связь между ними.

6. Классифицированы основные элементы системы гарантий исполнения обязательств по сделкам с производными финансовыми инструментами.

7. Определены основные направления дальнейшего развития технологии и организации расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов и даны рекомендации по ее совершенствованию.

Теоретическая значимость работы определяется результатами, связанными с развитием теории рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов в части изучения и выявления закономерностей функционирования основных элементов инфрастуктуры его биржевого сегмента. Конкретно к теоретическим результатам исследования, проведенного в работе, можно отнести: определение места и значимости расчетной системы в системе биржевой торговлиопределение структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментовклассификацию и систематизацию функций структурных элементов расчетной системывыявление и формализацию этапов процессов расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Практическая значимость работы заключается в: изучении и систематизации российского и зарубежного опыта функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментоввыявлении и сравнении между собой типовых элементов процессов расчетного обслуживания зарубежных и российских биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментоввыявлении наиболее перспективных направлений развития расчетной системывыработке конкретных рекомендаций по совершенствованию технологии расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов и нормативной базы ее функционирования.

Положения диссертации опубликованы в брошюрах и статьях, а также докладывались на ряде семинаров и на заседаниях круглых столов, организуемых банковским сообществом Санкт-Петербурга.

Основные теоретические положения и практические результаты диссертации могут быть использованы также в системе образования. Их апробация с этой стороны осуществлялась в рамках курса «Торговые системы рынка ценных бумаг» Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

Автор является руководителем и непосредственным участником работ, проводимых Биржей «Санкт-Петербург» и Фондовой Биржей «Санкт-Петербург» в направлении организационного и технологического развития системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Основные положения диссертации были использованы при организации этих работ.

Диссертация изложена на 135 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В заключение необходимо кратко подвести итоги исследования и сформулировать узловые моменты проблем расчетного обслуживания биржевых рынков России, выявленные в настоящей работе, указав направления их решения.

Расчетная система является важнейшей из систем биржевой торговли как ценными бумагами, так и производными финансовыми инструментами. Ее основная задача — обеспечить исполнение обязательств по заключенным на биржах сделкам. Правильная ее организация достигает выполнение данной задачи, снижает риски биржевой торговли и повышает ее эффективность. Это очень важно для развивающихся финансовых рынков, коим является России.

Технологически современные расчетные системы включают в себя гарантийную, клиринговую подсистему и подсистему поставки. Организационно системы расчетов включают в себя биржи, уполномоченные кредитные и депозитарные организации, клиринговую организацию и участников клиринга. Кахфая из подсистем и каждый из элементов организационной ст|уктуры взаимодействуют с другими подсистемами и элементами и выполняют свои функции в процессе расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Процессы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов состоят из тесно взаимосвязанных между собой этапов. На каждом из этапов структурные элементы расчетных систем выполняют определенные функции. Невыполнение этих этапов ведет к потере целостности расчетной системы и невыполнению возложенных на нее задач.

Существует огромный опыт в организации расчетных систем биржевых рынков в США и западной Европе. Однако его прямое использование в России нецелесообразно. Необходима его трансформация с учетом действующего законодательства, особенностей страны и рынка, истории его развития. Из зарубежного опыта целесообразно использовать жесткие финансовые требования к членам расчетных палат, формирование гарантийных фондов и возможность использовать не 100%-е предварительное резервирование на рынке ценных бумаг, установление лимитов операций как на рынке ценных бумаг, так и на рынке производных финансовых инструментов, методы защиты интересов клиентов (выделение институциональных инвесторов, отдельный учет средств и обязательств, перевод клиентских позиций при несостоятельности участника клиринга), аккумулирование и централизация функций расчетного обслуживания, что позволяет повысить скорость операций, а значит — их эффективность, не повышая риски (одна организация контролирует и деньги, и бумаги).

Расчетные системы бирж в России имеют свои особенности по сравнению с системами западных бирж. Нашим преимуществом являются системы автоматического изменения лимита операций, предварительный контроль за внесением средств гарантийного обеспечения, более сжатые сроки исполнения обязательств по сделкам, применение принципа «поставка против платежа» при исполнении срочных контрактов. Отрицательными чертами расчетных систем российских бирж являются слабый контроль финансового состояния участников клиринга, недооценка рисков в расчетной системе, вызванная желанием за счет меньших издержек привлечь участников торговли, отсутствие позиционных лимитов на торгах срочными контрактами и зависимости между размером взноса в гарантийный фонд и лимитом операций, слабая защита интересов клиентов, недостаточная интеграция расчетных систем, необязательное использование принципа «поставка против платежа» при расчетах. Данные основные негативные моменты дополняются несовершенным и часто недоработанным законодательством (срочный рынок), регламентирующим функционирование расчетной системы и залогового оборота.

В первую очередь России необходимо совершенствовать нормативно-правовую базу расчетных систем организованных рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Регламентация процедур, выполняемых расчетными центрами при ОРЦБ, и требования к ним должны быть четко сформулированы Банком России и понятны всем инфраструктурным организациям финансового рынка. По мнению автора настоящей работы, Банку России необходимо либо внести изменения в Положение «О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ», либо разработать новое положение, регламентирующее обслуживание организованных рынков ценных бумаг и производных кредитными организациями. При этом уполномоченной кредитной организацией по обслуживанию таких рынков должна быть исключительно специализированная структура в форме небанковской кредитной организации.

Необходимо законодательно закрепить особый статус счетов участников клиринга в расчетном центре и расчетном депозитарии как счетов, предназначенных исключительно для расчетов по сделкам и гарантийного обеспечения их исполнения. С данных счетов не должны иметь право в безакцептном порядке списывать средства или накладывать арест на заложенные ценные бумаги суды, налоговая полиция, так как данные средства служат обеспечением исполнения обязательств и их безакцептное списание сторонней для системы расчетов организацией нарушает целостность всей расчетной системой.

Процедура взыскания денежных средств и ценных бумаг, находящихся на счетах участников клиринга или в распоряжении клиринговой организации могла бы носить характер запроса клиринговой организации о наличие средств, свободных от обязательств по заключенным сделкам, и их перечисления или блокировки в сумме, не превышающей свободного остатка средств участника клиринга.

В требованиях к клиринговой организации и организации расчетной системы необходимо закрепить раздельный учет собственных и клиентских средств участников клиринга. Отзыв средств с объединенного клиентского счета можно сделать возможным только на реквизиты зарегистрированфого в клиринговой организации клиента.

Также необходимо законодательно закрепить отдельный расчет клиринговой организацией нетто-требований и нетто-обязательств паевых инвестиционных фондов и кастодиальных банков.

Повышение защищенности клиентов является сегодня в условиях потери доверия к российским рынкам финансовых инструментов в целом и их расчетным системам в частности одним из основных направлений усилий их организаторов.

Что касается обращения фьючерсных и опционных контрактов и расчетов по ним, России необходим новый закон, который бы четко определил орган регулирования их обращения и требования к функционированию расчетной системы.

В нынешних условиях организация расчетного обслуживания биржевых рынков производных финансовых инструментов в РФ по типу систем рынка ценных бумаг (через выделенные счета участников клиринга в небанковской кредитной организации) вряд ли возможна, так как потребует создания значительного страхового фонда и отказа от приема неденежных активов в залог в обеспечение обязательств по позициям. Это неприемлемо в условиях фактического отсутствия рынка производных финансовых инструментов в России. Поэтому на данном этапе более оправдан следующий подход:

Расчетным центром также может быть небанковская кредитная организация, однако, с целью удешевления инфраструктуры целесообразно как для рынка ценных бумаг, так и для рынка производных финансовых инструментов предусмотреть возможность непосредственного открытия счетов клиринговых организаций (бирж) в расчетных подразделениях Банка России (расчетно-кассовых центрах, Федеральном расчетном центре) или аккумуляции денежных средств участников клиринга на счетах клиринговой организации в небанковских кредитных организациях с целью осуществления через эти счета расчетов по сделкам и аккумулирования их гарантийного обеспечения. Для этого необходимо дополнить статус клиринговой организации ограниченным набором функций кредитного учреждения, так как нынешние попытки бирж организовать расчеты через собственные счета вызывают вопросы с точки зрения законодательства и налогообложения (биржи подменяют кредитные организации и используют чужие средства).

Расчеты через один счет на рынке производных финансовых инструментов соответствуют мировой практике и их применение может быть оправдано, когда при условии быстрой реализации заложенного имущества отсутствует необходимость кратковременного использования средств страхового фонда или возможно зачисление средств в расчетную систему по платежному поручению, акцептованному одним из выбранных биржей банков, что актуально в первую очередь для региональных участников торговли. В данном случае минимален риск списания этих средств налоговыми и иными органами, так как средства физически принадлежат другому юридическому лицу.

Однако, в любом случае счета, предназначенные для аккумулирования средств гарантийного обеспечения сделок, должны быть лишены активных операций. Хотя подобные средства, скажем в США, открыто размещаются клиринговыми организациями в государственные ценные бумаги и банковские депозиты, в условиях нестабильной российской экономики данную возможность необходимо нормативно ограничить.

Данные законодательные изменения позволят устранить принципиальную разницу в подходах к организации расчетной системы, имеющуюся у российский бирж, которая часто приводит к нарушению основ надежности рынка ценных бумаг и производных, недопониманию роли клиринговой организации в расчетной системе, созданию рискованных гарантийных механизмов. Анализ таких ошибок приведен в главе 3 настоящей работы.

Кроме этого, совершенствование нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы в указанных выше направлениях позволит оптимизировать этапы расчетного обслуживания участников финансовых рынков для последующей интеграции расчетных систем различных бирж, повышения их привлекательности для участников рынка и, в итоге, повысит эффективность обслуживания в таких системах.

Помимо совершенствования нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов в России, учитывая ее размеры и относительно небольшую емкость финансового рынка, необходимо укрупнение (но не директивное) расчетных центров, клиринговых организаций, бирж и депозитариев или построение такой системы биржевого рынка, расчетные системы бирж которого были бы максимально интегрированы между собой, с одной стороны, и позволяли оперативно обслуживать инвесторов разных регионов России на любой бирже, с другой стороны. На уровне расчетных депозитариев это достигается за счет установления корреспондентских отношений между ними и использования электронных систем обслуживания счетов-депо. На уровне расчетных центров для оперативности переводов денежных средств можно использовать системы межфилиапьных расчетов коммерческих банков (Сбербанка РФ) или создать систему оперативного взаимодействия между небанковскими кредитными организациями через расчетно-кассовые центры Банка России. Денежные средства, принадлежащие региональным инвесторам, могли бы заявляться на их счета (или на счет кпи^нговой организации) в региональном расчетном центре, клиринговая организация по итогам торгов определяла бы сальдо по каждому региональному расчетному центру, которое подлежало бы урегулированию через особый регламент работы РКЦ Банка России. Данная система достигала бы сразу две цели: повышение оперативности расчетов и сохранение денежных средств в регионах.

Другой вариант решения данной проблемы — реализация Банком России «Концепции системы валовых платежей в режиме реального времени», одобренной Советом директоров Банка России 13 июля 1997 года. Хотя данная Концепция предусматривает сосредоточение всех расчетных операций кредитных организаций (в том числе — небанковских кредитных организаций — расчетных центров) в Москве — в Федеральном расчетном центре — за счет именно централизации расчетов повышается скорость обмена платежами, в том числе — между региональными кредитными организациями. Параметры создаваемой системы (скорость прохождения платежа, тарифы и т. д.) пока неизвестны, однако, по мнению автора настоящей работы, без изменения действующего режима расчетов Банка.

России невозможно создать межрегиональную систему расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

Использование именно валового метода расчетов в будущей системе Банка России вызвано необходимостью обеспечить максимальную ее надежность, причем применение современных вычислительных средств существенно повышает скорость проводимых операций.

Удобная расчетная система — это система, при работе с которой участник из региона находится в одинаковых условиях с точки зрения скорости расчетов с другими участниками торговли данной биржи.

Для клиринговой организации существует необходимость постепенного введения систем оценки финансового состояния участников клиринга. Данные меры должны разрабатываться и применяться клиринговыми организациями во взаимодействии с органами регулирования биржевых рынков.

Что касается технологии расчетного обслуживания и гарантий исполнения сделок с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, то система с предварительным депонированием денежных средств и ценных бумаг на счетах в уполномоченных расчетной и депозитарной организациях и контролем обеспеченности каждой заявки, по мнению J автора настоящей работы, оправдана в сегодняшних российских условиях. Данный механизм с использованием небанковской кредитной организации в качестве расчетного центра максимально гарантирует исполнение сделок с ценными бумагами. Предварительное резервирование средств гарантийного обеспечения под заявки и сделки со срочными контрактами также оправдано. Биржи, которые следовали этим технологическим принципам построения расчетной системы в России, выжили и функционируют в настоящее время.

Более того, принципы предварительного резервирования средств, заложенные в системы расчетного обслуживания биржевых рынков России, позволяют синтезировать валовые и клиринговые методы расчетов, так как клиринговая организация имеет возможность отслеживать в режиме реального времени фактические объемы средств на торговых счетах и объемы обязательств участников клиринга. Это позволяет при соответствующем режиме работы расчетного центра и расчетного депозитария собственно участнику клиринга или участнику клиринга по поручению его клиента через клиринговую организацию в режиме реального времени вводить и выводить средства из расчетной системы, так как лимит операций фактически означает объем средств, а его пересчет осуществляется после каждой операции (валовой метод). Данные проводки учитываются клиринговой организацией при расчете нетто-требований и нетто-обязательств, как это было изложено в Главе 1 настоящей работы (клиринговый метод).

В дальнейшем необходимо стремиться к выполнению соотношения К<1 в формуле определения начального лимита операций с ценными бумагами (глава 1). Таким образом, задача заключается в совершенствовании этапов расчетного процесса на рынке ценных бумаг, связанных с установлением лимита операций и контролем за исполнением обязательств по чистым позициям. Необходима проработка механизма гарантий и расчетов по сделкам с ценными бумагами с применением частичного предварительного депонирования средств и отсутствием депонирования средств непосредственно под заявки и сделки. Это позволит уменьшить отвлечение средств из оборота участников рынка и, в итоге, окажется выгодным для них, хотя и, возможно, приведет к увеличению сроков поставки базового актива, i.

В части рынка срочных контрактов необходима более if убокая проработка рисков гарантийной системы и методов их ограничения, а также способов принудительной ликвидации позиций участников клиринга и погашения связанных с этим убытков клиринговой организации и клиентов. Необходимо внедрение системы Лимитов позиций, зависящих от объемов внесенных в клиринговую организацию средств, систем гарантийного обеспечения, основанных на комбинациях принципов бруттои нетто-маржирования и комплексной оценки риска совокупной позиции участника клиринга. Разность в подходах к решению данных вопросов подчеркивает актуальность их постановки.

Использование российскими биржами электронных систем торговли и контроля лимитов операций предоставляет гораздо больше возможностей в создании технологии надежной системы расчетов по сделкам, нежели «голосовой» рынок.

Необходимо также проработать вопрос интеграции между системой расчетов по сделкам с ценными бумагами и системой расчетов по сделкам с их производными. Поскольку в основе расчетного обслуживания данных инструментов, как было описано в главе 1 настоящей работы, лежат одни и те же механизмы клиринговых расчетов, установления начальных лимитов операций, гарантий исполнения, а отличие заключается в сложности этих механизмов, существует вероятность их интеграции с целью комплексной оценки рисков рыночных позиций участников клиринга и их клиентов, повышения оперативности перераспределения ими средств между инструментами и, соответственно, снижению себестоимости их операций на биржевых рынках.

Таким образом, подводя итог работе, необходимо выделить, что проведенный в ней анализ принципов функционирования систем расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов привел к постановке автором вопросов, решение которых будет определять дальнейшее развитие российского биржевого движения.