Финансовые рынки развивающихся стран в условиях глобализации мировой экономики

Актуальность темы

диссертационного исследования определяется, прежде всего, нарастающим процессом финансовой глобализации мировой экономики в 90-ые годы, масштабностью финансовой деятельности и интенсивностью перемещения финансовых ресурсов. Такие абсолютные показатели финансовой глобализации как объемы накопленных прямых инвестиций в мире, международных займов, эмиссий и ценных бумаг, находящихся в обращении, капитализация финансовых рынков, стоимость активов банков за рубежом и институциональных инвесторов, а также относительные показатели: удельный вес иностранных ресурсов во внутренних инвестициях, доля экспорта и импорта капитала к ВВП, доля сбережений населения, контролируемая институциональными инвесторами — все они, стремительно возрастая, в значительной степени превосходят показатели предшествующих десятилетий.

На современном этапе, помимо количественных характеристик, финансовую глобализацию отличают развитие и внедрение новых информационных и коммуникационных технологий, либерализация финансовой сферы, расширение деятельности частных финансовых институтов и официальных организаций, изменения в структуре национальных и международных финансовых рынков, рост слияний и поглощений финансовых институтов.

Формирование финансовых рынков и их открытие для частного иностранного капитала в развивающихся и постсоциалистических странах является одним из важнейших условий превращения финансовых потоков в глобальные.

Несмотря на усиление процесса интеграции финансовых рынков развивающихся стран и государств с переходной экономикой в международную финансовую систему, их доля в мировом движении капитала остается незначительной. По накопленному объему прямых иностранных инвестиций, размеру синдицированных займов, объему эмитируемых и находящихся в обращении международных долговых обязательств они значительно отстают от развитых государств. Развивающимся и постсоциалистическим странам необходимо воспользоваться возможностями, предоставляемыми финансовой глобализацией, и совершить прорыв в своем развитии. Но даже если их дальнейшая интеграция в международные финансовые рынки будет успешной, следует учитывать риски и недостатки усиливающейся финансовой взаимозависимости.

Дефицитность внутренних финансовых ресурсов в большинстве развивающихся стран подразумевает их заимствование извне. Особо важным является привлечение частного иностранного капитала. В 60-ые годы официальные средства составляли около 70% совокупного поступления капитала в развивающиеся страны, а помощь развитию достигала 56%. Это объясняется уверенностью развитых государств в том, что их реципиенты при помощи вливаний официальных средств извне смогут достигнуть более высокого уровня экономического развития. Когда же развивающимся странам не удалось добиться структурных изменений, отношение к оказанию официальной и часто безвозмездной поддержке развивающихся государств изменилось, и ее объем и доля начали сокращаться. Уже в конце 70-х годов на средства, поступающие по официальной линии, приходилось менее 30%. Тенденция к сокращению предоставляемых средств развитыми государствами в виде займов и безвозмездной помощи отчетливо прослеживается и на современном этапе. Так, совокупная помощь развитию за 1992;1997 годы в реальном исчислении уменьшилась на 20%.

В свете вышеизложенного становится очевидным значение всестороннего изучения притока капитала на финансовые рынки развивающихся стран и государств с переходной экономикой, а также их интеграции в международные финансовые рынки.

Международные финансовые организации и институциональные инвесторы классифицируют финансовые рынки развивающихся государств и стран с переходной экономикой как развивающиеся (нарождающиеся, возникающие, формирующиеся) рынки прежде всего ввиду их незрелости в отличие от зрелых рынков развитых стран.

Термин «развивающиеся рынки» (emerging markets) был введет в научный оборот в 1981 г. сотрудником Международной финансовой корпорации (МФК) Антуаном ван Агтмаелем*, который обозначал этим определением финансовые рынки менее развитых стран. В середине 80-х годов МФК начала работу над концепцией создания фондов и развития рынков капитала в развивающемся мире, именно тогда этот термин получил более широкое распространение. Первый фонд был создан в 1986 г., когда одиннадцать институциональных инвесторов согласились инвестировать в новые рынки 50 млн. дол. Таким образом, и международные финансовые организации, и международные институциональные инвесторы стали выделять страны с недостаточно развитыми финансовыми рынками в отдельную группу.

Несмотря на то, что в работах российских ученых эту группу государств обозначают как «нарождающиеся рынки», «возникающие рынки"1, «формирующиеся рынки"2 или «развивающиеся рынки"3, наиболее широко используемым в научном обороте является термин «развивающиеся рынки», хотя он не в полной мере соответствует английскому эквиваленту.

Определение «развивающиеся рынки» охватывает все сектора финансового рынка развивающихся стран, государств с переходной экономикой, а также некоторых развитых стран (например, Греция,.

Антуан ван Агтмаель — специалист по развивающимся рынкам, автор нескольких работ по проблемам развивающихся рынков, в настоящее время — президент «Эмерджинг маркетс инвестор корпорэйшн» (Emerging Markets Investor Corporation).

1 Мозиас П. Кризис финансовых рынков в развивающихся странах. МЭ и МО, 1999 № 1. — С. 38−47.

2 О кредитовании стран с формирующимися рынками. БИКИ № 75. 1.07.1999.

3 Долгов С. Глобализация экономики: новое слово или явление? М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1998. -215 е.- Афонцев С. Кризис на развивающихся рынках и экономические институты. МЭ и МО, 1999, № 5. — С. 33−38- Доронин И. Положение на фондовых и валютных рынках. МЭ и МО, 1998, № 8. — С. 14 — 25- Киреев А. Международная экономика. Ч. 2. — М.: Международные отношения, 1999. — С. 177−178. и т. д.

Португалия). Таким образом, новым, но уже устоявшимся и прочно вошедшим в научный оборот термином обозначают группу стран с неразвитыми (незрелыми) финансовыми рынками, предпринимающими усилия по укреплению своих экономик, открытию их иностранным инвесторам, что Г делает их более конкурентоспособными на глобальных рынках.

В 90-х годах до 1997 г. финансовые рынки развивающихся стран и государств с переходной экономикой переживали бурный рост. Расширение международной финансовой деятельности этой группы стран представляет собой достаточно новое и в полной мере не изученное явление.

Экономический рост развивающихся стран зависит от различных видов международной финансовой поддержки, и любые неблагоприятные тенденции в сфере международного движения капитала приводят к самым нежелательным результатам. Наряду с неразвитостью финансовых систем почти все развивающиеся и постсоциалистические государства характеризуются структурой хозяйства, неадекватной глобальным экономическим требованиям, и низким уровнем жизни населения. Негативное воздействие нарастающего процесса финансовой глобализации на эти страны оказывается более глубоким, а их реальный сектор не в состоянии выдержать удары финансовых кризисов.

Особую актуальность избранная тема приобретает сегодня, в условиях резкого сокращения и даже оттока ресурсов с финансовых рынков этой группы стран. В результате валютно-финансовых кризисов конца 90-х годов произошла переоценка инвестиционной привлекательности развивающихся рынков, в результате чего предоставление частного капитала резко сократилось. Глубокие последствия финансовых потрясений как одного из негативных аспектов глобализации привели к пересмотру подхода к регулированию финансовой сферы в национальном и наднациональном масштабах. Все это требует соответствующего анализа и критической оценки.

Следует отметить, что данная тема, несмотря на ее актуальность, большое практическое и научное значение, не получила достаточного освещения в российской науке.

Объект исследования — финансовые рынки развивающихся стран Азии, Африки, Латинской Америки, Ближнего и Среднего Востока и государств с переходной экономикой.

Цель и задачи исследования

Основной целью настоящего диссертационного исследования является анализ влияния финансовой глобализации на развивающиеся рынки. Данная цель предопределяет решение следующих задач:

• рассмотрение роли развития финансовых рынков в процессе глобализации мировой экономики;

• выявление особенностей формирования финансовых рынков развивающихся стран в 70−80-ые годы;

• изучение факторов роста развивающихся рынков в 90-ые годы;

• анализ влияния финансовой глобализации на развивающиеся рынки;

• исследование причин, особенностей черт валютно-финансовых кризисов 90-х годов и их последствий для стран с развивающимися рынками;

• разработка мер по либерализации и регулированию финансовых рынков развивающихся стран и государств с переходной экономикой в условиях финансовой глобализации.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Методологической и теоретической базой диссертации явились положения и выводы, сформулированные в работах российских и зарубежных ученых по проблемам мировой экономики и международных финансов: Бансала К., Бенета А., Гибсон X., Гусакова Н. П., Дякина Б. Г., Зотовой Н. А., Кальво Г., Кейнса Дж., Клейна Л., Красавиной Л. Н., Лейдермана Л., Маршала Ф., Мельниковой.

О., Нунненкампа П., Пебро М., Реинхарта С., Рикардо Д., Сороса Дж., Тодаро М., Уатерса М., Федякиной Л. Н., Энга М. и некоторых других.

При разработке темы диссертации существенную помощь оказали труды российских и зарубежных ученых, занимающихся мирохозяйственными проблемами развивающихся государств и стран с переходной экономикой: Аггмаеля А., Бекаэрта Г., Гундлака Е., Долгова С., Доронина И., Коллонтая В., Кузнецова В., Масленникова В. П., Осипова Ю. М., Попова Ю. Н., Сиденко А. В., Copea П., Станиса В. Ф., Тарасова К. С., Хана М., Чена 3., Шилина И. Г., Эльянова А. Я., Яшкина В. А. и др.

В ходе работы над диссертацией автор опирался на солидный круг источников: официальные международные статистические издания, экономические обзоры, публикации и доклады ГАТТ/ВТО, ЮНКТАД, МВФ, Всемирного банка, Банка международных расчетов, ОЭСР и других международных организаций, а также российских учреждений, научно-исследовательских центров, фондов, институтовмонографииинформационные и другие материалы, опубликованные в периодических изданиях: БИКИ, МЭ и МО, Финансовые известия, Economic Perspectives, Economic Trends, The Economist, IMF survey, Intereconomics и др.

Преимущественное использование научных работ зарубежных исследователей и иностранных публикаций объясняется тем, что освещение вопросов по данной теме слабо представлено в российской науке.

Степень разработанности темы. В последние годы увеличилось количество исследований зарубежных авторов, связанных с проблемами вовлечения развивающихся рынков в глобальную финансовую систему, в частности, с ростом финансовых рынков развивающихся стран и государств с переходной экономикой и воздействием на них финансовой глобализации. В работах российских ученых исследуются в основном вопросы, связанные с валютно-финансовыми кризисами в странах с развивающимися рынками, но практически отсутствуют исследования по комплексу вопросов, связанных с и расширением финансовых рынков этой группы стран, последствиями воздействия финансовой глобализации и устранением негативных сторон ее влияния в новых условиях. Таким образом, представленное к защите диссертационное исследование может восполнить в определенной степени указанный пробел.

Научная новизна работы. Новизна диссертации определяется ее результатами. Наиболее существенные из них состоят в следующем:

1. показана роль финансовой глобализации в мировой экономике, выделены ее основные признаки и раскрыты причины ее развития;

2. выявлено значение международных финансовых центров в процессе финансовой глобализации;

3. выделены особенности включения развивающихся рынков в процесс финансовой глобализации в 90-ые годы;

4. проанализированы основные направления движения международного капитала на финансовые рынки развивающихся стран и государств с переходной экономикой;

5. исследованы факторы, способствующие интеграции развивающихся стран и государств с переходной экономикой в процесс глобализации финансовых потоков;

6. изучены новые аспекты воздействия финансовой глобализации на развивающиеся рынки;

7. осуществлен комплексный анализ валютно-финансовых кризисов конца 90-х годов;

8. доказана необходимость изменения подхода к либерализации финансовых рынков развивающихся и постсоциалистических государств в пользу грамотного сочетания ее с регулированием, а также необходимость осуществления регулирования международной финансовой системой на мировом уровне.

Теоретическая и практическая значимость работы. В теоретическом плане диссертация позволяет глубже оценить положительные и отрицательные моменты вовлечения стран с развивающимися рынками в процесс глобализации. Содержащиеся в диссертации выводы и рекомендации имеют определенную значимость для практических организаций, осуществляющих регулирование финансовых рынков в развивающихся государствах и странах с переходной экономикой.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы в научно-педагогическом процессе, в частности, при подготовке лекций и спецкурсов по мировой экономике, социально-экономическим проблемам развивающихся стран, международным валютно-кредитным и финансовым отношениям.

Апробация работы. Диссертация обсуждена и одобрена на заседании кафедры международных экономических отношений Российского университета дружбы народов. Основные положения диссертационного исследования были представлены на научной конференции аспирантов экономического факультета «Проблемы развития мирового хозяйства», проходившей в РУДН 28 апреля 1999 года, где автор выступил с докладом. На основе материалов диссертационной работы автором был подготовлен научный проект, представленный на конкурс в РУДН в 1999 году и получивший 1-ое место. По итогам диссертации опубликованы шесть работ общим объемом 60.7 страниц (3.8 п. л.).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Глобализация является определяющей тенденций развития современной экономики и представляет собой качественно новый этап интернационализации хозяйственных связей.

Наиболее динамичным направлением является глобализации финансовой сферы, выражающиеся в росте интенсивности перемещения капитала в разных формах, масштабности потоков и расширении сфер деятельности транснациональных банков, международных финансовых конгломератов, институциональных инвесторов, либерализации финансовых рынков.

Растущая глобализация финансовых потоков отражается в развитии международного финансового рынка, начало динамичному росту которого положило появление евродолларов и еврорынков. Стремительное увеличение объемов международного кредитования и международных операций с ценными бумагами, наблюдаемое на протяжении последних десятилетий, достигло наивысшей точки в 90-ые годы. Секьюритизация кредитных отношений и институционализация сбережений представляют собой характерные признаки развития мировых финансов в настоящее время.

Об интенсификации процесса глобализации мировых финансовых потоков свидетельствует развитие международных финансовых центров. Технологические достижения, владение информацией, управление риском, регулирование финансовой системы представляют собой важнейшие факторы, способствующие превращению рынков капитала в мировые финансовые центры, развитие которых стимулирует потоки финансовых ресурсов в глобальном масштабе. По мере усиления глобализации возрастает эффективность мировых финансовых центров.

Однако финансовые потоки приобрели подлинно глобальный характер лишь в результате формирования, развития и дерегулирования финансовых рынков развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Выход участников развивающихся рынков на международную финансовую арену, а также стремительный рост денежных потоков в их направлении в 90-ые годы усиливает тенденцию к международной финансовой деятельности в глобальном масштабе и подталкивает мировое экономическое сообщество к более совершенному разделению труда.

Анализ беспрецедентного расширения участия развивающихся рынков в международных финансовых отношениях на протяжении 90-х годов выявил ряд характерных особенностей. Во-первых, резко увеличился приток частного капитала, в 9 раз превысив заимствование по официальной линии. Во-вторых, в структуре чистых потоков иностранные прямые и портфельные инвестиции, сменили доминировавшие в 1978;1982 годах синдицированные кредиты. В-третьих, обращающиеся на развивающихся рынках долговые инструменты существенно превысили объемы эмиссий, что привело к повышению ликвидности ценных бумаг стран с развивающимися рынками. В-четвертых, в течение 90-х годов золотовалютные резервы центральных банков стран с формирующимися рынками увеличились в три раза и составили примерно половину иностранных резервов центральных банков всего мира. В-пятых, выросло число участников развивающихся рынков в главных мировых финансовых центрах. В-шестых, повысилась значимость движения капитала между странами с развивающимися рынками.

Активизация деятельности развивающихся рынков на международных финансовых рынках в 90-х годах объясняется рядом внутренних и внешних причин. Важнейшим внутренним фактором является улучшение основных макроэкономических показателей по сравнению с предшествующим десятилетием, выразившееся в динамичном приросте ВВП, снижении уровня инфляции, сокращении дефицитов платежных балансов, увеличении экспорта товаров и услуг. Повышение эффективности экономики в сочетании с последовательной макроэкономической политикой и либерализацией внутренних финансовых рынков способствовали получению странами с развивающимися рынками кредитных рейтингов известных международных кредитно-рейтинговых агентств. Приватизация и расширение доступа иностранных партнеров к внутренней информации также относятся к внутренним факторам, стимулирующим интенсификацию взаимоотношений с мировой финансовой средой.

Расширение доступа иностранных партнеров к внутренней информации в государствах с формирующимися рынками и усовершенствование ее качества способствовали росту заинтересованности инвесторов, а также облегчили им выбор сфер приложения капитала и оценку активов.

Вовлечению развивающихся рынков в международную финансовую систему способствовали такие внешние факторы, как снятие контроля за капиталом на развитых рынках, возникновение на них избытка ликвидных средств, снижение уровня процентных ставок и сужение спрэдов по корпоративным облигациям в США, спад деловой активности в развитых странах в начале 90-х годов, рост активов институциональных инвесторов, секьюритизация кредита, приведшая к появлению инновационных финансовых инструментов и усовершенствования компьютерных и коммуникационных технологий.

В конце 90-х годов произошел перелом тенденций в развитии финансовых рынков развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Несмотря на то, что масштабный приток капитала на развивающиеся рынки породил и усилил мнение о том, что активы развивающихся рынков относятся к классу достаточно надежных и выгодных для инвестирования, кризисы, разразившиеся на развивающихся рынках в 1997;1999 годах, привели к сокращению доли участия этих рынков в глобальных финансовых операциях. По мере усиления кризисных потрясений на развивающихся рынках обострились споры по поводу положительных и отрицательных сторон влияния финансовой глобализации на эту группу стран.

В результате исследования воздействия финансовой глобализации на развивающиеся рынки, автор пришел к ряду выводов:

— международное движение финансовых ресурсов по сравнению с мировыми товарными потоками характеризуется большей нестабильностью, и это объясняется, прежде всего, недостатком информации и азартным поведением инвесторов;

— анализа соотношения финансовых и реальных потоков в экономике выявил, что поразительный рост международных финансовых рынков вошел в противоречие с замедленным развитием реального сектора;

— изучение соотношения реальных и финансовых потоков между развитыми государствами и странами с развивающимися рынками показало, что увеличение притока капитала в развивающиеся страны способно уравновесить реальную и финансовую деятельность не только в странах-экспортерах капитала, но и в странах-реципиентах, что будет содействовать гармонизации роста мировой экономики;

— ряд примеров, рассмотренных в данной работе, показывают, что трансмиссия изменений между финансовыми рынками не всегда возрастает по мере глобализации и усилении финансовой взаимозависимости;

— развивающиеся рынки являются менее устойчивыми, что объясняется их небольшими размерами, неразвитостью финансовой инфраструктуры, отсутствием эффективных систем регулирования, бухгалтерских норм, отсутствием достаточного количества компаний, занимающихся сбором, анализом и распространением информации, а также компаний с длительной историей существования. Кроме того, следует учесть, что портфельные менеджеры, инвестирующие в развивающиеся рынки, замечают колебания своих портфелей и реагируют на них, но, поскольку институциональные инвесторы относят активы всех развивающихся рынков к одному классу, смена ситуации на одних развивающихся рынках быстро передается на другие.

— в конце 90-х годов развивающиеся рынки продемонстрировали наибольшую нестабильность. Но валютно-финансовые кризисы, разразившиеся сначала в странах Юго-Восточной Азии, а затем в России и Бразилии, поставили вопрос о необходимости исследования этого неудачного опыта.

Основными причинами возникновения валютно-финансовых кризисов в странах с развивающимися рынками являются значительные дефициты государственных бюджетов, неэффективная система налогообложения, высокая доля теневой экономики, значительный объем внешней задолженности с существенной долей краткосрочных обязательств, ограниченные валютные резервы, низкий уровень внутренних сбережений, дефициты текущих платежных балансов, слабость финансовых институтов, неразвитость фондовых рынков, коррумпированность правительства.

Анализ валютно-финансовых кризисов, в частности кризиса в Юго-Восточной Азии, приводит к заключению, что именно неадекватность экономической политики и неготовность внутреннего рынка, прежде всего финансового сектора, адаптироваться к новым условиям, складывающимся в мировой экономике, оказались решающими причинами возникновения столь глубоких потрясений.

Волна кризисов, прокатившаяся по развивающимся рынкам, покачнула функционирование всей мировой экономики. Наиболее остро его последствия ощутили на себе развивающиеся страны. Переоценка зарубежными инвесторами инвестиционной привлекательности финансовых рынков этих стран, выразившаяся в резком сокращении притока на них частных вложений, стала одним из важнейших последствий этих кризисов и остро поставила вопрос о пересмотре представлений, о роли и соотношении между национальным и наднациональным регулированием финансовой сферы.

Для избежания повторения кризисных явлений и смягчения негативного воздействия растущей взаимозависимости странам с развивающимися рынками необходимо:

•Проводить гибкую макроэкономическую политику, соответствующую складывающимся внутренним и внешним условиям.

•Разработать и ввести эффективные меры по ограничению притока краткосрочного капитала.

•Стимулировать приток прямых иностранных инвестиций.

•Перейти к системе гибкого валютного курса.

•Укреплять финансовый сектор, прежде всего, совершенствовать контроль, внедрять международные стандарты, выполнять требования к соотношению собственного и заемного капитала, обеспечению «плохих» займов, ограничению выдачи связанных кредитов, публикации финансовой информации.

•Проводить либерализацию внутренней финансовой системы до открытия экономики для иностранного капитала.

•Совершенствовать предоставление финансовой информации.

Развитие финансовой системы позволит не только сгладить отрицательные эффекты финансовой глобализации, но и будет способствовать извлечению прибылей от участия в этом процессе.

На мировом уровне также предпринимаются шаги по предотвращению возможных крупных нарушений в сфере международных финансов.

Сочетание эффективных мер регулирования финансовой сферы в национальных и мировых масштабах будет способствовать поддержанию стабильности на финансовых рынках, что особенно актуально для стран с развивающимися рынками, которым далеко не всегда удается смягчить последствия негативного влияния растущей глобализации.

Итак, в новых условиях глобализации возросла активность стран с развивающимися рынками на международной финансовой арене. За достаточно короткий период им удалось извлечь ряд выгод от усиления финансовой глобализации, которые выразились, в частности, в масштабном поступлении частного капитала, расширении доступа на международные рынки ценных бумаг, росте заинтересованности иностранных инвесторов в развивающихся рынках. Но наряду с положительными моментами, государства с развивающимися финансовыми рынками испытали на себе тяжелые негативные последствия в результате их интеграции в международные финансовые рынки, которые невозможно будет полностью сгладить на протяжении нескольких последующих лет. Поэтому адаптация развивающихся рынков к современным условиям является первостепенной задачей и должна быть сформулирована в качестве цели их государственной политики. Совершенствование финансовых систем, осуществление регулируемой либерализации наряду с другими мерами будет способствовать извлечению положительных и смягчению отрицательных эффектов финансовой глобализации.