Государственное регулирование рынка ценных бумаг в переходной экономике

Актуальность темы

исследования. В настоящее время в России идет сложнейший процесс системного реформирования экономики. Модель экономического развития России с 1991 г. в своей основе является переходной от административно-командной системы к рыночной. Это отмечают, независимо от научных школ и политических воззрений, все ведущие отечественные и западные ученые-специалисты. Одной из тенденций развития российской экономики является заметное повышение ролиг финансового сектора в общеэкономическом обороте. Этот процесс идет в рамках мировых тенденций быстрого роста удельного веса финансового сектора в экономике, который иногда называется «финансовой революцией». Значительное увеличение количества финансовых инструментов и рост операций с ними привели к секъюритизации и маркетизации мировых финансовых рынков, то есть резкому росту удельного веса ценных бумаг в суммарных заимствованиях и возникновению тенденции к формированию вторичных рынков почти всех без исключения кредитных инструментов, расширению использования плавающих процентных ставок, к опосредованию ценными бумагами распределения трудовых и материальных ресурсов. Ценные бумаги становятся реальным инструментом воздействия на экономическое развитие. Важной задачей в этой связи является определение и оценка роли государства в контроле над этими процессами.

В докладе Всемирного банка за 1997 г. «Государство в меняющемся мире» отмечается, что роль и функции государства в обеспечении фундаментальных условий жизни общества, его экономических и социальных основ уже практически не подвергается сомнению. Особо выделяются: обеспечение соблюдения закона и прав собственностиформирование в обществе среды, благоприятствующей проводимой государственной политикеинвестиции в трудовые ресурсы и инфраструктуру.1 Основные разногласия в мировой науке и практике возникают при определении конкретных функций государства в сферах регулирования и экономической политики. Опыт показывает, что там, где функции государства не были адекватны экономическим реалиям, интересам и задачам развития общества в целом, государственная экономическая политика оказывалась неэффективной.

Необходимость и возможность государственного вмешательства в экономику является одной из наиболее дискуссионных тем в экономической теории. Пожалуй, не найдется ни одного экономиста — теоретика или практика, — который бы не высказал своего мнения по указанному вопросу. Глобальный финансовый кризис развивающихся рынков 1997;98 гг., тяжело отразившийся на экономической и политической ситуации в России, поднял новую волну споров среди экономистов о необходимой степени государственного вмешательства в экономику.2 Несмотря на огромное разнообразие мнений, можно выделить стержень дискуссии — важен не размер государственного вмешательства в экономику, а его эффективность.

Осознание значимости регулирующей роли государства в экономике нашей страны пришло не сразу. В первые годы реформ общественное сознание оказалось под влиянием концепций либерализма, понимаемых, прежде всего, как практически полный отказ от вмешательства государства и его органов в экономическую жизнь страны. В настоящее время идет процесс более глубокого осмысления мирового и российского научного и практического опыта.

В самом общем плане результаты этой переоценки отражены в Послании Президента РФ Федеральному Собранию России на 1999 год: «Еще в 1994 году в первом Послании Президента Федеральному Собранию обращалось внимание на неустойчивый характер экономики переходного периода. Подчеркивалось, что если государство слабое, то нарастает нестабильность, останавливаются реформы и разрушается хозяйство. Что в сильном государстве быстрее достигается стабилизация, а реформы создают предпосылки для экономического подъема. Что без укрепления государства в России не удастся преодолеть кризис и осуществить глубокие преобразования в экономике. На практике все произошло не так. За годы реформ мы преуспели в демонтаже основных элементов отжившей административной системы, но одновременно усугубили начавшееся еще в годы перестройки ослабление государства, аппарата управления, контрольных и надзорных органов».3 Как видно, в настоящее время все большее влияние приобретает точка зрения академика Л. И. Абалкина: «. нет и не может быть эффективной, базирующейся на современных научно-технических достижениях социально ориентированной рыночной экономики без активной регулирующей роли государства».4.

1 Доклад Всемирного банка «Государство в меняющемся мире», М., «Прайм-ТАСС», 1997 г., С. 1.

2 А. Некипелов «Вперед от либерализма!», Коммерсантъ № 24 от 19 февраля 1999 г. — Ю. Маслюков «Наша цельдвижение к цивилизованному рынку"Коммерсантъ № 23 от 18 февраля 1999 г.- ВШЭ материалы семинаров «Экономическая политика в условиях переходного периода» М. 1999; П. Авен «Экономика торга», Коммерсантъ № 11 от 27 января 1999 г.- Е. Ясин «Отступление или поражение?», Коммерсантъ № 14 от 30 января 1999 г. — см. также дискуссию, например, «Вопросы экономики» № 11, 1998 г., «Финансово-бюджетный кризис в сценарии российских реформ (В. May, А. Илларионов, В Симонов и др.).

3 «Россия на рубеже эпох» (О положении в стране и основных направлениях политики Российской Федерации, Послание Президента РФ Федеральному Собранию России, «Российская газета», 31 марта 1999 г., С.З.

4 Л. И. Абалкин Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. «Вопросы экономики», 1997, № 6, С. 4.

В российской экономике рынок ценных бумаг призван сыграть особую роль в деле мобилизации финансовых ресурсов для структурной перестройки реального сектора. Вместе с тем, на деле в России уже дважды (в октябре 1997 г. и в мае 1998 г.) рынок акций служил «спусковым крючком» для начала кризисов национального масштаба. В связи с этим целый ряд ученых и специалистов-практиков указывают, что сами основы, положенные в фундамент российской модели фондового рынка, нуждаются в переосмыслении и реконструкции.5.

На протяжении ряда лет наиболее актуальной проблемой для экономики России является поиск путей привлечения капиталов. От того, какие механизмы будут задействованы для оживления инвестиционного процесса, во многом зависит сама будущая модель экономики страны. Поэтому перед научными кругами, участниками рынка ценных бумаг, органами государственного регулирования стоит задача возрождения российского фондового рынка (прежде всего связанная с возвратом доверия инвесторов). Неотложное решение этой задачи и будущее российского РЦБ зависит от формируемой законодательной базы отечественной рыночной системы, регулирующей роли, а также форм, методов и степени воздействия государства. Названные проблемы определили выбор темы диссертационного исследования и обусловили его практическую направленность на основе теоретических изысканий.

Степень разработанности проблемы. Вопросы экономической теории и практики, освещаемые в настоящем исследовании, в той или иной степени интересовали многих российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков. Среди зарубежных ученых, внесших серьезный вклад в исследование становления и развития фондового рынка необходимо отметить работы Д. Аллена, Р. Голдсмита, Дж. Гурли, Ф. Модильяни, Д. Фишера, Б.Дж. Фолей, Л. Харриса, Р. Хиггинса, В. Шарпа, Е. Шоу. В России проблематикой фондового рынка занимаются такие исследователи, как М. Алексеев, Б. Алехин, А. Аникин, В. Галанов, В. Мусатов, В. Торкановский, В. Усоскинпрактические вопросы формирования и функционирования рынка ценных бумаг в России рассматривались в работах А. Буренина, Э. Василишена, Д. Васильева, Б. Златкис, А. Ивантера, А. Козлова, Я. Миркина. Проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг исследуются В. Бочаровым, А. Лившицем, Ю. Пашкусом, М. Сажиной, А. Семенковым, А. Францем, Р. Энтовым и многими другими.

В работе диссертантом использован^ законодательные акты (российские и зарубежные), документы саморегулируемых организаций РЦБ, публикации на русском и иностранных языках: монографии, учебные пособия, брошюры, а также журнальные и газетные статьи. Однако, несмотря на то, что в последние годы стали появляться и специальные исследования, посвященные государственному регулированию фондового рынка и регулятивной инфраструктуре, они во многом основывались на материалах, отражающих динамичное развитие российского фондового рынка в первые годы его существования. Трудности и противоречия, с которыми России пришлось столкнуться в ходе финансового кризиса 1997;98 гг., ярко высветили все недостатки, которые прятались за видимыми достижениями. Выявленные проблемы требуют более глубокого осмысления теории и практики государственного регулирования фондового рынка, разработки цельной концепции его регулирования.

Основной целью данного исследования явилось нахождение путей решения проблем российского РЦБ, указанных выше. В процессе работы диссертант стремился решить следующие конкретные задачи:

• определение роли и значения рынка ценных бумаг и его функций в экономике переходного периода;

• анализ актуальных тенденций развития современных фондовых рынков;

• выявление причин мирового финансового кризиса развивающихся рынков и оценка его последствий для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в России;

• исследование роли и функций государства на фондовом рынке;

• анализ систем государственного регулирования рынка ценных бумаг в индустриально развитых странах и возможности применения имеющихся моделей в отечественной практике;

• прогноз основных тенденций развития регулятивной инфраструктуры отечественного рынка ценных бумаг и разработка рекомендаций по ее совершенствованию.

Объектом исследования выступает система государственного регулирования РЦБ, конкретные методы, способы и инструменты регулирования, а также процесс формирования и развития регулятивной инфраструктуры РЦБ в Российской Федерации.

Предметом исследования является теоретико-методологическая база государственного регулирования рынка ценных бумаг, историко-правовой подход к процессу его регулирования в экономических системах с различным уровнем развития рыночных отношений (промышленно-развитых странах и странах с переходной экономикой), а также практические способы контроля над соблюдением экономического равновесия на финансовых рынках.

Теоретической и методологической базой исследования является диалектический метод познания, раскрывающий возможности изучения явлений общественной и.

5 См., например, материалы Первого всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку, М., 1998 г. экономической жизни в их развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности, а также труды классиков экономической теории, современных российских и зарубежных экономистов. Большое внимание при написании работы было уделено нормативной базе функционирования и регулирования фондового рынка.

В диссертационной работе исследуются политико-экономические аспекты функционирования рынка ценных бумаг, прослеживается его формирование, рассматриваются основные характеристики фондового рынка России в свете концепций экономической политики, анализируется стратегия и тактика российских властей, совокупность методов и институтов, используемых в ходе государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Научная новизна.

• Разработаны элементы общеэкономической концепции регулирования РЦБ как отражение объективной потребности проведения курса рыночных реформ при активной роли государства. На основе результатов критического анализа теоретических воззрений и практических аспектов государственного регулирования фондового рынка, основных методов и инструментов государственной экономической политики, противоречий государственного регулирования и мирового опыта их разрешения предложена новая аргументация необходимости государственного регулирования РЦБ, в частности, показано возрастание потребности в государственном регулировании под влиянием объективных факторов развития рынка ценных бумаг (глобализации, информатизации и олигополизации).

• Выявлены особенности современного этапа развития международного фондового рынка, в том числе рынков государств с переходной экономикой.

• Дана собственная оценка причин мирового финансового кризиса развивающихся рынков, его последствий для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в России, аргументирована авторская точка зрения на ошибочность ряда подходов к государственному регулированию фондового рынка в индустриально-развитых странах и странах с переходной экономикой.

• Уточнен и систематизирован понятийный аппарат экономической теории, применяемый при исследовании современного состояния российского рынка ценных бумаг (рынок, финансовый рынок, рынок ценных бумаг, ценные бумаги, структура и инфраструктура рынка). Изложены научные подходы к определению места рынка ценных бумаг в системе финансового рынка.

• Углубленно рассмотрены экономические показатели, характеризующие развитие и текущее состояние российского РЦБ, стран с переходной экономикой в целом и развитых стран, позволяющие оценить его эффективность — капитализация и емкость рынка, ликвидность рынка и его отдельных инструментов.

• Приведены научные доказательства результативности рынка ценных бумаг в макроэкономической стабилизации в переходной экономике и усилении влияния страны в международных экономических отношениях на примере рынков ценных бумаг развитых стран. В результате анализа определена роль РЦБ в решении проблем экономического роста.

• Обоснованы подходы к периодизации развития отечественного фондового рынка, выявлены его специфические особенности в сравнении с рынками других государств с переходной экономикой и промышленно — развитых стран. Исходя из причин кризиса 1997;98 гг. на российском рынке ценных бумаг, по-новому оценено состояние регулятивной инфраструктуры и показаны противоречия ее развития. Систематизированы и проанализированы основные нормативные акты, определяющие становление и развитие российского РЦБ.

• Приведены оригинальные статистические выкладки и аналитические расчеты, позволяющие оценить посткризисное состояние российского фондового рынка и возможные перспективы его развития. В результате восполнена ощутимая нехватка научно-практических материалов и разработок в научной литературе и периодической печати, характеризующих состояние и тенденции развития российского рынка ценных бумаг после 17 августа 1998 года.

• Сформулированы перспективные, по мнению автора, подходы и направления формирования политики государственного регулирования рынка ценных бумаг, показаны пути его совершенствования.

На основе вышеизложенных элементов научной новизны внесены конкретные предложения, которые могут быть использованы при разработке государственной концепции развития рынка ценных бумаг. Выработаны практические рекомендации по развитию, системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Внесены предложения по первоочередным мерам экономического регулирования, направленным на оздоровление макроэкономической ситуации, которые должны способствовать возрождению российского рынка ценных бумаг и росту экономики в целом,.

Апробация работы. По теме диссертации автором опубликовано 11 печатных работ. Ряд положений, изложенных в диссертации, нашел свое отражение в нормативных документах, разработанных Департаментом управления государственным внутренним долгом Министерства финансов Российской Федерации.

Структура работы обусловлена логикой исследования избранной проблематики. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и списка использованной литературы, в тексте содержится 13 диаграмм, 16 таблиц и 9 схем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В России идет сложнейший процесс системного реформирования экономики. Модель экономического развития России в настоящее время является переходной от плановой системы к рыночной. Одной из тенденций переходного периода развития экономики страны является заметное повышение роли финансового сектора, которое соответствует общемировым тенденциям. В значительной степени судьба экономики страны зависит от того, будут ли найдены рыночные источники финансирования выхода из кризиса и нового промышленного подъема.

Это определяет возрастающее значение фондового рынка, который становится реальным инструментом воздействия на процессы социально-экономического развития. Особенности переходного периода объективно требуют усиления государственного регулирования процесса экономических реформ, частью которых является становление национального фондового рынка. Кризис методов проведения реформ и продолжающийся экономический спад, которые на поверхности выразились в финансовом кризисе 1998 г., требуют переосмысления теории и практики государственного регулирования РЦБ и финансового рынка в целом. Это предопределило актуальность научного исследования фондового рынка и национального опыта его государственного регулирования.

В диссертации проведен анализ целей и принципов государственного регулирования экономики, критически рассмотрены современные западные теории воздействия государства на решение экономических проблем, выявлены основные административные и экономические методы государственного регулирования финансовых рынков, определен конкретный, опробованный на практике, инструментарий государственной экономической политики.

Соискатель приходит к выводу, что критическая оценка систем государственного регулирования и выработка рекомендаций с целью их использования в российских условиях могут быть даны лишь в результате выявления специфических особенностей рынка ценных бумаг как части финансового рынка во взаимосвязи с другими рынками. С этой целью в исследовании проведен анализ фондового рынка, характерных особенностей его современного состояния и систем государственного регулирования промышленно-развитых государств. В результате выявлено, что сложившиеся системы государственного регулирования РЦБ являются закономерным итогом взаимного влияния рыночной стихии и усилий государства по решению задач экономического развития в интересах общества и реализации национальных приоритетов. Национальные модели государственного регулирования, соотношение элементов прямого вмешательства государства и саморегулирования определяются уровнем развития производительных сил и рынка капиталов, национальными моделями финансовых и фондовых рынков, особенностями экономического и исторического развития конкретных государств. Вместе с тем, несмотря на отличия, национальные модели государственного регулирования решают общую задачу — способствуют процессу инвестиций в целях экономического роста и развитию фондовых рынков. В рамках исследования выделен комплекс инструментов и типовых мер по достижению конкретных целей государственного регулирования на РЦБ.

Одним из элементов научной новизны данного исследования является анализ изменений систем регулирования РЦБ под действием объективных факторов развития мировых рынков — их глобализации, информатизации и олигополизации. В работе показано, что глобализация РЦБ несет для регулятивной инфраструктуры новую двуединую проблему: с одной стороны, необходимость способствовать либерализации финансового рынка с целью привлечения потоков международных инвестиций, а с другой — защита национальных РЦБ от разрушительных аспектов рыночной стихииспекулятивного движения космополитического финансового капитала.

Соискатель также попытался выявить тенденцию, вследствие которой развитие РЦБ, рост его социальной значимости в связи с массовым характером инвесторов, усиление концентрации и создание олигополистических структур на РЦБ объективно ведут к неизбежности повышения роли государственного регулирования рыночных отношений. В связи с этим определенное практическое значение имеет освещение в исследовании намечаемых в политике развитых государств основных направлений изменения подходов к государственному регулированию РЦБ, появление предпосылок к созданию качественно нового межгосударственно-правового регулирования финансовых потоков и движения ценных бумаг в связи с процессами региональной интеграции. Для российской практики интерес также может представлять анализ некоторых противоречий государственного регулирования и мировой опыт их разрешения.

Особое внимание в данном исследовании отводится роли РЦБ в переходной экономике России. Соискатель анализирует этапы развития отечественного РЦБ и его регулятивной инфрастуктуры и вносит свои предложения по периодизации эволюции российского фондового рынка. В работе сделана попытка выявления причин и обобщения уроков кризиса 1998 года. Учитывая определенный недостаток имеющихся статистических данных по развитию РЦБ в 1999 г., соискатель выполнил ряд статистических выкладок и аналитических расчетов, которые позволили выявить характерные черты и тенденции посткризисного состояния российского фондового рынка.

Проведены параллели между особенностями отечественного РЦБ и рынков государств с переходной экономикой. Указаны основные признаки современного отечественного РЦБ: недостаточная капитализация, ограниченная ликвидность, неконкурентоспособность в деле привлечения иностранных стратегических инвестиций и накоплений населения. Делается вывод, что в настоящее время российский РЦБ не в полной мере выполняет свою главную функцию — аккумуляция сбережений и трансформация их в инвестиции, а текущее оживление рынка проходит на той же основе, которая привела его к кризису 1998 года.

Поскольку анализ негативных аспектов российского РЦБ в исследовании проводится совместно с анализом его законодательной базы и регулятивной инфраструктуры, это позволило в рамках данной работы внести определенные предложения по устранению имеющихся недостатков и выработке мер по становлению национальной модели фондового рынка и системы его государственного регулирования. По мнению соискателя, проблема состоит не в создании новых структур или демонтаже действующих органов государственного регулирования, а в совершенствовании их деятельности и координации усилий и подчинении задач регулятивной инфраструктуры государственным приоритетам в деле выхода экономики из кризиса.

На базе проведенного анализа соискателем вносятся конкретные предложения по выработке государственных приоритетов в развитии РЦБ, совершенствовании деятельности органов государственного регулирования фондового рынка, некоторым законодательным инициативам. Учитывая сделанный в работе вывод, что подъем фондового рынка невозможен без роста экономики в целом, особое внимание уделено возможным экономическим методам регулирования, направленным на оздоровление макроэкономической ситуации, которые, в конечном счете, могут вывести отечественный фондовый рынок на передовые позиции. В частности, даны конкретные предложения по методам и инструментам бюджетного и налогового регулирования, усилению насыщенности экономического оборота ценными бумагами, выпуску новых видов ценных бумаг, повышению капитализации и ликвидности рынка, совершенствованию инфраструктуры РЦБ, которые могут иметь практическое значение. На этой основе внесены предложения к разработке государственной концепции развития РЦБ, выработаны рекомендации по совершенствованию государственного регулирования.