Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях: На примере пищевой промышленности

Актуальность темы

диссертационного исследования определяется необходимостью интенсификации развития российской промышленности, и в частности пищевой отрасли, на основе расширения и модернизации существующих производственных мощностей. Настоящая работа посвящена проблеме формирования и управления структурой инвестиционных ресурсов на предприятиях с целью увеличения объемов финансирования указанной отрасли.

За рубежом большая часть инвестиций осуществляется промышленными предприятиями за счет привлеченных средств, поскольку в большинстве стран внешний капитал с учетом льгот налогообложения использовать значительно выгоднее, чем собственный. В России, напротив, в последние годы приблизительно 70% всех инвестиционных вложений осуществлялось за счет собственных средств предприятий — прибыли и амортизации. В абсолютном выражении этого недостаточно даже для простого воспроизводства основного капитала. Начисляемая в промышленности амортизация вдвое ниже уровня, необходимого для простого возмещения выбытия основных фондов, причем лишь около половины начисленной амортизации используется для финансирования капитальных вложений.

Доля банковского капитала, используемого предприятиями в инвестиционных целях, также незначительна, например, в первом полугодии 2003 г. она составляла около 6% от общего объема инвестиций. Это объясняется тем, что получение среднесрочных и долгосрочных кредитов затруднялось и затрудняется вследствие высокого уровня рисков, отсутствия ликвидных залогов у заемщиков и высокой процентной ставки по кредитам. Поэтому российские предприятия ввиду недостаточности вышеперечисленных ресурсов часто вынуждены направлять на инвестиционные нужды оборотный капитал, для пополнения которого привлекаются более доступные краткосрочные ссуды банков.

Следовательно, в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов возрастает значение выбора наиболее эффективной их структуры, то есть такой, которая обеспечивала бы удовлетворение запросов предприятия и при этом была бы наиболее экономичной.

У российских промышленных предприятий накоплен незначительный опыт в выборе наиболее приемлемой структуры инвестиционных ресурсов. Это затрудняет обновление их технологической базы и финансирование инвестиционных проектов в полном объеме. Масштабы проблемы требуют не только тщательного планирования и контроля затрат на инвестиционные цели со стороны самих предприятий, но и усиления государственного регулирования.

Научные разработки в области формирования инвестиционной политики, обобщающие отечественный и зарубежный опыт, позволят отечественным предприятиям создать условия для эффективного функционирования и развития.

В качестве объекта данного исследования выбраны предприятия пищевой промышленности и система управления их инвестиционными ресурсами в рыночной среде, поскольку эти предприятия относятся к жизненно важной отрасли экономики и обеспечивают более половины продовольственного товарооборота страны.

С 1999 г. наметился рост производства пищевой продукции, но объемы выпуска продуктов питания по сравнению с 1990 г. продолжают оставаться на уровне 40−60%, а по отдельным наименованиям — ниже в несколько раз. В первом полугодии 2003 г. было произведено по сравнению с первым полугодием 1990 г.: мяса — меньше в 4 раза, крупы — в 3,2 раза, молочной продукции — в 2,5 раза, муки и хлебобулочных изделий — в 2,2 раза, кондитерских изделий, сыра жирного, колбасных, макаронных изделий — в 1,5 раза.

Причины спада производства продовольствия — просчеты в организационной, финансовой, кредитной и внешнеторговой политике правительства, а также отсутствие государственной поддержки в самом начале осуществления реформ и практического опыта работы у предприятий пищевой промышленности в условиях рыночных отношений.

Перечисленные факторы привели к тому, что в данной отрасли треть парка машин и оборудования отработала два и более амортизационных срока, а обновление парка оборудования составляет 2% вместо необходимых 8−10% в год.

В период с 1999 г. по первое полугодие 2003 г. в пищевой промышленности отмечался рост инвестиций в основной капитал (в первом полугодии 2003 г. в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом 1998 г.), однако их объем явно недостаточен для обновления изношенных основных производственных фондов. Между тем в России ежегодно около 45% от общего объема инвестиций направляется в топливно-энергетический комплекс (преимущественно в нефтегазовую отрасль) и транспорт (в основном трубопроводный). Данными отраслями производится примерно 20% ВВП (пищевой промышленностью — более 6% ВВП). Концентрация инвестиций в ТЭК консервирует сырьевую направленность развития российской экономики и ставит ее в зависимость от мировых цен на энергоресурсы.

Следует учитывать, что отраслевая направленность инвестиций адекватна структурной политике, проводимой государством. Изменение приоритетов в сторону стимулирования инвестиционного развития отраслей, ориентированных на внутренний рынок, например, пищевой промышленности, способно качественно преобразовать структуру российской экономики. Кроме того, пищевая промышленность сможет стать катализатором для развития смежных с ней отраслей: сельского хозяйства, машиностроения и др.

Значимость предприятий пищевой промышленности определяется также и тем, что от этой отрасли зависят наполнение внутреннего потребительского рынка и национальная безопасность России. Учитывая быстрый оборот капитала, высокую бюджетную эффективность пищевой промышленности, критическую ситуацию на внутреннем продовольственном рынке (имеется в виду его высокая зависимость от импортных поставок), необходимо уделить особое внимание этой отрасли в рамках структурной и промышленной политики правительства.

Теретические основы инвестиционной деятельности в целом определены и проанализированы в научных трудах отечественных и зарубежных ученых и специалистов. Вместе с тем в них недостаточно внимания уделено разработке методик формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов, оценке влияния отдельных видов инвестиционных ресурсов на финансовые показатели деятельности предприятия. Значение данных направлений особенно велико для российских предприятий пищевой промышленности, которые функционируют в условиях ограниченных инвестиционных ресурсов.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке целостного подхода к выбору эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях в меняющихся условиях рыночной среды.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: уточнить имеющиеся понятия инвестиций и инвестиционных ресурсов, определить взаимосвязи отдельных видов инвестицийвыявить основные тенденции в государственной инвестиционной политике России и определить ее особенности в пищевой промышленностиисследовать отраслевую специфику инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленностивыявить условия формирования собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленностиобосновать выбор конкретных видов инвестиционных ресурсов с учетом их эффективности на основе использования финансовых критериевопределить возможность достижения взаимосоответствия отдельных видов инвестиционных ресурсовразработать методику оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленности;

— сформулировать предложения по формированию эффективной структуры инвестиционных ресурсов.

Объект исследования — российские предприятия пищевой промышленности.

Предмет исследования — определение условий формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов на примере российских предприятий пищевой промышленности.

Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного анализа. В процессе работы при изучении объекта исследования использовались такие приемы и методы, как научная абстракция, анализ и синтез, индукция и дедукция, а также методы математической статистики. В совокупности методы, использованные в диссертации, позволили обеспечить достоверность экономического анализа и обоснованность выводов.

Теоретическую основу диссертации составили работы отечественных ученых по вопросам финансового менеджмента, организации и управления инвестиционными ресурсами: И. А. Бланка, В. В. Бочарова, Д. А. Ендовицкого, В. В. Ковалева, Е. В. Лисициной, Я. С. Мелкумова, В. А. Слепова, Е. С. Стояновой, Т. В. Тепловой, И. П. Хоминич и др., а также зарубежных экономистов: Р. Пайка и В. Нила, Р. Н. Холта, Д. К. Шима и Д. Г. Сигела, Дж. К. Ван Хорна, Л.Дж. Гетмана и М. Д. Джонка, А. Шапиро, Б. Коласса и др. При раскрытии темы диссертации автор опирался на работы специалистов-практиков в области пищевой промышленности, нормативно-правовые документы, статистические материалы Российской Федерации и других стран.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

— дана авторская интерпретация понятий инвестиций, инвестиционных ресурсов, инвестирования и инвестиционной деятельности с точки зрения современной теории и практики финансового менеджментаразработана классификация видов инвестиций и инвестиционных ресурсов с учетом их взаимосвязей для разработки эффективной инвестиционной политики на предприятияхвыявлены преобладающие тенденции в государственной инвестиционной политике России (ее активизация в последние годы, изменение приоритетов относительно обрабатывающего сектора экономики, низкие темпы реструктуризации банковской системы и другие), и определено влияние проводимой государственной инвестиционной политики на инвестиционные ресурсы предприятийна основе анализа условий и практики осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях пищевой промышленности выявлены общеэкономические факторы, включающие высокие риски, низкую рентабельность большинства предприятий, незначительное участие финансового рынка в инвестиционном процессе, оказывающие сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятийпродолжено развитие теории инвестиционной деятельности предприятий на основе обоснования возможностей использования компромиссной модели структуры капитала при определении эффективной структуры инвестиционных ресурсов и внесения в нее соответствующих корректив с учетом рыночной оценки капитала предприятия. Практическая значимость работы состоит в следующем: даны практические рекомендации по выбору рациональных вариантов инвестиционных ресурсов, основанные на учете изменения финансового состояния конкретного предприятия, уровня его налогооблагаемой базы, индивидуальных характеристик инвестиционного ресурса, специфики предприятий, основных тенденций в конъюнктуре финансового рынка и Другие;

— сформулированы предложения по адаптации метода «чистой прибыли на акцию» с целью его использования в качестве критерия оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности;

— в разработке методики оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов, представляющей определение показателя «чистой прибыли на акцию», коммерческого риска и риска снижения финансовой устойчивости предприятий при наличии альтернативных вариантов финансирования;

— в разработке и обосновании путей совершенствования структуры инвестиционных ресурсов на микроуровне, включающих минимизацию стоимости финансирования, применение таких его форм, как лизинг, слияние предприятий, усиление контроля за использованием инвестиционных ресурсов и другие, а также на макроуровне, основанных на повышении роли банковского участия и фондового рынка в финансировании предприятий, стимулировании притока иностранных инвестиций и другие.

Рекомендации и предложения, представленные в диссертации, могут быть использованы Министерством финансов Российской Федерации, промышленными предприятиями для совершенствования инвестиционной политики, а также в системе высшего и дополнительного образования.

Апробация работы. Материалы диссертационного исследования прошли апробацию и используются на практике рядом предприятий, в частности ОАО «Кондитерский концерн Бабаевский» при формировании структуры инвестиционных ресурсов и обосновании выбора конкретных источников инвестиционных ресурсов. Отдельные предложения автора по активизации инвестиционной деятельности в российской экономике использованы при разработке Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003;2005 гг.) Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации.

Основные положения и выводы диссертационной работы были представлены автором на научно-практических конференциях и в опубликованных статьях, а также послужили основой ряда практических занятий со студентами в рамках курсов: «Финансы хозяйственных структур», «Финансовый менеджмент», «Финансы, денежное обращение и кредит».

Логика исследования определяется поставленными задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

В первой главе проводится исследование видов инвестиций и их взаимосвязей, а также выявление основных тенденций в государственной инвестиционной политике в России и определение условий инвестирования в пищевой промышленности.

Во второй главе проводится анализ отраслевых особенностей инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности, исследуются структура инвестиционных ресурсов, условия и практика их формирования на предприятиях пищевой промышленности.

Третья, заключительная глава посвящена обоснованию выбора отдельных источников финансирования инвестиций, разработке методики оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов предприятий пищевой промышленности, а также предложений по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов.

Выводы и предложения, сформулированные по результатам диссертационного исследования, сводятся к следующему.

1. Многообразие источников инвестиционных ресурсов, в особенности условий их привлечения, и видов инвестиций породили между ними определенные взаимосвязи. Игнорирование этих взаимосвязей может приводить к неверной трактовке данных понятий или даже подмене одного другим. Подтверждением тому является ряд определений инвестиций, приводимых в экономической отечественной и зарубежной литературе, а также в российском законодательстве. Анализ достоинств и недостатков в подходах отечественных и зарубежных авторов, а также российского законодательства позволил предложить в диссертации соответствующие определения инвестиций и инвестиционных ресурсов.

2. Классификации инвестиций, используемые в экономической отечественной и зарубежной литературе, имеют общие недостатки — сосредоточение внимания на отдельных видах инвестиций и несоотнесенность их по источникам и целям инвестирования, что затрудняет возможность прикладного использования подобных группировок инвестиций на конкретном предприятии. В этой связи в диссертации разработана классификация инвестиций и инвестиционных ресурсов, в соответствии с которой они разбиваются на три блока: материальные, нематериальные и финансовые (с учетом целей инвестирования). Отсюда следует, что по форме понятия «инвестиции» и «инвестиционные ресурсы» могут совпадать. Кроме того, между ними выявлены определенные взаимосвязи. Последние заключаются в том, что инвестиции могут являться предметом дальнейшего вложения и выступать, таким образом, в роли инвестиционных ресурсов.

3. К 2003 г. в России в результате активизации государственной инвестиционной политики, совершенствования нормативно-правового пространства предпринимательства были созданы предпосылки для улучшения условий инвестирования в целом для российской экономики и для пищевой промышленности в частности. К ним относятся: налоговая и земельная реформа, совершенствование таможенно-тарифной политики и валютного регулирования и другие. Однако многие задачи инвестиционной политики продолжают оставаться нерешенными или же их решение происходит крайне медленно. Например, несмотря на принятие Земельного кодекса, не урегулирована процедура землеустройства, в частности земельные участки не оформлены в качестве объектов недвижимости. Отсутствие в земельном законодательстве такого понятия, как «залог земель сельскохозяйственного назначения», выступает сдерживающим фактором для получения ипотечных кредитов предприятиями пищевой промышленности, имеющими земли сельскохозяйственного назначения.

4. В конце 90-х годов в Российской Федерации сложились предпосылки для расширения инвестиционного рынка вследствие общеэкономического подъема. Однако условия инвестирования были неодинаковы для различных отраслей экономики. В промышленности, в том числе пищевой, вопрос о повышении эффективности инвестиционной деятельности стоит наиболее остро.

Так, в 1999 — 2003 гг. (I полугодии) на российских предприятиях пищевой промышленности в условиях значительного износа основных производственных фондов приоритетными являлись инвестиции в финансовые активы. При этом относительные показатели их роста значительно превышали темпы роста инвестиций в основной капитал. Причина заключалась в низком качестве управления инвестиционными ресурсами на предприятиях пищевой промышленности.

5. Сложившаяся в экономике в целом, и в том числе на предприятиях пищевой промышленности, структура инвестиционных ресурсов является деформированной и поэтому неэффективной. Она характеризуется преобладанием собственных инвестиционных ресурсов — прибыли и амортизации. Ресурсы кредитной системы и фондового рынка в России в отличие от стран с развитой рыночной экономикой играют крайне незначительную роль в процессе обновления капитала российских предприятий. Все это выступает факторами, оказывающими сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятий.

6. В России через механизм финансового рынка предприятиями пищевой промышленности привлекается только около 10% средств (банковские кредиты, эмиссии акций и облигаций) для последующих инвестиций. Это обусловлено недостаточным развитием финансового рынка, слабой инфраструктурой и пробелами в законодательстве. В развитых странах через финансовый рынок на предприятиях аккумулируется более 50% инвестиционных ресурсов.

7. Несмотря на увеличение в последние годы объемов кредитования банками реального сектора экономики, их переориентация на усиление взаимосвязи с производством идет крайне медленно. Основная часть кредитных вложений российских банков в экономику приходилась на краткосрочные кредиты. Основными факторами, затрудняющими развитие банковского инвестирования в производство, являются: краткосрочный характер сложившейся ресурсной базы банков, недостаток эффективных инвестиционных проектов, высокий уровень риска вложений в реальный сектор экономики.

Российский рынок ценных бумаг характеризуется многократно заниженным уровнем капитализации, низким рейтингом корпоративных ценных бумаг, спекулятивным характером подавляющей части обращающихся на нем инвестиций.

9. Во всех экономически развитых странах большое внимание уделяется привлечению иностранных инвестиций. При этом наибольшая роль отводится привлечению прямых иностранных инвестиций. В России, несмотря на то, что с 2000 г. отмечалось постепенное увеличение объемов поступающих в российскую экономику иностранных инвестиций, в абсолютном выражении они были крайне незначительны. Доля прямых инвестиций с 2001 г. приобрела тенденцию к снижению.

Иностранные инвесторы (особенно предоставляющие прямые инвестиции) достаточно осторожны при осуществлении инвестиций в экономику России из-за ряда факторов: высоких инвестиционных рисков и низкой рентабельности большинства предприятий, незначительного участия финансового сектора экономики в инвестиционном процессе, низких темпов реформирования российской системы бухгалтерского учета, жесткого регулирования ввоза капитала в Россию.

10. Достаточно весомая доля иностранных инвестиций поступает в последние годы в пищевую промышленность, что объясняется быстрыми темпами оборота капитала, свойственными данной отрасли. Вместе с тем объем прямых иностранных инвестиций, поступавших в пищевую промышленность, существенно варьируется по ее подотраслям и во времени.

11. Анализ бюджетных ассигнований как источника инвестиционных ресурсов для предприятий, в том числе пищевой промышленности, показал, что их объемы и роль в регулировании инвестиционной деятельности несущественны. Значительная часть реализуемых правительством программ характеризуется тем, что бюджетные деньги вкладываются в такие отрасли экономики, в которые можно привлечь частных инвесторов.

12. В условиях ограниченности собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности возрастает необходимость выработки направлений по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов в целом, а также поиску новых источников привлечения средств. При выборе конкретных видов инвестиционных ресурсов на предприятиях предлагается исходить из следующих критериев: привлечения наибольшего объема средств при наименьших затратах и сохранения при этом финансовой устойчивости организации в будущем. В связи с этим рекомендовано на основе бухгалтерского баланса осуществлять прогноз изменения финансового состояния предприятия и уровня его текущей платежеспособности в результате выбора определенного источника финансирования. Кроме того, следует учитывать возможность уменьшения налогооблагаемой базы предприятия в результате использования конкретных видов инвестиционных ресурсов.

13. В российских условиях выпуск облигаций связан для предприятий с существенными затратами финансовых средств. В диссертации сформулированы рекомендации по минимизации расходов при выпуске и размещении облигаций в части выбора объема выпуска, срока заимствования и типа облигаций.

14. На предприятиях пищевой промышленности для финансирования капитальных вложений рекомендовано более широко использовать лизинг, поскольку анализ лизинговых операций позволил установить следующее. Несмотря на то, что номинально сумма лизинговых платежей, как правило, выше, чем платежи по кредиту, совокупная сумма затрат при использовании лизингового механизма будет ниже, чем при кредите.

Однако лизинговая схема финансирования является экономически более выгодной для предприятий пищевой промышленности, чем кредитная, при выполнении определенных условий. К важнейшим из них относятся: прибыльность деятельности предприятия, сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг), возможность возмещать уплаченный НДС и др.

15. Исследование показало, что слияние предприятий приводит к увеличению их инвестиционных возможностей на основе консолидации финансовых потоков и роста собственных источников финансирования. Поэтому в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности слияния рекомендуются в качестве одного из альтернативных методов их увеличения и определены условия, при которых они имеют смысл.

16. Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных их источников является важнейшим условием финансовой устойчивости предприятия, поскольку позволяет снизить уровень инвестиционных рисков и предотвратить угрозу банкротства.

Многообразие концепций обоснования эффективной структуры инвестиционных ресурсов, причем зачастую диаметрально противоположных, предопределяет существование различных методик по ее определению. Наиболее приемлемые для пищевой промышленности те из них, которые обеспечивают рост рыночной оценки капитала предприятий, поскольку в данной отрасли около 80% составляет акционерная форма собственности.

17. В диссертации разработана методика оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности на примере ОАО «Кондитерский концерн «Бабаевский». Методика позволяет осуществить выбор из альтернативных вариантов структуры финансирования такой, который не только обеспечивает наибольшую прибыль на акцию, но и позволяет при этом учесть коммерческий риск предприятия и минимизировать риск снижения финансовой устойчивости. Разработанная методика легко адаптируется не только на предприятиях пищевой промышленности, но и вообще на акционерных предприятиях с учетом их отраслевой специфики.

18. Наибольший потенциал для повышения эффективности структуры инвестиционных ресурсов состоит в сочетании мер, принимаемых на микрои макроуровне. На уровне государства меры в области регулирования эффективности структуры инвестиционных ресурсов должны носить общий характер для российской экономики и содействовать повышению роли банковского участия в финансировании технического перевооружения предприятий (ускорение реформирования банковской системы, развитие таких видов кредитных учреждений, как ссудно-сберегательные ассоциации, кредитные кооперативы, повышение требований к минимальному размеру капитала кредитных организаций) — стимулированию развития фондового рынка (отмена налога на операции с ценными бумагами, создание государственной информационной системы), притоку иностранных инвестиций (создание системы защиты и страхования иностранных инвестиций) и т. д.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.