Экономическая оценка инвестиционного проекта

Содержание Исходные данные

1. Расчет средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов и выбор схемы погашения кредита

2. Расчет денежных потоков по проекту в пределах расчетного периода

3. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

4. Оценку ликвидности (платежеспособности) инвестиционного проекта

5. Оценку риска (расчет точки безубыточности) проекта и запаса финансовой устойчивости Список литературы

Исходные данные Финансирование проекта будет осуществляться за счет:

1. Выпуска и размещения облигационного займа:

1.1. На сумму 2850 тыс. руб., номиналом одной облигации 100 тыс. руб.

1.2. Размещение облигаций будет осуществляться по цене, 0 тыс. руб.

1.3. На условиях выплаты годового купонного дохода, 12% от номинальной стоимости

2. Долгосрочного кредита, взятого сроком на 10 лет.

2.1. Размер кредита, 2600 тыс. руб.

2.2. Процентная ставка по кредиту, 24% годовых

3. Выпуска и размещения акций

3.1. На сумму, 2450 тыс. руб.

3.2. В том числе привилегированных на сумму, 1450 тыс. руб.

3.3. С фиксированным размером дивидендных выплат по привилегированным акциям, 12% от номинальной стоимости

3.4. Норма дивидендных выплат, прогнозируемая по обыкновенным акциям, 10,5% от их стоимости

4. Общая сумма прибыли, прогнозируемая для выплаты:

4.1 Дивидендов по всем акциям, 0 тыс. руб.

4.2. Купонного дохода по облигациям и дивидендов по всем акциям, 0 тыс. руб.

Рассматривается целесообразность расширения действующего предприятия.

1. Для строительства требуется предварительно приобрести земли, оцениваемые в 211,6 тыс. руб. (2,73%)

2. Строительство собственно продлится год и обойдется, 3968 тыс. руб. (51,20%)

3. Оборудование будет стоить 3268,2 тыс. руб. и его введение займет еще один год. Оборудование будет оплачено одним платежом. В конечном итоге завод будет введен в действие через 2 года после приобретения земель. (42,17%)

4. В связи с вводом новой мощности необходимо предусмотреть финансирование дополнительной потребности в оборотном капитале в размере, 302,3 тыс. руб. (2850+2450+2450)*3,90%=302,3)

Вероятный срок работы предприятия составляет 10 лет.

5. Продажная цена за 1 тонну продукции, 575 руб.

6. Ежегодные дополнительные переменные производственные расходы достигают, 19% оборота.

7. Прирост постоянных расходов ожидается около, 600 тыс. руб.

8. Здание будет амортизироваться в течение 10 лет по норме амортизации, 8,5%, а затем

8.1. Будет продано по рыночной цене, составляющей 19% от первоначальных затрат на строительство

9. Оборудование будет амортизироваться в течение 8 лет линейным способом.

10. Объем производства и реализации продукции в первый год составит, 11 тыс. тонн, а затем

10.1. В течение следующих пяти лет ежегодно будет увеличиваться на, 4,2% и затем останется постоянным с учетом этого прироста.

1. Расчет средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов и выбор схемы погашения кредита В качестве нормы доходности в расчетах показателей эффективности принимается средневзвешенная стоимость инвестируемого капитала, как некий усредненный уровень расходов с учетом налогообложения, связанных с привлечение источников финансирования проекта. Поскольку инвестиционный капитал имеет сложную структуру, образуемую различными источниками финансирования, то средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов зависит от двух факторов:

1) цены каждого источника финансирования;

2) доли каждого источника финансирования в общей сумме инвестируемого капитала.

Средневзвешенная цена инвестируемого капитала рассчитывается по формуле:

(1)

где — виды источников финансирования инвестиционного проекта;

— доля инвестиционных ресурсов полученных из каждого источника финансирования в общей стоимости инвестируемого капитала;

— цена (после налогообложения) соответствующего источника финансирования инвестиционного.

Цена отдельных источников капитала определяется следующим образом:

Собственного и привлеченного капитала.

Стоимость капитала, привлекаемого путем выпуска привилегированных акций, определяется по формуле:

(2)

где — фиксированный размер годовых дивидендных выплат (выраженный в процентах), устанавливаемый при их выпуске.

Стоимость капитала, привлекаемого путем выпуска обыкновенных акций, определяется одним из следующих способов:

(3)

где — норма дивидендных выплат по обыкновенным акциям, % от номинальной стоимости;

— относительный уровень эмиссионных затрат, % от стоимости обыкновенных акций (принимается студентом самостоятельно от 1 до 3%), связанных с выпуском и размещением обыкновенных акций;

— прибыль чистая, направляемая на выплату дивидендов по всем акциям, тыс.руб.;

— прибыль чистая, распределяемая в виде дивидендов по привилегированным акциям, тыс.руб.;

— прибыль чистая, распределяемая в виде процентов по облигациям и дивидендов по всем акциям, тыс.руб.;

— прибыль чистая, направляемая на выплату купонного дохода по облигациям, тыс.руб.;

— общая стоимость обыкновенных акций, тыс.руб.

Прибыль чистая, распределяемая в виде дивидендов по привилегированным акциям определяется по формуле (4):

(4)

где — общая стоимость привилегированных акций, тыс.руб.;

— фиксированный размер годовых дивидендных выплат (выраженный в процентах), устанавливаемый при их выпуске.

Чистая прибыль, распределяемая в виде купонного дохода по облигациям определяется по формуле (5):

(5)

гдеобщая стоимость облигационного займа (по номиналу), тыс.руб.;

— годовая ставка купонных выплат по облигациям,%.

Заемного капитала.

Цена капитала, полученного путем выпуска облигационного займа, определяется, в зависимости от исходной информации, одним из следующих способов:

(6)

где — ставка налога на прибыль;

— годовая ставка купонного дохода по облигациям, % от номинальной стоимости;

— ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации на момент выполнения расчетов;

— коэффициент к ставке рефинансирования ЦБ РФ, применяемый для исчисления расходов по долговым обязательствам, учитываемых для целей налогообложения в составе внереализационных расходов (ст. 265 и 269).

Цена капитала кредитных ресурсов может быть определена по формуле:

(7)

где — размер процентной ставки по кредиту;

— проценты по кредиту (в %), учитываемые для целей налогообложения, определяемые в соответствии с главой 25 НК РФ по формуле:

(8)

где — коэффициент к ставке рефинансирования ЦБ РФ, применяемый для исчисления расходов по долговым обязательствам, учитываемых для целей налогообложения в составе внереализационных расходов (ст. 265 и 269);

— ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации;

— проценты по кредиту, относимые на прибыль чистую, определяемые по формуле:

. (9)

Результаты оценки стоимости отдельных источников финансирования и средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала представим в таблице 1.

Таблица 1 — Расчет средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала

WACC = 0,592*0,12+0,408*0,108+0,523*0,096+0,477*0,2103=0,2656

Средневзвешенная стоимость инвестируемого капитала составить 26,56%.

2. Расчет денежных потоков по проекту в пределах расчетного периода Для выбора наиболее оптимальной схемы рассмотреть следующие схемы погашения кредита:

1. Схему простых процентов.

2. Схему сложных процентов.

3. Аннуитетную схему (постоянных срочных уплат).

4. Схему погашения основного долга равными частями.

Для расчета схем погашения кредита рекомендуется использовать следующие условные обозначения:

— размер кредита;

Т_кр — срок, на который выдан кредит;

i_кт — процентная ставка по кредиту;

М_t — срочная уплата, состоящая из:

(10)

где — величина погашения основной суммы долга в период времени t, t = =1,Т_кр; ДМ_t^% — величина процентов по кредиту, погашаемых в период времени t;

ДМ_t^% = i_ктК^t _кр,(11)

где — процентная ставка по кредиту, %;

— непогашенный остаток кредита в период времени t.

Схема простых процентов.

Данная схема предполагает начисление процентов по кредиту каждый период времени и их выплату в конце каждого периода. Основной долг в размере погашается только в конце. Накопленная величина срочной уплаты на конец определяется по формуле:

(12)

инвестиционный кредит денежный ликвидность Таблица 2 — План погашения кредита по схеме простых процентов

Рис. 1 График погашения кредита по схеме простых процентов Схема сложных процентов.

В соответствие с данной схемой проценты по кредиту начисляются каждый период времени, но не выплачиваются, а добавляются к основному долгу. Основной долг и накопленная величина процентов выплачиваются в конце. Накопленная величина срочной уплаты на конец определяется по формуле:

(13)

ДМt₁ = 2600*(1+0,24*30/365)⁹ = 3100 тыс. руб.

ДМt₂ = 2600*(1+0,24*30/365)⁸ = 3040 тыс. руб.

ДМt₃ = 2600*(1+0,24*30/365)⁷ = 2981 тыс. руб.

Мt₁ = 2600 * (1+0,24)¹ = 3224 тыс. руб.

Мt₂ = 2600 * (1+0,24)² = 3998 тыс. руб.

Мt₃ = 2600 * (1+0,24)³ = 4957 тыс. руб.

ДМ_t^%₁ = 3224 — 3100 = 124 тыс. руб.

ДМ_t^%₂ = 3998 — 3040 = 958 тыс. руб.

ДМ_t^%₃ = 4957 — 2981 = 1976 тыс. руб. и т. д.

Таблица 3 — План погашения кредита по схеме сложных процентов

Рис. 2 График погашения кредита по схеме сложных процентов Аннуитетная схема.

По данной схеме основной долг и проценты погашаются равными срочными выплатами, т. е.. Решение задачи сводится к определению величины равной срочной выплаты ():

(14)

где — аннуитет от процентной ставки по кредиту и срока погашения кредита.

тыс.руб.

ДМ₁^% = 2600 * 0,24 = 624 тыс. руб.

ДМ₂^% = 2518 * 0,24 = 604 тыс. руб. и т. д.

ДМ₁ = 706 — 624 = 82 тыс. руб. и т. д.

Таблица 4 — План погашения кредита по аннуитетной схеме

Рис. 3 График погашения кредита по аннуитетной схеме Схема погашения основного долга равными частями.

По данной схеме основной долг погашается равными частями в конце каждого периода времени :

(15)

ДМ₁^% = К_кр * i_кр = 2600 * 0,24 = 624 тыс. руб.

ДМ₂^% = (К_кр — ДМt₁) * i_кр = (2600 — 260) * 0,24 = 562 тыс. руб.

ДМ₃^% = (К_кр — (ДМt₁+ ДМt₂) * i_кр = (2450 — (260+260) * 0,24 = 499 тыс. руб.

Таблица 5 — План погашения кредита по схеме погашения основного долга равными частями

Рис. 4 График погашения кредита по схеме погашения основного долга равными частями Для выбора схемы погашения кредита, наиболее выгодной для заемщика, используем критерий минимизации дисконтированных срочных выплат, рассчитываемый по формуле:

(16)

где — сумма срочной уплаты в период t по схеме j;

— номер схемы погашения кредита; - ставка дисконтирования (ставка ЦБ РФ).

При расчете критерий минимизации дисконтированных срочных выплат выявлена оптимальная схема погашения кредита при погашении равными частями.

Таблица 6 — Сравнительный анализ схем погашения кредита

3. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта Расчет показателей эффективности инвестиций базируется на сопоставлении инвестиционных затрат и результатов (после налогообложения), вызванных данными затратами:

В качестве результатов принимаются:

— результаты от операционной деятельности (прибыль чистая и амортизационные отчисления);

— результаты от инвестиционной деятельности (прибыль чистая от реализации излишних активов).

Расчет инвестиционных затрат представим в табличной форме, результаты расчета округлять до целого числа (таблица 7).

Таблица 7 — Расчет инвестиционных затрат по проекту

Расчеты результатов, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта, выполняем в таблице 8,9.

Объем реализации:

1 год — 11 тыс. тн.

2 год — 11 * 4,2% = 11,46 тыс. тн., и т. д. до 6 года.

Выручка от реализации:

1 год — 11 * 575 = 6325 тыс. руб.

2 год — 11,46 * 575 = 6590,65 тыс. руб. и т. д.

Переменные затраты:

1 год -6325 * 19% = 1201,75 тыс. руб.

2 год -6590,65 * 19% = 1252,22 тыс. руб. и т. д.

Амортизация оборудования: 3268/8*100 = 408,52 тыс. руб.

Амортизация здания: 3968/8,5*100 = 337,28 тыс. руб.

Прибыль от реализации:

1 год — 6325 — (1201,75+600+745,80) = 3777,45 тыс. руб. и т. д.

Проценты по кредиту, учитываемые для целей налогообложения:

1 год — 2600 * (1,8*0,0825) = 386 тыс. руб.

2 год — (табл.5 стол. 2) — 2340 * (1,8*0,0825) = 347 тыс. руб.

Процентные выплаты по облигационному займу: 2850 * 12/ 100 = 342 тыс. руб.

Прибыль налогооблагаемая:

1 год — 3777,45 — 386 — 342 — 159,19 = 2890,16 тыс. руб.

Налог на прибыль:

1 год — 2890,16 * 20% = 578,03 тыс. руб.

Прибыль чистая:

1 год — 3777,45 — 159,19 — 578,03 = 3040,22 тыс. руб.

Эффект от операционной деятельности:

1 год — 3040,22 + 745,80 = 3786,03 тыс. руб.

Таблица 8 — Расчет эффекта от операционной деятельности (

Таблица 9 — Расчет налога на имущества

Балансовая стоимость ОС:

1 год — 7236 тыс. руб. (табл. 7 стр. 2,3);

2 год — 7236 — 745,8 = 6490,2 тыс. руб.

Налог на имущества:

1 год — 7236 * 2,2% = 159,19 тыс. руб.

Таблица 10 — Расчет прибыли от реализации внеоборотных активов (здания)

Расчет чистой дисконтированной стоимости.

Чистая дисконтированная стоимость представляет собой разницу между суммой денежного потока результатов от реализации проекта и суммой денежного потока инвестиционных затрат, вызвавших получение данных результатов, дисконтированных на один момент времени и определяется по формуле:

(17)

где — денежный поток результатов, получаемых в результате реализации проекта на шаге расчета t;

— инвестиционные затраты, осуществляемые в период t;

— горизонт расчет, принимается равным сроку реализации инвестиционного проекта (освоения инвестиций и работы основного технологического оборудования);

— ставка дисконтирования (используется в расчетах средневзвешенная стоимость инвестиционных ресурсов).

NPV>0, значит проект эффективный.

Расчет индекса доходности.

Индекс доходности проекта представляет собой размер дисконтированных результатов приходящихся на единицу инвестиционных затрат, приведенных к тому же моменту времени и рассчитывается по формуле:

(18)

Условием приемлемости инвестиционного проекта рассматривается превышение над единицей ().

PI>1, значит проект — эффективный.

Расчет внутренней нормы доходности.

Внутренняя норма доходности представляет ту ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость проекта принимает нулевое значение. Внутренняя норма доходности (IRR) является решением степенного уравнения:

(19)

Внутренняя норма доходности может быть определена графическим методом.

Правила определения IRR графическим методом:

1. Произвольно задать два значения ставки дисконтирования и, причем и определить для них значения NPY₁ >0 и NPY₂<0. Разрыв между значениями процентных ставок не должен превышать 1%.

q₁ = 0,31 q₂ = 0,32

2. По данным значениям необходимо построить график, для чего на оси ординат отметить значения NPY, а на оси абсцисс — значения .

3. Соединить две данные точки прямой линией и, если необходимо, продлить прямую NPY до пересечения с осью абсцисс.

4. В точке пересечения прямой NPY с осью абсцисс и находится искомая величина IRR (), при которой NPY = 0.

Точность определения IRR тем выше, чем меньше длина интервала между выбранными нормами доходности и. Графический метод можно представить следующей зависимостью:

(20)

где — значение ставки дисконтирования, для которой значение NPY₁ принимает минимальное положительное значение, т. е. NPY₁ = min (NPY > 0);

— значение ставки дисконтирования, для которой NPY₂, принимает максимальное отрицательное значение, т. е. NPY₂ = max (NPY₂ < 0);

— модуль NPY₂. Значения и определяются методом простого подбора.

IRR>q, значит проект эффективный.

Расчет внутренней модифицированной нормы доходности.

Внутренняя модифицированная норма доходности рассчитывается по формуле:

(21)

где — будущая стоимость денежного потока результатов, определяемая с использованием нормы доходности по формуле:

(22)

— современная стоимость инвестиционных затрат, определяемая по формуле:

(23)

— продолжительность расчетного периода, лет;

— порядковый номер шага расчета в пределах расчетного периода.

MIRR>q, значит проект эффективный.

Расчет срока окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости представляет собой период времени, в течение которого, получаемые результаты покрывают инвестиционные затраты их вызвавшие.

В общем случае дисконтированный срок окупаемости определяется по формуле:

(24)

где — период, в течение которого кумулятивная сумма дисконтированного денежного потока результатов максимально приблизится к величине дисконтированных инвестиционных затрат, т. е.

(25)

— сумма чистых денежных поступлений в период ().

Для 3х лет кумулятивная сумма дисконтированного денежного потока равна 7512,1 тыс. руб. Для 4х лет кумулятивная сумма дисконтированного денежного потока равна 9203,8 тыс. руб.

Таким образом, срок окупаемости составит 3 полных года и займет незначительную часть четвертого года (n=3).

Найдем сначала разницу между инвестиционными затратами и кумулятивной суммой в третьем году, т. е. найдем сумму, которую мы должны погасить в четвертом году.

Д = 7750−7512,1 = 237,9 тыс. руб.

Найдем часть четвертого года, входящую в срок окупаемости:

Дn = 237,9 / 1691,7 = 0,141

Вычислим срок окупаемости проекта DPP

DPP = 3 + 0,141 =3,141 года Для анализа срока окупаемости вычислим величину:

значит проект эффективный.

Упрощенный срок окупаемости определяется по формуле:

(26)

где — целая часть срока окупаемости, определяемая из условия:

(27)

где — объем инвестированного капитала.

Если, то .

Упрощенный срок окупаемости равен 2,0 года.

Расчет средней нормы рентабельности инвестиций.

Она представляет собой отношение среднего значения результатов к дисконтированным инвестиционным затратам и определяется по формуле:

(28)

где — современная стоимость денежного потока результатов;

— продолжительность операционного этапа;

— продолжительность расчетного периода.

По всем показателям проект является эффективным, то есть, этот проект может принести предприятию реальные денежные средства в результате реализации этого проекта и понести убытки в результате реализации этого проекта.

4. Оценку ликвидности (платежеспособности) инвестиционного проекта Она осуществляется через расчет сальдо накопленных реальных денег. Сальдо реальных денег представляет собой разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Таблица 11 — Расчет эффекта от инвестиционной деятельности

Таблица 12 — Расчет эффекта от финансовой деятельности

Расчет может выполняться в табличной форме (таблица 13) с использованием формулы:

(29)

где П_i(t) — приток денежных средств по соответствующему виду деятельности на каждом шаге расчета;

O_i(t) — отток денежных средств по аналогичному виду деятельности на каждом шаге расчета; - денежный поток по операционной деятельности (итоговые данные расчетов табл. 8);

— денежный поток по инвестиционной деятельности (итоговые данные расчетов табл.11);

— денежный поток по финансовой деятельности (итоговые данные расчетов табл.12).

Таблица 13 — Расчет сальдо реальных денег

5. Оценку риска (расчет точки безубыточности) проекта и запаса финансовой устойчивости Оценка риска проекта осуществляется посредством расчета безубыточного объема производства продукции, который представляет собой минимальный стартовый объем производства продукции, при котором чистая приведенная стоимость проекта принимает нулевое значение. Его величина определяется из следующего равенства:

где — безубыточный стартовый объем производства продукции, тыс. тонн;

— годовой темп прироста реализованной продукции;

— цена единицы продукции на каждом шаге расчета, руб.;

— совокупные постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продукции на каждом шаге расчета, руб.;

— удельные переменные производственные затраты на каждом шаге расчета, руб.;

— ставка налога на прибыль, %;

— годовые амортизационные отчисления по зданию на каждом шаге расчета, руб.;

— годовые амортизационные отчисления по оборудованию на каждом шаге расчета.

В заключение рассчитать запас финансовой устойчивости инвестиционного проекта (по формуле:

(30)

где — объем производства продукции по проектным данным.

Рис. 5 График безубыточности Запас финансовой устойчивости составит 81,8%, безубыточной объем производства составить 984 тыс. руб. Проект в целом эффективен.

1. Кожухар, В. М. Практикум по экономической оценке инвестиций: учеб. пособие .- М.: Дашков и К, 2009. 148 с.

2. Экономическая оценка инвестиций: учебник/под ред.д.э.н., проф.М. И. Римера .- 4-е изд., перераб. и доп.- СПб.: Питер, 2011. 426 с.

3. Есипов В. Е. и др. Экономическая оценка инвестиций/В.Е.Есипов [и другие]. -Спб.: Вектор, 2006. — 288 с.

4. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов/В.В.Ковалев. -М.: Финансы и статистика, 2004. -144 с.

5. Корчагин Ю. А. Инвестиции и инвестиционный анализ/Ю.А. Корчагин, И. В. Малинченко. -М.: Феникс, 2010. — 605 с.

6. Липсиц И. В. Экономический анализ реальных инвестиций/И.В.Липсиц, В. В. Косов. — М., изд-во «Экономистъ», 2004. — 347 с.