Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов на основе реальных опционов

Производственно-хозяйственная деятельность связана с инвестированием, осуществление которого требует знаний теории и практики оценки эффективности инвестиционных проектов, в целях обеспечения наиболее рационального распределения ресурсов предприятия. Процессы становления и развития рыночных отношений в России существенно изменили характеристики и условия инвестиционной деятельности. Предоставление свободы для предпринимательства, создание правовой и экономической базы для привлечения капитала российских и зарубежных инвесторов, появление новых для российской экономики видов сделок и другие факторы привели к коренному реформированию ранее действовавшего организационного механизма долгосрочного инвестирования. Это в свою очередь потребовало развития методологии анализа инвестиций и управления ими.

Одна из наиболее сложных проблем инвестиционного анализа — принятие решения по выбору оптимального проекта из ряда альтернативных. Примером такой совокупности проектов служат оффсетные сделки, как инструменты компенсационной торговли дорогостоящей высокотехнологичной продукцией на мировом рынке. Для принятия управленческого решения по этим сделкам целесообразно воспользоваться методом реальных опционов.

Исследователи экономики России отмечают низкую информационную эффективность на российских рынках, их чрезмерную чувствительность к любой новой информации, относительно низкую рыночную капитализацию, а также возможность осуществить проекты и сделки с аномально высокой доходностью на совершенно законном основании. В последние месяцы на финансовых рынках отмечается высокая волатильность цен финансовых инструментов, а общая нестабильность и мировой финансовый кризис затрудняют или делают невозможным использование традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, что приводит к распространению альтернативных методов, в частности метода реальных опционов.

Метод реальных опционов — это применение методологии хеджирования опционами не на рынке ценных бумаг, а проектов капитальных вложений в биз-несы, запасы товаров, имущество для ведения бизнеса, то есть к инвестиционному проекту реального сектора экономики в целях количественного выражения степени риска и стратегической значимости будущей управленческой гибкости. Условиями, делающими возможным и целесообразным применение этого метода, являются неопределенность и зависимость величины денежных потоков, генерируемых проектом, от будущих решений менеджмента.

Эти условия в значительной степени присущи добывающей промышленности, электроэнергетике, фармацевтической промышленности, инновационному сектору. Специфические черты функционирования и развития этих комплексов предопределяют особенности инвестиционных процессов. Добывающий и, прежде всего, нефтегазовый комплекс, имеет огромное значение для экономики России. Его деятельность осуществляется под воздействием неопределённости в области цен на нефть и газ, а также сложности определения величины запасов ископаемых.

Количественное определение стоимости возможности выхода из проекта, его роста или приостановки увеличивает ценность проекта и представляет собой учет управленческой гибкости. Это способствует принятию качественно новых решений в условиях недостаточной информации, а применение этого механизма к анализу и оценке эффективности новых видов экономических сделок и инвестиционных проектов позволяет говорить о формировании концепции опционного мышления.

Опционное мышление — это тип мышления менеджера, который рассматривает проект с точки зрения концепции реальных опционов, что представляет собой поиск дополнительных возможностей, не учтенных при традиционном анализе. Опционное мышление применимо к оценке эффективности широкого спектра проектов: слияний и поглощений, инновационных, оффсетных, лизинговых, банковского кредитования.

Актуальность темы

диссертационного исследования, как с научной, так и с практической точек зрения предопределили: нестабильность экономической ситуации в стране и мире, затрудняющая использование традиционных методов оценки инвестиционных проектовраспространение новых видов экономических сделок, требующих анализа совокупности инвестиционных проектов и выбора из неё оптимального проектаотсутствие в литературе чёткого определения реального опциона, факторов, необходимых для его конструирования и алгоритма принятия решений с применением реальных опционов.

Степень научной разработанности проблемы. Основополагающие теоретико-методологические принципы исследования инвестиционных проектов с применением метода реальных опционов были изложены в трудах Блэка Ф., Брэйли Р., Дамодарана А., Кестора А., Крушвица Л., Мертона Р., Майерса, С., Питкетли Р., Шоулза М., Copeland Т., Chorn L.G., Dixit A., Luehrman Т.А., Pindyck R., Tufano P. Определённый вклад в развитие теории и практики применения метода реальных опционов внесли отечественные учёные: Бухвалов А. В., Виленский П. Л., Выгон Г. В., Гусев А. А., Лившиц В. Н., Лимитовский М. А., Лип-сиц И.В., Коссов В. В., Смоляк С.А.

В настоящее время, не ведётся заметных исследований в этой области, кроме ряда публикаций, формирующих концепцию опционного мышления применительно к анализу инвестиционных проектов методом реальных опционов в различных видах деятельности. Многие аспекты применения метода не нашли должного отражения в литературе.

Возникает потребность в чётком определении понятия «реальный опцион», научном осмыслении и анализе условий и признаков опционности, а также проблем, возникающих при оценке инвестиционных проектов и путей их решения. Очевидна актуальность выработки критериев выбора и оценки проектов при совершении оффсетных сделок, для анализа и оценки инвестиционных проектов в нефтегазовом секторе.

Таким образом, недостаточная научная проработанность теории реальных опционов, с одной стороны, и её научно — практическая значимость, с другой, определили выбор темы настоящего диссертационного исследования, цель, задачи и круг рассматриваемых в нём вопросов.

Объектом исследования являются методы анализа, оценки и прогнозирования инвестиционной деятельности.

Предмет исследования — процесс анализа и оценки оффсетного инвестиционного проекта и проекта в нефтегазовой отрасли в условиях неопределённости на основе применения метода реальных опционов.

Цель и задачи исследования

Цель диссертационного исследования заключается в разработке методов анализа, оценки инвестиционного проекта и прогнозирования инвестиционной деятельности на основе моделей реальных опционов и применении их для обоснования управленческого решения в процессе выбора варианта оффсетного проекта, а также реализации проекта в нефтегазовом секторе.

Для достижения этой цели поставлены и последовательно решены следующие задачи:

1. Обобщить и критически проанализировать современные исследования, посвященные как теоретической оценке эффективности проектов, так и эмпирической проверке, факторов, влияющих на эту оценку. Решение этих задач позволит определить степень изученности проблемы анализа и оценки эффективности проектов в условиях неопределённости, выдвинуть гипотезы для проведения собственного теоретического и эмпирического исследования, а также дать определение понятия «реальный опцион» и провести классификацию видов экономической деятельности в зависимости от типов опционов.

2. Проанализировать модели оценки финансовых деривативов и провести качественное сравнение входных параметров для оценки стоимости финансового и реального опциона, а также выявить преимущества метода реальных опционов (ROV) для анализа проекта в условиях неопределённости. Решение данной задачи позволит определить модель оценки финансовых опционов, наиболее подходящую для последующего эмпирического анализа.

3. Разработать алгоритм конструирования реального опциона. Решение этой задачи позволит обосновать методологические подходы к анализу и оценке проектов в конкретных сделках.

4. Обосновать выбор входных параметров для оценки реального опциона, содержащегося в оффсетном проекте. Это позволит определить возможности и инструментарий для развития собственной теоретической модели анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых в оффсетных сделках.

5. Разработать алгоритм оценки инвестиционного проекта в нефтегазовом секторе на основе опционного подхода. Решение этой задачи позволит предложить механизм количественной оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающий уровень ценового риска и риска, связанного с неточным определением геолого — промысловых характеристик объекта разработки.

Обозначенные задачи могут быть решены только при наличии адекватного методического и математического обеспечения, позволяющего на любой стадии принятия решения по инвестиционному проекту оценить его стоимость.

Методология и источники исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные положения экономической науки, теорий инвестирования и управления. В ходе работы над диссертацией автором изучены теоретические и прикладные разработки отечественных и зарубежных учёных. Комплексный характер исследования обусловил применение различных способов и методов количественного анализа и обобщения экономической информации. В диссертации использованы методы математической статистики, теория вероятностей, методы математического программирования и финансовой математики с широким применением математического моделирования и средств вычислительной техники.

Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием метода реальных опционов в России и других странах. Исследование проводилось в соответствии с российской нормативно — правовой базой, регулирующей инвестиционную деятельность и принятыми методами анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов.

Научная новизна заключается в обосновании применения концепции опционного мышления к анализу инвестиционных проектов в различных видах деятельностив разработке алгоритма оценки реального опционаапробации его для анализа и оценки оффсетного проекта и инвестиционного проекта в нефтегазовом секторе в условиях нестабильности мировой и российской экономики.

На защиту выносятся следующие наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем и определяющие научную новизну исследования:

1. Дана авторская трактовка понятия «реальный опцион». Аргументировано, что реальный опцион — это опцион, базовым активом по которому выступает реальный актив, инвестируемый в условиях неопределённости с учетом потенциальных возможностей проекта и управленческой гибкости. В отличие от распространенных в литературе трактовок, она более полно отражает сущность этого метода. Это позволяет: вести поиск дополнительных возможностей, не учтенных при традиционном анализеколичественно оценить эти возможностивключить их в расчёт стоимости инвестиционного проектапринять управленческое решение по проектупрогнозировать инвестиционную деятельность.

2. Проведена на основе анализа областей применения реальных опционов классификация видов экономической деятельности в зависимости от типов опционов, присущих реализуемым инвестиционным проектам. Обосновано, что реальные опционы могут существовать практически во всех сферах экономической деятельности при наличии неопределённости в экономике и гибкости в управлении, что делает возможным вывод о широте применения данного подхода и о его практической значимости.

3. Доказано, что входные параметры для модели оценки реальных опционов целесообразно определять на основе их свойств и типологии (роста объемов проекта, выбора времени развертывания проекта, выхода из бизнеса), в отличие от финансовых опционов, параметры оценки которых однозначно определены.

4. Показано, что конструирование реального опциона предполагает определение базового актива, оценку волатильности цены актива, времени до исполнения опциона, стоимости исполнения опциона, определения безрисковой процентной ставки, множественности и взаимозависимости реальных опционов, множественности базовых активов, прав собственности на экономическую выгоду опционов.

5. Установлено, что оффсетные проекты, связанные с НИОКР, содержат в себе реальный опцион на выбор момента времени, когда необходимо начинать производство инновационных продуктов.

6. Обоснован выбор входных параметров для конструирования модели реального опциона, содержащегося в оффсетном проекте, что позволяет осуществить анализ и оценку проекта методом реального опциона на основе его инвестиционной привлекательности с учетом мультипликаторов.

7. Разработан алгоритм применения метода реальных опционов для оценки эффективности инвестиционного проекта в нефтегазовом секторе экономики:

• распознавание опциона (гибкости) в принимаемом решении;

• идентификация рисков и возможностей, которые ожидают предприятие в будущем, обсуждение дальнейших действий, направленных на минимизацию ущерба и максимальное использование возможных благоприятных факторов;

• построение «дерева решений», представляющего структурированное видение будущего;

• нахождение аналитической или построение симуляционной модели, которая зависит как от типа опциона, так и от типа случайного процесса, лежащего в основе;

• выбор оптимальной последовательности решений для различных будущих комбинаций параметров реального опциона и проведение оценки, исходя из того, что руководство будет следовать оптимальной политике при принятии управленческих решений в будущем.

Алгоритм позволяет оценить потенциальные возможности проекта, связанные с добычей полезных ископаемых, даже если чистая приведенная стоимость проекта (NPV) меньше нуляучитывает неопределенность, обусловленную изменением рыночных цен на нефть и газ, и неопределенность в объеме залегания ископаемых.

Наиболее существенные результаты проведённого исследования соответствуют п. 4.15. Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системахп. 4.21. Критерии и показатели эффективности инвестирования новых инвестиционных проектов и программ паспорта специальности ВАК 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)».

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования основных теоретических положений, полученных результатов, практических выводов и рекомендаций при анализе, оценке эффективности инвестиционных проектов и прогнозировании инвестиционной деятельности. Результаты исследования могут быть использованы инвестиционными компаниями, предприятиями, специалистами, занимающимися инвестированием. Положения и материалы работы применимы в преподавании учебных дисциплин: «Инвестиции», «Инвестиционный менеджмент».

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы используются для анализа и оценки оффсетных проектов в ФГУП «Рособоронэкспорт" — на кафедре Экономической теории и инвестирования Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ), на кафедре Экономики и финансов АНО ВПО «Евразийский открытый институт» (ЕАОИ), а также докладывались и обсуждались на научно — практической конференции «Актуальные проблемы современного управления: теория и практика» в ноябре 2007 г. в АНО ВПО «Евразийский открытый институт» (ЕАОИ).

По теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных статей общим объёмом 2,6 п.л.

Диссертационная работа изложена на 146 страницах машинописного текста, содержит 19 рисунков и 5 таблиц, состоит из введения, трех разделов, заключения, списка использованных информационных источников и 2 приложения.

Выводы.

1. Высокая волатильность цен на нефтепродукты обусловлена, нестабильностью на мировых финансовых рынках, замедлением темпов роста мировой экономики. Однако в долгосрочной перспективе можно ожидать роста цен на энергоносители в результате экономического роста в странах с развивающейся экономикой.

2. Для формализации математической модели реального опциона, встроенного в инвестиционный проект в нефтегазовой отрасли, можно использовать параметры инвестиционного проекта в нефтегазовой отрасли, модель коллектора, модель нормы дисконта.

3. Для оценки инвестиционного проекта возможно применение динамического программирования с использованием математических зависимостей для определения параметров реального опциона.

4. Правильная инвестиционная политика представляет собой количественный процесс оптимального распределения денежных средств во времени, который позволяет менеджменту достичь более высоких норм рентабельности путем сокращения срока, необходимого для превращения открытия месторождения.

127 в реальные деньги. Структура принятия инвестиционного решения соединяет в себе динамическое планирование и реальные опционы, которые призваны облегчить такое планирование.

5. Оценки инвестиционного проекта, разрабатываемого с целью увеличения темпов добычи конденсата и газа на газоконденсатном месторождении на шельфе охотского моря в России привела к двум решениям. Каждое решение имеет критическую неопределенность, которая в рамках обязательств по СРП обуславливает успех капиталовложения.

6. Анализ первое решение показал, что чистая приведенная стоимость капиталовложений в горизонтальные скважины является отрицательной, -20 миллионов долларов США. Р?(доходы) составляют 374 миллиона долларов США. PV{капитал), необходимый для бурения, заканчивания и привязки шестнадцати скважин к действующим эксплуатационным объектам составляет 394 миллиона долларов США. Затраты опциона составляют 88 миллионов долларов США. Чистая стоимость опциона равна 74,9 миллионов долларов США. Данная стоимость отражает сочетание потенциала расчетных технологических показателей скважин плюс возможность уменьшения общего количества необходимых горизонтальных скважин, если не считать капитал для заполнения выделенного объема в трубопроводе. Менеджмент не будет производить капиталовложения в проект на основе чистой приведенной стоимости, так как она является отрицательной, поэтому полная стоимость опциона связана с возможностью разрешения неопределенности до принятия крупных обязательств инвестиционного характера.

7. Анализ второго решения показал, что существуют два пути, приводящие ко второму инвестиционному решению, А и В. Далее проводим оценку полной стоимости опциона второго решения — направление А, которая равна 654 миллионам долларов США. Это также является и чистой стоимостью опциона, так как затраты на создание опциона составляют ноль. Традиционная чистая приведенная стоимость капиталовложения составляет 70 миллионов долларов США. Разница составляет 654 миллионов долларов США — 70 миллионов долларов США, соответственно, 584 миллионов долларов США связаны с разрешением неопределенности до увеличения объема капиталовложений по направлению А. Полная стоимость опциона по второму решению — направление В составляет 560 миллионов долларов США. По-прежнему, затраты опциона нулевые, и вычитать нечего. Вся данная стоимость связана с разрешением неопределенности, так как детерминистская, наиболее вероятностная чистая приведенная стоимость была меньше нуля.

8. Результаты оптимизации показывают, что оптимальная чистая приведенная стоимость проекта составляет 447 миллионов долларов США плюс 490 миллионов долларов США, что в сумме дает 937 миллионов долларов США. Это является суммой традиционной стоимости и стоимости опциона первого решения плюс дисконтированная стоимость NPV капиталовложений второго решения. Дисконтируя задержки по срокам капиталовложений, относящихся к каждому капиталовложению, получаем оптимальную чистую приведенную стоимость будущих инвестиционных возможностей на газоконденсатном месторождении в размере 843 миллионов долларов США.

9. Структура реального опциона капиталовложения в горизонтальные скважины (бурение четырех горизонтальных скважин без каких-либо обязательств по вложениям в последующие запланированные двенадцать скважин) может сэкономить значительный капитал, при этом, без какого-либо ущерба потенциальной добыче и доходов.

Рекомендации по политике принятия решения по капиталовложению в горизонтальные скважины следующие:

3. пробурить четыре скважины и провести их испытание для получения информации в отношении: подтверждения столба жидкости в коллекторе, продуктивности горизонтальных скважин, количества горизонтальных скважин, необходимых для обеспечения заполнения жидкостью выделенного объема в трубопроводе, в зависимости от результатов бурения и опробования: пробурить дополнительно 12 скважин, как планировалось, если дебит скважин составляет 1,2. 1,6 миллионов тонн в годпробурить не 12 дополнительных скважин, а меньше, если дебит первых четырех скважин выше, чем расчетныйне бурить горизонтальных скважин, если дебиты первых четырех скважин меньше 1,2 миллионов тонн в год.

Использование такой политики в начале последовательности принятия решения позволит обеспечить лучшие финансовые результаты без каких-либо задержек в принятии решения. Если опцион решения один не реализуется, т. е. горизонтальные скважины являются не рентабельными, пороговые величины решения два будут определяться другими ценами. Менеджменту и всем участникам переговоров данные новые пороговые значения будут известны до начала переговоров.

Заключение

.

Актуальность проведенной работы определяется необходимостью дальнейшего совершенствования методического обеспечения оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности, что характерно для растущей экономики.

В частности стоимость проекта неразрывно связана со стоимостью управленческой гибкости, которая реализуется на основе концепции реальных опционов.

Проведенный анализ литературных источников, освещающих метод реальных опционов, тенденций развития математического аппарата реальных опционов, а также оценка современной применимости концепции реальных опционов в практических задачах позволили заключить, что успехи в оценке стоимости инвестиционных проектов в условиях растущей российской экономики непосредственно связаны с умением встроить реальный опцион в оцениваемый проект.

С этой целью в диссертационной работе проведена характеристика моделей опционного ценообразования на рынке реальных опционов в растущей экономике, и разработаны методики оценки инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли на основе опционного подхода.

В работе дано определение инвестиций, их источников, а также представлена классификация инвестиций с краткой характеристикой.

Затем в диссертации сформулировано определение инвестиционного проекта, рассмотрены и охарактеризованы традиционные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, показаны их преимущества и недостатки, сделан вывод об ограниченном применении данных методов в условиях неопределенности.

В диссертационной работе сформулированы признаки реального опциона, для отнесения проекта к категории реальных опционов, проведен анализ областей применения метода реальных опционов и показано различие между методом реальных опционов и традиционными методами оценки (основанными на методе дисконтированных денежных потоков), выраженное в разнице между ожиданием максимума и максимумом от ожиданий. Представлены и пояснены необходимые формульные зависимости.

Показано, что для реализации концепции реальных опционов необходимо выполнить ряд этапов: распознавание опциона в принимаемом решениинахождение аналитической или построение симуляционной моделипостроение корректного сопоставления неопределенностей, влияющих на решение, параметрам опциона.

В работе дана характеристика различным типам реальных опционов с приведением примеров и необходимых формульных зависимостей.

Далее представлены характерные черты рынков с развивающейся экономикой, отмечено, что в условиях повышенного риска наиболее корректно использование математического аппарата реальных опционов для оценки эффективности инвестиционных проектов.

В итоге показана необходимость совершенствования математического и методического обеспечения для решения задачи оценки инвестиционного проекта в рамках концепции реальных опционов в условиях развивающейся экономики. С этой целью конкретизирована и определена задача исследования диссертационной работы.

Далее в работе дана характеристика моделей опционного ценообразования на рынке реальных опционов в развивающейся экономике.

С этой целью подробно рассмотрены задачи, решаемые на прединвестици-онной фазе развития проекта, определена структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, дана характеристика оценки коммерческой состоятельности. Затем охарактеризованы методы финансовой состоятельности проекта, сформулирован общий порядок работ по оценке инвестиционного проекта, представлена общая структура интегрированной системы документации для всесторонней оценки инвестиционных проектов с подробной характеристикой каждого блока.

Далее в работе описаны методы определения приблизительной стоимости компании, представлена подробная характеристика каждого из методов. Показаны особенности оценки инвестиционных проектов на рынках с развивающейся экономикой.

Одним из вопросов диссертационной работы явилось рассмотрение моделей оценки финансовых деривативов. Отмечено, что ценовые модели опционов определяют математическую модель для вычисления теоретической цены опциона и набор входных параметров, необходимых для этого. В настоящее время актуальны шесть основных моделей опционов, которые используются, как основа для оценки опционов: модель Блэка-Шоулзамодель Блэкамодель Кокса-Росса-Рубенштейнамодель Уэйлимодель Гармана-Колхагенамодель Мертона. В диссертации представлены формульные зависимости для каждой модели, их достоинства и недостатки.

Затем в работе сформулированы проблемы инвестиционной оценки при использовании метода реальных опционов: отсутствие ликвидного финансового инструмента с характеристиками, аналогичными характеристикам базового активасложность с оценкой входящих параметров и в особенности волатильностимножественность и сложность взаимодействия реальных опционов между собой при исследовании свойств обычного бизнес-проектамножественность базовых активовотсутствие полного права собственности на экономическую выгоду опциона, связанное с ответной реакцией конкурентов.

Далее обоснованы критерии отнесения оффсетного проекта к категории реального опциона. Предложен алгоритм для оценки оффсетных проектов, на основе их инвестиционной привлекательности с учетом мультипликаторов, рисков и затрат заказчика с использованием математической модели оценки опциона.

Обоснован выбор параметров для математической модели оценки реального опциона в офсетном проекте.

Выявлено, что оффсетные проекты, связанные с НИОКР содержат в себе опцион на изучение и выбор момента времени, когда необходимо разворачивать производство инновационных продуктов.

Приведены примеры оценки оффсетных проектов с применением моделей опционного ценообразования.

В диссертационной работе формализована математическая модель реального опциона, встроенного в инвестиционный проект в нефтегазовой отрасли. Представлена характеристика инвестиционного проекта в нефтегазовой отрасли, показана необходимость и средства моделирования коллектора, способ моделирования нормы дисконта. Предложены математические зависимости для определения параметров реального опциона, а также сделан вывод о возможности использования динамического программирования для оценки инвестиционного проекта.

С целью разработки методики оценки инвестиционного проекта в нефтегазовой отрасли на основе опционного подхода показана политика принятия инвестиционных решений, поставлена задача и показана структура решения, осуществлено конструирование моделей опционов, представлены результаты решений, показано использование структуры динамического планирования и представлен алгоритм действий по инвестиционной политике.

В работе показаны этапы разработки политики принятия инвестиционных решений в нефтегазовой отрасли. Осуществлена постановка задачи оценки инвестиционного проекта, разрабатываемого с целью увеличения темпов добычи конденсата и газа на газоконденсатном месторождении на шельфе охотского моря в России. Проведена оценка двух решений.

Далее произведено конструирование реальных опционов в рамках отмеченных двух решений. Приведены соответствия параметров инвестиции параметрам опциона, проведен анализ каждого из решений.

В результате анализа первого решения выявлено, что чистая приведенная стоимость капиталовложений в горизонтальные скважины является отрицательной, -20 миллионов долларов США. PV (доходы) составляют 374 миллиона долларов США. PV (капитал), необходимый для бурения, закачивания и привязки шестнадцати скважин к действующим эксплуатационным объектам составляет 394 миллиона долларов США. Затраты опциона составляют 88 миллионов долларов США. Чистая стоимость опциона равна 74,9 миллионов долларов США. Данная стоимость отражает сочетание потенциала расчетных технологических показателей скважин плюс возможность уменьшения общего количества необходимых горизонтальных скважин, если не считать капитал для заполнения выделенного объема в трубопроводе. Менеджмент не будет производить капиталовложения в проект на основе чистой приведенной стоимости, так как она является отрицательной, поэтому полная стоимость опциона связана с возможностью разрешения неопределенности до принятия крупных обязательств инвестиционного характера.

В результате анализа второго решения выявлено, что существуют два пути, приводящие ко второму инвестиционному решению, А и В. Далее в диссертационной работе проведена оценка полной стоимости опциона второго решения — направление А, которая равна 654 миллионам долларов США. Это также является и чистой стоимостью опциона, так как затраты на создание опциона составляют ноль. Традиционная чистая приведенная стоимость капиталовложения составляет 70 миллионов долларов США. Разница составляет 654 миллионов долларов США — 70 миллионов долларов США, соответственно, 584 миллионов долларов США связаны с разрешением неопределенности до увеличения объема капиталовложений по направлению А. Полная стоимость опциона по второму решению — направление В составляет 560 миллионов долларов США. По-прежнему, затраты опциона нулевые, и вычитать нечего. Вся данная стоимость связана с разрешением неопределенности, так как детерминистская, наиболее вероятностная чистая приведенная стоимость была меньше нуля.

Затем графически представлена расчетная схема решения уравнения Белл-мана. В табличной форме показаны результаты оптимизации. Оптимальная чистая приведенная стоимость проекта составляет 447 миллионов долларов США плюс 490 миллионов долларов США, что в сумме дает 937 миллионов долларов.

США. Это является суммой традиционной стоимости и стоимости опциона первого решения плюс дисконтированная стоимость NPV капиталовложений второго-решения. Дисконтируя задержки по срокам капиталовложений, относящихся к каждому капиталовложению, получаем оптимальную чистую приведенную стоимость будущих инвестиционных возможностей на газоконденсатном месторождении в размере 843 миллионов долларов США.

В итоге, в диссертационной работе сформулирован алгоритм действий по инвестиционной политике в случае двух решений и предложены практические рекомендации по политике принятия решения.

Материалы работы реализованы в учебном процессе Московского Государственного Университета.

Основные материалы исследований докладывались на конференции «АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОГО УПРАВЛЕНИЯ: ТЕОРИЯ и ПРАКТИКА ЧАСТЬ 2» 24 ноября 2007 г. в г. Москва, в АНОВПО ЕАОИ и опубликованы в работах:

Публикации в ведущих рецензируемых журналах, определенных.

ВАК:

1. Перепелица Д. Г. Оценка инвестиционных проектов, как реальных опционов. // Экономические науки, 2007, № 8 (33). — 0,3 п.л.

2. Перепелица Д. Г. Оценка оффсетных проектов с использованием метода реальных опционов. // Экономические науки, 2008, № 7 (44). — 0,35 п.л.

3. Перепелица Д. Г. Оценка природных месторождений с применением реальных опционов // Бурение и Нефть, 2009, № 4. — 0,25 п.л.

4. Перепелица Д. Г. Критерии оценки инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли с учетом реальных опционов // Нефть, газ и бизнес, 2009, № 5. — 0,3 п.л.

Публикации в других изданиях:

1. Перепелица Д. Г. О проблемах применения метода реальных опционов в странах с переходной экономикой. // Теория и практика инвестиционной деятельности: Сборник научных трудов/МЭСИ.- М., 2006. — 0,4 п.л.

2. Перепелица Д. Г. Характерные особенности определения параметров для оценки реальных опционов. // Экономика и финансы, 2006, № 21. — 0,3 п.л.

3. Перепелица Д. Г. Влияние эффективности управления на стоимость оценки инвестиционных проектов методом реальных опционов. // Материалы ежегодной конференции «Актуальные проблемы современного управления: теория и практика», часть 2- М., /АНО ВПО ЕАОИ, 2007. — 0,35 п.л.

4. Перепелица Д. Г. Специфика оценки инвестиционных проектов на транзитивных рынках. // Проблемы экономической теории и практики инвестиционной деятельности: Сборник научных трудов/МЭСИ.- М., 2007. — 0,35 п.л.