Разработка технологии оценки стоимости дочернего общества, выделяемого в процессе реорганизации авиационного предприятия

В настоящее время тенденции и темпы преобразований, происходящих в структуре российской экономики, в особенности ее основных отраслей, носят достаточно сложный и противоречивый характер, усиливаются тенденции реструктуризации промышленных предприятий. Особое значение имеют реорганизационные процессы, направленные на создание условий для привлечения инвестиций и увеличения стоимости бизнеса, что чрезвычайно важно для предприятий авиационной и других отраслей промышленности.

Реформирование отечественных промышленных предприятий, в том числе предприятий авиастроения, предполагает выработку такой финансовой стратегической политики их реструктуризации и развития, которая позволила бы эффективно распределять и использовать все имеющиеся в наличии экономические ресурсы.

Современное состояние предприятий авиационной промышленности характеризуется недозагрузкой производственных мощностей, существенным физическим и моральным износом основных фондов, снижением кадрового потенциала в управлении, разработках и производстве, недостаточной конкурентоспособностью продукции, дефицитом финансирования и отсутствием стратегии развития. В силу сложившихся обстоятельств экономическая целесообразность проведения реструктуризации предприятий очевидна.

Преобразования крупных промышленных предприятий связаны с созданием дочерних фирм, выделением непрофильных видов бизнеса, формированием крупных производственных комплексов из технологически связанных предприятий.

Под реструктуризацией понимается процесс, предполагающий одновременное изменение организационной структуры предприятия, совершенствование технологии производства продукции или оказания услуг, формирование новой схемы финансовых потоков и другие изменения, вытекающие из целей и задач процесса реструктуризации отдельного предприятия.

Одно из основных направлений реструктуризации — реорганизация предприятий, которая в соответствии с законодательством Российской Федерации может быть проведена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. В практике реструктуризации российских промышленных предприятий можно найти примеры каждой из форм реорганизации. Однако в отдельных отраслях экономики при проведении реформирования принято решение о преимущественном использовании той или иной формы реорганизации.

Исследования в области реструктуризации предприятий авиационной промышленности показывают, что, несмотря на интеграцию отрасли в целом, реструктуризация внутри предприятий в большинстве случаев проводится путем выделения (или обособления) из существующих предприятий «технологических центров» на базе структур, имеющих наибольший потенциал роста финансовых результатов деятельности. В этой форме отделяются от предприятий трудовые, технологические и производственные ресурсы. '.

Основной целью реорганизационных мероприятий является повышение уровня финансовой устойчивости и увеличение рыночной стоимости предприятия. Стоимостный анализ позволяет определить обоснованную рыночную стоимость, которая необходима для осуществления планируемой деятельности нового предприятия. Данная стоимостная оценка должна закладываться в основу финансово-инвестиционных расчетов между головным предприятием и выделяемой структурой. Кроме того, рыночная капитализация материнской компании и ее самостоятельных структурных подразделений является основным критерием эффективности реорганизационных преобразований.

На основании выше изложенного можно утверждать, что важными задачами в процессе реорганизации промышленных предприятий являются четкое определение объекта оценки, цели оценки, момента проведения оценки, выбор методологического подхода к определению рыночной стоимости. Решение этих задач предопределяет разработку технологии оценки рыночной стоимости б реорганизуемого предприятия, выделяемых или присоединяемых структур с учетом специфики конкретной отрасли.

Актуальность и значимость для экономической теории и практики рассматриваемых вопросов обусловили выбор темы и направлений настоящего диссертационного исследования. Исследуемые вопросы анализа и методического обобщения реорганизационных преобразований промышленных предприятий являются развитием теории инвестиционно-финансового менеджмента и оценки бизнеса.

Изучению различных теоретических аспектов данного войроса посвящены многие работы отечественных и зарубежных ученых. Теоретические основы в области реструктуризации предприятий изложены в работах многих ученых, в том числе О. Н. Дмитриева, И. И. Мазур, В. А. Ирикова, В. П. Панагушина, A.B. Постюшкова, С. Рида, Н. Б. Рудык, Е. В. Семенковой, В. Н. Тренева, М. А. Федотовой, В. Д. Шапиро и др. Вопросы применения различных методологических подходов к оценке стоимости бизнеса нашли свое отражение в трудах зарубежных авторов — Д. Бишопа, Т. Коупленда, Т. Колера, Д. Мурина, Дж. Ольсона, К. Уолша, Ф. Эванса и др. Результаты исследований в области стоимостного анализа (оценочной деятельности), разработки методов определения стоимости промышленного предприятия изложены в работах С. В. Валдайцева, В. В. Григорьева, А. Г. Грязновой, Ю. В. Козыря, И. А. Егерева, И. А. Никоновой, A.B. Постюшкова,.

В.М. Рутгайзера, М. М. Соловьева, Е. И. Тарасевича, В. И. Терехина, А. Н. Трошина, М. А. Федотовой, В. В. Царева и др.

Несмотря на значительный объем исследований по проблеме реорганизационных преобразований предприятий и оценки их рыночной стоимости, существуют объективные предпосылки продолжения исследований. В отечественной экономической литературе отсутствуют организационнометодические рекомендации и положения по финансированию реорганизационных преобразований, по технологии оценки рыночной стоимости. Требуется проведение анализа отраслевой специфики процессов реструктуризации и реорганизации для развития методологической базы оценки рыночной стоимости промышленных предприятий.

Целью настоящего диссертационного исследования является разработка технологии финансово-инвестиционных расчетов при выделении дочерних и зависимых обществ в процессе реорганизации авиационных предприятий. Для достижения поставленной цели автор предлагает пути решения следующих основных задач:

1. Выявление причин и предпосылок реструктуризации авиационных предприятий в условиях их финансовой неустойчивости и нестабильной динамики государственных заказов;

2. Проведение сравнительной оценки вариантов реструктуризации предприятий;

3. Обоснование критериев оценки эффективности выделения отдельных бизнес проектов и создания на их основе дочерних структур предприятий для реализации стратегической программы развития авиационной промышленности.

4. Анализ и обоснование методов и моделей инвестиционнофинансовых расчетов между выделяемыми подразделениями и материнской компанией;

5. Разработка метода и моделей комплексной оценки рыночной стоимости бизнес проекта для осуществления юридических и правовых мероприятий по выделению подразделений из материнской компании;

6. Формирование технологии проведения оценки рыночной стоимости выделяемых бизнес проектов дочерних и зависимых обществ и разработка процедур выделения бизнес проекта из материнской компании;

Объектом диссертационного исследования являются предприятия авиационной промышленности и процессы их реорганизации, вызванные нестабильной динамикой государственных заказов.

Предметом диссертационного исследования являются методы и модели оценки рыночной стоимости бизнес проектов, выделяемых в форме самостоятельных юридических лиц в процессе реорганизации предприятий авиационной промышленности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, специалистов в области реформирования и реструктуризации предприятий, стоимостного анализа и оценочной деятельности, научные исследования по теории маржинализма, позволяющего определить стоимость объекта, исходя из свойств его полезности, нормативно-правовые акты по реорганизации предприятий и оценочной деятельности. '.

Методология выполненной диссертационной работы построена на принципах системного подхода, в рамках которого последовательно рассматривались формы реструктуризации предприятий как возможность увеличения их рыночной стоимости, а затем как подсистема — стоимость бизнеса, созданного путем выделения из материнской компании.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке технологии оценки рыночной стоимости структурных подразделений, выделяемых на этапах реструктуризации и реорганизации промышленных предприятий с применением модели Ольсона. Технология конкретизируется следующими элементами научной новизны:

1. Раскрыты схемы формирования рыночной стоимости бизнеса и имущественного комплекса предприятия;

2. Выделены показатели экономической эффективности обособления производственных подразделений для повышения финансовой устойчивости предприятий авиационной промышленности;

3. Обоснованы этапы в технологии расчетов рыночной стоимости бизнес-проекта, для реализации которого выделяется самостоятельное юридическое лицо;

4. Модифицирована модель Ольсона для оценки рыночной стоимости бизнес проекта;

5. Разработан алгоритм и определен состав информационного обеспечения для оценки рыночной стоимости бизнес проекта выделяемого предприятия- ~.

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в развитии теории эффективного управления промышленными предприятиями, находящимися на этапах реструктуризации и реорганизации, а также теории оценки рыночной стоимости капитала предприятия для обоснования финансовых расчетов между дочерними и головными компаниями.

Практическая ценность диссертационной работы заключается в создании методических материалов и разработке процедур технологии оценки рыночной стоимости, которые могут применяться не только на предприятиях авиационной промышленности, но и в других отраслях. Проведенные расчеты подтверждают эффективность их применения в форме дополнительной доходности материнской компании от финансовых вложений в дочернее общество.

Обоснованность результатов диссертационного исследования обеспечивается применением современных методов научных исследований, включая, метод экспертных оценок, методы факторного финансового анализа и прогнозирования экономических показателей. Для подтверждения достоверности результатов исследования в работе использованы метод сравнительного анализа, метод регрессионного анализа, методы теории вероятностей и математической статистики.

Информационной базой диссертационного исследования являются законодательные и нормативные акты Российской Федерации, данные Федеральной службы государственной статистики, ресурсы информационноаналитической системы «Авиационная промышленность», официального сайта Объединенной авиационной корпорации, официальная финансовая отчетность предприятий.

Апробация результатов диссертационного исследования осуществлена на базе Казанского авиастроительного предприятия ОАО «КАПО им. Горбунова». По разработанной модели проведены расчеты, подтверждающие эффективность реорганизации в ОАО «КАПО им. Горбунова» на основе выделения вспомогательных производственных подразделений.

Результаты диссертационного исследования используются на кафедре «Экономика инвестиций» в МАИ для подготовки студентов по дисциплинам «Финансовый менеджмент» и «Оценка бизнеса».

Основные научные результаты диссертационного исследования отражены в публикациях автора по теме исследования, в частности, в четырех статьях, опубликованных в научных изданиях, определенных перечнем ВАК России, в монографии «Оценка стоимости предприятий авиационной промышленности», в тезисах докладов, подготовленных для участия в 10-й, 11-й и 12-й международных научно-практических конференциях «Финансовые проблемы и пути их решения».

Диссертация соответствует п.п. 1.1.1, 1.1.13, 1.1.15 паспорта специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (промышленность).

Структура диссертационной работы предопределена сформулированными в ней целями и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка используемой литературы, приложений. Диссертация выполнена на 190 страницах машинописного текста, содержит 41 таблицу и 8 рисунков. Список использованной литературы включает 73 источника.

Основные результаты и выводы диссертационного исследования :

1. Выявлены предпосылки и основные тенденции реорганизации на предприятиях авиационной промышленности;

2. Обоснована целесообразность выделения структурных подразделений обслуживающих и вспомогательных производств в качестве самостоятельных бизнес единиц;

3. Предложена модель перехода предприятий авиационной промышленности к предпринимательской стратегии на основе финансовых вложений в дочерние структуры;

4. Определены основные принципы и подходы к оценке стоимости предприятий, выделяемых в процессе реорганизации материнской компании;

5. Разработана технология расчета рыночной стоимости предприятия, выделяемого в процессе реорганизации;

6. Обоснованы требования и определен состав информационного обеспечения оценки стоимости предприятия на этапах реорганизации;

7. Предложена модификация модели Ольсона для расчета рыночной стоимости выделяемого предприятия для обоснования финансовоинвестиционных расчетов материнской компании с выделяемыми структурами, а также в целях перспективного управления стоимостью предприятия;

8. Проведена классификация подразделений предприятия по критериям значимости весовых коэффициентов, характеризующих результаты расчетов стоимости с применением разных подходов;

9. Разработан алгоритм проведения комплексной оценки с использованием факторной модели прогнозирования показателей;

10. Определен экономический эффект реорганизации в форме выделения 17 структурных подразделений ОАО «Корпорации «Иркут»;

11. Проведена практическая апробация разработанной технологии на примере авиастроительного предприятия ОАО «КАПО им. Горбунова» и выделенных из ее состава подразделений.

При этом в процессе диссертационного исследования были получены следующие новые научные результаты, выносимые на защиту:

1. Выделены варианты эффективных форм реструктуризации промышленных предприятий;

2. Обоснованы критерии оценки эффективности выделения подразделений вспомогательного и обслуживающего хозяйства на предприятиях авиационной промышленности;

3. Предложена комплексная модель оценки рыночной стоимости бизнес проекта выделяемого производственного подразделения;

4. Разработана поэтапная технология инвестиционно-финансовых расчетов между выделяемыми подразделениями и материнской компанией;

5. Сформулированы требования к информационной базе, необходимой для расчета рыночной стоимости предприятий, выделяемых в процессе реорганизации;

6. Подготовлен методический инструментарий по применению технологии оценки рыночной стоимости организационной структуры (бизнес проекта), выделяемой в форме нового юридического лица.

Заключение

.

Авиационная промышленность является наиболее высокотехнологичной и наукоемкой отраслью экономики страны с достаточно высоким уровнем кадрового и научно-технического потенциала. На сегодняшний день, к сожалению, безубыточность текущей деятельности большинства авиастроительных предприятий поддерживается наличием государственных заказов и другими формами государственной финансовой поддержки, что свидетельствует о низкой предпринимательской активности предприятий и недостаточном уровне конкурентоспособности и качества продукции.

В ходе диссертационного исследования нами было доказано, что реорганизация крупных авиастроительных предприятий в форме выделения структурных подразделений вспомогательных и обслуживающих хозяйств является одним из основных факторов развития предпринимательского потенциала предприятий. Актуальность исследования подтверждается статистическими данными по ведущим предприятиям отрасли, полученными и обработанными в процессе работы над диссертацией.

В ходе исследования и анализа нами были выявлены особенности отрасли, определена роль реструктуризации и реорганизации, раскрыты сущность этих процессов, обоснована целесообразность и экономическая эффективность разукрупнения предприятий путем выделения структурных подразделений.

Наряду с этим были выявлены существенные недостатки, характеризующие процесс реорганизации российских авиастроительных предприятий. К таким недостаткам, в частности, можно отнести отсутствие методического инструментария проведения финансово-инвестиционных расчетов между ' материнской компанией и дочерними структурами, учреждаемыми на базе выделенных подразделений. Руководство предприятия не заинтересовано в раскрытии финансовых потоков, часто не показываются доходы материнской компании от участия в капитале дочерних организаций, доходы от сдачи имущества в аренду. Как следствие, занижаются суммы налогов, поступающих в бюджет, показатели эффективности и финансовой устойчивости материнской компании, а также показатели ее рыночной капитализации. При этом, согласно основным приведенным в работе теоретическим концепциям, выделение подразделений должно приносить дополнительную доходность материнской компании. В противном случае, проект реорганизации не должен приниматься.

Существующие противоречия требуют разработки соответствующего инструментария подготовки и проведения финансово-инвестиционных расчетов между материнской компанией и дочерними организациями. Поэтапная технология оценки стоимости бизнес-проекта подразделения, выделяемого в процессе реорганизации, содержит методический инструментарий подготовки и реализации проекта реорганизации, оценки его эффективности и процедуры проведения инвестиционно-финансовых расчетов.

Выделяемое в процессе реорганизации предприятие наделяется уникальной совокупностью активов, возможностей для ведения предпринимательской деятельности и обязательств, требуется индивидуальный подход к оценке стоимости каждого из элементов данной совокупности. Нами были предложены основополагающие принципы оценки стоимости предприятий в процессе реорганизации, и на основании этих принципов разработана технология, предполагающая комплексный подход к оценке стоимости выделяемого предприятия.

Данная технология предполагает проработку и реализацию основных этапов, к каждому этапу даются четкие рекомендации. На этапах определения стоимости предприятия предлагаются методы и модели оценки с учетом особенностей, присущих реорганизационным процессам на предприятиях авиационной промышленности, с учетом специфики отрасли в целом.