Совершенствование методологии экономической оценки и модернизация управления эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов

Преодоление спада производства и инфляции создает в России предпосылки для роста инвестиционной активности. Увеличение объема капиталовложений будет способствовать экономическому росту только при условии, что инвестиции будут направляться в реальный сектор экономики и использоваться в целях обновления технической базы действующих предприятий и создания новых конкурентоспособных производств. В условиях рыночной экономики вложение капитала происходит в наиболее эффективные проекты, при этом выбор механизма финансирования также должен происходить по принципу наибольшей эффективности. Изучению проблем, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения, посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов, в числе которых И. Фишер (I.Fischer), М. Миллер (M.Miller), Ф. Модильяни: (F.Modigliani), Л.Дж.Сэвидж (L.J.Savage), Е. Соломон (E.Solomon), К. Викселль (K.Wicksell), а также работы известных российских ученых Г. Бирмана, Г. Краюхина, В-Лившица, ПШутовинова, В. Новожилова, А. Первозванского, А. Тащева, Н. Федоренко, А. Шахнозарова, С. Шмидта, Т. Хачатурова, и других.

Вместе с тем, разработке адекватной методической базы анализа эффективности способов обеспечения капиталом инвестиций технологическое обновление в нынешних экономических условиях до настоящего момента не уделялось достаточного вниманияС теоретических позиций это, на наш взгляд, объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

Кроме того, потребность в методической базе данного рода была низкой, поскольку до относительно недавнего времени для предприятия существовала единственная альтернатива покупке имущества на собственные средства — банковский кредит.

В настоящее время промышленные предприятия практически не имеют собственных средств для финансирования инвестиций. Причинами тому являются происходившее в период высокой инфляции вымывание оборотного капитала, падение на большинстве предприятий объемов производства, многократные * переделы собственности, сосредоточение финансовых ресурсов промышленных предприятий в сторонних структурах, с последующим расходованием их на цели, не связанные с развитием предприятия, а также, зачастую, безграмотное управление. Государство в нынешних условиях также не может, да и не должно в широких масштабах выполнять функции инвестора.

В этой ситуации на передний план в обеспечении инвестиционного процесса выступают механизмы, связанные с функционированием рынка капитала. В условиях развитых экономик рынок капитала функционирует посредством таких инвестиционных инструментов, как простые и привилегированные акциикорпоративные облигации, долгосрочный банковский кредит, лизинг, а также производные инструменты, обеспечивающие более эффективное функционирование перечисленных. В российской экономике на сегодняшний момент рынок корпоративных ценных бумаг фактически отсутствует, основная часть капиталовложений финансируется за счет стратегического инвестирования с приобретением контроля над предприятием, за счет долгосрочного кредита, а также за счет собственных средств предприятия.

В течение последних лет альтернативой: названным способам финансирования капиталовложений становится лизинг. Этот инвестиционный инструмент нашел свое применение в отношении широкого перечня объектов основных фондов: от автотранспорта до сложного технологического оборудования. Кнастоящему моменту лизинг в России обрел достаточно четкие организационные и правовые формы. Этому способствовало принятие Части II Гражданского Кодекса РФ, Федерального закона РФ «О лизинге», а также внесение целого ряда поправок, касающихся лизинга, в действующее налоговое, валютное и таможенное законодательство.

Даже при небольшом наборе альтернативных способов финансирования. инвестиций в основной капитал предприятия, на стадии проработки схемы финансирования проекта необходим детальный анализ и сопоставление имеющихся вариантов. Обилие специфических черт крайне затрудняет оценку эффективности лизинга и делает актуальной задачу методического обеспечения данного вида сделок. В частности, для оценки реальной стоимости лизинговых услуг необходимы методы и подходы, в полном объеме учитывающие особенности данного инструмента.

В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методов и методик оценки эффективности лизинговых операций. В числе их авторов российские эксперты в области лизингаВ. Газман, В^Масленников, Е. Чекмарева, а также известные зарубежные специалисты в области финансов М. Брейли, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, С. Майерс, Х. Шпиттлер и другие. Известные методы имеют как общие, так и особенные черты, и в различной степени отражают специфику лизинга в России. При этом они далеко не в полной мере исчерпывают возможности методологической базы оценки эффективности инвестиционных проектов и рассматривают, как правило, отдельные элементы системы «предприятие — инвестиционный проект — схема финансирования», без учета их взаимодействия. В результате этого оценки эффективности лизинговых сделок, выполненные известными методами, не всегда с достаточной адекватностью отражают реальную ситуацию и возможности ее изменения. Кроме того, существующие методы недостаточно ориентированы на удобную практическую интерпретацию и использование.

Тема диссертации соответствует п. 4.11 — Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) — Разработка теории, методологии, прогнозирования и методов эффективного инвестирования обновления основного капитала и формирования нового технологического уклада экономического роста и п. 4.19. Инвестирование простого и расширенного воспроизводства основных фондов в экономических системах.

Целью диссертации является систематизация и развитие методической базы оценки и управления эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следую щие задачи:

1. Уточнение организационно-экономической сущности лизинга, его финансово-экономических особенностей как формы инвестирования воспроизводства.

2. Критический анализ наиболее продуктивных идей и принципов, су-шествующих методов оценки лизинга и их классификация.

3- Совершенствование методов оценки эффективности лизинга.

4. Исследование лизингового финансирования с точки зрения чувствительности к изменению условий сделки, ранжирование составляющих условий финансирования по степени важности для выработки управленческих решений, способствующих максимизации выгод лизинга.

5: Апробация модернизации управления эффективностью лизингового финансирования на примере конкретного инвестиционного проекта.

Предметом исследования является лизинговый механизм финансирования инвестиций.

Объектом исследования выступает взаимодействие элементов системы «предприятие — инвестиционный проект — схема финансирования» друг с другом и компонентами макроэкономического окружения.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, а также законодательные и нормативные акты РФ в области гражданского права, налогообложения и валютного регулирования. В методических разработках были использованы положения теории финансовых рент, методические рекомендации министерства экономики, касающиеся лизинга.

В работе использовались методы системного, экономического и финансового анализа, экономико-математического моделирования, анализа чувствительности.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в уточнении и реализации методических положений по совершенствованию управления экономической эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов.- Конкретное приращение научного знания состоит в следующем:

— построена классификационная матрица методов оценки эффективности* лизинга, позволившая? систематизировать множество подходов и сгруппировать их по двум признакам: типу результирующего критерия и принципу определения денежных потоков. Разработанная классификация позволяет производить сведение одной схемы финансирования к другой (экви-валентирование), что делает результаты сравнения более наглядными и понятными-:

— обоснован новый метод оценки эффективности механизмов финансирования инвестиций — метод эквивалентной кредитной ставки, основными принципами которого явились: наличие механизмов учета разнообразных режимов налогообложения предприятия-реципиентаучет полного размера средств финансируемого предприятия, задействованных в сделкеобоснованный выбор ставки дисконтирования при расчете приведенных показателейэквивалентирование лизинга кредитом осуществляется на основе показателя процентной ставки эквивалентного кредита. Существенными отличительными чертами метода эквивалентной кредитной ставки являются: использование ставок посленалоговой стоимости привлекаемого капиталаопределение ставки дисконтирования приведенных денежных потоковоценка схемы финансирования за весь период планируемой реализации проекта, что обеспечивает возможность сравнения финансовых сделок разной длительности и косвенный учет величины остаточной стоимости активаучет особенностей построения графика лизинговых выплат при расчете эквивалентной кредитной ставки;

— определены экономические границы эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий, которые определяются величиной внутренней нормы рентабельности приростных потоков лизинга — IRRfnz., с учетом его объема, срока, налоговых ипрочих факторов. Величина контрактной ставки, при которой дисконтированныепо IRRhприростные потокикредита" равнынулю эквивалентна контрактной ставке по лизингу, принятой для расчета IRRu:. Эта задача решена в диссертации итерационным методом.

— приведена в соответствие с имеющимся порядком регулирования лизинговых операций и расширена за счет описания различных типов графика платежей, существующая методика начисления лизинговых платежей.

— выявлены составляющие условий финансирования, в наибольшей степени, влияющие на эффективность лизинга для лизингополучателя.

Практическая значимость результатов работы определяется возможностью их широкого применения различными хозяйствующими субъектами* с целью повышения их инвестиционной привлекательности в производственной сфере? Разработанный метод эквивалентной процентной ставки позволит субъектам лизинговой сделки принять, оптимальное решение на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг, что позволит формировать стратегии для достижения выгодных условий финансирования и повышения эффективности реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой сделки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.

Обоснованные в работе положения рекомендуются для совершенствования программ учебных дисциплин ¦: в высших учебных заведениях,. а также для улучшения деятельности различных хозяйствующих субъектов в Ставропольском крае и за его пределами.

Непосредственное практическое значение имеют представленные в диссертации следующие разработки: методика получения эквивалентной ставкиметодика оценки эффективности механизмов финансирования инвестицийрекомендации эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Разработанная методика «Эквивалентности схем лизинга и кредита» внедрена в Ставропольском филиале Банка «Возрождение» (ОАО) и ЗАО «Интерлизинг-инвест» для эффективного применения инвестиционных кредитов и исполнения инвестиционных проектов.

Разработанные в диссертации методические и практические рекомендации используются финансовыми институтами региональной экономики, что подтверждено актами о внедрении, и могут применяться различными предприятиями для инвестиционной деятельности.

Полученная в ходе применения разработанного метода информация даст субъектам лизинговой сделки возможность принятия оптимальных решений на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг. На этапе согласования условий будущей сделки это позволит руководству предприятия формировать переговорные стратегии для достижения выгодных условий финансирования, которые обеспечат, в конечном счете, повышение эффективности реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой сделки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-теоретических и научно-практических конференциях (2002 — 2004 гг.): «Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации» (г. Ставрополь, 2002 г.), «Проблемы развития региональной финансовой системы» (г. Ставрополь, 2003 г.), «Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство» (г. Ставрополь, Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 6 работах (1,6 печатных листов), в том числе автором 1,2 п.л.

Результаты исследования подтверждают сделанное выше предположение о высоком уровне чувствительности к параметрам графика платежей. Из исследованных ранее показателей, более высокий уровень чувствительности имеет место только в отношении величины авансового платежа. Таким образом, методы, не принимающие в расчет особенности распределения платежей во времени при оценке эффективности лизинговой сделки, упускают из виду ключевую особенность объекта исследования. Кроме того, результаты проведенных расчетов позволяют сделать следующие выводы:

1) Характер зависимости^ ЭКС от параметров рентысохраняется при обоих вариантах учета имущества (данные расчета для лизинга с капитализацией приведены в прил. 5).

2) Независимо от срока сделки, наблюдается четкая тенденция к повышению эффективности лизинга при увеличении длительности льготного периода. Ренты, предполагающие полную отсрочку, дают дополнительную выгоду до 20−22% пунктов ЭКС по сравнению с графиками, дающими отсрочку только в части основного долга.

3) Лизинг выгоднее кредита, если графиквыплат предполагает полную отсрочку платежей более, чем на 2 квартала. Если отсрочка может быть предоставлена только в части основного долга (возмещения стоимости имущества), то кредит на базовых условиях более выгоден. а) Срок сделки — 5 лет.

0 12 3 4 б) Срок сделки — 4 года 50% в) Срок сделки — 3,5 года.

50% 45% 40%.

35%.

Юоласть преимущества лизинга.

— Равные с отсрочкойРост с отсрочкой.

— Амортизация с отсрочкой.

— Равн. с отер, по осн. долгу.

— Равн.плат.с периодом роста.

— Аморт. с отер.по осн. долгу.

0 1 2 3 4 5 6.

Рис. ЗА. Изменение величины ЭКС при вариации параметров графика выплат.

4) Длительность льготного периода свыше 6 кварталов для рассматриваемого проекта нецелесообразна, чувствительность к изменению отсрочки на этом интервале значений становится нулевой.

5) Наименьшую чувствительность к изменению длительности льготного периода дает рента с равными платежами, которым предшествуют возрастающие платежи.

В зависимости от срока сделки, уровень чувствительности к изменению параметров ренты изменяется. Наивысшая чувствительность наблюдается при-сроке сделки, равном 4 годам.

Отметим,.что,.в соответствии^ с. Законом. «О лизинге»,. предельная^ длительность отсрочки начала платежей составляет 180 дней (6 мес.) от начала эксплуатации предмета лизинга. В рассматриваемом случае предельная длительность отсрочки начала выплат составляет 4 квартала от момента заключения сделки.

Наиболее выгодные из возможных для данного проекта условий лизингового финансирования показаны в табл. 3.5 затенением. При этом лизинг будет эквивалентен кредиту на первоначально заданных условиях, будь он предоставлен под 15% годовых. Наилучшим из возможных наборов параметров графика выплат следует признать график с растущими платежами .и полной отсрочкой начала выплат на 3 квартала.

Проведенное исследование подтвердило первоначальное предположение о том, что распределение платежей во времени является ключевым фактором, влияющим на эффективность лизинга.

В табл. 3.6 приведены значения размаха вариации значений ЭКС при изменении соответствующих условий лизинговой сделки в пределах установленных ранее для каждого условия областей допустимых значений. Данные для диаграммы взяты из табл. 3.2 — 3.5. При этом были выбраны значения размаха вариации ЭКС при изменении анализируемого параметра, рассчитанные при соответствии остальных условий лизинговой сделки базовым значениям (например, размах вариации ЭКС при изменении величины аванса взят при сроке сделки, равном 5 годам, и т. п.). Из рис. 3.5 видно, что эффективность лизинговой сделки в наибольшей степени зависит от величины авансового платежа, типа ренты и длительности льготного периода. Расчеты показали, что при различных вариантах учета имущества показатели чувствительности ЭКС к изменению условий сделки отличаются незначительно.

Для того чтобы оценить максимальный размер выгоды лизингополучателя от оптимизации условий сделки, примем каждый из параметров лизинга равным найденному ранее наилучшему значению. При данных условиях лизинговая сделка эквивалентна кредиту на базовых условиях, будь он предоставлен под 7,22% годовых. Таким образом, за счет оптимизации условий сделки может быть получена выгода в размере около ¾ процентной ставки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное диссертационное исследование направлено на разработку и применение метода и методики оценки сравнительной экономической эффективности лизингового и кредитного финансирования инвестиционных проектов на промышленном предприятии. Полученные в процессе работы результаты позволили сделать следующие выводы:

1) Поддержание темпов наметившегося после августа 1998 года роста экономики возможно только при условии повышения конкурентоспособности товаров отечественного производства. В этой связи, удовлетворение огромной потребности реального сектора в технологическом обновлении является ключевым факторов развития российской экономики. Для решения данной проблемы требуются эффективные механизмы финансирования, позволяющие снизить инвестиционный риск и обеспечить приемлемый уровень стоимости капитала. Одним из таких инструментов является лизинг.

2) Лизинг представляет собой сложный инвестиционный инструмент, обладающий, большим количеством специфических черт, как экономического, так и правового порядка. Значительная часть этих особенностей существенным образом влияет на денежные потоки предприятия и может прямо или косвенно быть выражена количественными показателями.

3) Поскольку уровень рентабельности большинства производственных проектов близок к величине ставки по кредиту, для промышленного предприятия крайне важно правильно оценить реальную стоимость финансирования. На нее влияют не только предлагаемые инвестором условия, но и специфика самого предприятия, планируемого проекта, и приобретаемого оборудования. Наложение специфических черт элементов исследуемой системы затрудняет получение адекватной оценки преимуществ и выбора способа финансирования.

4) Спрос на лизинговые услуги определяется, в первую очередь, их стоимостью. Учитывая, что ожидаемого в последние годы бурного роста на лизинговом рынке пока не произошло, можно предположить, что существует ряд факторов, сдерживающих развитие лизинга. Их можно разделить на финансовые, правовые и общесистемные. Определение реального уровня стоимости лизинговых услуг для предприятия — лизингополучателя возможно путемсравнения лизинга с его ближайшим заменителем — долгосрочным банковским кредитом. Ответ на вопрос: что выгоднее, лизинг или кредит, -одновременно укажет, действительно ли развитие лизинга сдерживается его высокой стоимостью, то есть факторами финансового порядка. Однако для получения адекватной оценки необходимо применение метода, учитывающего все существенные особенности сравниваемых вариантов применительно к объекту финансирования.

5) Проведенное исследование существующей методологической базы оценки эффективности лизинга с позиции лизингополучателя позволило осуществить классификацию существующих методов, а также выделить наиболее продуктивные идеи и принципы, заложенные в их основу. Таковыми являются идея эквивалентирования лизинговой сделки кредитом за счет подбора величины одного из ключевых условий последнего, а также принцип определения критерия эффективности на основе показателя нетто-доходов. В то же время анализ существующих методик позволил сделать вывод о том, что ни одна из них не отражает в необходимой степени существующих особенностей лизинга как способа финансирования. Кроме того, ни один метод не придает значения системному подходу к анализу лизинговой операции, а именно совместному учету характеристик объекта и схемы финансирования.

6) Предлагаемый метод эквивалентной кредитной ставки устраняет недостатки существующих методов. Алгоритм расчетапоказателя эффективности предполагает учет всех существенных количественно измеримых факторов, определяющих реальную стоимость лизинга для конкретного предприятия и проекта. При этом результирующий показательноминальная ставка по кредиту, обладающему тем же уровнем эффективности, что и рассматриваемая лизинговая сделка — имеет объективную базу для сопоставления и понятен субъектам хозяйствования.

7) Применение предлагаемого метода к анализу реального инвестиционного проекта организации производства позволило ранжировать условия лизинговой сделки по степени их влияния на уровень эффективности лизингового финансирования. Результаты расчетов подтвердили, что наиболее значимым фактором с точки зрения эффективности лизинга, так же как и кредита, является характер распределения выплат по погашению обязательства в течение срока сделки.

8) Проведенное сравнение лизинга с кредитом на аналогичных условиях «показало, что налоговые преимущества, которые получает лизингополучатель, компенсируют только часть разницы между ставкой по кредиту и стоимостью лизинговых услуг. В условиях, когда банковский кредит является основным источником финансирования лизинговой деятельности, данное обстоятельство говорит о том, что развитие лизинга в значительной степени сдерживается факторами финансового свойства.

9) Финансовое преимущество лизинга перед кредитом может быть достигнуто одним из двух способов: снижение лизинговой ставки за счет комбинации источников финансирования сделки, либо за счет более гибкого, чем при кредитовании, подхода к выбору условий сделки. Оба способа предполагают сравнение большого количества вариантов условий финансирования с точки зрения их эффективности, что может быть сделано с помощью метода, предлагаемого в данной работе.