Фондовый рынок: Теория и практика функционирования в переходной экономике

Актуальность темы

исследования. В условиях осуществления перехода к рыночной экономике, в период экономического кризиса, усложненного политической нестабильностью, наиболее остро встает вопрос научного осмысления теоретических основ функционирования фондового рынка. Разработка рекомендаций по адаптации механизма фондового рынка возможно лишь на основе комплексного анализа состояния и тенденций функционирования современного фондового рынка, который сейчас в наибольшей степени нуждается в государственного регулировании и контроле. Особенно это становиться актуальным в период развития системного кризиса в России. Эффективность воспроизводственной структуры российской экономики в условиях переходной экономики будет зависеть от степени интеграции механизма перераспределения инвестиций в создающуюся, в рамках рыночной трансформации экономики, экономическую систему.

На современном этапе развития российской экономики теоретическое исследование экономической сущности и экономических целей фондового рынка, его места и роли в современных условиях перехода к рыночной экономике крайне актуально и имеет не малое значение для развития экономической мысли в России.

Степень научной разработанности проблемы. В ходе разработки методологической базы исследования, определения места и роли фондового рынка в переходной экономике следует отметить, что эта проблема широко исследовалась в фундаментальных работах представителей экономической мысли: К. Маркса (представление фиктивного капитала, как титула собственности на действительный капитал), Дж. М. Кейнса, Дж. Хиксом (теоретический анализ финансового сектора экономики), А. Пигу (теория эффективного распределения ресурсов в экономике), Р. Голдсмита, У. Зильбара, Б. Фридмана (развитие идей А. Пигу), Дж. Гурли и Л. Е. Шоу (понятие прямого и непрямого финансирования), Котлер Ф., Макконнелла К. Р., Брю С., Я. Тинбергена (анализ влияния финансовых факторов на развитие экономики).

Современные российские экономисты, не ставили перед собой цель по разработке целостной концепции роли фондового рынка в экономике переходного периода, но достаточно широко и емко рассмотрели отдельные стороны функционирования рынка ценных бумаг. Среди них выделяются работы Павлова C.B., Алехина Б. И., Дегтярева О., Миркина Я. М. (тенденции развития российского рынка ценных бумаг), Буренина А. Н. (производные ценные бумаги в России), Жукова Е. Ф., Фельдмана А. А., Абалкина Л. И (проблемы переходной экономики).

С теоретической стороны для изучения методов анализа фондового рынка большое значение имеют исследования Дж. Лори, М. Гамильтона, Дж. Тобина, К. Эрроу, Дж. Мерфи, Р. Глаубера, Р. Бирли и др.

Вопросы функционирования срочных рынков были заложены в работах Дж. М. Кейнса, Дж. Хикса и Н. Калдора.

Изучение работ отечественных и зарубежных исследователей показывает, что они содержат немало дискуссионных и нерешенных вопросов, отражающих недостаточную степень политэкономического познания затронутой проблемы, особенно в аспекте антикризисной и переходной экономики.

Кроме того, многие экономисты оставляли в стороне исследование природы фондового рынка, что существенно затрудняет определение места и роли фондового рынка в системе экономических отношений.

Вместе с тем целостная картина научного осмысления фондового рынка, как механизма мобилизации, концентрации и перераспределения отсутствует. Актуальность и недостаточность разработанности указанных проблем в переходной экономике и обусловила выбор темы исследования.

Цели и задачи исследования. В диссертации предпринята попытка всесторонне раскрыть процессы становления и развития фондового рынка, характеризующегося специфическими свойствами и качествами экономических отношений и выработать обобщающие выводы по адаптации фондового рынка к новым экономическим условиям его функционирования, что определяет темы диссертационного исследования, постановку его цели и задач.

Цель работы определила следующие основные задачи научного исследования, решение которых представлено в диссертации:

— раскрыть сущность и эволюцию специфического товара фондового рынка и определить основные причинно-следственные связи между основными слагающими экономической системы и фондовым рынком;

— разработать методологические подходы к определению экономической природы фондового рынка;

— оценить положение и роль ценных бумаг в рынковом обороте в процессе функционирования фондового рынка;

— изучить и систематизировать процессы влияния изменения потоков инвестиций в форме фиктивного капитала с изменением механизма распределения в условиях трансформации экономики;

— теоретически проанализировать этапы становления и развития рынка ценных бумаг и сделать выводы о его особенностях в России;

— обобщить методы государственного регулирования фондового рынка, которые способствуют его эффективному развитию в странах с рыночной и переходной экономикой;

— раскрыть основные направления анализа рынка ценных бумаг используемые в мировой практикеразработать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования фондового рынка, как механизма мобилизации, концентрации и перераспределения фиктивного капитала, с учетом выявленных макроэкономических зависимостей, необходимостью рациональной интеграции, увеличения роли государства, как регулирующего и контролирующего сегмента экономики.

Предметом исследования является система экономических отношений и ее особенностей складывающихся в результате формирования и функционирования рынка ценных бумаг в условиях перехода к рыночной экономике.

Объектом исследования определен фондовый рынок России.

Методологическая и теоретическая основа исследования заключается в диалектическом методе познания в научных трудах классиков экономической теории и современных отечественных и зарубежных экономистов по проблемам движения фиктивного капитал в форме ценных бумаг.

В рамках системного подхода в диссертационной работе используются методы системно-генетического подхода, историко-логического и экономико-статистического анализа, логического обобщения.

Диалектико-материалистический подход позволил проанализировать определение сущности фондового рынка, как экономической категории и эволюцию теоретического осмысления фондового рынка.

Эмпирической базой исследования явились законодательные акты и официальные документы государственных органов.

Наиболее существенные результаты, полученные автором и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. На основе анализа и синтеза теоретических концепций о сущностном содержании фондового рынка, как экономической категории, дополнено и уточнено ее место и роль в условиях переходной экономики.

2. Теоретически обоснована экономическая природа рынка ценных бумаг, как элемента рынка в новой экономической системе.

3. Раскрыта сущность фиктивного капитала в форме ценных бумаг в условиях трансформации экономики и актуальность привлечения инвестиций именно в форме акций и облигаций, как оптимальных инструментов для дальнейшего эффективного развития экономической системы в целом.

4. Произведен анализ функций денег и ценных бумаг, их сходство и различие.

5. Обобщены теоретические разработки ученых — экономистов в вопросах создания предпосылок по формированию общей упорядоченной системы изучения фондового рынка в условиях трансформации экономики.

6. На основе теоретического анализа развития российского фондового рынка в условиях переходной экономики определены основные негативные и позитивные моменты в процессе его функционирования.

7. Даны рекомендации по изучению в переходной экономике оптимального механизма мобилизации, концентрации и перераспределения ссудного капитала в рамках социально-ориентированной экономической системы с государственным регулированием.

8. Разработан механизм образовательного займа для финансирования высших учебных заведений в условиях рыночной экономики.

9. Теоретически обоснована необходимость создания системы регулирования рынка ценных бумаг с помощью увеличения роли государства, как законодательного и контролирующего органа, и саморегулирующих организаций с целью защиты прав инвесторов и акционеров.

Научная новизна результатов исследования. В проведенном диссертационном исследовании следующие, по мнению автора, положения содержат элементы научной новизны: раскрыто содержание комплекса условий необходимых для развития фондового рынка в условиях переходной экономикитеоретически обоснована сущность фондового рынка, как экономической категории в условиях переходной экономики. уточнена теоретическая концепция закономерности развития рынка ценных бумаг в зависимости от типа воспроизводственного процесса. выявлены и обоснованы проблемы и противоречия развития фондового рынка, как механизма привлечения инвестиций в условиях системного кризиса в экономике России в октябре 1997 — августе 1998 года. дана прогностическая оценка на основе исторических аналогий с учетом оценок эволюции экономических взглядов на проблему рынка ценных бумагдоказана и эмпирически подтверждена необходимость использования фондового рынка как механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики, с целью повышения конкурентоспособности на отечественном и зарубежных рынках и смещения приоритетов использования ссудного капитала.

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационной работы определяют особенности формирования и развития рынка ценных бумаг переходной экономики. Значение полученных результатов состоит в том, что они углубляют теоретические знания в области экономической теории фондовых рынков, а также могут быть использованы для совершенствования экономических учебных дисциплин высшей школы. Практическую ценность представляет разработанная методика оценки состояния фондового рынка, которая адаптирована к условиям переходной экономики.

Использование выводов и практических решений позволит усовершенствовать управление фондовым рынком в условиях его эффективного развития.

Отдельные положения выдвинутые в диссертации могут быть использованы в процессе преподавания соответствующих разделов курсов «Экономической теории» и «Макроэкономики».

Апробация работы. Основные положения и результаты, разработанные в диссертации, докладывались на заседаниях кафедры экономической теории Орловской Государственной Сельскохозяйственной академии, на международной научно-практической конференции 9−10 апреля 1998 г., научных конференциях и семинарах молодых ученых города Орла.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 работ общим объемом 2. печатных листа.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, первой главы: экономико-теоретические основы формирования и развития фондового рынка, второй главы: фондовый рынок в условиях переходной экономики и его особенности в России, заключения, списка литературы и приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное политэкономическое исследование проблем становления и развития фондового рынка в условиях формирования рыночной экономики позволило придти к выводу, что оно вполне оправдано и заслуживает дальнейшего распространения и совершенствования.

Переход общества к новым экономическим отношениям показал, что важнейшим элементом и условием существования рыночной экономики является фондовый рынок, который является индикатором развития рыночных отношений, конечно зависимых от изменчивых ситуаций внешней и внутренней среды. Последствия нарушений стабильного развития фондового рынка настолько разрушительны, что использование оценок состояния дел на рынке не только оправдано, но и крайне обязательно на различных условиях хозяйствования.

Исследование показало, что современная наука и практика обладает арсеналом методов микроэкономического анализа движения фондовых ценностей, тогда как в макроэкономическом аспекте изучение и оценка процессов, которые происходят на фондовом рынке в условиях переходной экономики, не имеют достаточного научного обеспечения.

Стараясь восполнить эти проблемы и уточняя содержание комплекса условий, необходимых для развития фондового рынка в условиях переходной экономики в исследовании предложенной темы, мы пришли к следующим научным результатам:

1. Раскрыто содержание политэкономической категории фондового рынка и уточнена ее роль в условиях переходной экономики.

Становление рыночной экономики ставит своей целью создание новых макроэкономических отношений между субъектами, обеспечивающих ее эффективное функционирование. Успешное развитие фондового рынка требует наличия объективных и субъективных условий.

Место и роль фондового рынка в экономике России противоречиво. Эта противоречивость вытекает как из организационных аспектов финансовой деятельности, так и из целей, финансовой системы, в рамках той экономической модели, которая в России сформировалась, а именно модели двойственной экономики, обладающей высокими объемами теневого обращения финансовых ресурсов и инвестиций, доминирующим оборотом государственного капитала, структурной оторванностью сбережений от структуры инвестиционного спроса, слабостью национального капитала находящегося в процессе первоначального накопления.

2. На основе теоретического анализа экономической природы рынка ценных бумаг, как элемента рыночной экономики и изучения классической и современной экономической теории в работе выведено «понятие экономической природы рынка ценных бумаг», определено место рынка ценных бумаг в структуре рыночной экономической системы, уточнено место фондового рынка в экономической категории рынка ценных бумаг, изложена теория фиктивного капитала в форме ценных бумаг, показана эволюция теоретического осмысления проблемы функционирования срочного рынка в условиях переходной экономики.

3. Раскрыта сущность фиктивного капитала в форме ценных бумаг в условиях трансформации экономики и актуальность привлечения инвестиций именно в форме акций и облигаций, как оптимальных инструментов для дальнейшего эффективного развития экономической системы в целом.

Фиктивный капитал представляет собой общественное отношение, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости. Исторически основа возникновения фиктивного капитала состояла в обособлении ссудного капитала от производственного и образовании кредитной системы, а технический отрыв фиктивного капитала от реального произошел на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель. Тем самым фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, способного вступать в обращение, и более того, способного обращаться относительно независимо от движения действительного капитала. Реально фиктивный капитал опосредует процессы концентрации и централизации капитала, распределения и перераспределения прибыли, а также перераспределения национального дохода через систему государственных финансов.

В условиях переходной экономики, растет заинтересованность частного сектора и государства в привлечении капитала путем эмиссии акций и облигаций, увеличивая таким образом фиктивный капитал. С учетом высокого влияний спекулятивной составляющей фиктивный капитал, представляющий ценные бумаги, приобретает самостоятельную динамику, не зависящую от реального капитала. Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще более углубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Ценные бумаги, связанные с движением стоимости общественного продукта, выраженной в денежной форме, обладают свойством количественно (через финансовые ресурсы и фонды) отображать воспроизводственный процесс в целом и различные его фазы.

4. В рамках проведения сравнительного анализа функций денег и ценных бумаг отображены их общие и специфические особенности.

По многим своим функциям ценные бумаги тождественны деньгам, что является еще одной их экономической характеристикой (имея в виду, что в каждом конкретном случае такого тождества речь не обязательно идет обо всем массиве ценных бумаг). Так, эмитент некоторых ценных бумаг и денег один и тот же — государство и уполномоченные им органы. И деньги и ценные бумаги подвержены инфляционным процессам. Еще одно важное тождество ценных бумаг и денег состоит в том, что они являются товаром особого рода. И те и другие, в частности, обладают свойством элемента авансированного капитала (для ценных бумаг — это очередная экономическая характеристика). Ими может быть внесен взнос в уставной капитал вновь образованного предприятия, про-кредитованы коммерческие операции и др.

Деньги и ценные бумаги являются таким товаром, который имеет значение не сам по себе, а лишь как представитель, инструмент соответствующих рынков, процессов, потребности которых они обслуживают.

Ценные бумаги отображают процессы, происходящие внутри капитала и на фондовом рынке, а деньги — процессы, происходящие внутри всего товарного мира. Ценная бумага это — титул собственности, а деньги — показатель богатства. Наконец, деньги носят, как правило, бессрочный характер, а действие ценной бумаги ограничено сроками. Уровень ликвидности у денег обычно гораздо выше, нежели у ценных бумаг. Что касается доходности, то в ценных бумагах она обычно запрограммирована изначально. Деньги же сами по себе, не став инвестициями, дохода не приносят.

5. Обобщены теоретические разработки ученых — экономистов в вопросах создания предпосылок по формированию общей упорядоченной системы изучения фондового рынка в условиях трансформации экономики.

Первые экономические модели, пытающиеся на макроуровне учесть воздействие финансовых факторов на функционирование экономики, были предложены в конце 30-х годов Я.Тинбергеном. Впоследствии они были развиты представителями неокейнсианского и монетаристского направлений. Первые увязывали макроэкономические показатели финансовой деятельности с национальным доходом, инвестициями, потреблением частного и государственного секторов, экспортом и импортом товаров и услуг. Вторые, критикуя не-окейнсианцев за недооценку роли денег, акцентировали внимание на выяснении значимости спроса и предложения денег, размеров и характера процентной ставки в функционировании экономики. В марксистской теории особое место.

• занимает вопрос о производственных отношениях как общественной форме развития производственных сил. Являясь отношениями по поводу присвоения средств производства и продуктов труда (то есть, выступая как отношения собственности на средства производства и продукты труда), они включают в себя и отношения, возникающие по поводу эмиссии и купли-продажи ценных бумаг. Эмиссия акций и частично облигаций опосредствует присвоение средств производства, выплаты дивидендов и процентов отражает распределение прибавочной стоимости, а купля-продажа ценных бумаг — ее перераспределение.

Сущность рынка ценных бумаг, согласно марксисткой теории, определяется законами развития капиталистического общества, такими, как всеобщий закон капиталистического накопления, закон тенденции нормы прибыли к понижению, закон спроса и предложения и др.

При появлении избыточного капитала, владелец может отдать его в ссуду под обычный процент, величина которого ниже величины нормы средней прибыли. Это противоречие может разрешаться путем учреждения акционерных обществ, которые, с одной стороны, позволяют собрать воедино достаточную для прибыльного функционирования сумму капиталов, с другой — дают их владельцам надежду на получение дивидендов, превышающих выплаты ссудного процента на аналогичный капитал. Однако при этом инвесторы несут определенный риск, связанный во-первых, с тем, что финансовые результаты деятельности акционерного общества могут оказаться ниже среднего уровня или вообще может обанкротиться, во-вторых, с возможностью роста уровня ссудного процента.

Для выработки национальной теоретической основы места и роли фондового рынка в системе экономических отношений переходного периода необходима выработка четкой предметной базы исследования на уровне развития современной экономической науки, выбор модели развития фондового рынка России, подведение теоретической базы под срочный рынок, функционирующий как сегмент рынка ценных бумаг, в условиях трансформации экономики, определение роли фондового рынка в системе сложных структурно-иерархических отношений реального сектора экономики и рынка в целом. Для решение поставленных задач необходимым комплексный анализ сущности, мотивов, видов, методов и форм фондового рынка в условиях перехода к рыночной экономике.

6. Исследую поэтапное развитие российского фондового рынка в условиях переходной экономики определены основные негативные и позитивные моменты в процессе его функционирования.

За 1990;1998 года в России была разработана авторская модель перехода от плановой экономики к рыночной. В стране за это время был сформирован крупный инвестиционный капитал, создана законодательная база для функционирования рыночной экономики, организованна эффективная инфраструктура фондового рынка, образован срочный рынок ценных бумаг, сформирован механизм перераспределения инвестиций, положено начало формирования теоретической базы рыночной экономики переходного этапа.

В работе нашло отражение место и роль российского фондового рынка в структуре и механизме переходной экономики. Дан анализ этапов формирования фондового рынка в России. Раскрыты позитивные и негативные моменты разгосударствления (приватизации) хозяйственных объектов в условиях переходной экономики. Проанализированы основные показатели рынка ценных бумаг в России. В работе показаны основные этапы становления российского фондового рынка. Спрогнозировано будущее развитие российского рынка ценных бумаг на основании теории развития «возникающих рынков», разработанной американским аналитиком Марком Фабером.

7. Даны рекомендации по изучению в переходной экономике оптимального механизма мобилизации, концентрации и перераспределения ссудного капитала в рамках социально-ориентированной экономической системы с государственным регулированием.

Причиной экономического кризиса на пути радикальных преобразований является односторонний подход к проблеме регулирования финансового сегмента экономики, смещение приоритетов для инвестирования в сторону рынка государственных ценных бумаг, нерациональная разработка стратегии управлений внутренним долгом, отсутствие предпосылок для формирования отечественного инвестиционного капитала, на начальных этапах формирования фондового рынка самоустранение государства от управления и регулирования отношений эмитентов и инвесторов.

По результатам теоретического обобщения представлены практические рекомендаций по выработке оптимального механизма функционирования фондового рынка: преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в Россиицелевая переориентация рынка ценных бумагвыбор модели рынканаращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумагнеобходимость введения долгосрочного, перспективного управленияукрупнение и рекапитализация структур фондового рынкаисключение проведения вторых эмиссий приватизированных предприятийразработка нормативной базы по защите прав мелких инвесторовповышение роли государства на рынке ценных бумагсоздание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумагширокая реализация принципа открытости информацииширокая реализация принципа представительства и консолидации интересовполучение крупных размеров международной помощи в рамках миграции капиталавосстановление системы образования в данной области.

На данный момент необходим механизм перехода права собственности к более эффективному собственнику. Потребуется время и развитый рынок капиталов, чтобы право собственника от всех граждан перешло к наиболее умелым и рачительным хозяевам. За перераспределением собственности объективно следует следующий шаг — поиск инвестиционных ресурсов. И предприятие будет вынуждено искать инвестиции, спрос на которые будет все больше и больше возрастать. Инвестиционный механизм в перспективе будет задействован через рынок ценных бумаг.

В диссертации предпринята попытка спроектировать рекомендации по преодолению инвестиционного кризиса в экономике России, показать необходимость создания эффективного перераспределительного механизма, актуальность привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики, обосновать задачу увеличения регулирующей и координирующей роли государства с теоретическим обоснованием необходимости создания системы регулирования рынка ценных бумаг и саморегулирующей инфраструктуры с целью защиты прав инвесторов и акционеров на основе законодательных и контролирующих принципов.

В качестве вывода указаны основные направления, актуальные для отечественной экономической науки, приоритеты развития рынка ценных бумаг, указана важность фондового рынка в экономике переходного периода.

8. Для более полного раскрытия процесса контролирования и координирования работы фондового рынка России были показаны основные подходы к государственному регулированию экономики. В частности, раскрыты три уровня монетарного регулирующего воздействия Центрального банка России на рынок ценных бумаг. Сделан вывод, что для оптимального функционирования фондового рынка необходима двоякая система регулирования: со стороны соответствующего государственного ведомства и экспертного саморегулирования со стороны самих профессиональных участников в лице саморегулирующихся организаций.

Расширение деятельности государства на рынке ценных бумаг оказывает заметное воздействие на его функционирование в современных условиях и привносит элементы надстроечного характера в отношения купли-продажи титулов собственности. Юридические акты в области операций с ценными бумагами и фондовых бирж, деятельность государственных представителей в управлении крупных бирж — суть отражение активной роли надстройки в развитии общества. Создавая условия для скорейшего развития рынка ценных бумаг, государство делает его более привлекательным объектом инвестирования по сравнению с другими: рынком денежных ссуд, инвестициями в строительство и т. д. Определяющим показателем в этом случае выступает более лояльная налоговая политика в отношении инвестиций в ценные бумаги.