Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации

Актуальность диссертационного исследования. Усиление воздействия валютной сферы на процессы, протекающие в реальном секторе экономики, является одним из главных последствий процесса финансовой глобализации. Либерализация движения денежного капитала позволяет конкретным странам широко использовать преимущества мирохозяйственных связей, однако предопределяет значительные колебания валютных курсов. Это предполагает внесение изменений в валютную политику национальных государств. Разработка валютной политики, адекватной глобальным тенденциям, особенно важна для стран с трансформируемой экономикой, развивающих рыночную хозяйственную систему. К данной категории относится большая группа государств, в том числе страны СНГ, Восточной Европы, Юго-Восточной Азии.

Развитие в этих странах рыночных отношений предопределило либерализацию валютной сферы, переход к конвертируемости национальных валют. Расширение участия в международном сотрудничестве позволяет им использовать международный опыт, развивать экономику на современной технологической базе. Вместе с тем переходный характер экономики указанной группы стран предопределяет специфичность протекающих в них экономических процессов. В частности, либерализация валютной сферы часто сочетается в этих странах с отказом от регулирования цен и приватизацией. Такая политика предопределяет взаимовлияние различных факторов, сложный характер формирования цен и валютного курса.

В большинстве стран с трансформируемой экономикой валютный курс является основным индикатором инфляционных ожиданий. В этих условиях валютная политика превращается в инструмент сдерживания инфляции. В то же время динамика валютного курса продолжает играть значительную роль в стимулировании экспорта и сдерживании избыточного импорта. Задача обеспечения относительно стабильных котировок национальной денежной единицы часто усложняется недостаточностью валютных резервов.

В условиях финансовой глобализации значительно усилилось влияние потоков капиталов на состояние платежных балансов. Практика показывает, что политика денежных властей должна быть направлена на предотвращение спекулятивных атак против национальной валюты, которые чреваты серьезными банковскими и фондовыми кризисами.

Специфичность ситуации в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой предопределяет многообразие способов решения возникающих проблем и соответственно разнообразие мер, используемых денежными властями. Это прежде всего касается используемых странами с трансформируемой экономикой валютных режимов, в рамках которых определяются среднеи долгосрочные цели денежных властей в отношении динамики курса национальной валюты, а также методы достижения этих целей.

Валютная политика не ограничивается выбором и обеспечением валютного режима. Она оказывает комплексное воздействие на хозяйственную систему стран в целом, регулируя экспорт и импорт, и в этом смысле является элементом макроэкономической политики. Кроме того, ее важнейшее направлениеполитика валютных резервов.

Адекватная и теоретически обоснованная валютная политикаобязательное условие успешного перехода стран, ранее использовавших плановое управление, к рыночной системе хозяйствования, их интеграции в глобальную экономику.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью.

— выявления воздействия финансовой глобализации на валютную сферу стран с трансформируемой экономикой;

— определения специфичности целей и задач валютной политики указанной группы стран;

— оценки значения валютной политики для реального сектора экономики этих стран;

— выявления специфики курсообразования в странах с трансформируемой экономикой;

— оценки обоснованности используемых валютных режимов;

— выработки мер по предотвращению валютных кризисов.

Степень научной разработки проблем валютной политики стран с трансформируемой экономикой определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам формирования полноценного рыночного механизма в сфере валютных отношений: теоретическое обоснование значения денежно-кредитной и финансовой политики для динамики валютного курса, критерии выбора режима валютного курса, соотношение валютного курса и паритета покупательной способности (ППС), оценка условий равновесия валютного рынка. В исследованиях отечественных экономистов наиболее полно представлен анализ влияния долгосрочных изменений мировой конъюнктуры на экономику конкретных стран, взаимосвязи инфляции и валютного курса, текущих задач управления валютным курсом. Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ макроэкономических условий формирования валютной политики, методология прогнозирования долгосрочной динамики валютного курса, критерии выбора адекватного режима валютного курса и разработка мер по предотвращению валютных кризисов. Не учитывается специфика трансформируемой экономики.

В этой связи представляется необходимым исследование формирования валютной политики стран с трансформируемой экономикой на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности формирования валютной политики указанной группы стран, раскрыть специфику условий ее проведения, определить приоритеты государственных органов в данной сфере.

Цель работы состоит в теоретическом анализе макроэкономических условий формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой, а также в разработке основ валютной политики, обеспечивающей относительную устойчивость обменных курсов и ускоренную интеграцию указанных стран в глобальную экономическую систему.

Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

— изучить закономерности долгосрочного влияния мировой экономической конъюнктуры на валютную сферу;

— исследовать современные особенности воздействия паритета покупательной способности на валютный курс;

— выявить особенности взаимовлияния инфляции и динамики валютного курса в условиях трансформируемой экономики;

— изучить особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и ее воздействие на валютную сферу;

— исследовать тенденции формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой;

— определить основные цели и задачи валютной политики в странах с трансформируемой экономикой;

— изучить особенности валютных кризисов в странах трансформируемой экономикой.

Объектом исследования является совокупность процессов и отношений в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой.

Предметом исследования является валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

В основе исследования формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу факторов динамики валютных курсов, влиянию на курсообразование денежной и финансовой политики, особенностям валютных режимов: М. Бордо, Г. Кальво, Р. Дорнбуша, Ф. Махлупа, Дж. Мида, Р. Манделла, Ф. Мишкина, Ж. Сапира, С. Фишера, Дж. Френкеля. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в области валютных отношений и валютной политики: В. В. Ачаркана, Э. А. Баринова, О. С. Богданова, С. М. Борисова, Т. Д. Валовой, С. Ю. Глазьева, М. В. Ершова, И. С. Королева, Л. Н. Красавиной, С. Р. Моисеева, А. Г. Наговицына, В. Я. Пищика, И. Н. Платонова, В. А. Слепова, Д. В. Смыслова.

Эмпирическую основу исследования составили:

— законодательные акты РоссийскойФедерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, определяющие порядок осуществления валютной политики;

— статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка);

— публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

• развит понятийный аппарат экономической теории путем уточнения понятий «валютная политика», «валютный режим», «валютный кризис», «долларизация» с учетом усиления процесса финансовой глобализации;

• раскрыта зависимость динамики валютных курсов от фаз долгосрочной волны мировой хозяйственной конъюнктуры (кондратьевской волны);

• установлена взаимосвязь динамики цен и валютного курса в трансформируемой экономике, определяемая ролью валютных котировок как показателей формирования инфляционных ожиданий;

• раскрыты факторы формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой и определены причины тенденции к использованию этой группой стран свободных валютных курсов;

• предложена классификация валютных режимов по критерию возможности проведения независимой национальной валютной политики, способствующей формированию в экономике высокотехнологичных производств;

• раскрыты причины валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой, определяемые неустойчивостью их хозяйственных систем и нехваткой валютных резервов.

Практическая значимость исследования заключается в разработке:

• экономико-математической модели зависимости долгосрочной динамики валютного курса от показателей экспорта и импорта, притоков и оттоков капитала, определяемых динамикой инвестиций в высокотехнологичные производства;

• мер по повышению эффективности валютной политики, в частности по использованию свободного валютного курса для предотвращения спекулятивных атак против национальной валюты;

• рекомендаций по разграничению кратко-, среднеи долгосрочных целей валютной политики;

• рекомендаций по согласованию мер в сфере валютной, денежно-кредитной и финансовой политики для обеспечения внешнего и внутреннего равновесия экономической системы;

• концепции валютной политики, направленной на предотвращение валютно-финансовых кризисов в странах с трансформируемой экономикой.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные автором выводы и рекомендации использованы аналитическими отделами КБ «Автовазбанк» и КБ «Транскапиталкредит» при разработке прогнозов динамики валютного курса рубля и темпов инфляции, а также при оценке эффективности текущей валютной политики. Они могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной Думы РФ в процессе совершенствования валютного законодательства и обсуждения федерального бюджета на очередной финансовый год, Банком России — при разработке нормативных документов по регулированию валютной сферы, Минфином РФ и Минэкономразвития РФ — при прогнозировании макроэкономической ситуации и динамики курса рубля. Кроме того, диссертационная работа может быть использована учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы.

1. Традиционные исследования взаимодействия реальной экономики и валютной сферы строятся на основе представлений теории общего равновесия и ее понятийного аппарата. При этом изучаются статические состояния объектов. Использование методологии анализа статических состояний применительно к валютной сфере приводит к значительным трудностям в исследовании тенденций в динамике валютных курсов и изменения в их основных трендах. Вне рамок анализа остается активная роль реального сектора. Перспективным направлением изучения взаимодействия реального сектора и валютной сферы являются динамическая экономическая теория, в частности, концепция длинных волн Н. Д. Кондратьева, а также доктрины эволюционной экономики и смены технологических укладов. Применение их наработок и методологии исследования позволяет изучать динамику явлений в их взаимосвязи.

2. Проблема теории больших циклов мировой конъюнктуры, разработанной Н. Д. Кондратьевым, состоит в том, что эта доктрина оперирует усредненными показателями. Они рассчитываются на основе показателей стран, имеющих разные тенденции развития. Говоря о мировой конъюнктуре, необходимо иметь в виду несколько групп стран: пионеров технического прогресса, формирующих новые технологические укладынаследующих достижения сложившихся технологических укладовстажирующих — т. е. постоянно отстающих.

Повышательная длинная волна большого цикла мировой конъюнктуры оказывает непосредственное влияние на валютные курсы на своей второй фазе. В этот период растет экспорт из технически передовых стран. Их валюта укрепляется. И наоборот, курсы валют стран-аутсайдеров снижаются. В этот период резко усиливается международное соперничество. Страны-лидеры предыдущего большого цикла конъюнктуры стремятся защищать свои внешнеполитические позиции. Их основная цель — добиться ревальвации валют новых стран-лидеров. При определенном соотношении сил им обычно удается настоять на серии ревальвации. Но страны — новые лидеры проводят повышение своих валют лишь в таких масштабах, чтобы не снизить объемы своего экспорта. Рост конкуренции на мировом рынке приводит к девальвации валют странбывших лидеров. Она означает завершение формирования нового центра силы в международных экономических отношениях. В условиях последующего кризиса и понижательной длинной волны происходит дальнейшее укрепление валют новых лидеров относительно валют старых лидеров и стран-аутсайдеров научно-технического прогресса. Такой период характеризуется массовыми девальвациями.

3. Долгосрочная стабильность валютных курсов может основываться лишь на активной государственной научно-технической политике, ставящей своей основной целью переход к новому технологическому укладу. В этом проявляется устойчивая связь реального сектора экономки с валютной сферой. Долгосрочная повышательная динамика валютного курса определяется лидирующим положением страны в формировании передового технологического уклада и, соответственно, в вовлеченности в повышательную волну большого цикла конъюнктуры. Среднесрочные колебания валютных курсов вызваны циклическими (от четырех до шести лет) колебаниями конъюнктуры.

Валютные курсы стран, не относящихся к лидерам нового технологического уклада, характеризуются понижательной динамикой и сильными циклическими колебаниями. Неконкурентоспособность их экспорта приводит к росту внешнего долга и частым кризисам платежных балансов.

4. Теория паритета покупательной силы ППС исходит из влияния факторов реальной экономики на формирование валютных курсов. Однако в условиях финансовой глобализации воздействие этих факторов в значительной степени искажается факторами сферы обращения. В результате процесс курсообразования существенно усложняется. Паритет покупательной силы не может играть определяющей роли при выборе оптимального валютного курса и, следовательно, служить главным ориентиром при проведении валютной политики. Однако величина отклонения валютного курса от ППС и динамика этих отклонений являются важными индикаторами проведения валютной политики.

5. Использование валютного курса в качестве одного из основных макроэкономических индикаторов приводит к его превращению в важнейший фактор формирования инфляционных ожиданий. Это обусловливает определенную синхронность колебаний потребительских цен и валютного курса. Создается иллюзия влияния потребительских цен на оптовые. Однако в данном случае в динамике тех и других показателей лишь проявляются инфляционные ожидания, сформированные за счет одного и того же фактора — изменений валютного курса. В странах с трансформируемой экономикой валютный курс играет значительную роль в инфляционном процессе.

6. В постсоциалистических странах структурная трансформация осуществляется одновременно со стабилизацией. Речь идет о том, что задачи обеспечения сбалансированности денежного и товарного рынков (стабилизационные задачи) с самого начала реформ стали решаться параллельно с трансформацией государственной собственности в частную и, соответственно, с созданием класса собственников (трансформационная задача). В таких условиях макроэкономическая политика решала задачи обеспечения устойчивости денежного обращения, сбалансированности бюджета, снижения инфляции, относительной стабилизации валютного курса. В этих целях использовались три основных типа макроэкономической политики: (1) монетарная, основанная на таргетировании денежных показателей, в частности, денежной базы- (2) политика стабилизации валютного курса, при которой все основные инструменты задействованы для устойчивости валютной сферы- (3) политика таргетирования темпа инфляции. Особенностью России является последовательное использование всех трех типов макроэкономической политики.

При монетарной макроэкономической политике основное значение уделяется мероприятиям в денежной сфере. Главной задачей считается снижение денежного предложения. Обязательным следствием указанной политики является резкое увеличение процентной ставки вследствие общего недостатка ликвидности в экономике. Валютная политика оказывается в таких условиях пассивной. Перед ней не ставятся самостоятельные задачи, и она следует за денежной политикой, отражая ее результаты. В условиях высокой нормы процента в страну притекают иностранные краткосрочные капиталы. Соответственно, увеличивается спрос на национальную валюту. Однако отток этих капиталов, вызывает понижательную тенденцию в динамике валютного курса.

Использование валютной политики в качестве инструмента макроэкономической стабилизации приводит к переоценке национальной валюты. Это сдерживает экспорт и стимулирует импорт, вызывая кризис платежного баланса.

7. Главной целью валютной политики в странах с трансформируемой экономикой является обеспечение стабильного валютного курса при достижении внешнего и внутреннего равновесия, основными задачами валютной политики являются: реальность рыночной оценки национальной валютымаксимальное снижение давления на курс национальной валюты денежного предложения, требующее согласования мер валютной и денежной политикиобеспечение достаточного объема резервов в иностранной валютевыбор адекватного валютного режимаиспользование эффективных инструментов воздействия на валютный курс.

8. Применение фиксированных валютных курсов предполагает специфическую роль денежно-кредитной политики. В условиях такого валютного режима именно политика в сфере денежного обращения является главным инструментом достижения внешнего равновесия. И напротив, она способна играть лишь вспомогательную роль в обеспечении внутреннего равновесия. При значительной открытости экономики понижение процентных ставок приводит к оттоку капиталов. Внутреннее равновесие в таких условиях должно достигаться мерами бюджетной политики, а именно повышением государственных расходов.

9. В условиях плавающих валютных курсах денежная политика не влияет непосредственно на внешнее равновесие, зато определяет внутреннюю сбалансированность. При плавающем валютном курсе рост денежного предложения способен приводить к снижению процентных ставок и тем самым стимулировать отток капитала из страны. Но гибкий курс играет роль инструмента установления внешнего равновесия. При оттоке капитала из страны и роста спроса на иностранную валюту курс национальной валюты снижается. Валютные интервенции не проводятся, и резервы центрального банка не изменяют.

Снижение курса национальной валюты стимулирует экспорт, способствуя выравниванию платежного баланса.

10. В большинстве стран с трансформируемой экономикой либерализация валютного рынка проводилась одновременно с либерализацией цен. Поэтому процессы ценои курсообразования оказывали друг на друга огромное влияние. В таких условиях меры как денежной, так и бюджетной политики были направлены на стабилизацию курса валюты и цен. В определенных рамках эти меры носили противоречивый характер. В частности, стабилизация курса обычно имела место при продолжении повышения цен. Это приводило к увеличению импорта и стагнации экспорта. Внешнее равновесие резко нарушалось. С другой стороны, замедление роста цен могло не совпадать со стабилизацией валютного курса. Страны с трансформируемой экономикой обладают крайне ограниченными возможностями по стимулированию экономического развития и снижению безработицы традиционными методами макроэкономической политики. Попытки обеспечить внутренне равновесие путем увеличения спроса на рынке труда мерами бюджетной политики обычно приводит к ускорению темпов повышения цен. Мягкая денежная политика сказывается на динамике цен менее болезненно. Она воздействует на уровень занятости через повышение совокупного платежеспособного спроса в экономике. Денежная политика в условиях трансформируемой экономики имеет преимущества над бюджетной. Воздействие динамики денежных агрегатов на внешнее равновесие в определенных пределах гасится изменениями плавающих и привязанных валютных курсов.

11. Долгосрочная динамика курсов валют стран, оставшихся за чертой лидеров передового технологического уклада, неизбежно демонстрирует неустойчивость относительно курсов валют тех стран, которые стали лидерами.

НТП. Однако само наличие такой тенденции еще не означает, что валюта стран второй группы перманентно находятся в кризисном состоянии. Напротив, в краткосрочном плане они способны проявить относительную стабильность. Тем не менее, валюты и лидеров НТП, и аутсайдеров переживают колебания, связанные со среднесрочной цикличностью экономического развития.

12. Валютный кризис представляет собой специфическое проявление неблагоприятных тенденций в экономике. Его характерная черта — обесценение национальной валюты. Одним из проявлений валютного кризиса может стать резкое сокращение золотовалютных резервов. Однако при своевременности принятия денежными властями мер по стабилизации валютного курса путем обоснованной девальвации объем этих резервов страны может измениться незначительно. Поэтому именно масштабы обесценения национальной валюты следует считать главным показателем глубины валютного кризиса.

Валютный кризис может быть первопричиной общего финансового кризиса. Однако часто цепочка взаимосвязей бывает обратной — валютный курс резко снижается вследствие кризиса на фондовом рынке, в бюджетной сфере или из-за роста внешней задолженности. Кризис платежного баланса является составляющей валютной нестабильности — недостаточности золотовалютных резервов. Снижение экспорта приводит к падению валютных поступлений. Если объем золотовалютных резервов сокращается до критической величины, становится очевидной завышенность курса национальной валюты по отношению к резервным валютам. В таких условиях обычно начинается спекулятивная атака на национальную валюту. В странах с трансформируемой экономикой валютные кризисы являются следствием общей несбалансированности хозяйственной системы, которая проявляется в неустойчивости бюджетной системы и платежного баланса. Кризисные явления в валютной сфере, как правило, предшествует резкое падение фондового рынка. Валютный кризис сопровождается банкротствами банков.

13. Проведение жесткой кредитно-денежной политики и достижение стабилизации в бюджетной сфере позволяет странам с тансформируемой экономикой избегать обесценения национальной валюты и добиваться временной стабильности валютного рынка. Однако этим странам не удается добиться стабильности платежных балансов. Большинство переходных стран, в том числе, которые ввели «валютное управление», подвержено нефтяным шоком. В периоды высоких цен на нефть они имеют отрицательные торговые балансы. Это приводит к потере валютных резервов. Нефтедобывающие страны с переходной экономикой (Россия, Казахстан), напротив, подвержены шокам в условиях падения цен на нефть, когда их торговые балансы складываются с превышением импорта над экспортом. Это предопределяет неустойчивость курсов их валют.

14. Под валютным режимом обычно понимаются долгосрочные цели, декларируемые денежными властями относительно возможной динамики курса национальных валют, а также методы их достижения. Особенности валютного режима определяются макроэкономической ситуацией в стране, состоянием ее платежного баланса (и, соответственно, экспортным потенциалом), объемом золотовалютных резервов. Страны выбирают валютный режим не по принципу «какой лучше», а по принципу «какой в состоянии обеспечить». Если денежные власти ставят перед собой нереальные задачи в сфере регулирования национальной денежной единицы, это чревато серьезными последствиями для платежного баланса общего состояния экономики.

Для классификации валютных режимов целесообразным использовать критерий проведения независимой национальной валютной политики. Понятно, что реализация такой политики возможно при плавающих и управляемых валютных курсах и невозможна при отказе от национального платежного средства с «валютным управлением».

15. На основе критерия независимости валютной политики могут быть выделены следующие типы режимов формирования котировок национальных денежных единиц: (1) ограничение национального суверенитета в валютной сфере- (2) валютный курс с жестко ограниченным диапазоном колебаний- (3) валютный курс с широким диапазоном колебаний- (4) свободный валютный курс. Приведенная классификация режимов валютного курса позволяет связывать управление валютными котировками с задачами макроэкономической стабилизации в краткосрочном и среднесрочном планах. Используемые странами с трансформируемой экономикой валютные режимы характеризуются широким разнообразием. Однако выбор странами с трансформируемой экономикой того или иного режима не носит случайный характер, а определяется подходами денежных властей к преодолению инфляции и структурным реформам.

Применение валютного курса в качестве целевого показателя денежно-кредитной политики способствуют снижению инфляционных ожиданий. Но при спекулятивных операциях против национальной валюты такая политика приводит к быстрой утрате валютных резервов и обуславливает девальвацию. Это предполагает непостоянство валютной политики, ее быструю приспосабливаемость к изменяющейся макроэкономической ситуации. Иными словами, самостоятельность валютной политики оказывается ограниченной.

Таким образом, выбор валютного режима обусловлен масштабами экономики, экспортным потенциалом, представлениями об эффективности валютной политики в конкретных исторических условиях, степенью доступности иностранных кредиторов.

16. Прогнозирование динамики процентной ставки и инфляции имеет большое значение как для правильного выбора режима валютного курса, так и для его регулирования. Ряд стран, в том числе с трансформируемой экономикой, используют режим свободного (плавающего) валютного курса в связи с трудностями в предвидении темпов инфляционного процесса и нехваткой валютных резервов.

17. Долларизация национальной экономики приводит к целому ряду негативных последствий. Она резко снижает возможности проведения центральным банком самостоятельной денежно-кредитной политики. Стремление граждан и хозяйствующих субъектов накапливать иностранную валюту снижает спрос на национальные денежные знаки. Соответственно уменьшается сеньораж (эмиссионный доход), который мог быть получен национальным центральным банком. При значительных масштабах долларизации обязательства хозяйствующих субъектов обычно фиксируются в иностранной валюте, а активы оцениваются в национальных денежных единицах. Поэтому в результате девальвации национальной валюты общие обязательства резко возрастают. Создается угроза банкротств как в банковской системе, так и в реальном секторе.

Главным условием снижения масштабов долларизации является уменьшение инфляции и привлекательность для населения и хозяйствующих субъектов вкладов в национальной валюте. Обязательным условием такой привлекательности является устойчивость банковской системы. Важную роль для увеличения вкладов в национальной валюте должно сыграть государственное страхование депозитов граждан, размещаемых в коммерческих банках.