Анализ и развитие современных методик оценки стоимости российских предприятий

Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. У каждого, кто решил реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С необходимостью решения данного вопроса сталкиваются абсолютно все: и физические, и юридические лица. Разнообразные формы существования предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в актуальной услуге — оценке собственности объектов и прав собственности.

В начале приватизации стоимость предприятий определялась как сумма затрат на полное воспроизводство их имущества, при этом стоимость последнего определялась как остаточная, которая заметно отличалась от действительной из-за несовершенства системы бухгалтерского учета. Пройдя процедуру приватизации, предприятия перестали получать средства от государства. Возникли проблемы самостоятельного привлечения капитала, поиска инвесторов и кредитов. И в том, и в другом случаях опять же появилась потребность в оценке предприятий. Кроме того, в п. 15 Положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01), утвержденного Приказом Минфина России от 30.03.01 № 26н, предусмотрен порядок проведения организациями переоценки группы однородных объектов основных средств по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным ценам на основании п. 49 Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации, утвержденного Приказом Минфина РФ от 29.07.98 № 34н. Вовремя проведенная переоценка основных фондов поможет сэкономить на налоге на имущество, например, когда на балансе числится дорогое, но уже устаревшее оборудование. И наоборот, когда активы предприятия недооценены, объективная оценка сделает их более привлекательными для инвесторов или поможет получить кредит.

Оценка, таким образом, всегда осуществляется для реализации многочисленных рыночных процедур, обуславливающих основополагающие цели оценочной деятельности:

1 .Определение цены объекта при сделках купли-продажи. После принятия и введения в действие части первой Налогового кодекса РФ (НК РФ) стал действовать принцип, заложенный в ст. 40 Кодекса, согласно которому расчеты между организациями осуществляются исходя из существующих рыночных цен. В п. 8 ст.250 НК РФ определено, что при получении безвозмездно имущества (работ, услуг) доходы оцениваются исходя из рыночных цен, определяемых с учетом положений ст. 40 НК РФ, но не ниже остаточной стоимости — по амортизируемому имуществу и исходя из затрат на производство (приобретение) — по товарам (работам, услугам). Информация о ценах должна быть подтверждена налогоплательщиком — получателем имущества (работ, услуг) документально или путем проведения независимой оценки.

2.Передача в залог. При кредитовании под залог экспертную оценку стоимости закладываемого имущества зачастую определяют банковские служащие. В этой связи в случае невозврата кредита и отчуждения залога возникают множественные конфликтные ситуации, поскольку оказывается, что банку переходит имущество, которое в реальной действительности стоит в несколько раз дороже, чем согласно оценке, проведенной банковским специалистом и зафиксированной в договоре залога.

3.Расчет доли имущественных прав. Оценщик определяет стоимость части, принадлежащей отдельному собственнику.

4.Процедура ликвидации.1

5.Процедура банкротства. Оценщик определяет стоимость имущества должника для удовлетворения требований его кредиторов.

6.Обоснование целесообразности вложения средств в инвестиционный проект. В настоящее время довольно значительное число предприятий продолжают оставаться в бедственном положении, даже имея высокий производственный потенциал. Единственной проблемой для них является отсутствие средств на модернизацию производства, а также отсутствие оборотных средств. Такие предприятия — одни из самых выгодных объектов для вложения капитала, так как необходимые средства составляют лишь малую часть по сравнению с созданием аналогичных новых предприятий. Но любой инвестор должен знать и видеть, во что он вкладывает деньги. Разумеется, процесс поиска инвестора длится в несколько раз быстрее, если помимо устных предложений руководитель или собственник имеет на руках отчет о стоимости предприятия с учетом реализации инвестиционного проекта.

Помимо вышеназванного, оценка является деятельностью, которой необходимо заниматься и при проведении торгов, осуществлении раздела имущества, его выкупа, при заключении договоров страхования, определении того, на какую сумму нормально работающее акционерное общество имеет право выпустить свои акции, и во многих других случаях.

При этом не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Данные сферы применения оценки универсальны и касаются, в соответствии с действующим законодательством, также и России.

Оценка стоимости предприятий, таким образом, не только не утрачивает своей актуальности по мере развития рыночных отношений в нашей стране, но и приобретает еще более острый и насущный характер по мере реформирования отечественного законодательства.

Степень разработанности проблемы

В силу того, что за рубежом оценочная деятельность как самостоятельный вид бизнеса существует более полувека, подавляющее большинство исследований в данной области экономического знания проведено западными экономистами.

Задача российских специалистов состоит, таким образом, прежде всего в адаптации зарубежного опыта применительно к существующим российским экономическим условиям, разработке российских методик и стандартов оценки. Процесс изучения различных методик оценочной деятельности обуславливается общими потребностями экономики, а также необходимостью привлечения инвестиций для дальнейшего развития всех сфер деятельности.

Основная часть проводимого автором исследования представляет собой выработку методических рекомендаций по применению западного опыта при оценке стоимости российских предприятий. Взгляды иностранных авторов на эту проблему традиционно обусловлены международной системой учета, отчетности, правовых норм, а также хорошо отлаженным процессом сбора необходимой статистической информации. Все это приводит к значительным трудностям при использовании западного опыта проведения оценочных работ на российских предприятиях. Зарубежные авторы в большинстве случаев ограничиваются лишь общими рекомендациями, не ставя своей задачей разработку методики оценки именно российских предприятий.

Публикации российских авторов по вопросам оценочной деятельности можно условно разделить на две большие группы: публикации как некие обобщения западных изданий по данному вопросу, и публикации, построенные на практическом опыте и практике оценки. Число публикаций второй группы уступает многочисленным публикациям первой группы.

К основополагающим российским работам в области оценки предприятий следует отнести труды А. Г. Грязновой, В. В. Демшина, М. А. Федотовой, В. С. Валдайцева, В. В. Григорьева, В. З. Черняка, В. В. Ковалева, И. М. Островкина, В. К. Фальцмана, В. Н. Лившица.

Таким образом, всестороннее освещение теоретических и практических проблем адаптации западного опыта оценки стоимости предприятий применительно к оценке стоимости российских предприятий не только не утрачивает своей актуальности по мере развития отечественного законодательства в области оценки, но и способствует более полному и всестороннему формированию методической базы оценочной деятельности, постепенному вхождению российской оценочной методологии в международную.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке и практическом апробировании комплекса мер, направленных на адаптацию к существующим российским условиям западных процедур и методов оценки.

Реализация поставленной цели обусловила постановку следующих задач данной работы: сопоставительный анализ западного и отечественного законодательства в области оценки, а также практических возможностей использования методик доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости предприятий;

2).разработка комплекса мер по адаптации не используемых или недостаточно используемых российскими специалистами «западных» процедур и методов оценки;

3).практическая апробация предлагаемого комплекса адаптационных мер при оценке стоимости российских предприятий.

В соответствии с поставленными целями объектом исследования являются современные проблемы использования западных методов при оценке стоимости российских предприятий.

Предметом исследования диссертационной работы является процесс определения рыночной стоимости предприятия и основные теоретические и практические разработки (как отечественные, так и западные) в данной области.

Теоретическую, методологическую и эмпирическую базу диссертационного исследования составили положения, концепции и прикладные методы оценки, представленные в работах российских и зарубежных специалистов, а также законодательные и нормативные акты по данной проблеме. В ходе исследования был использован ряд принципов познания, методы формальной и математической логики, сравнительного, структурного, факторного, статистического анализатакие методы научного познания как дедукция, индукция, моделирование и др.

Настоящий этап развития российской экономики настоятельно требует исследования теории оценочной деятельности и совершенствования прикладных методов определения рыночной стоимости объектов оценки. Это имеет для экономической науки общетеоретическую значимость, способствует развитию рынка в целом, а также дальнейшему формированию таких отраслей прикладной экономической науки, как менеджмент и финансовый анализ.

Теоретической базой для этого служат работы таких западных специалистов, как: Ш. Пратта, Дж. Фридмана, Д. Эллермана, Н. Ордуэя, Г. М. Десмонда, Р. Э. Келли, Т. Коупленда, Дж. Фишмена, Д. П. Хикса, Д. К. Эккерта,

А.

Г. С.Харрисона.

Методологическими источниками данного исследования явились фундаментальные разработки крупнейших мировых консалтинговых фирм, таких как Delloite&Touche, Boston Consulting Group, а также труды российских экономистов по проблемам оценки стоимости предприятий — А. Г Грязновой, М. А. Федотовой, В. С. Валдайцева, В. В. Григорьева и др.

Решению поставленных задач способствовал анализ публикаций в периодической печати, бюллетени информационно-аналитических агентств «АК&М», «Росбизнесконсалтинг», «Прайм-тасс», «Эксперт», «Коммерсантъ», официальные статистические документы, а также материалы, собранные и обработанные автором данной работы.

Положения и рекомендации, выдвинутые в диссертационной работе, проверены на фактических данных действительно имевших место отчетов об оценке стоимости функционирующих российских предприятий.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

1) создан алгоритм отбора источников информации для построения прогнозного денежного потока с целью достижения максимальной степени достоверности используемой исходной информации при минимальном уровне затрат на ее сбор и обработку. Основу данного алгоритма составляет принцип отбора источников информации в зависимости от формы ведения бухгалтерского учета на оцениваемом предприятии и шага расчета денежного потока;

2) разработана методика проведения корректировок и трансформации исходной информации, необходимой в процессе оценки, на базе анализа различий между европейскими и российскими способами ведения учета на предприятиях. Сущность предлагаемой методики заключается в пошаговом определении: процедур, которые следует провести, источников информации, требующих корректировки, а также методов учета операций, которые следует считать нормализованными;

3) разработана методика адаптации метода компании-аналога к существующим российским условиям ограниченности статистической и финансовой информации с целью более полного использования зарубежного опыта анализа общерыночной информации. В основу методики положено разделение критериев отбора на первичные и вторичные и корректировки имеющихся данных об аналогах в зависимости от размеров предприятия;

4) практические расчеты дисконтированного денежного потока на реальном примере позволили сформулировать доказательства неэффективности использования российской официальной методики расчета денежного потока, изложенной в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов», для построения денежного потрр для оценки стоимости 100%=ного пакета акций предприятия;

5) разработана методика оценки убыточного предприятия с помощью метода компании-аналога, позволяющая решить проблему использования сравнительного подхода к оценке стоимости финансово неблагополучных компаний. Основу данной методики составляет исчисление Дополнительных показателей, находящихся в тесной корреляции с используемыми мультипликаторами, значение которых всегда положительно.

Теоретическая и практическая значимость диссертации определяется, прежде всего, острой необходимостью в дальнейшем развитии оценочной деятельности в нашей стране. Разработка теоретических и методологических принципов оценки рыночной стоимости российских предприятий, всестороннее изучение, анализ и адаптация накопленного западного опыта в данной области способствуют выработке стратегических направлений для разрешения многих финансовых проблем предприятий, в частности, по преодолению негативных явлений в целом, обеспечивающих переход к новой ступени развития рыночной экономики в России.

Предлагаемые процедуры и методики могут быть использованы различными контрагентами как непосредственно в процессе оценки стоимости предприятий, так и для улучшения их финансового положения за очень короткий промежуток времени. Материалы диссертации могут найти применение при подготовке соответствующих тем лекций в курсах «Оценочная деятельность», «Финансовый менеджмент», «Финансовый анализ», «Оптимизация налогообложения» .

Апробация результатов исследования

Достигнутые результаты имеют практическое применение при оценке стоимости пакетов акций предприятий-клиентов ОАО «Промышленно-строительный банк», г. Санкт-Петербург, проводимой специалистами банка при осуществлении кредитных операций, что подтверждается справкой о внедрении результатов диссертационного исследования.

Заключение

Вопросы создания и развития правового государства включают в себя целый комплекс мер по обеспечению равных прав всем членам общества, включая и имущественные права. Задачей правового государства является создание условий для защиты этих прав и обеспечение гарантий для их справедливой оценки.

Таким образом, можно констатировать, что развитие и формирование оценки как специализированного вида деятельности является составной частью общего процесса реформирования экономики и создания правового демократического государства.

Российская оценка как отрасль экономической науки и как прикладная практическая деятельность находится в начале своего развития. Еще не завершен процесс создания прочной нормативно-правовой и методологической базы ее функционирования, необходимо решить множество практических проблем.

Поскольку сами понятия «оценка», «оценочная деятельность» пришли к нам вместе с западным опытом рыночного хозяйствования, первоочередной задачей, стоящей перед российской оценочной теорией и практикой, является всестороннее изучение западного опыта с последующей его адаптацией применительно к действующему российскому законодательству и существующему состоянию отечественной экономики.

Решение вышеуказанной проблемы в рамках данной работы потребовало обоснования многих вопросов, наиболее важными из которых являются:

1)комплекс проблем, связанных с отбором источников информации, используемой в процессе оценки, с целью достижения максимальной степени достоверности при минимальном уровне затрат на ее сбор и обработку, а также проведением корректировок отобранной информации;

2)проблема использования сравнительного подхода в условиях ограниченной информации о компаниях-аналогах;

3)постоянно актуальная проблема использования методик сравнительного подхода при оценке предприятия, имеющего устойчивую динамику убытков.

Сравнительный анализ западных методик, стандартов оценки и накопленного российского опыта обусловил многоступенчатость проведенного исследования: сначала были раскрыты и обоснованы теоретические проблемы использования западных методик оценки стоимости предприятий и сформулированы основные направления их решения, затем, с помощью практических примеров, проведены исследования понятий, общих закономерностей и факторов, влияющих на величину стоимостисделанные ранее теоретические выводы были дополнены и подкреплены расчетами, что в совокупности позволило сформулировать общие методические рекомендации по возможности использования западных методик при оценке российских предприятий.

Всестороннее осмысление западной теории построения дисконтированного денежного потока, а также анализ комплекса мер, проводимых западными специалистами для корректировки первичной информации, используемой в целях оценки стоимости предприятия, позволил разработать алгоритм отбора источников информации в зависимости от формы ведения бухгалтерского учета на оцениваемом предприятии и шага расчета денежного потока. Кроме того, были сформулированы основные принципы проведения корректировок российской отчетности и первичных документов.

После выявления основных закономерностей отбора необходимой для оценки информации и ее корректировок с целью дальнейшего использования были детально проанализированы наиболее известные модели расчета дисконтированного денежного потока. В результате был сделан вывод о том, что российский вариант расчета, изложенный в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [36], не соответствует в полной мере целям оценки стоимости 100%го пакета акций предприятия вследствие своей ориентированности на конечный финансовый результат от деятельности за прогнозируемый период. В то же время применение западной методики осложнено различиями в используемых понятийных аппаратах, требует предварительного теоретического осмысления особенностей современного российского законодательства, а также международных стандартов оценки.

Традиционно считается, что использование сравнительною подхода к оценке стоимости российских предприятий затруднено отсутствием (или недостатком) информации общерыночного характера о работе потенциальных компаний-аналогов. Западная теория для отбора аналогов предлагает использовать как минимум десять критериев. На основе анализа имеющейся общерыночной информации были сделаны выводы о возможности использования в российской практике двух критериев отбора: критерия сходной отрасли и критерия сходной продукции, а также возможности корректировок используемых данных, позволяющих принять во внимание размер оцениваемого предприятия и его соотношение с размерами отобранных аналогов. Предлагаемая методика оценки, базирующаяся на вышеуказанном отборе, а также на разделении критериев на первичные и вторичные позволяет не только использовать разностороннюю информацию, но и получить величину стоимости с помощью метода компании-аналога в рамках сравнительного подхода и тем самым повысить достоверность конечного результата.

Расчет стоимости убыточного на момент оценки предприятия в рамках сравнительного подхода также сопряжен с многочисленными проблемами. При расчете наиболее распространенных мультипликаторов велика вероятность получения отрицательной величины стоимости предприятия. Анализ практических расчетов показал, что оценщик нуждается в дополнительной информации о показателях работы фирмы, чтобы выбрать среди них такой, который имел бы тесную взаимосвязь с составляющими мультипликатора, и результат использования которого в расчетах давал бы неотрицательное значение. В связи с этим особо возрастает значимость методов корреляционно-регресионного статистического анализа, который может выступать как в качестве необходимой составляющей методов оценки в рамках сравнительного подхода, так и использоваться в качестве независимого метода.

Таким образом, общим результатом проведенного исследования следует считать разработку теоретически и практически обоснованных рекомендаций по использованию западных методик при оценке стоимости российских предприятий. Всесторонний анализ проблем использования западного опыта в области оценки в сочетании с четким обоснованием актуальных задач, стоящих перед российской оценкой, позволили не только сформулировать данные рекомендации, но и проверить их жизнеспособность при определении стоимости реальных предприятий — клиентов открытого акционерного общества «Промышленно-строительный банк», г. Санкт-Петербург, что подтверждается актом об использовании материалов диссертационного исследования.