Институциональные основы развития фондового рынка

Актуальность темы

исследования. Проблема институциональных основ и особенностей развития фондового рынка для экономической науки приобретает особую новизну и актуальность в последние годы и она по праву занимает значительное место в политико-экономической науке.

Анализ развития фондового рынка через его институты и эволюционные предпосылки открывает путь к познанию механизма саморазвития экономической системы, является одной из основ создания научно обоснованной системы управления переходной экономикой в России. Адекватное отражение в экономической науке объективной противоречивости рыночных отношений выступает необходимым условием осмысления реалий и потенциала рынка фондовых ценностей, нацеливает на поиск наиболее эффективных форм и методов хозяйствования в финансовой сфере.

Особую актуальность данная проблема приобретает в настоящее время, когда отечественная экономика находится в глубоком системно-структурном кризисе, испытывая глубокие революционные по своим масштабам и последствиям преобразования. Сложность и новизна стоящих перед экономическими субъектами задач резко повышает требования к теоретическому осмыслению накопленного опыта по развитию фондового рынка других стран, а также основных направлений проводимых в России реформ. Особенно возрастают эти требования в связи с острой необходимостью реализации внешнего и внутреннего инвестиционного потенциала, создания прозрачного и эффективного механизма функционирования рынков денежного и инвестиционного капиталов. Глубокая теоретическая проработка возникающих проблем во многом будет предопределять успех практических действий.

В обширной литературе, посвященной данной проблеме, ряд аспектов институционального анализа фондового рынка нашли свое достаточное освещение. Однако необычность и уникальность экономической ситуации в.

России и кризис в производственной и финансовой сферах и определили фондовый рынок в качестве предмета исследования.

Опыт развития фондового рынка показывает, как важно создать в стране благоприятный инвестиционный климат. Анализируя этапы развития инвестиционной деятельности на фондовом рынке, можно видеть, что поведение отечественных и зарубежных инвесторов находится в рамках прогнозируемой предпринимательской реакции на конкретный инвестиционный климат.

В настоящее время в России инвестиционно-фондовый рынок, в основном, представлен деятельностью ряда крупных инвестиционных компаний. Денежно-кредитная и инвестиционная политика государства определяется во многом трудностями бюджетного регулирования и отсутствием необходимых денежных ресурсов для проведения активной политики в этой сфере. Безуспешная попытка развить рынок государственных ценных бумаг в долгосрочной перспективе привела государство к отказу от исполнению взятых на себя обязательств, способствовала кризису банковской системы России.

Особенностью инвестиционных компаний и фондов является то, что они сами формируют как первичный рынок ценных бумаг, так и вторичный. Отсюда вытекает важность изучения институциональной структуры инвестиционной деятельности на фондовом рынке.

Теоретическим проблемам развития рынка ценных бумаг в экономической литературе уделено достаточно внимания. Повышенный интерес к ним связан с объективной необходимостью создания отечественной инвестиционно-фондовой политики в соответствии с изменяющимися условиями экономической практики. Значительный вклад в разработку теоретических и практических вопросов движения рынка фондовых ценностей и инвестиционных капиталов внесли исследования Б. И. Алехина, А. В. Алехина, А. И. Динкевича, Е. Ф. Жукова, Т. В. Игнатовой, Л. Н. Красавиной, Я. И. Миркина, В. Т. Мусатова, М. В. Соловьева, Г. П. Солюс, В. М. Усоскина, А. А. Хандруева, и др.

Обращение к методологическим корням неоинституциональной экономики привело к активному использованию в работе положений как зарубежных (Я.Корнаи, Р. Коуз, Д. Норт, Дж. Стиглиц), так и отечественных исследователей (Р.Евстигнеев, В. May, Р. Нуреев, А. Олейник, С. Малахов, В. Тамбовцев и др.).

Цель и задачи исследования

Целью настоящего диссертационного исследования является раскрытие потенциала институционального анализа особенностей функционирования фондового рынка в современных условиях, исходя из результатов рассмотрения и обобщения опыта развития инвестиционно-фондовых институтов в России и за рубежом.

В соответствии с данной целью в работе решались следующие задачи:

— выявить методологические принципы и теоретические основы институционального анализа фондового рынка в целом и фондовых ценностей;

— определить институциональную среду, структуру и нормы функционирования фондового рынка в современных условиях;

— провести генетико-логический и структурно-функциональный анализ развития инвестиционно-фондовых институтов в России с целью определения его особенностей и перспектив;

— показать возможности и границы применимости зарубежного опыта регулирования институциональной среды фондового рынка и защиты инвесторов;

— раскрыть роль ликвидности как фактора институционализации фондового рынка в целях совершенствования стратегии и тактики инвестиционно-финансовых институтов.

Методологической и теоретической основной исследования послужили фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в классических и современных трудах отечественных и зарубежных представителей эволюционной политической экономии.

В основу работы положен принцип методологического плюрализма, использование которого позволяет добиться большей реалистичности теоретического исследования, чем исследования, построенного на основе лишь отдельных методологических принципов наиболее известных школ экономической мысли. В качестве основного можно назвать и использование системного подхода, с одной стороны, предупреждающего появление такого качества как эклектизм, а с другой — позволяющего сопоставлять альтернативные концепции.

Важнейшую роль в работе играет использование методологии институционального анализа, а также принципов структурно-функционального и ге-нетико-логического обоснования. При реализации цели и задач исследования были использованы такие частные примеры экономического исследования как метод сравнительного анализа, конкретно-экономического анализа, монографический и др., что способствовало обеспечению достоверности и надежности результатов исследования.

Нормативно-правовую базу составили программные и прогнозные разработки государственных органов власти и управления, нормативные документы Президента и Правительства Российской Федерации, а также Ростовской области, регулирующие различные аспекты изучаемой проблемы.

Эмпирической базой исследования явились данные ФКЦБ, Госкомстата РФ, Центрального банка РФинформационные сообщения международных и российских агентств, областных органов власти и управленияфакты, опубликованные в периодической печати и научной литературе, а также оригинальные материалы, собранные автором в процессе практической деятельности в сфере развития финансовых институтов.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. 1. Институциональные основы функционирования фондового рынка характеризуются развитием системы фондовых институтов в рамках рыночных норм деятельности, комплекса собственности, права, акционерной демократии, которые определяют модели взаимодействия субъектов и объектов фондового рынка посредством форм его организации.

2. Ценные бумаги как фондовые ценности допустимыми контрактами, которые предоставляют право получить будущие выгоды при выполнении установленного набора условий. Фондовые ценности классифицируются как прямые и сопряженные требования. Доходность и другие качества производных ценных бумаг сопряжены с эффективностью основных авуаров.

3. Основными факторами, влияющими на кривую возможностей инвестирования, являются не только ограниченность финансовых ресурсов, направляемых на приобретение фондовых ценностей в целях инвестирования, их доходность и надежность, но и ликвидность данных ценностей. При прочих равных условиях угол наклона кривой определяется только ликвидностью.

4. В России сложилась смешанная модель регулирования фондового рынка, что в целом не способствует сбалансированности его развития и созданию надежных форм защиты инвесторов на фондовом рынке. Типология инвестиционных институтов за рубежом свидетельствует, что фонды коллективных инвестиций являются инструментом снижения риска индивидуальных вложений в результате самостоятельного выбора объекта инвестиций, сокращения когнитивных ограничений и сглаживания влияния полноты информации.

5. Ликвидность фондовых ценностей является одним из важнейших факторов институционализации фондового рынка, неотъемлемой частью проявления действия контрактной парадигмы на фондовом рынке, атрибутом перелива финансовых средств. Факторами ликвидности являются развитие инфраструктуры фондового рынка, объем эмиссии, размер, отраслевая принадлежность и прибыльность компании, распределение ценных бумаг среди держателей, уровень менеджмента в корпорации, срок обращения бумаги, листинг, а также группа внешних по отношению к национальному фондовому рынку политических и международных факторов.

6. В настоящее время развитие фондового рынка в России определяется институциональным кризисом, который проявляется как в сокращении числа и объемов деятельности фондовых институтов, так и в изменении их функций и видов операций на рынке ценных бумаг. Нормативная среда фондового рынка в России характеризуется неразвитостью, противоречивостью, хотя существуют минимально необходимые условия для осуществления целерациональной деятельности и совершения трансакций с фондовыми ценностями.

Научная новизна результатов исследования заключается в целостном эволюционном политико-экономическом анализе институциональных основ развития фондового рынка в России, приведшем к раскрытию методологического потенциала неоинституциональной теории для определения его факторов и перспектив. Реальное приращение научного знания заключается в следующем:

— определены существенные атрибуты фондовых ценностей: контрактный характер, следование институциональным нормам, отражение расщепленного пучка прав собственности;

— в отличие от имеющегося в литературе преимущественно неоклассического подхода к структуре и динамике фондового рынка обоснованы его институциональные основы: права собственностиоптамальная контрактацияэффективность рынкарациональное поведениегосударственное регулирование.

— дана типология инвестиционных институтов в России и за рубежом и спрогнозированы условия развития их поведения от аффективного к целерациональному;

— в результате анализа эмпирического материала найдены новые аргументы, подтверждающие решающую роль ликвидности в формировании кривой возможностей инвестирования и институционализа-ции развивающегося фондового рынка;

— проведено оригинальное сравнение опыта развития институциональной среды в зарубежных странах и даны рекомендации по использованию данного опыта в процессе защиты инвесторов;

— наряду с анализом широко известных факторов (положение эмитента, объем эмиссии, механизм обращения, внешняя среда) выявлен дополнительный комплекс факторов, влияющих на ликвидность ценных бумаг: когнитивные ограничения, информационная полнота, демократизация управления акционерными обществами и инвестиционными фондами.

Практическая значимость исследования состоит в том, что теоретические выводы и практические рекомендации, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при разработке основных направлений совершенствования форм организации и регулирования фондового рынка в России государственными органамистратегическом и тактическом планировании деятельности институтов фондового рынкавыработке конкретных предложений по защите интересов институциональных и индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Отдельные положения работы применимы в преподавании и изучении курсов «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», спецкурсов по актуальным проблемам развития российского и зарубежного фондового рынка в высших учебных заведениях.

Апробация работы. Результаты исследований использовались в научных докладах на Всероссийских научно-практических конференциях в СевероКавказской академии государственной службы и Ростовской государственной экономической академии.

Предложения и выводы диссертационного исследования апробировались в практической деятельности Ростовского филиала инвестиционно-финансовой компании «Тройка-Диалог».

По результатам диссертационного исследования опубликованы 3 научные работы общим объемом 1,2 п.л.

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, девяти параграфов, объединенных в три главы, заключения и списка использованной литературы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Среди острейших проблем развития современной экономической теории в России надолго останутся методологические проблемы диалектики институциональной среды и институциональной структуры фондового рынка, контрактная природа фондовых ценностей, генезис и логика развития фондового рынка в России.

На практике фондовый рынок представляет совокупность кредитно-финансовых институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Одной из основных функций финансового рынка является трансформация бездействующих денежных средств в ссудный капитал.

Фондовые ценности могут выпускаться на рынке, обращаться на нем (продаваться и покупаться), погашаться (т.е. изыматься из обращения с выплатой владельцам определенной компенсации), выступать в качестве объекта залога и страхования, быть предметом заключения срочных контрактов, являться объектом спекулятивных операций и пр.

Фондовые ценности в рамках институциональной теории мы можем рассматривать как допустимый контракт, предоставляющий право получить будущие выгоды при выполнении установленного набора условий. Имеется большое количество фондовых ценностей. Ипотека или аренда, контракт — все это финансовые (фондовые) ценности.

Основными характеристиками любого типа бумаг являются доходность, надежность, ликвидность. Особую теоретическую и практическую значимость имеют факторы, которые воздействуют на риск вложения в ценные бумаги. Они включают: срок платежа по инструменту, или его погашенияхарактеристика риска в зависимости от кредитоспобности эмитента или гаранта капиталовложенияхарактер и приоритет требований к держателю инструменталиквидность инструмента и типа рынка, на котором он обращается.

Основными факторами, влияющими на кривую возможностей инвестирования в ценные бумаги, являются не только ограниченность имеющихся финансовых ресурсов, направляемых на приобретение фондовых ценностей в целях инвестирования, но и ликвидность данных ценностей, возможность относительно легко купить и продать их. Угол наклона кривой в данной случае зависит не только от стоимости и доходности ценной бумаги, но и от ее ликвидности. Если бумаги одинаковы по стоимости и доходности, то угол наклона определяется только ликвидностью.

Аналогичные факторные различия можно выявить и при рассмотрении кривой безразличия при инвестировании. Помимо обычных факторов, влияющих на предпочтения потребителя какого-либо товара или услуги (если рассматривать размещение финансовых средств в фондовые ценности как услугу), на вид данной кривой безразличия при инвестировании существенное влияние будет оказывать ликвидность данных фондовых ценностей.

Особое значение для функционирования фондового рынка приобретают институциональные нормы, свойственные развитой рыночной экономике: демократия и делегирование полномочий, децентрализация и деконцентрация процесса принятия решений. Именно рассмотрение закономерностей развития фондового рынка подтверждает применимость применения принципа холизма, в соответствии с которым поведение и интересы индивидов объясняются характеристиками институтов и взаимодействием между институтами.

Институциональные нормы, подробно описанные Д. Нортом, вполне применимы для акционерной демократии в инвестиционных и паевых фондах. Фонды нельзя рассматривать как обычные корпорации, исключительно в рамках теории корпорации. Эта теория слишком узка для описания процессов, происходящих в социальных организациях, и выработки механизмов регулировния этих процессов. Для анализа чековых фондов больше подходит институциональная теория норм, особенно экономика соглашений.

Нормы как базовый регулятор взаимоотношений между экономическими субъектами не существуют исключительно в рамках юридических требований, в рамках теории общественного выбора. Для фондового рынка важнейшее значение имеют не только юридические нормы, но и эффективные нормы обмена, предполагающие консенсус между участниками и являющиеся предпосылками рационального поведения. Сведение институциональных основ развития фондового рынка к теории общественного выбора в отсутствие развитой демократической политической системы в России теоретически делает почти невозможным как легитимное, так и фактическое развитие фондовых операций.

На наш взгляд, экспансия рыночных норм начального периода на фондовые трансакции в России не должна описываться только в истори-ко-правовом аспекте. Действительность была и остается намного богаче, и нормативная среда не обязательно требует закрепления норм в законодательстве. Мы видим, что в России нормативная среда характеризуется неразвитостью, противоречивостью, непоследовательностью, что не означает, однако, невозможности осуществления целерациональной деятельности и совершения трансакций с фондовыми ценностями.

Мировой опыт не дает однозначной модели организации регулирования рынка ценных бумаг. Разнообразие подходов в этой сфере предопределено прежде всего: степенью развитости рынка ценных бумагособенностями законодательства, которое в разных странах существенно различается по уровню жесткостисоциальной и правовой культурой обществауровнем организации профессиональных объединений участников фондового рынка, способных взять на себя значительную часть работы по регулированию деятельности на нем, и многими другими обстоятельствами.

Рассматривая деятельность инвестиционных институтов в рамках модели рационального выбора, можно прийти к выводу, что и для них тип поведения становится функций двух переменных: степени жесткости когнитивных ограничений и степени полноты информации, используемой для принятия решений. По мере продвижения от неполной информации к более полной и при сокращении ограничений когнитивных способностей индивида или организации тип поведения меняется от аффективного к традиционному, ценностно-рациональному и целерациональ-ному.

В рамках финансового рынка ликвидность проявляется как механизм аккумуляции и перелива финансовых средств в сферу производственного и непроизводственного капитала. С точки зрения институционального анализа, ликвидность можно рассматривать только на принципах холизма, так как ликвидность определяется поведением институтов, а не индивидов на фондовом рынке. Тенденция к институционализации финансового рынка в первую очередь проявляется в росте активных операций пенсионных фондов, страховых и инвестиционных компаний и других финансовых учреждений, концентрирующих все большую массу финансовых ресурсов.

Одно из направлений решения проблемы дефицита региональных бюджетов, реализации региональных инвестиционных программ, ослабления зависимости региона от дотаций федеральных органов власти выпуск субфедеральных облигационных займов, а также муниципальных облигаций.

Становление институциональных инвесторов (инвестиционных фондов и компаний) в России может играть определяющую роль в привлечении средств в реальный сектор экономики.

В 1998;99 гг. финансовая система России испытывает острый кризис, который усугубляется общим системным кризисом экономики и общества. Можно констатировать, что Россия переживает и институциональный кризис, когда новые рыночные институты, в том числе и фондовые, не могут выжить в складывающихся условиях. Функционирование оставшихся происходит по правилам и нормам, далеким от мировых стандартов и традиций. Институциональный кризис охватил практически все финансовые институты: банки, фондовые биржи, инвестиционные компании и фонды, страховые компании и пенсионные фонды.

Экономическая практика России 90-х годов подтвердила ту непреложную истину, что главным средством восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ценные бумаги. Только с помощью ценных бумаг собственность государства может быть превращена в собственность АО, широких слоев населения, частных собственников. Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов — это та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Повысить долю производственных инвестиций в ВНП страны, — а это первостепенная задача в условиях происходящего в России сокращения производства, — невозможно без использования потенциальных ресурсов рынка ценных бумаг.