Внебиржевой российский рынок

Внебиржевой рынок (Over-The-Counter-ОТС, маркет) — рынок ценных бумаг, организованный дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. На этом рынке могут продаваться и покупаться любые ценные бумаги, он является основным рынком облигаций всех видов. На таком рынке обращаются в основном ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже.

К членству на таком рынке не предъявляется никаких особых требований, к тому же внебиржевой рынок имеет ряд особенностей: отсутствие биржевой комиссии, наличие расчета по времени, котировки ценных бумаг устанавливают брокеры. На данном рынке есть возможность приобретать различные ценные бумаги иностранных фирм и компаний.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде:

• • система торговли государственными казначейскими обязательствами;
• • торговая сеть Сбербанка;
• • внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• • электронные внебиржевые рынки;
• • биржевой аукцион;
• • российская торговая система (РТС «Портал»), организованная ПАУФОР;
• • И нтерфакс — Д и л и н г.

До начала 2007 г. можно было получить лишь смутное представление о внебиржевых торгах акциями в России. Однако с февраля 2007 г. ФСФР обязала брокеров отчитываться о всех сделках с ценными бумагами, вне зависимости от того биржевыми или внебиржевыми они были. Результаты административного нововведения оказались неожиданными: всего 30% сделок участники фондового рынка осуществляли вне биржи. Таким образом, если биржевой российский рынок на мировом фоне — величина заметная, то внебиржевой — ничтожная по сравнению с американским или европейским. В США, например, внебиржевой рынок разбит на третичный и четвертичный по причине его крупных масштабов.

В России пока не получила никакого развития и торговля ценными бумагами через межброкерские торговые системы, в то время как на Западе она уже является серьезным соперником биржевым торгам. Все это говорит о том, что пока уровень развития российского рынка ценных бумаг существенно уступает мировым лидерам как в количественном, так и в качественном отношении.

Рынок брокеров динамично растет. По итогам 2010 г. совокупные обороты инвестиционных компаний — участников мониторинга «Эксперт РА» увеличились на 68%, достигнув 63 трлн руб. Рост оборотов шел одновременно с 26-процентным расширением клиентской базы, которая составила 365 тыс. зарегистрированных клиентов. Параллельно с развитием рынка наблюдаются два важных тренда: рост совокупных оборотов сопровождается опережающим развитием внебиржевой торговли, а расширение клиентской базы — сокращением доли активных клиентов.

Активность вне биржи.

«Стремительный рост внебиржевого рынка является одним из атрибутов всех развивающихся рынков, что обусловливается, во-первых, несовершенством существующих механизмов биржевой торговли, а во-вторых, возможностью освободить стороны от строгих регулятивных требований к сделке путем выбора другого применимого права», — рассказывает заместитель генерального директора, но правовым вопросам И К «Уником Партнер» Дмитрий Земеров. По итогам 2010 г. внебиржевой сегмент рынка рос быстрее биржевой торговли. На конец 2009 г. обороты участников обзора «Эксперт РА» на внебиржевом рынке достигли 7,4 млрд руб., что составляло 20% от совокупных оборотов компаний, а к концу 2010 г. — уже более 22% в совокупном обороте.

Интерес инвесторов к внебиржевой торговле имеет вполне рыночные причины. Па неорганизованном рынке торгуются бумаги широкого круга компаний, которые не входят в котировальные списки фондовых бирж из-за высоких порогов листинга. Поэтому для многих инвесторов внебиржевой рынок — это единственная возможность работать с ценными бумагами компаний второго и третьего эшелонов с невысокой капитализацией, но с большими перспективами роста. «В 2010 году индексы забуксовали, стратегия «купил и держи"уже не приносила высокой доходности, что подтолкнуло многих институциональных и даже крупных частных инвесторов искать инвестидеи в менее ликвидных бумагах, значительная часть которых оборачивается на внебиржевом рынке», — отмечает генеральный директор И К «Финам» Арсен Айвазов.

Кроме того, инвесторов привлекает возможность совершать сделки по договоренности между контрагентами, т. е. без уплаты биржевой комиссии, и это снижает транзакционные издержки. Уменьшению расходов также способствует популярность сделок репо, к которым часто обращаются компании. «В прошлом году активно развивался рынок репо, когда заключаются две сделки, коммерческой деятельностью которых является не заработок на ценных бумагах, а возможность предоставления кредита, — говорит Юрий Минцев, генеральный директор „Компании БКС“. — При краткосрочном кредитовании с помощью сделок репо работать через биржу невыгодно — комиссия может существенно влиять на ставку».

Рост оборота внебиржевых сделок рассматривается представителями рынка как вполне ожидаемая тенденция. Эксперты считают, что при дальнейшем оживлении экономики России внебиржевой рынок будет увеличиваться на фоне роста биржевой торговли. Так, по мнению Дмитрия Земерова из ИК «Уником Партнер», внебиржевой рынок превратится в форму свободной торговли финансовыми инструментами, в то время как биржевой рынок станет базисом для привлечения инвестиций крупных публичных эмитентов. С этим согласен генеральный директор инвестиционной компании «Урса Капитал» Сергей Гуминский: «Фондовый рынок будет развиваться, наращивать обороты, и внебиржевой рынок как один из сегментов будет расти темпами, необходимыми для обслуживания ОРЦБ и востребованными экономикой».

Крупнейшие инвестиционные компании по объемам внебиржевых торгов (за 2010 г.)

Источник: «Эксперт РА».

Крупнейшие инвестиционные компании, но дилерским оборотам (за 2010 г.)

Окончание таблицы

Источник: «Эксперт РА».

Несмотря на контроль за внебиржевой торговлей со стороны ФСФР^[1], рост доли неорганизованного рынка требует повышенных требований к надежности брокеров, поскольку от их этичности во многом зависит успешность работы клиентов вне биржи.

Инвестор вместо спекулянта

Повышение активности на фондовой бирже и рост совокупных торговых оборотов инвестиционных компаний привели и к увеличению общего количества зарегистрированных инвесторов. Охотнее инвестируют частные клиенты — их количество выросло на 26% против 10-процентного увеличения клиентской базы юридических лиц. Однако расширение клиентской базы сопровождалось сокращением доли активных клиентов (совершивших хотя бы одну сделку в течение месяца) — с 37% на конец 2009 г. до 32% на конец 2010 г.

Крупнейшие инвестиционные компании по количеству зарегистрированных клиентов — физических лиц (на 31.12.2010).

Окончание таблицы

Источник: «Эксперт РА».

Крупнейшие инвестиционные компании по количеству активных^[2] клиентов — физических лиц (на 31.12.2010)

Снижение доли активных клиентов в первую очередь связано с тем, что зарабатывать на фондовом рынке в 2010 г. стало значительно сложнее и влияние комиссионных издержек теперь гораздо чувствительнее. Во времена высокой доходности инвесторы всерьез не занимались изучением рынка брокеров и выбирали компанию из субъективных причин: близость офиса, заметность рекламы, примеры успешной торговли знакомых. Существование порядка тысячи зарегистрированных брокеров, большинство из которых предлагали ограниченный сектор услуг и не осуществляли серьезных вложений для улучшения IT-системы, было вполне логичным. «Время, когда можно было вкладывать деньги в любые акции, потому что они в любом случае вырастут, ушло», — уверен Юрий Минцев из Б КС.

Сегодня, когда инвестор стал более осмотрительным, становятся важны другие — содержательные — характеристики работы с брокером: наличие рейтинга надежности от уважаемого рейтингового агентства, качественная аналитическая поддержка, надежная IT-система, реально функционирующая служба риск-менеджмента инвесткомпании, продуманная тарифная политика. Такой комплект пока готова предъявить далеко не каждая инвесткомпания, но без него в условиях роста популярности внебиржевых сделок и снижения активности клиентов успеха не добиться.

Источник. Холмакова М. Мимо биржи // Эксперт. 06.06.2011. № 22 (756).

• [1] С 1 сентября 2013 г. ФСФР упразднена, а ее функции перешлив ведение ЦБ РФ.
• [2] Клиенты, совершившие хотя бы одну сделку в течение месяца. Источник: «Эксперт РА».