Критика относительно размера оцениваемой компании

Проблема корреляции размера компании и ее доходность называется «эффектом размера» («Size effect»). Суть эффекта заключается в том, что малые компании имеют, в среднем, большую доходность даже при аналогичном уровне риска по сравнению с более крупными. Первым данную закономерность обнаружил Рольф Банз в 1981 году. Однако в своих дальнейших исследованиях автор приходит к выводу, что данный эффект является характерным не только для показателя капитализации фирмы, но и для балансовой оценки собственного капитала, объемов выручки и чистой ежегодной прибыли компании. Данной проблеме посвящена также работа Ричарда Ролла. Автор, в своем исследовании, также проверяет зависимость между размером фирмы, ее уровнем риска и доходностью. Аналогично выводам Банза, Ричард Ролл приходит к выводу о наличии «эффекта размера», который присутствовал на рынке, к моменту публикации статьи, как минимум, последние 40 лет и не был учтен критикуемой моделью ценообразования активов (CAPM). Стоит также заметить, что оба автора отмечают, что данный эффект не линеен и чаще встречается в случае очень маленьких компаний. Однако более пристальное внимание стоит уделить одному очень важному замечанию: авторы заявляют, что природа «эффекта размера» не ясна и следует быть крайне осторожным при проведении взаимосвязи между размером компании и ожидаемой доходностью в каждом отдельном случае. Возможный подход для оценки компаний с незначительным объемом капитала был рассмотрен в главе про неустойчивость в — коэффициента (корректировка Шоулза — Вильямса). Однако использование данного метода не позволяет полностью исключить проблемы при трактовке полученных результатов (подразумевается трактовка корреляции размера и доходности компании).

Тем не менее, многие заинтересованные аналитики, в основном, работающие в банковской сфере, проводят аналогии размера компании с их доходностью для определения спреда доходности компании и установки ставки по кредиту. Подтверждение этому находится в работе Луиса Перейро. Основной идей авторы было предположение о наличии зависимости спред — ставок по банковским кредитам, в зависимости от размера компании. Согласно результатам исследования премия за риск, в зависимости от размера капитализации, в Великобритании держится на уровне 1,4 — 4,5%, В Аргентине находится на уровне 3% (за период 1993 — 1997 гг.). Для России данная ставка держится на уровне 3%.

Таким образом, при наличии достаточного количества данных, при анализе интересуемой компании, можно провести аналогичное исследование целевой группы или отрасли для получения численный мер размера компании. Проделанная работа позволит определить спред премии за риск малого размера компании, который в дальнейшем можно будет учитывать при оценке систематического риска.