Развитие рынка акций как фактор инвестиционной привлекательности региона

Актуальность темы

исследования обосновывается тем, что дальнейшее реформирование экономики, ее реструктуризация и развитие в определяющей степени зависят от активизации инвестиционной деятельности, в том числе за счет эффективного использования инвестиционного потенциала регионов. Инвестиции в создание и развитие производств — основа формирования благосостояния, как отдельного региона, так и страны в целом.

Для решения задач мобилизации инвестиционных ресурсов важным является выбор оптимального инструмента инвестирования. Таким инструментом на сегодняшний день, по нашему мнению, являются акции предприятий, которые во всем мире, но в России в гораздо меньшей степени, служат для привлечения предприятиями дополнительных финансовых ресурсов.

Одним из определяющих факторов для стимулирования инвестиционной активности является инвестиционный климат региона. В частности, на инвестиционную привлекательность акций предприятий оказывает влияние наличие преимуществ, которые могут принести инвестору дополнительную прибыль или уменьшить инвестиционный риск. Целям создания благоприятного инвестиционного климата служит инвестиционная политика региона, в том числе в отношении фондового рынка региона.

Выделение регионального рынка акций в качестве объекта исследования, изучение закономерностей его формирования обусловлено тем обстоятельством, что, как следует из мировой практики и опыта экономических реформ в России, фондовый рынок представляет собой один из эффективных механизмов привлечения инвестиций в целях развития производства. Однако, фондовый рынок является не только элементом финансовой системы, но и фактором инвестиционной привлекательности региона, дополнительным стимулом привлечения инвестиций.

Такая постановка выдвигает в число актуальных проблему оценки уровня развития регионального фондового рынка и, прежде всего его потенциала, ибо именно он в настоящее время в значительной степени определяет дифференциацию регионов по возможностям привлечения инвестиций.

Таким образом, исследования и разработки по вопросам привлечения в регион инвестиций посредством корпоративных акций представляются одними из наиболее актуальных и значимых. Их успешное проведение может обеспечить существенный приток инвестиций в производственную сферу, оживление деловой активности и, как следствие, — социально-экономический подъем регионов.

Состояние изученности проблемы. Методические и практические аспекты регионального привлечения инвестиций посредством рынка корпоративных акций пока не получили достаточно широкого освещения в российской экономической литературе.

Теоретический и прикладной интерес по вопросам инвестирования представляют труды таких зарубежных ученых как Л. Гитман, (УБрайен, У.Дж.Реддин, У. Шарп и др. Значительный вклад в разработку рассматриваемой проблемы внесли работы отечественных экономистов: И. В. Бланка, В. В. Бочарова, В. В. Ковалева, М. Н. Крейниной. и др. Вопрос исследования фондового рынка является более изученным. В той или иной мере он раскрыт в значительном количестве работ экономистов и специалистов рынка ценных бумаг. В их числе можно отметить работы Б. И. Алехина, Я. М. Миркина и многих других. Территориальный аспект инвестирования затрагивается в работах Л. П. Куракова, Ю. С. Новикова, Е. Н. Сметанина, И. В. Тихомировой и других.

Однако многие вопросы, связанные с механизмом привлечения инвестиций в регион посредством регионального рынка акций остаются открытымикроме того, отсутствует системный подход к раскрытию данного вопроса. Недостаточная разработанность указанных проблем, а также их теоретическая и практическая значимость в современных экономических условиях определили цель и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке методических положений и практических рекомендаций по формированию организационно-экономического механизма привлечения инвестиций в корпоративные акции на региональном уровне.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи, определившие логику и внутреннюю структуру исследования:

• проанализировать процесс становления и функционирования рынка акций в Республике Марий Эл;

• исследовать экономическую природу акций, как инвестиционного инструмента;

• проанализировать состояние и дать оценку инвестиционного климата региона с учетом уровня развития фондового рынка;

• систематизировать и обобщить существующие методы анализа инвестиционной привлекательности предприятий в т. ч. методы оценки акций предприятий с целью определения стоимости контрольного пакета;

• рассмотреть и проанализировать возможности государственного регулирования инвестиционных процессов на региональном уровне;

• сформулировать основные направления региональной государственной инвестиционной политики применительно к корпоративному сектору фондового рынка с целью его развития и стимулирования инвестиционной активности;

• разработать механизм реализации мер государственной инвестиционной политики на рынке акций РМЭ.

Объектом исследования является рынок акций с точки зрения выполнения им аккумуляционной и перераспределительной функций, т. е. как механизм привлечения инвестиций в регион (Республику Марий Эл).

• Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе развития рынка акций, взаимодействий его участников, в т. ч. в процессе его регулирования государством.

Методологическая база исследования.

В основе настоящего исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи. Использованы классическая экономическая теория, современные исследования зарубежных и отечественных ученых, нормативные и законодательные акты в области инвестирования и рынка ценных бумаг Российской Федерации и Республики Марий Эл.

В качестве конкретных инструментов применялись общенаучные методы системного и логического анализа, экспертные оценки и мониторинг.

Информационную базу исследования составили данные государственного комитета по статистике Республики Марий Эл, республиканской комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, статистическая информация журнала «Рынок ценных бумаг», а также собранные и систематизированные материалы о финансово-хозяйственной деятельности отдельных предприятий, организаций, учреждений Республики Марий Эл. В работе также использовалась информация РО ФКЦБ в Республике Татарстан, размещенная на соответствующем сервере ФКЦБ.

Научная новизна диссертационной работы.

К наиболее существенным результатам, характеризующим научную новизну работы, относятся следующие положения:

• определен концептуальный подход к оценке места и роли фондового рынка в инвестиционном процессе региона;

• дана оценка рынка акций Республики Марий Эл, в т. ч. с точки зрения степени и структуры его капитализации;

• обоснована необходимость учета уровня развития рынка ценных бумаг в оценке инвестиционного климата региона;

• предложены критерии оценки развития рынка ценных бумаг как составляющей оценки инвестиционного климата региона;

• сформулирован алгоритм проведения анализа инвестиционной привлекательности акционерных компаний применительно к решению задач стратегического инвестирования;

• разработан комплекс мер, способствующих развитию рынка ценных бумаг Республики Марий Эл в рамках республиканской инвестиционной политики, и предложен механизм их реализации, включающий реализацию трехсторонних отношений предприятия, инвестора и местных государственных органов.

Научно-практическая значимость результатов диссертационного исследования определяется вкладом в разработку стратегии привлечения инвестиций через рынок корпоративных акций в регион и в Республику Марий Эл в частности. Возможно использование теоретических положений и выводов, результатов анализа в практической работе органов самоуправления регионовв учебном процессе при чтении специальных курсов по рынку ценных бумаг и инвестиционному менеджменту.

Апробация результатов исследования.

Основные результаты исследования отражены в семи публикациях. Автор выступал с докладами по теме исследования на конференциях и научных сессиях. Теоретическая часть исследования используется в учебном процессе Марийского государственного технического университета.

Структура работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложенийизложена на 207 страницах.

Заключение

.

Анализ состояния рынка акций нельзя проводить в отрыве от фондового рынка в целом, так как рынок акций как часть рынка ценных бумаг выполняет его определенные функции. Основная из них в разрезе нашего исследования заключается в том, что рынок ценных бумаг позволяет аккумулировать свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных, стратегически важных отраслей экономики посредством использования финансовых инструментов, в частности, акций. Исходя из целей и объекта нашего исследования мы провели исследование состояния рынка акций Республики Марий Эл по следующему алгоритму:

•Анализ итогов акционирования в Республике Марий Эл, как базис современного состояния рынка акций республики.

•Анализ современного состояния рынка акций Республики Марий Эл.

•Анализ капитализации фондового рынка Республики Марий Эл, в т. ч.:

•Комплексная оценка капитализации, определяющая роль фиктивного капитала в инвестиционном процессе Республики Марий Эл;

•Оценка структуры капитализации методом сегментирования по различным признакам.

•Анализ эмиссионной деятельности акционерных обществ Республики Марий Эл.

•Анализ деятельности прочих участников рынка акций.

Акционерные общества могут использовать как внутренние источники долгосрочных финансовых ресурсов, так и внешние. Однако, в современных условиях при любой классификации внутренние источники почти всегда невелики и не позволяют осуществлять крупномасштабное финансирование. Привлечение инвестиционных ресурсов посредством акций может осуществляться двумя путями, первым из которых является консолидация пакета с целью его дальнейшей реализации, второй — проведение дополнительной эмиссии. Привлекательность этого метода финансирования обусловлена прежде всего свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема, практически отсутствующим ограничением масштаба выпуска (кроме емкости рынка ценных бумаг), заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом. Кроме того, дополнительная эмиссия имеет и такие преимущества как предоставление полной свободы акционерному обществу в определении перспектив и направлений финансового развития, возможность моделировать изменения уставного капитала, ускорять его рост. С точки зрения привлечения крупных стратегических инвесторов дополнительная эмиссия дает возможность прихода к управлению реального эффективного собственника, сокращая распыленность акций общества.

Существуют определенные условия и порядок размещения дополнительных акций, включающие принятие решения, разработку порядка размещения, подготовку и регистрацию проспекта эмиссии, выпуск и сам порядок размещения. На наш взгляд наибольший интерес с точки зрения привлечения инвестиционных ресурсов имеет последний аспект — порядок размещения. При этом различают два варианта размещения: публичное, при котором акции акционерного общества предлагаются неограниченному кругу инвесторов, и частное — для ограниченного числа инвесторов.

Публичное размещение предполагает более полное раскрытие информации о деятельности акционерного общества, значительные затраты на маркетинг и консультацию специалистов по инвестированию. При частном размещении процедура обычно бывает более упрощенной. На наш взгляд именно этот способ является наиболее реальным для небольших предприятий Республики Марий Эл. Мы видим преимущество этого способа в том, что только таким путем можно выйти на инвестора, заинтересованного в покупке акций именно этого эмитента. Эта задача связана с поиском именно стратегического инвестора, а не просто игроков фондового рынка, готовых купить акции с целью перепродать их через короткое время. Мы считаем, что в первую очередь необходимо обратиться к отечественным и западным концернам, работающим в одной отрасли с предприятием-реципиентом.

Интерес иностранных инвесторов к покупке крупного пакета акций предприятия может состоять как в возможности выхода на российский рынок путем участия в уже существующем производстве, так и в получении полного контроля над предприятием посредством покупки контрольного пакета акций. Более реальной возможностью продать акции по приемлемой цене является предложение их профильным отечественным инвесторам, т.к. и первичный и вторичный рынки ценных бумаг на нынешнем этапе формируются в основном благодаря постоянно существующему (фундаментальному) спросу на акции со стороны подобных инвесторов.

Основой анализа инвестиционной привлекательности акций является определение их стоимости и степени их оцененности рынком. В мировой практике применяются различные подходы к решению этих задач, основанные на разных финансово-экономических концепциях. Существуют два основных подхода, на которых базируются методы оценки рыночной стоимости компаний и, как следствие, акций этих компаний. Как известно, это фундаментальный и технический подход. Принимая во внимание такие особенности объекта нашего исследования, как, например, отсутствие биржевого рынка, мы считаем целесообразным использование методов фундаментального анализа.

Задачи фундаментального анализа последовательно решаются на соответствующих этапах, т. е. на первом этапе анализируется инвестиционный климат стран и их регионов, на втором выявляются недооцененные акции, а на третьем детально анализируются наиболее инвестиционно привлекательные предприятия, определяется истинная стоимость, которая сопоставляется с рыночной капитализацией предприятия, определяется прогнозируемая доходность инвестиций, которая соотносится с альтернативными вариантами инвестирования.

Инвестиционный климат регионов складывается под влиянием разнообразных факторов. Одним из них и весьма, на наш взгляд, существенным, является уровень развития фондового рынка, ибо, как показывает практика, именно он наряду с региональной государственной политикой в значительной степени обуславливает дифференциацию регионов по возможностям привлечения инвестиций. Дело в том, что чем выше уровень развития собственной региональной инфраструктуры или инфраструктуры, связывающей регион с федеральной фондовой инфраструктурой. Тем проще конкретному предприятию либо субъекту РФ привлекать инвестиции в регион. Фондовый рынок влияет на инвестиционную привлекательность интенсивно формирующихся народно-хозяйственных комплексов еще и потому, что от уровня развития фондового рынка зависит уровень сервиса инвесторов, в частности, степень раскрытия информации о компаниях (степень прозрачности), надежность потенциальных вложений, гарантии их сохранности, возможности организации ликвидного рынка инвестиций и т. д. Мы считаем, что роль фондового рынка как фактора инвестиционной привлекательности на сегодняшний день возрастает в условиях начавшейся децентрализации капитала в России.

Анализ методик оценки инвестиционного климата позволяет нам сделать вывод о том, что уровень развития фондового рынка в качестве фактора оценки чаще всего не рассматривается или рассматривается как составляющая индикаторов, хотя именно уровень развития фондового рынка уже сейчас оказывает значительное влияние на привлечение инвесторов регион, а в ближайшем будущем, мы считаем его влияние станет определяющим. А поскольку уровень развития фондового рынка в российских регионах существенно различается, важно дать оценку не только рынку в целом, но отдельным его элементам, т. е. проанализировать отдельные составляющие интегрального показателя развития фондового рынка. Актуальность такого исследования подтверждаются и требованиями разных категорий инвесторов, работающих в том или ином секторе экономики.

Разрабатывая методику оценки инвестиционного климата региона с учетом анализа состояния фондового рынка мы приняли за основу многофакторную модель, предложенную Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию- «ЮНИДО». При ее использовании ранжирование показателей осуществляется от 1 («лучшие») до 10 («худшие условия для инвестирования»). В данной методике оценка дается по двум разделам: «Состояние экономики» и «Финансовая стабильность». Как таковые, индикаторы развития фондового рынка в методике не присутствуют. Мы считаем необходимым их использование при оценке и предлагаем добавить третий раздел «Состояние фондового рынка».

Кроме ранжирования каждому из индикаторов присваивается удельный вес. Оставив удельные веса индикаторов первого и второго блоков неизменными, посредством проведения экспертного опроса мы определили удельные веса показателей, характеризующих состояние фондового рынка Марий Эл. В качестве индикаторов развития фондового рынка нами были выбраны следующие:

Индикатор Вес.

Уровень значимости эмитентов республики в народном хозяйстве 0.25.

Опыт и способность эмитентов республики привлекать ресурсы на свободном рынке капитала 0.30.

Уровень развития инфраструктуры фондового рынка республики 0.20.

Потенциал республиканских фондовых посредников и управляющих 0.15.

5.Уровень регулирования фондового рынка республики. 0.10.

Охарактеризованным выше индикаторам развития фондового рынка Республики Марий Эл по результатам усреднения экспертных оценок были присвоены соответствующие веса. При этом, характеризуя указанные индикаторы мы предполагали в каждом из них рассмотрение следующих показателей.

Уровень значимости эмитентов республики в народном хозяйстве: активыобъем реализованной продукции, объем капитализации, количество республиканских эмитентов в списке ФКЦБ, в рейтинге крупнейших компаний России. Крупные по объему активов, капитализации эмитенты являются более инвестиционно привлекательными для инвесторов, а присутствие эмитентов региона в рейтингах и списках создает большую прозрачность информации для инвестора.

Опыт и способность эмитентов республики привлекать ресурсы на свободном рынке капитала: количество зарегистрированных эмиссий, объем зарегистрированных эмиссий субъекта РФ, объем сделок в РТС по акциям региональных эмитентов, количество эмитентов, ценные бумаги которых допущены в торговые системы. В настоящее время большинство инвесторов стремятся вкладывать капитал в предприятия, руководители которых обладают стратегическим мышлением, не боятся инноваций, стремятся использовать различные рыночные подходы к привлечению инвестиционных ресурсов. В современных условиях определяющее значение играет положительный имидж ценных бумаг и самой компании, что позволяет эмитентам привлекать инвестиционные ресурсы путем выпуска ценных бумаг.

Уровень развития инфраструктуры фондового рынка республики: четкое и слаженное функционирование всех элементов, входящих в состав инфраструктуры фондового рынка, служит основной гарантией заключения сделок, уменьшения инвестиционных рисков, что создает необходимые условия для привлечения инвесторов. Важной представляется способность региональной инфраструктуры обслуживать как внутрирегиональные, так и межрегиональные потоки, а также связи с общероссийским рынком. Оценивается количество лицензированных организаторов торгов, депозитариев и регистраторов.

Потенциал республиканских фондовых посредников и управляющих: регион выглядит более инвестиционно привлекательным. Если в нем работает значительное количество профессиональных посредников и управляющих. При этом анализируется количество лицензированных брокеров, дилеров и управляющихколичество банков, осуществляющих операции с ценными бумагами.

Уровень регулирования фондового рынка республики оценивается исходя из имеющегося на фондовом рынке количества профессиональных участниковчленов НАУФОР, ПАРТАД, местонахождения регионального отделения ФКЦБ. Инвесторы стараются работать на рынках по принятым и публично известным правилам, заранее руководствуясь ими. Эти правила обеспечивают как органы государственного регулирования фондового рынка, так и органы регулирования, созданные самими участниками рынка.

Следующим этапом фундаментального анализа после регионального исследования является отраслевой анализ. В рамках нашего исследования мы оценили инвестиционную привлекательность одной конкретной отрасли. Фактором, определившим выбор предприятий машиностроительного комплекса в качестве объекта исследования, выступает во-первых, наличие у этих предприятий значительного имущественного комплекса, в эффективном использования, высокого уровня капитализации, привлекательного для инвесторов. Кроме того, фактором, который должен способствовать поддержке стратегического инвестирования в предприятия отрасли на государственном и республиканском уровне, является социальный фактор. На предприятиях отрасли работает значительная для республики часть трудоспособного населения, при этом большинство предприятий имеют нарастающую задолженность по оплате труда перед собственными работниками, перед бюджетом и внебюджетными фондами, что в свою очередь сказывается на росте социальной напряженности в республике. Опираясь на все вышеизложенное мы определили отрасль машиностроение и металлообработка как отрасль, перспективную для целей стратегического инвестирования и приоритетную для республиканского развития. В рамках указанной отрасли мы предлагаем следующий порядок проведения анализа инвестиционной привлекательности предприятий:

1 .Выбор инвестором варианта получения дополнительного дохода.

2.Отсев предприятий с высоким значением коэффициента зависимости.

3.Оценка имущественного и финансового состояния предприятий.

4.Ранжирование предприятий по полученным оценкам.

5.Определение размера контрольного пакета предприятия в зависимости от степени распыленности акционерного капитала.

Однако, предполагая тот факт, что инвестор будет достигать указанные цели посредством приобретения контроля над предприятием, мы считаем необходимым провести оценку предприятийпотенциальных реципиентов инвестиций с точки зрения степени их зависимости от отдельных акционеров, т. е. вывести из списка возможных объектов инвестиций те предприятия, которые уже имеют крупного акционера. Такую оценку можно провести используя формулу определения степени зависимости предприятия от нынешних собственников, где коэффициент степени зависимости определяется как сумма квадратов долей акционерного капитала, превышающих один процент. Значение коэффициента находится в интервале от ноля до единицы (включая границы). Если коэффициент близок к нулю, то в данном акционерном обществе никто из акционеров в отдельности не оказывает влияния на его политику, т. е. это как раз те предприятия, которые представляют особый интерес в рамках нашего исследования.

Следующим этапом анализа инвестиционной привлекательности предприятий является оценка имущественного и финансового состояния предприятий. Финансовое и имущественное положение предприятия-многокомпонентное понятие, складывающееся из показателей, рассчитываемых на основе отчетных документов предприятия, а также субъективных предпочтений инвестора. На наш взгляд, эта оценка является очень важной в инвестиционном анализе не смотря на то, что базируется на ретроспективной информации. Имеют место следующие подходы и методы оценки инвестиционной привлекательности объектов: методы рейтинговых оценокстатистические методы, основанные на теории игрстатистические методы, основанные на анализе отчетности предприятияматричные методы.

Предлагаемые нами в использовании и оценке инвестиционной привлекательности предприятий матричные методы анализа, основанные на линейной и векторно-матричной алгебре, применяются для изучения сложных и высокоразмерных структур, как на отраслевом уровне, так и на уровне предприятий. Матричные модели достаточно широко используются в области прогнозирования и планирования. На наш взгляд они являются также очень удобными для анализа финансового состояния предприятий в целях исследования их инвестиционной привлекательности. Мы предлагаем использовать именно матричные методы анализа еще и в силу того, что их применение достаточно просто автоматизируется, предоставляя при этом пользователю ясную и наглядную картину состояния предприятия.

Следующим этапом после анализа инвестиционной привлекательности предприятия является оценка стоимости его акций, которая в свою очередь базируется на определении стоимости компании, что является одной из центральных проблем в мировой экономической теории и практике. По нашему мнению, значение вопроса оценки акций компании в ближайшее время возрастет и в России, хотя сейчас рыночная стоимость акций российских предприятий не является столь же явной категорией, как, например, в США.

При рассмотрении различных способов оценки акций важным является принять во внимание причину, по которой производится экспертиза. Для покупателяэто перспектива получения доходов в той или иной форме, с точки зрения продавцаэто не только потеря некоторой части будущих доходов и ограничения в управлении, но также и появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты. Оценка стоимости акций является аналитическим процессом, основанным на ее рисках и доходности. Для проведения оценки акций необходимо обратиться к концепциям стоимости компании. На наш взгляд, рыночный подход является наиболее комплексным, его преимуществом мы считаем то, что он позволяет подойти к оценке не только с теоретической точки зрения, но и позиции рынка, использовав при этом целый набор показателей не только экономических, но и производственных. Здесь существует два основных метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок. В первом случае сравнение осуществляется по ценам отдельных акций, а во второмпо ценам отдельных сделок. Метод рынка капиталов сводится к сравнению финансово-производственных показателей компании и показателей ее рыночной оценки (индикаторов), если таковые имеются, с аналогичными показателями сопоставимых компаний.

В соответствии с задачами нашего исследования мы считаем целесообразным подход в оценке стоимости акций, реализуемый путем анализа гипотетических покупателей-инвесторов. Так как нас интересует в первую очередь группа стратегических инвесторов, мы считаем необходимым выделение методов, соответствующих определению стоимости контрольного пакета акций.

Стоимость, рассчитанная методом рынка капитала, представляет собой стоимость акции неконтрольного пакетадля того, чтобы определить стоимость контрольного пакета акций, необходимо добавить премию за контроль (2025%) и вычесть скидку за недостаточную ликвидность (30−40%). Также стоимость контрольного пакета акций можно получить методом сделок, методом дисконтирования денежного потока, методом накопления активов. При определении стоимости этими методами рекомендуется сделать следующие поправки к итоговой стоимости: добавить стоимость нефункционирующих активовдобавить избыток (вычесть недостаток) собственных оборотных средстввычесть величину поправки, учитывающей обязательства, связанные с охраной окружающей среды, если таковые имеются. При этом необходимо учесть то, что метод дисконтирования денежных потоков позволяет учесть перспективы развития фирмы, однако во многом эти прогнозы умозрительны. Метод стоимости накопления активов базируется на стоимости реальных активов предприятия, но не отражает будущих доходов. Рыночный метод является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке, но требует корректировок ввиду отсутствия идентичных фирм. В соответствии с вышеуказанными особенностями мы считаем рыночный подход наиболее точно соответствующим задачам нашего исследования.

Мы предлагаем оценить акции исследуемой компании используя традиционные в западной практике индикаторы: P/S, Р/Е, P/BV, где Ррыночная капитализация предприятия, S — выручка от реализации, Е — чистая прибыль компании, BV — балансовая стоимость акций компании. Мы считаем, что можно обозначить стоимость как одним числом, так и определить разумный диапазон для стоимости.

В результате расчетов получаем три показателя стоимости. Определение единого значения стоимости может оформляться путем взвешивания стоимостей, полученных путем использования различных индикаторов. Решение же вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес по отношению к другим, является, учитывая значительность разброса полученных значений, весьма важным. Как известно, существуют два основных метода взвешивания: математического взвешивания и субъективного взвешивания. В обоих случаях используется процентное взвешивание, однако, при использовании метода субъективного взвешивания анализируются количество, качество и обоснование данных. При этом необходимо учитывать следующие факторы:

•цель оценки и предположительное ее использование- •характер бизнеса и его активов- •применяемый стандарт стоимости;

•количество и качество данных подкрепляющих использование данного метода;

•уровень ликвидности- •уровень контроля.

Учет всех этих факторов дает возможность произвести взвешивание и вывести итоговое заключение. Мы предлагаем в качестве обоснования весов полученных показателей стоимости проанализировать количество и качество использованных данных. В первую очередь, необходимо определить, какой из индикаторов имеет наименьший от среднего разброс исходных значений. Кроме того мы считаем наименее надежным показатель стоимости, рассчитанный с использованием показателя чистой прибыли, так как нам неизвестны системы учета на предприятиях, по данным которых определены индикаторы. Наиболее обоснованным нам представляется показатель стоимости, рассчитанный через соотношение балансовой и рыночной стоимости акций, так как этот индикатор не подвержен влиянию ни учетной политики предприятия, ни каким-либо временным колебаниям в отличие от рассчитанных на базе прибыли и дохода. Таким образом, мы предлагаем придать показателям стоимости следующие веса: показателю, рассчитанному через P/S -0.3 показателю, рассчитанному через Р/Е -0.2 показателю, рассчитанному через P/BV -0.5.

Поделив полученную стоимость компании на количество акций, получаем рыночную стоимость одной акции, без учета скидок и премий. Следующим этапом нашего исследования является определение размера доли собственности инвестора, определяющей контроль над компанией в зависимости от степени размытости акционерного капитала.

Рассматривая задачи разработки и реализации специальных программ вывода из кризиса отраслей производственной сферы с привлечением как внутренних, так и внешних инвестиций, в частности, через рынок ценных бумагсоздания благоприятных условий для инвестирования в производство и принимая во внимание полученные оценки инвестиционного климата рассматриваемого нами региона, очевидным является то, что без продуманной и грамотной государственной инвестиционной политики положение в республике не улучшится.

Следует также заметить, что в настоящее время проблема отсутствия достаточно обоснованной государственной и региональной инвестиционной политики, непроработанности механизмов управления инвестиционными процессами на всех уровнях стоит особенно остро. При осуществлении рыночных преобразований для решения многочисленных проблем инвестирования актуальной становится разработка новых подходов к управлению инвестиционными процессами, в том числе и на рынке ценных бумаг. А в связи с децентрализацией управления хозяйством и усилением регионального фактора все большее значение приобретает проблема территориального регулирования инвестиционной деятельности. При этом необходимо учитывать, что на уровне отдельного региона действуют как общенациональные факторы, так и неразрывно связанные со спецификой конкретной территории. Мы выделили следующие направления инвестиционной политики Республики Марий Эл:

Разработка и принятие собственного законодательства. На наш взгляд существует необходимость принятия в Республике Марий Эл Земельного кодекса в целях получения государством возможности использования земельных участков как инвестиционного ресурса. В этих целях целесообразно использовать в качестве инвестиционного ресурса земельные участки, занимаемые акционерными обществами, находящиеся в государственной собственности. Государство может внести стоимость таких участков в уставный капитал данных акционерных обществ в процессе проведения дополнительных эмиссий акций, посредующих привлечение инвестиций. Таким образом, может быть решен вопрос проведения дополнительных эмиссий акционерными обществами, в которых государство имеет пакет акций, не допускающий его размывания (от 25%).

Предоставление инвесторам различных льгот и стимулов (финансового и нефинансового характера). В дополнение к налоговому окружению, правительством Республики Марий Эл должен быть разработан пакет законов, направленных на активизацию инвестиционной деятельности, направленной на создание основных производственных фондов и в первую очередь, на строительство и реконструкцию объектов недвижимости. Мы предлагаем в этих случаях предоставлять налоговые льготы вне зависимости от объема инвестиций: по налогу на прибыль путем разрешения уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму произведенных капитальных вложений и/или на сумму погашения кредитов, включая проценты, полученных в целях осуществления капитальных вложений. Таким образом, льгота будет стимулировать инвесторов показывать реальную прибыль и создаст легальный механизм уменьшения налогообложения, основываясь на среднесрочных бюджетных целях.

Поддержка предпринимательства становится важной формой активизации внутренних инвестиций. Важным направлением поддержки предпринимательства как части инвестиционной политики является политика реструктуризации задолженности предприятий в части налоговых и прочих поступлений в местный бюджет. Мы предлагаем в качестве мер осуществления политики следующие:

— Освобождение от уплаты долгов при условии гарантий реализации инвестиционных проектов по обновлению или реконструкции;

— Предоставление льгот на уплату платежей за пользование недрами при условии приобретения и установки оборудования, являющегося продукцией местного машиностроенияпрочие меры;

— освобождение от уплаты долгов при условии проведения дополнительных эмиссий инвестиционного характера.

Однако на сегодняшний день налоговые льготы являются далеко не первыми в списке факторов, стимулирующих инвестиционную активность, повышающих инвестиционную привлекательность региона. Мы предлагаем для использования в Республики Марий Эл проведение контингентирования, или «целевого поиска инвесторов», на основе учета целей республиканской экономической политики по отношению к иностранным и российским инвестициям, выявления потенциальных инвесторов, которых могут привлечь имеющиеся у данного региона или конкретного предприятия преимущества. При оценке эффективности мер государственного регулирования в расчет принимается сокращение срока согласования. В некоторых государствах нормативно установлены и публикуются предельные сроки согласования по отдельным вопросам, связанным с реализацией проектов. Использование этого рычага управления в Республике Марий Эл могло бы компенсировать отсутствие многих конкурентных преимуществ и способствовать росту инвестиционной привлекательности республики.

Одним из наиболее эффективных методов поддержки инвестиционной деятельности является информационная поддержка. Следующим этапом развития информационной поддержки является создание информационно-аналитических служб или центров, обеспечивающих желающих специализированной информацией. Поддержка создания и деятельности таких организаций могла бы существенно с точки зрения инвесторов снизить региональные инвестиционные риски. Мы также считаем необходимым целенаправленное формирование благоприятного имиджа региона. При правильно выбранном и умело преподнесенном имидже даже экономически слабые регионы могут рассчитывать на то, что ими заинтересуются. Именно поэтому мы считаем особенно важным создание благоприятного имиджа для Республики Марий Эл. При формировании инвестиционно привлекательного имиджа республики из информационного массива следует отбирать те факты, которые могут представить наибольший интерес для потенциальных инвесторов, в том числе характеризующие динамичность социально-экономических процессов, качество рабочей силы, наличие передовых технологий, инвестиционно-благожелательные законы, информационная открытость, уровень менеджмента.

Рассматривая проблему осуществления региональной инвестиционной политики и опираясь на результаты исследования инвестиционного климата Республики Марий Эл, мы сделали вывод о необходимости развития фондового рынка республики, как фактора инвестиционной привлекательности Республики. Кроме того, регулирование со стороны государства должно включать в себя меры, которые будут способствовать привлечению средств промышленными предприятиями с фондового рынка.

Направления и меры государственного регулирования на региональном уровне следующие. Государство способно повысить капитализацию ряда предприятий, ключевых для региональной экономики. Являясь крупным акционером, оно может в рамках действующего законодательства проголосовать за дополнительную эмиссию или оказать содействие в размещении акций (как вариант контингентирования) при проведении дополнительной эмиссии предприятиями, где государство акционером не является. Государственное регулирование может быть направлено на повышение ликвидности всего рынка в целом за счет улучшения его инфраструктуры. Подавляющее большинство законодательных актов, регулирующих фондовый рынок, направлено как раз в это русло. Государство может повысить ликвидность рынка, оказывая содействие предприятиям-эмитентам в части улучшения их финансового состояния, которое станет отправной точкой успешного наращивания привлеченного капитала. В первую очередь это относится к реструктуризации задолженности предприятий перед бюджетом, внебюджетными фондами, по заработной плате перед работающими.

Нами предлагается ряд мероприятий в сфере государственного регулирования, результатом применения которых должен быть существенный сдвиг в сторону развития фондового рынка и роста инвестиционной активности в Республике Марий Эл. Необходимость регулирования инвестиционной деятельности еще раз подтверждается результатами анализа инвестиционной ситуации в республике, продемонстрировавшими общее снижение инвестиционной активности по всем направлениям. Принимая во внимание достаточно невысокую оценку инвестиционного климата Республики Марий Эл, мы предлагаем в качестве инструментов инвестиционного регулирования включить в инвестиционную политику черты дифференциации, т. е. помимо применения традиционных инструментов, таких как льготы, гарантии и др. осуществить следующие мероприятия:

1.объединить все мероприятия по привлечению инвестиций в рамках деятельности Экспертного Совета по инвестициям, в функции которого будут входить: формирование государственной инвестиционной политики, определение приоритетных программ и их экспертиза, организация деятельности по финансовому оздоровлению предприятий, осуществление взаимодействий с инвесторами;

2. осуществлять разработку законодательных и нормативных актов в соответствии с принципом системности.

3. предоставлять предприятиям налоговые льготы вне зависимости от объема инвестиций: по налогу на прибыль путем разрешения уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму произведенных капитальных вложений и/или на сумму погашения кредитов, включая проценты, полученных в целях осуществления капитальных вложений. По налогу на имущество путем уменьшения налогооблагаемой стоимости имущества на балансовую стоимость основных производственных фондов, введенных в эксплуатацию в период, не превышающий четырех кварталов подряд. По земельному налогу путем освобождения от уплаты налога на земельные участки, используемые в целях осуществления нового строительства и/или реконструкции расположенных на них объектов недвижимости, начиная с фактического начала капитальных вложений и на период всего нормативного срока строительства/реконструкции и на два года после окончания строительства. Предоставление льгот по аренде, платежам за пользование недрами могут предоставляться в индивидуальном порядке.

4. разработать и принять Земельный кодекс;

5. реализовать политику реструктуризации задолженности предприятий в части налоговых и прочих поступлений в местный бюджет путем осуществления следующих мероприятий:

— освобождение от уплаты долгов при условии гарантий реализации инвестиционных проектов по обновлению или реконструкции;

— предоставление льгот на уплату платежей за пользование недрами при условии приобретения и установки оборудования, являющегося продукцией местного машиностроенияпрочие меры;

— освобождение от уплаты долгов при условии проведения дополнительных эмиссий инвестиционного характера.

6. проводить контингентирование, или «целевой поиск инвесторов», на основе учета глобальных целей республиканской экономической политики по отношению к иностранным и российским инвестициям (приоритетное развитие конкретных отраслей, секторов, районов), выявления потенциальных инвесторов, которых могут привлечь предприятия Республики.

7. нормативно установить и опубликовать предельные сроки согласования по отдельным вопросам, связанным с реализацией инвестиционных проектов.

8. создать при Экспертном Совете информационно-аналитическую службу/центр, обеспечивающую желающих специализированной информацией.

9. осуществлять целенаправленное формирование благоприятного имиджа региона.

10. сформировать республиканскую политику в области регулирования рынка ценных бумаг, при этом помимо традиционных мероприятий, реализовать решение задач по следующим направлениям:

— определить в качестве приоритета отрасль машиностроения. Для разрешения проблем привлечения инвестиций через рынок ценных бумаг мы предлагаем следующий план реализации Экспертным Советом мероприятий, направленных на улучшение финансового состояния предприятий отрасли и увеличения капитализации:

1) санация финансового состояния предприятия;

2) выбор консультанта для определения стратегии финансового оздоровления, реструктуризации и развития;

3) поиск стратегического инвестора;

4) оказание содействия в процессе финансового оздоровления, реструктуризации предприятия, в частности реструктуризации задолженности перед бюджетом;

5) участие в составлении бизнес-плана/инвестиционного предложения;

6) участие в размещении акций дополнительной эмиссии.

— еще до начала реализации мероприятий по финансовому оздоровлению и реструктуризации осуществить поиск стратегического инвестора, заинтересованного именно в данном предприятии и перенести часть расходов на него. При этом интересы инвестора также будут приниматься во внимание в процессе оздоровления предприятия.

— Республика в лице Экспертного Совета выступает гарантом прав инвестора на получение пакета акций после завершения процесса реструктуризации. Вопрос таких гарантий решается путем заключения опционного договора между эмитентом и инвестором, по которому инвестор получает право на покупку определенного пакета акций предприятия, или между республиканскими властями и инвестором, если государство является крупным акционером компании. Мы предлагаем также вариант решения вопроса гарантий — выпуск предприятиями машиностроения так называемых целевых акций (tracking stock), используя их в качестве страхового инструмента для инвестора. В настоящее время в структуре машиностроительных предприятий всегда имеется подразделение, функционирующее достаточно эффективно, за счет которого/ых поддерживается существование предприятия в целом. Именно на активы этого подразделения мы предлагаем выпустить целевые акции с правом их конвертации в обычные (общие) после завершения процесса реструктуризации и финансового оздоровления предприятия, одновременно инвестор сможет покрыть часть своих издержек за счет полученных дивидендов.

— Разработать политику государственного эмиссионного регулирования эффективно функционирующих предприятий, включающую в себя следующие блоки: отработка концепции развития фондового рынкаэффективное управление пакетами акций и отладка рыночной инфраструктурыинформационное обеспечение инвесторов, создание условий для выпуска АДРпродвижение акций на российский и международный рынки. — Внести предложение в федеральные органы о необходимости перераспределения полномочий между федеральным и региональным уровнем регулирования рынка ценных бумаг с возможным полным устранением межрегионального органа регулирования РО ФКЦБ в связи с его усложняющим воздействием на систему регулирования в целомпри этом в рамках региона центр ответственности перенести на региональную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку.

Проведение вышеуказанных мероприятий в основном не связано со значительными дополнительными затратами, однако способно существенно повысить привлекательность Республики в глазах инвесторов, компенсируя отсутствие значительных конкурентных преимуществ. Развитие инвестиционного рынка и рынка ценных бумаг РМЭ будет способствовать оживлению экономической, и как следствие, прочих сфер жизнедеятельности Республики Марий Эл.