Применение способов учета рисков и минимизации последствий их реализации к проекту по добыче нефти в Казахстане

Анализ чувствительности исходного проекта к изменению различных факторов

Для того, чтобы продемонстрировать чувствительность нефтегазовых проектов к риск-факторам, а также проверить гипотезу о том, что реструктуризация проектов, нацеленная на придание решениям инвестора большей гибкости, способна снизить влияние риск-факторов на прибыльность проекта, был выбран проект компании «ЛУКОЙЛ-Оверсиз» в Казахстане. Вводные количественные данные проекта были несколько изменены в целях сохранения конфиденциальности. Добываемый в данном проекте ресурс — нефть (общий объем извлекаемых за период разработки запасов равняется 414 млн. баррелей). Период действия проекта: 1995;2023 годы. По типу контракта данный проект является концессией. Соответственно, компания осуществляет в пользу государства следующие основные выплаты: бонусы (по достижении конкретных объемов добычи нефти), налог на добычу нефти (MET — mineral extraction tax), рентный налог на экспорт, налог на сверхприбыль, выплачиваемый после достижения прибылью определенного рубежа (EPT — excess profit rate). При сценарии цен, капитальных и операционных затрат, заложенных в начале действия проекта, он должен был принести компании порядка 1 520 млн долларов (см. Приложение № 1).

Прежде чем проверить, как использование контракта СРП или метода реальных опционов повлияет на стоимость проекта, нами была оценена чувствительность изначальной модели к некоторым риск-факторам, которые количественно выражены в модели. Для оценки чувствительности менялся один фактор модели при сохранении неизменными остальных факторов. Было проверено, как меняется величина приведенного денежного дохода проекта в зависимости от изменения цены, капитальных и операционных затрат. Полученные результаты можно видеть в таблице.

Табл. № 2 «Зависимость изменения приведенной стоимости проекта от изменения различных факторов для проекта в условиях концессии» .

Расчеты показывают, что в некоторых случаях отклонение анализируемых факторов от прогнозных значений может привести к значительному уменьшению приведенной стоимости проекта. При этом следует помнить, что мы проверяли чувствительность к какому-либо фактору, предполагая неизменным значение остальных факторов. На практике же изменение факторов может быть взаимосвязано и может оказывать взаимное влияние друг на друга. Например, увеличение капитальных затрат из-за введения санкционного режима и необходимости покупать более дорогое, хотя и менее эффективное отечественное оборудование, может привести и к увеличению операционных издержек вследствие более высокой стоимости обслуживания отечественного оборудования.

Как можно видеть из проведенных расчетов, среди выбранных для анализа факторов наибольшее влияние на изменение стоимости проекта оказывает изменение цены на нефть (см. также Рис. № 3). При уменьшении цены на нефть для всего срока реализации проекта на 40% (и сохранении неизменными остальных факторов) стоимость проекта уменьшается на 65,5%. В то же время аналогичное увеличение цены на 40% приводит к гораздо меньшему положительному эффекту: приведенная стоимость проекта растет только на 27%. Изменение капитальных и операционных затрат в сторону увеличения или уменьшения на равную величину приводит к примерно одинаковому по модулю эффекту. Причина получения такой связи может быть предметом отдельного обсуждения.

Рис. № 3 «Чувствительность ДNPV к ДP, ДCAPEX, ДOPEX в условиях концессии»

Источник: расчеты автора Что касается изменения цены, то мы можем видеть из практики, что столь сильные колебания цены на нефть, как мы предположили при оценке чувствительности, являются вполне реалистичными. С августа 2014 года цена на нефть уменьшилась на 42% к декабрю 2014 года. Чувствительность изменения стоимости проекта к изменению объёма капитальных затрат, вопреки ожиданиям, намного меньше, чем к изменению цены: увеличение капитальных расходов на 40% может привести к падению стоимости проекта на 10%. Однако здесь важно учитывать тот факт, что, если происходит превышение сметы по капитальным затратам в таких крупных проектах, как проекты по добыче нефти, то это превышение зачастую составляет не 40%, а 100%, 200% и больше [42]. Соответственно, вклад изменения капитальных затрат в изменение стоимости проекта в конечном итоге может быть очень значительным. Здесь уместно повторить о возможности использования кривой обучения как способа сократить капитальные расходы в будущем. Что касается чувствительности изменения стоимости проекта к изменению операционных затрат, то она достаточно невелика: увеличение операционных затрат на 40% при прочих неизменных может привести к уменьшению стоимости проекта на 7%.