Оценка инвестиционной привлекательности крупных российских компаний

Актуальность темы

диссертационного исследования обусловлена необходимостью разработки количественных методов объективной оценки надежности вложения средств в инвестиционные проекты, осуществляемые российскими компаниями.

Потребность в наличии таких методов вызвана тем, что на протяжении последних нескольких лет в России наблюдается активизация инвестиционных процессов: увеличивается приток иностранных инвестиций в Россию, повышается значимость общеотраслевых инвестиционных программ, активно развивается рынок слияний и поглощений. При этом основную нагрузку в реализации инвестиционных программ общеотраслевого назначения берут на себя крупные российские компании, производственные мощности и финансовые возможности которых позволяют участвовать в крупномасштабных проектах.

Реформы, проводимые в основных отраслях экономики России (газовой, электроэнергетической, транспортной и др.) направлены на повышение эффективности их деятельности и расширение производства, что требует дополнительных инвестиций. Поэтому в программах реформирования особенно отмечается необходимость повышения инвестиционной привлекательности отраслевых компаний и предоставления новых возможностей для сторонних инвесторов.

Указанные обстоятельства обуславливают необходимость наличия объективного способа оценки инвестиционной привлекательности компании, который инвестор мог бы применить перед осуществлением инвестиций.

Кроме того, в настоящее время наметилась тенденция, когда все больше крупных российских компаний начинает выходить на международный фондовый рынок, осуществляя IPO (первичное размещение акций). Для этого они предпринимают меры по максимизации рыночной капитализации компании, которые, по сути, совпадают с мерами по повышению.

Целью исследования является разработка комплексной системы оценки инвестиционной привлекательности крупных российских компаний, служащей основной для построения рейтинга инвестиционной привлекательности.

Для достижения поставленной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

• проанализированы и систематизированы методологические и методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности;

• выявлены особенности крупных российских компаний, оказывающие влияние на формирование их инвестиционной привлекательности;

• определен перечень факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность крупных российских компаний;

• разработана система показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность крупных российских компаний по группам факторов;

• разработана методика оценки инвестиционной привлекательности и построения интегрального показателя инвестиционной привлекательности компании;

• сформулированы предложения по практическому применению разработанной методики при составлении рейтинга инвестиционной привлекательности крупных российских компаний.

Объектом исследования являются крупные российские компании.

Предметом исследования являются внешние и внутренние характеристики деятельности компании, оказывающие влияние на ее инвестиционную привлекательность со стороны различных субъектов инвестиционного процесса (инвесторов, кредиторов, государства, акционеров и.

ДР-).

Теоретической и методологической основой исследования стали обоснованные и представленные в современной экономической литературе разработки, концепции и гипотезы, по вопросам оценки инвестиционной привлекательности и эффективности деятельности компаний. В рамках системного подхода в диссертационной работе использовались методы наблюдения и сравнительного анализа.

Информационно-эмпирическая база исследования представлена нормативно-правовой и законодательной базой по регулированию деятельности крупных российских компаний, а также отчетными данными компаний, статистическими материалами Госкомстата РФ, рейтингового агентства «ЭкспертРА».

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке новой методики оценки инвестиционной привлекательности, учитывающей особенности функционирования крупных российских компаний.

Выносимые на защиту научные результаты, полученные автором в ходе исследования, составляющие приращение научных знаний в исследуемой области, заключаются в следующем:

• в связи с отсутствием единого подхода к определению понятия «инвестиционная привлекательность» автором предложено следующее его определение: инвестиционная привлекательность объекта — это экономическая целесообразность инвестирования, основанная на согласовании интересов и возможностей инвестора и получателя инвестиций, которое обеспечивает достижение целей каждого из них при приемлемом уровне доходности и риска инвестиций;

• разработана группировка показателей инвестиционной привлекательности, позволяющая учитывать интересы различных пользователей методики (финансовое состояние компании, отраслевая значимость, трудовые ресурсы, рыночные параметры компании и соответствие требованиям мирового финансового рынка);

• разработана методика оценки инвестиционной привлекательности компании, заключающаяся в построении интегрального показателя инвестиционной привлекательности на основе полученных расчетным путем значений групповых коэффициентов инвестиционной привлекательности, скорректированных в зависимости от степени значимости для пользователя методики определенной группы факторов. При этом групповой коэффициент рассчитывается на основании частных показателей инвестиционной привлекательности- • применительно к разработанной методике автором была разработана новая рейтинговая шкала для построения рейтинга инвестиционной привлекательности крупных российских компаний.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная методика оценки инвестиционной привлекательности может служить основой для построения рейтинга инвестиционной привлекательности крупных российских компаний, учитывающего специфику последних. Пользователями предлагаемой методики могут быть инвесторы, кредиторы, покупатели и заказчики, поставщики и подрядчики, работники организации, акционеры и собственники, а также государственные органы.

Практическое применение предлагаемой в диссертационной работе методики позволит снизить риск принятия неверного решения со стороны ее пользователя и повысить уровень инвестиционной привлекательности со стороны компании. Экономический эффект от внедрения предлагаемой методики заключается в повышении эффективности производственно-хозяйственной деятельности крупных компаний и привлечении дополнительных инвестиций.

Отдельные теоретические и практические положения диссертации могут быть использованы в процессе преподавания таких экономических дисциплин, как «Макроэкономика», «Национальная экономика», «Менеджмент», «Экономика предприятия» и др.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались на трех научно-практических конференциях всероссийского и международного уровней в Москве в 2003 — 2005 гг., в том числе на Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов' «Реформы в России и проблемы управления» и Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления — 2004». По теме диссертации опубликованы 4 научные работы общим объемом 0,8 п.л.:

1. Никитина В. А. Пути повышения инвестиционной привлекательности российских монополий. Актуальные проблемы управления — 2004: Материалы международной научно-практической конференции: Вып. 4/ГУУ. — М., 2004. -315 е., стр. 187.

2. Никитина В. А. Способы повышения инвестиционной привлекательности российских монополий. Материалы 13-го Всероссийского студенческого семинара «Проблемы управления». ГУУ. — М. 2005.

3. Никитина В. А. Жажда — ничто, имидж — все! Или почему репутация компании важнее ее финансовых показателей // ЖУК (Журнал Управление Компанией): Издательский дом «РЦБ», 10 (№ 53), 2005.

4. Никитина В. А. Мотивы и способы организации международного бизнеса и привлекательность России для международного бизнеса. Материалы 18-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления». ГУУ. — М. 2003.

Структура и объем диссертации

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. В работе также представлено 17 таблиц, 3 графика, 2 рисунка и 5 приложений.

Выводы по третьей главе:

1. Проведенная оценка факторов инвестиционной привлекательности макроэкономического уровня показала, что в настоящее время инфраструктурный фон для инвестирования в России благоприятный и продолжает улучшаться. Об этом свидетельствуют рост промышленного производства, рост иностранных инвестиций в экономику, активизация сделок на рынке слияний и поглощений. Поэтому дается положительная оценка внешним факторам инвестиционной привлекательности крупных российских компаний.

2. Практическое применение разработанной методики оценки инвестиционной привлекательности было осуществлено на примере ОАО «РЖД» и РАО «ЕЭС России» как представителей крупнейших российских компаний. В качестве информационной базы была использована публичная отчетность компаний, годовые отчеты за 2004 год, а также информация СМИ.

3. Построение интегрированного показателя инвестиционной привлекательности компаний осуществлялось применительно к инвесторам как наиболее активной группе пользователей методики. В результате оценки было выявлено, что в целом ОАО «РЖД» является более привлекательным для инвестирования, чем РАО «ЕЭС России», однако по ряду частных показателей, таких как ликвидность, рентабельность и др. ОАО «РЖД» заметно отстает от РАО «ЕЭС». Наибольшим преимуществом ОАО «РЖД» по сравнению с РАО «ЕЭС России» является большая отраслевая значимость компании.

4. На основании методики оценки инвестиционной привлекательности предлагается построение рейтинга инвестиционной привлекательности крупных российских компаний. При этом предлагается несколько подходов к его построению:

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонными, принимаемыми равными наилучшим показателям среди всех оцениваемых компаний;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонными, принимаемыми равными рекомендуемым в международных методиках показателям;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонными, принимаемыми равными наилучшим показателям компании-эталона;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонными, принимаемыми равными наилучшим показателям рассматриваемой компании за определенный период времени.

5. На основании системы построения рейтинговой шкалы, применяемой в международных методиках, разработана рейтинговая шкала применительно к предлагаемой методике. В зависимости от степени отклонения интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности от эталонного значения, равного нулю, были предложены диапазоны значений, соответствующие той или иной группе инвестиционной привлекательности для инвесторов. Согласно предлагаемой рейтинговой шкале инвестиционная привлекательность оцениваемых компаний соответствует группе В (стабильный, достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В ходе диссертационного исследования автором сделаны новые научные, методологические и практические выводы, состоящие в следующем:

1. В процессе анализа теории инвестиционной деятельности раскрыта экономическая сущность понятий «инвестиции», «инвестиционный процесс», «субъекты инвестиционной деятельности», «объект инвестирования», «инвестиционная привлекательность». При этом предложено следующее определение понятия «инвестиционная привлекательность» — это экономическая целесообразность инвестирования, основанная на согласовании интересов и возможностей инвестора и получателя инвестиций, которое обеспечивает достижение целей каждого из них при приемлемом уровне доходности и риска инвестиций.

2. В результате анализа крупного российского бизнеса выявлено, что в настоящее время в основном он организован в форме интегрированных бизнес-групп, представляющих собой совокупность экономических агентов (как правило, из разных отраслей экономики), связанных между собой формальными и неформальными связями, имеющую ядро в виде финансового института или промышленной компании.

3. Кроме высокой степени интеграции для крупных российских компаний характерны следующие особенности:

• крупные российские компании, как правило, имеют большую отраслевую значимость;

• прослеживается сильное влияние государства на деятельность крупных российских компаний и, наоборот, возможность компании влиять на принятие государственных решений и законопроектов.

4. Анализ существующих методик оценки инвестиционной привлекательности компаний позволяет сделать вывод о том, что в них не предусматривается оценка важнейших характеристик, присущих крупным российским компаниям.

5. Среди факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность компании, выделены две группы: факторы инвестиционной привлекательности макроэкономического уровня (внешние) и микроэкономического уровня (внутренние). Внешние факторы создают общий инфраструктурный фон для инвестирования, на который компания не в силах оказывать влияние. К внутренним факторам относятся те характеристики компании, которые зависят исключительно от ее деятельности.

6. Разработана методика инвестиционной привлекательности крупных российских компании с учетом особенностей крупных российских компаний. Слагаемые внутренней инвестиционной привлекательности компании сгруппированы в зависимости от степени интереса отдельных групп субъектов инвестиционной деятельности в следующие совокупности: финансовое состояниеотраслевая значимостьтрудовые ресурсырыночные параметры компаниисоответствие требованиям мирового финансового рынка. В состав каждого слагаемого входит необходимый и достаточный набор показателей хозяйственной деятельности компании, влияющий на уровень инвестиционной привлекательности.

7. Итоговым этапом предлагаемой методики оценки инвестиционной привлекательности компании является построение интегрального показателя, который характеризует общий уровень инвестиционной привлекательности компании.

В общем виде интегральный показатель представляет собой степень отклонения наблюдаемых (фактических) показателей компании от эталонных значений инвестиционной привлекательности. В качестве эталонных показателей можно использовать значения утвержденных нормативов, лучших в отрасли или среди сравниваемых компаний. При невозможности определения достоверного эталонного значения представляется целесообразным определить его как лучший показатель среди сравниваемых с учетом нормативных значений, рекомендуемых в литературе.

Интегральный показатель инвестиционной привлекательности позволяет учитывать интересы и риски различных участников инвестиционного процесса путем использования весового коэффициента значимости группы факторов инвестиционной привлекательности (а&bdquo-), который определяется по каждой группе показателей экспертным путем.

8. Предлагаемая методика оценки инвестиционной привлекательности, по мнению автора, имеет следующие преимущества по сравнению с существующими методиками:

• оценка инвестиционной привлекательности осуществляется по разным группам факторов;

• в методике учитываются интересы и риски различных субъектов инвестиционной деятельности с помощью применения при расчете КИп весового коэффициента значимости группы факторов;

• оценка инвестиционной привлекательности осуществляется на основании данных публичной отчетности крупных российских компаний;

• анализ значений частных показателей инвестиционной привлекательности позволяет выявить сильные и слабые стороны деятельности компании.

9. Практическое применение разработанной методики оценки инвестиционной привлекательности было осуществлено на примере ОАО «РЖД» и РАО «ЕЭС России» как представителей крупнейших российских компаний. В качестве информационной базы была использована публичная отчетность компаний, годовые отчеты за 2004 год, а также информация СМИ.

10. Построение интегрированного показателя инвестиционной привлекательности компаний осуществлялось исходя из интересов инвесторов как наиболее активной группы пользователей методики. В результате оценки было выявлено, что в целом ОАО «РЖД» является более привлекательным для инвестирования, чем РАО «ЕЭС России», однако по ряду частных показателей, таких как ликвидность, рентабельность и др. ОАО «РЖД» заметно отстает от.

РАО «ЕЭС». Наибольшим преимуществом ОАО «РЖД» по сравнению с РАО «ЕЭС России» является большая отраслевая значимость компании.

11. Автором разработаны предложения по построению рейтинга инвестиционной привлекательности крупных компаний, который предполагает использование одного из следующих подходов:

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонами, принимаемыми равными наилучшим показателям среди всех оцениваемых компаний;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонами, принимаемыми равными рекомендуемым в международных методиках показателям;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонами, принимаемыми равными наилучшим показателям компании-эталона;

• сравнение фактических значений частных коэффициентов с эталонами, принимаемыми равными наилучшим показателям рассматриваемой компании за определенный период времени.

12. На основании системы построения рейтинговой шкалы, применяемой в международных методиках, разработана рейтинговая шкала применительно к предлагаемой методике, которая обозначается буквенной нотацией по убыванию стабильности (надежности). В зависимости от степени отклонения интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности от эталона, равного нулю, автором также разработаны диапазоны значений, соответствующие той или иной группе инвестиционной привлекательности для инвесторов.

Группа, А — состояние субъекта стабильно в такой степени, что даже возможные изменения макроэкономической ситуации не повлияют на его платежеспособность, кредитоспособность, инвестиционную привлекательность. Среднее значение отклонений фактических величин частных показателей от эталонов — не более 10%, то есть диапазон допустимых значений Кип с учетом интересов инвестора — 0 — 0,1;

Группа В — состояние субъекта стабильно, краткосрочная платежеспособность вне опасности, но при изменении внешних экономических условий могут возникать риски, т. е. состояние зависит от внешних условий. Среднее значение отклонений фактических величин частных показателей от эталонов — не более 35%. Диапазон допустимых значений КИП для инвестора -0,11−0,35.

Груша С — состояние субъекта недостаточно стабильно, краткосрочная платежеспособность вызывает сомнения, существует зависимость (в той или иной степени) от изменений внешних экономических условий. Среднее значение отклонений фактических величин частных показателей от эталоновне более 70%. Диапазон допустимых значений для инвестора — 0,36 — 0,7.

Группа I) — состояние субъекта опасное, оно нестабильно, платежеспособность не обеспечена, риск потерь или задержек платежей в той или иной степени практически неизбежен. Среднее значение отклонений фактических величин частных показателей от эталонов — более 70%. Значения Кип для инвестора — 0,7 — 1.