Развитие деятельности венчурных фондов как элементов инфраструктуры российской инновационной системы

Анализ деятельности российских венчурных фондов показывает, что отечественный бизнес постепенно осваивает общепринятые в мировой практике подходы к венчурному инвестированию малых и средних инновационных предприятий. Во многих регионах созданы венчурные фонды, однако далеко не в каждом из них налажен эффективный механизм функционирования, особенно в вопросах управления венчурным капиталом. Между тем самой перспективной сферой венчурного инвестирования остается региональная система малого и среднего инновационного предпринимательства. Прежде чем вкладывать финансовые средства в венчурный проект, управляющей компании венчурного фонда целесообразно определить степень его инновационности, защищенности интеллектуальной собственности, а также финансовой управляемости инновационных предприятий.

В качестве базового механизма управления венчурным фондом необходимо рассматривать организационно-финансовый механизм его управления. Деятельность венчурного фонда нередко сопряжена с формированием большого количества внутренних и внешних финансовых и организационных отношений между управляющей компанией венчурного фонда и инвестируемыми предприятиями. При этом владельцам инвестиционных паев венчурного фонда требуется исчерпывающая информация о его функционировании и состоянии. Практический опыт деятельности крупных зарубежных венчурных фондов свидетельствует о том, что эффективный механизм управления позволяет им функционировать как отлаженным хозяйственным организмам, способствуя достижению высокой доходности самого венчурного фонда и рентабельности инвестируемых компаний.

Таким образом, актуальность и практическая значимость диссертационного исследования обусловлены необходимостью разработки и внедрения эффективного механизма управления российскими венчурными фондами.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты функционирования венчурных фондов и формирования национальной инновационной системы с разной степенью полноты раскрыты в трудах И. Альтшулера, В. Алипова, Ю. Аммосова. А. Балабана, А. Бандурина, М. Бунчука, С. Валдайцева, А. Галицкого, П. Гулькина, А. Дагаева, В. Игнатова, А. Каржаува, А. Каширина, С. Коробова, Г. Кузина, Н. Лебедевой, М. Лукьянчук, Д. Мысякова, А. Никконен, Г. Овчаренко, С. Орехова, О. Осипенко, И. Пантиной, Л. Перекрестовой, Н. Ребельского, Ю. Рубина, А. Семенова, Р. Фатхутдинова, В. Фирсова, А. Фоломьева, Н. Фонштейна, А. Шалаева, Н. Яшина и др.

Особенности процесса венчурного инвестирования исследованы в работах И. Агафоновой, А. Альгина, М. Бродского. А. Бурова, С. Валдайцева,.

B. Глазунова, М. Грачевой, А. Дягилева, С. Жизнина, Р. Карапетяна, Г. Клейнера, А. Кочеткова, М. Лапусты, Л. Мирзаханяна, Д. Морозова, Ю. Осипова, С. Сидоренко, Б. Райзберга, В. Ротаря, Л. Шаршуковой, А. Шмарова и др.

Для России полезен зарубежный опыт формирования механизма венчурного инвестирования, нашедший отражение в трудах Дж. Бартлета, К. А. Бовайерда, 3. Блока, Д. Бэйли, Дж. Гитмана, Д. Гледстоуна, П. Гомперса, А. Дамодарана, Дж. Кохрейна, К. Кембелла, И. Макмиллана, Г. Марковица, М. Лонга, Дж. Тобина, Г. Фрида, Р. Хизрича, Б. Хилла, Д. Холла,.

C. Хофера, У. Шарпа.

Однако, несмотря на большое количество работ, посвященных организации работы венчурных фондов, существует необходимость более глубокого изучения механизма управления венчурными фондами, прежде всего с учетом российской специфики их функционирования. Вместе с тем, результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой при обосновании автором содержания механизма управления венчурными фондами в России.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость разработки механизма управления венчурными фондами в российских условиях определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальности ВАК. Исследование выполнено в рамках специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями): п. 2.11. «Определение направлений, форм и способов перспективного развития инновационной инфраструктуры. Принципы проектирования и организации функционирования инновационных инфраструктур на микро-, мезои макроуровнях», п. 2.17. «Развитие теории, методологии и методов венчурного инвестирования научно-технического и организационного обновления хозяйственных систем», п. 2.13. «Разработка и совершенствование институциональных форм, структур и систем управления инновационной деятельностью. Оценка эффективности инновационной деятельности» Паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки России (экономические науки).

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость разработки механизма управления венчурными фондами в российских условиях определили выбор темы, постановку цели и задач исследования.

Цель исследования — обоснование роли венчурных фондов в инвестировании венчурных инновационных компаний и разработка эффективного механизма управления венчурными фондами как важными инфраструктурными элементами инновационной системы России.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

— раскрыть сущность венчурных фондов и их место в системе инфраструктуры высокорисковой инновационной деятельности с учетом их отраслевого предназначения;

— охарактеризовать экономические и организационные аспекты формирования венчурных фондов в современных условиях хозяйствования;

— определить современные тенденции и проблемы организации венчурных фондов в России;

— исследовать механизм управления венчурными фондами в аспектах планирования, управления и контроля операций инвестируемых ими предприятий;

— выявить особенности экономических отношений между участниками процесса венчурного инвестирования;

— уточнить в системе оценочных показателей механизм управления венчурными фондами, функционирующими в российских условиях;

— определить направления развития регионального венчурного инвестирования в отраслевом и корпоративном аспектах.

Объектом исследования стал процесс формирования и функционирования венчурных фондов как инфраструктурных элементов российской инновационной системы.

Предметом исследования являются экономические и организационные отношения между участниками процесса венчурного инвестирования, складывающиеся в системе управления венчурным фондом.

Теоретической и методологической основой послужили фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученыхпрограммные, прогнозные разработки по изучаемой проблеме государственных органов власти и научно-исследовательских коллективовуказы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, федеральные и региональные программы и нормативно-методическая документация, использованные автором для выявления закономерностей становления и развития венчурных фондов в российской экономике. В рамках общего системного подхода к исследованию проблемы использован инструментарий исторического, логического, аналитического методов, приемы экономико-статистического анализа, экспертного прогнозирования.

Информационно-эмпирической базой для обоснования концептуальных положений, обеспечения достоверности предложений и рекомендаций стали данные Федеральной службы государственной статистики, отчетные и аналитические документы администрации Волгоградской области, материалы отчетности ряда венчурных фондов, а также личные наблюдения и расчеты автора.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Венчурные фонды становятся значимым элементом инфраструктуры национальной инновационной системы, осуществляя инвестирование деятельности ее важнейших звеньев — высокорисковых малых инновационных компаний (венчурных предприятий) на стадии их начального роста. Венчурное инвестирование происходит путем прямого вложения аккумулированных средств в уставные капиталы венчурных предприятий либо включения активов последних в состав имущества венчурного фонда в обмен на долю в акционерном капитале. Функционирование венчурного фонда способствует мультиплицированию размеров венчурного капитала в результате роста стоимости инвестируемой компании.

2. Основными составляющими механизма управления венчурным фондом являются: а) субъекты венчурного инвестирования — владельцы инвестиционных паев, управляющая компания венчурного фонда, специализированный депозитарий, регистратор, банк и малое инновационное предприятиеб) объекты управления — экономические и организационные отношения между субъектами механизмав) совокупность выработанных управляющей компанией методов (способов), инструментов, стимулов, ресурсов и их источников, эффективное использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации.

Введение

финансового планирования в систему управления венчурным фондом становится действенным способом координации и контроля функционирования инвестируемых предприятий и обеспечивает эффективность всей деятельности венчурного фонда.

3. Действие механизма управления венчурным фондом должно обеспечивать надежный контроль управляющей компании венчурного фонда над оперативно-хозяйственной и финансовой деятельностью предприятий-реципиентов с целью максимизации их стоимости и последующей продажи доли собственности в инвестируемых предприятиях. Эффективное управление венчурным фондом требует от управляющей компании разработки единых стандартов и норм управления для всех инвестируемых компаний, обеспечивающих сокращение производственных, торговых, маркетинговых и прочих издержекобщей налоговой и финансово-кредитной политикиединого механизма контроля финансовых ресурсов инвестируемых компаний.

4. Основное содержание менеджмента венчурного фонда составляют планирование, управление и контроль портфеля инновационных проектов инвестируемых инновационных компаний. Формирование портфеля целесообразно осуществлять на основе принципов: селективного управления — составления инновационных проектов инвестируемых компаний в приоритетных отрасляхцелевой ориентации — установления взаимосвязей между потребностями фонда в проектах и возможностями их осуществленияобеспеченности — снабжения компании-реципиента финансовыми, информационными и материальными ресурсами, необходимыми и достаточными для реализации инновационного проектавариативности выбора и обоснования финансирования венчурным фондом инновационного проекта в результате сопоставления альтернативных вариантов.

5. Развитию инвестиционной деятельности венчурных фондов препятствуют: недостаточная проработанность экономического обоснования бизнес-планов венчурных проектовнизкая квалификация менеджеров-экономистов в венчурных фондахотсутствие государственных гарантий венчурного капиталаотсутствие минимизации налогообложения венчурных инвестицийнизкая эффективность функционирования механизма защиты интеллектуальной собственности. Для преодоления названных проблем требуются адаптация действующего хозяйственного законодательства к особенностям механизма функционирования венчурных фондов и инвестируемых ими инновационных компаний, реализация государственно-частного партнерства в финансировании венчурных проектов на основе широкого применения зарубежного опыта.

6. Определение направлений развития региональных систем венчурного инвестирования целесообразно осуществлять в отраслевом и корпоративном аспектах. Для отраслевого анализа предложен интегральный показатель привлекательности отрасли или вида экономической деятельности: = ^/ППА X Пиэ X ППр, где ППа — ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности (предпринимательская активность) — ПИэ — отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности (инновационная эффективность) — Ппр — индекс производства по видам экономической деятельности (производственная результативность). Корпоративный анализ предполагает исследование каждого проекта по направлениям его проектной реализации: генерация идеи, финансирование проекта, организация производства, производство продукта, институциональное обеспечение.

7. Анализ осуществляемых в России региональных венчурных проектов показал недостаточное развитие информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание на объекты интеллектуальной собственности) факторов реализации венчурных проектов. Учет этих факторов обеспечит развитие венчурного предпринимательства в регионе и инфраструктуры региональной инновационной системы.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

— обоснована роль венчурных фондов как источника венчурного капитала для финансирования деятельности венчурных инновационных компаний на стадии начального роста и как необходимых элементов инфраструктуры национальной инновационной системы;

— осуществлена модификация традиционного подхода к организации процесса венчурного инвестирования, заключающаяся в обосновании привлечения финансовых инструментов управления венчурным капиталом, направленных на повышение эффективности реализации инновационного продукта и рост капитализации инвестируемого предприятия;

— разработан методологический подход к формированию механизма управления венчурными фондами как совокупности методов, инструментов, стимулов, ресурсов (организационных, финансово-экономических, методических и аналитических) и их источников, использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации;

— выявлены особенности функционирования венчурного фонда как субъекта управления инвестиционными паями, заключающиеся в планировании и реализации портфеля инновационных проектов инвестируемых компаний на принципах селективного управления, целевой ориентации, обеспеченности и вариативности;

— предложен интегральный индекс привлекательности для венчурного инвестирования, отражающий ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности, отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности, индекс производства по видам экономической деятельности;

— аналитически обоснованы наиболее привлекательные отраслевые направления российского венчурного инвестирования: информационные технологии и телекоммуникации, биотехнология и фармацевтика, энергетика и энергосбережение;

— доказана обязательность учета при разработке и осуществлении региональных венчурных проектов информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание объектами интеллектуальной собственности) факторов их реализации.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется развитием теоретических основ управления финансово-корпоративными отношениями между участниками процесса венчурного инвестирования как фактора формирования национальной инновационной системы. Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что предложенный в диссертации механизм управления может быть применен венчурными фондами для повышения эффективности взаимодействия с инвестируемыми ими компаниями.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были представлены и получили положительную оценку научной общественности на конференциях: XI региональной конференции молодых исследователей Волгоградской области (Волгоград, 2006 г.) — научно-практических конференциях «Стратегия и тактика управления предприятием в переходной экономике (Волгоград, 2007;2008 гг.) — научно-практических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов Волгоградского государственного университета (Волгоград, 2007; 2009; 2010 гг.) — ежегодных научных конференциях студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра РАН (Ростов-на-Дону — Волгоград, 2008;2010 г.).

Теоретические и практические разработки, основные положения, подходы и методы, содержащиеся в диссертационном исследовании, используются в деятельности Управления инвестиционного и инновационного развития Комитета экономики администрации Волгоградской области в процессе разработки и совершенствования механизма инвестиционного обеспечения инновационного развития Волгоградской области, а также в Волгоградском государственном университете при преподавании курсов «Управление проектами», «Инновационный менеджмент», «Финансовый менеджмент», «Менеджмент».

Публикации. Основные положения исследования нашли отражение в 15 научных работах, общим объемом авторского текста 4,1 п.л., в числе которых 5 публикаций в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 186 наименования, приложения. Общее количество таблиц и рисунков соответственно 13 и 10, объем работы — 216 страниц.

Заключение

.

Развитие инновационной компании невозможно без участия инвесторов, осуществляющих венчурное инвестирование — предоставление средств на долгий срок молодым компаниям, находящимся на ранних стадиях развития.

Следовательно, венчурный капитал представляет собой финансовое звено инновационной инфраструктуры, объединяющее носителей капитала и носителей технологий.

Для венчурного капиталиста потенциальный риск уравновешивается возможностью потенциального возврата вложенных средств. Он ищет возможности вложить средства туда, где потенциальный возврат их существенно перевесит потенциальный риск, и, туда, где он может контролировать уменьшение доли риска или сведение его к нулю.

Под венчурным фондом понимают инвестиционную компанию, работающую исключительно с инновационными предприятиями и проектами (стартапами). Венчурные фонды осуществляют инвестиции в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Обычно такие вложения осуществляются в сфере новейших научных разработок, высоких технологий. Как правило, 70−80% проектов не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20−30% окупает все убытки.

Венчурные фонды представляют собой важное звено так называемой системы участия, при помощи которой венчурные капиталисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие инновационными продуктами. Внешне деятельность венчурных фондов заключается только в управлении пакетом акций инвестируемых предприятий и сборе дивидендов, и доходов от биржевых операций.

В действительности же, венчурные фонды, захватывая контрольный пакет акций или учредительный капитал компании, получают возможность назначать своих людей в правление, и другие органы подконтрольной компании.

Венчурный фонды в 90% случаев формируются как закрытые паевые инвестиционные фонды. Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) -современный и динамично развивающийся инструмент финансового рынка, ориентированный на организаторов проектов, которые заинтересованы в успешной их реализации и привлечений инвестиций на долгосрочной основе. В отличие от открытых паевых инвестиционных фондов ЗПИФ формируется под какую-то инвестиционную стратегию, и погасить инвестиционные паи можно только при прекращении фонда. Как правило, срок инвестирования составляет от одного года до 15 лет. Пайщики закрытых ПИФов получают достаточно широкие полномочия по участию в управлении фондом. Это преимущество реализуется через принятие решений общим собранием владельцев инвестиционных паев, на котором обсуждаются все важные вопросы, связанные с функционированием фонда. Инвестиционные паи Фонда предназначены для квалифицированных инвесторов, обращение инвестиционных паев ограничено в соответствии с федеральными законами и осуществляется по правилам обращения ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.

Как правило, каждый венчурный фонд формирует единые стандарты управления своих предприятий-реципиентов (инвестируемых компаний). Таким образом, венчурный фонд позволяет реализовать задачи, не решаемые на уровне отдельного предприятия, оптимизировать связи между инвестируемыми предприятиями, и страховаться от финансовых потерь.

Управляющая компания венчурного фонда выполняет следующие функции:

— определяет стратегическое развитие инвестируемых предприятий;

— контролирует финансовые результаты работы инвестируемых предприятий;

— централизует капитальные вложения и направляет их на наиболее перспективные и прибыльные направления инновационного бизнеса;

— подбирает и расставляет руководящие кадры инвестируемых предприятий.

— осуществляет координационные и коммуникационные связи между инвестируемыми предприятиями;

— осуществляет аудиторскую деятельность инвестируемых предприятий.

Венчурный капитал в России направляется в организации на поздних стадиях развития бизнеса, на стадии реструктуризации бизнеса, но не на стадии экспансии при слиянии-приобретении компаний. Это объясняется, прежде всего, отсутствием в России необходимого предпринимательского климата, способствующего стимулированию развития малого бизнеса. Это является следствием сложившихся в настоящее время объективных условий функционирования хозяйствующих субъектов, при которых подавляющее большинство их пребывает в состоянии выживания. Поэтому насущной проблемой является не развитие новых инновационных и высокотехнологичных производств и внешней экспансии бизнеса, а банальное сохранении самих этих организаций.

Программа гарантий для венчурного капитала могла бы создать привлекательное поле деятельности для цветущей отрасли венчурного капитала, на котором в скором времени появятся условия для прибыльной и, как следствие, устойчивой работы независимой отрасли, которая со временем перестанет зависеть от специальных гарантий.

В целях стимулирования долгосрочного венчурного финансирования и повышения привлекательности инновационного бизнеса для частных инвестиций необходимо освобождение от налога на доходы физических лиц и налога на прибыль организаций дохода от реализации ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг.

Важнейшей институциональной мерой развития финансовой инфраструктуры инноваций должна быть «настройка» существующих организационно-правовых форм для целей функционирования венчурных фондов и инвестируемых ими проектных компаний, для чего необходимо вносить необходимые изменения в гражданское законодательство.

Осуществление государством эффективной политики в этой сфере, использование механизма государственно-частного партнерства, привлечение венчурных инвестиций станут решающими факторами перехода отечественной экономики на качественно новый этап инновационного развития.

В рамках информационного направления необходимо преодолеть информационную асимметрию в отношениях между венчурными инвесторами и предприятиями, проявляющуюся в отсутствии на уровне макрорегионов и регионов необходимых сведений об имеющихся потенциальных инвесторах, зачастую низком качестве бизнес-планов инновационных проектов, несоблюдении сроков их предоставления инвесторам или их представителям. Это требует создания интегральной информационной базы венчурного бизнеса, например, под эгидой Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования.

Основными признаками финансового взаимодействия управляющей компании венчурного фонда и инвестируемого инновационного предприятия являются:

— все участники процесса венчурного инвестирования экономически взаимосвязаны между собой, имеют единый хозяйственный механизм;

— совокупность участников процесса венчурного инвестирования не является самостоятельным участником гражданского оборота, юридическим лицом, равно как и организационно-правовой формой;

— основой взаимосвязи является участие венчурного фонда в инвестируемых предприятиях и возможность осуществления контроля за их деятельностью.

Венчурные фонды открывают широкие возможности проведения операций на вторичном рынке: инвестируемые компании могут создаваться специально для обеспечения фондовых операций и повышения рыночной стоимости ценных бумаг. Так, акции новой эмиссии одного из предприятий могут быть частично выкуплены дружественными компаниями венчурного фонда. Спрос на данные акции может спровоцировать рост их курса. В результате такой поддержки эмитент сможет оказывать влияние на курс своих акций. С помощью необходимых финансовых операций можно поддерживать уровень ликвидности ценных бумаг компании и ограничивать неблагоприятные колебания курса.

Целью создания венчурных фондов является стремление наилучшим образом аккумулировать и перераспределять потоки финансовых ресурсов между инвестируемыми инновационными предприятиями. Основной проблемой таких структур является поиск оптимальной степени «финансовой свободы» инвестируемых компаний. При абсолютной подчиненности компании становятся не более чем производственными цехами, теряется гибкость. При абсолютной свободе не удается достигнуть основных целей венчурного фонда, а именно возможность экономии на производстве (концентрация капитала и производства, наличие единой инфраструктуры) и маневра (капиталом, мощностями, потоками сырья и продукции), способствующие сокращению удельных затрат в производстве, приросту сбытовой деятельности и росту доходности по венчурным инвестициям.

Фактически процесс венчурного инвестирования включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана — непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план — это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта — самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

Для управления операциями и контроля затрат в управляющих компаниях венчурного фонда выделяются особые структуры — центры финансового управления. Центры финансового управления должны органично вписаться в организационную структуру управляющей компании венчурного фонда, и соответствовать номенклатуре его предприятий-реципиентов. Финансовые ресурсы венчурного фонда распределяются между его предприятиями в соответствии с определенными принципами, которые устанавливаются управляющей компанией венчурного фонда на основе детального анализа всех аспектов деятельности предприятий-реципиентов.

Введение

методов финансового планирования и бюджетирования в систему управления финансовыми потоками венчурных фондов, как способа координации и контроля за деятельностью инвестируемых предприятий, позволяет создавать более эффективный режим его хозяйственной деятельности, обеспечивать «прозрачное» финансирование инвестиций в инновационные проекты, а также планировать эффективное использование финансовых ресурсов венчурного фонда.

В современной ситуации инновационный потенциал Волгоградской области задействован не в полной мере, идет активное формирование региональной венчурной системы, которая создаст фундамент для перехода экономики региона на устойчивое развитие.