Рынок производных ценных бумаг в мировой экономике и перспективы его развития в России

Актуальность исследования. В последние десятилетия мировая экономика характеризуется новым этапом развития — глобализацией. Этот процесс носит всеохватный характер, затрагиваются все стороны общественной жизни — политика, экономика, наука, культура, мораль, этика. Наиболее ярко глобализация проявляется в экономике и особенно в валютно-финансовой сфере. Одним из наиболее динамичных сегментов, чье бурное развитие совпало с переходом мировой экономики в стадию глобализации, стал рынок производных ценных бумаг.

Процесс глобализации в настоящее время является предметом острых дискуссий. С одной стороны, глобализация открывает новые возможности для более полного использования национальными экономиками факторов производства, привлечения финансовых и технологических ресурсов, создания трансграничных производств и расширения рынков сбыта. В то же время глобализация порождает новые опасности и угрозы, увеличивает их масштабы и скорость распространения, вероятность вовлечения в кризисные ситуации большого числа стран и регионов. Точно так же нет единого мнения относительно одной из важных составляющих процесса глобализации — рынка производных ценных бумаг.

Предметом изучения данной работы стал рынок производных ценных бумаг, так как степень изученности данного сегмента экономики крайне низка по отношению к его удельному весу в мировой экономике, а также потому, что существующие оценки ученых относительно его влияния на экономику значительно расходятся.

Рынок производных ценных бумаг (деривативов) — это рынок контрактов, к которым относятся форвардные и фьючерсные контракты, опционы, свопы. Особенность деривативов состоит в том, что в основе их цены лежит цена базисного актива (товара, валютного курса, кредита, акции, биржевого индекса и т. п.).

Рынок производных ценных бумаг возник в ответ на потребность экономических субъектов в снижении рисков изменения рыночной конъюнктуры. Первоначально это касалось товарных рынков. Затем в соответствии с этапами развития мировой экономики, рынок деривативов начал управлять новыми возникающими рисками (валютными, процентными, рисками изменения курсов ценных бумаг).

С течением времени у рынка появились новые преимущества, такие как удешевление транзакций, координация планов экономических субъектов, информационная роль. Все это было, безусловно, полезно в микроэкономическом аспекте. Но в начале 90х годов XX века рост объема рынков производных ценных бумаг достиг такого уровня, что стало очевидноданный сектор не может не оказывать влияния на экономику в целом. Именно эта проблема и является сейчас наименее изученной, что и послужило мотивом к исследованию данной тематики.

В настоящее время Россия включается в систему мирового хозяйства и, безусловно, не может остаться в стороне от такого крупного элемента мировой экономики, как рынок производных ценных бумаг. Поэтому при формировании данного сектора экономики в нашей стране необходимо максимально реализовать преимущества и свести к минимуму недостатки, связанные с функционированием рынка деривативов.

Целью исследования является комплексное рассмотрение в теоретическом и прикладном плане связанных с формированием и развитием рынка производных ценных бумаг проблем, выявление преимуществ, которые предоставляет экономике функционирование рынка деривативов, путей устранения сопутствующих негативных явлений, выбор приоритетов формирования и развития данного сектора экономики в России.

Достижение указанной цели предполагает постановку и последовательное решение следующих основных задач: исследование основных этапов развития мирового рынка производных ценных бумаг, рассмотрение характеристик финансовых инструментов, появляющихся на каждом из этаповизучение места в мировой экономике данного сектора, рассмотрение различных точек зрения на макроэкономический аспект функционирования рынка деривативоврассмотрение теоретических подходов к изучению ценообразования производных ценных бумагвыявление особенностей устройства рынка деривативов в промышленно развитых странахопределение преимуществ, предоставляемых рынком деривативов экономическим субъектам в микроэкономическом аспектеанализ состояния рынка производных ценных бумаг в новейшей истории России и причин, тормозящих его развитиерассмотрение выгод, которые может принести рынок деривативов нашей странеопределение ориентиров и последовательности развития данного рынка в России.

Объектом исследования работы являются процессы, происходящие на мировом рынке производных ценных бумаг, современное состояние и перспективы развития рынка деривативов в России.

Теоретической и методологической основой работы стали труды классиков экономической науки, основоположников различных направлений экономической мысли и школ. К ним прежде всего следует отнести А. Маршалла, Дж.М. Кейнса, Дж.Р.Хикса,.

В ходе разработки темы автор опирался на фундаментальные исследования ведущих российских и зарубежных ученых и специалистов в области международных экономических и финансовых отношений, финансового анализа и экономико-математического моделирования, прежде всего таких, как О. Т. Богомолов, А. Н. Буренин, А. Г. Грязнова., М. К. Бункина, А. П. Кирееев,.

И.П. Фаминский, А. Н. Ширяев, Дж.С. Халл, Р. У. Колб, Дж. Сорос, Ш. Де Ковни, К. Такки, Ф. Р. Эдварде, Л. Хеншел, К. У. Смит и других.

Информационно-статистическая база исследования. Основными источниками статистических материалов, использованных в диссертации послужили специализированные периодические и справочные издания официальных органов зарубежных стран и международных организаций. К ним относятся Международный валютный фонд, Всемирный банк, Банк международных расчетов, Федеральная резервная система США. Также широко использовались материалы специализированных изданий, обзоры и доклады общественных и коммерческих организаций.

Научная новизна диссертационной работы связана с исследованием актуальной, но мало разработанной теоретически и практически проблемы макроэкономической роли рынка производных ценных бумаг в мировой экономике и возможностей его регулирования для устранения негативных сторон его функционирования. В развитие сформулированной выше научной новизны автором получены следующие научные результаты:

1. Выявлены, обобщены и систематизированы положительные и отрицательные факторы влияния рынка производных ценных бумаг на развитие мировой экономики в целом и хозяйственную деятельность отдельных субъектов на этапе глобализации.

2. Выработаны рекомендации по регулированию рынков деривативов с целью более полного использования их преимуществ и снижения влияния негативных факторов. Обосновывается необходимость усиления государственного влияния на рынке деривативов, формирования прозрачных финансовых потоков, целесообразность конвергенции биржевого и внебиржевого рынка, создания зрелой правовой среды;

3. Обоснованы выгоды, которые получит Россия от участия в международном рынке производных ценных бумаг и формирования национального рынка деривативов. Они состоят в том, что снизится зависимость России от колебаний цен на сырьевые товары, решится проблема страхования процентных и валютных рисков, создадутся условия для формирования экономически обоснованных внутренних цен, появится альтернатива неэкономическим методам снижения рисков.

4. Доказана идея о том, что необходимо сочетать формирование биржевого рынка деривативов с предоставлением государственных гарантий исполнения сделок.

5. Обоснована целесообразность формирования на первом этапе рынка деривативов на сырьевые товары, затем на валюту и кредит и далее — на государственные обязательства.

6. Выявлена необходимость на начальных этапах формирования рынка деривативов особое внимание уделять торговле опционными контрактами.

Практическая значимость работы состоит в том, что автор доводит выводы до стадии конкретных рекомендаций российским официальным органам, занимающимся рынком ценных бумаг, кредитно-денежной политикой и внешнеэкономической деятельностью.

Выполненное исследование может оказаться полезным для субъектов предпринимательской деятельности, которые стремятся управлять своими рисками и снизить свою зависимость от колебаний конъюнктуры мировых и внутренних рынков. Применение стратегий и подходов, рассмотренных в части работы, касающийся микроэкономических аспектов, может принести значительные финансовые выгоды.

Данная работа также может оказаться полезной для специалистов и научных коллективов, занятых проблемами рынка ценных бумаг, валютно-финансового регулирования, управления рисками, для студентов и преподавателей.

Апробация работы.

Диссертация выполнена на кафедре Мировой экономики Государственного университета управления и прошла апробацию на заседаниях кафедры. Результаты проведенного исследования вошли в отчет кафедры о выполненной научно-исследовательской и педагогической работе за 2001 г.

Результаты исследования позволяют сделать следующие выводы:

1. Анализ истории развития рынка производных ценных бумаг показывает, что его возникновение и эволюция неразрывно связаны с этапами либерализации, интернационализации и впоследствии глобализации мировой экономики.

2. В настоящее время рынок деривативов занимает значительное место в мировой экономике, зачастую превышая по объемам торговли рынки активов, лежащих в их основе. Поэтому актуальным стал вопрос о влиянии рынка деривативов на спот-рыпки активов, лежащих в их основе. По определению, цена производной ценной бумаги зависит от цены базисного актива, таким образом, теоретически существует только прямая зависимость между рынком спот и деривативами. Наиболее очевидно это на примере с опционами, чья теоретическая иена определяется по формуле Блэка-Шолса исходя из данных рынка спот. Подобные методы подразумевают, что цены базисных активов независимы от пен деривативов. Но в настоящее время при достигнутом объеме рынка производных можно говорить о рефлексивной взаимозависимости рынков спот и деривативов. Анализируя результаты ряда исследований с целью оценки влияния движения цен производиых ценных бумаг на рынок базисного актива, можно сделать вывод о том, что биржевой рынок деривативов оказывает стабилизирующее влияние на рынок базисного актива, внебиржевой же рынок усиливает системный риск, что увеличивает вероятность распространения кризисных явлений.

3. Факторы влияния рынка производных ценных бумаг на экономику.

• Положительные факторы Для экономических субъектов о Основную экономическую функцию рынка производных инструментов обычно видят в возможности распределения или снижения риска. Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для управления рисками, которым подвергаются экономические субъекты вследствие изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют. о Деривативы позволяют корпорациям более эффективно управлять своими активами. К примеру, фонд по управлению акциями может уменьшить риск своего портфеля быстро и относительно дешево без продажи части своего портфеля, продав фьючерс на фондовый индекс. о Товарные фьючерсы и опционы помогают производи (елям страховаться от риска изменения цен на товарных рынках о Внешнеторговые компании могут хеджировать валютный риск с помощью валютных форвардов, фьючерсов и опционов. о Деривативы обеспечиваю! распространение информации и раскрытие цен. Вклад рынка деривативов в экономику состоит в выявлении новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал только наличный рынок. Валютные и процентные дериватвы обеспечивают возможность занимать на дешевых рынках капитала, внутренних или внешних, независимо от того, в какой валюте деноминирован кредит и в какой форме выплачиваются проценты. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат, о Создание более определенной внешней среды 'у Для экономики в целом о Стабилизация цен, валютных курсов и процентных ставок о Координация планов экономических субъектов о Уменьшение мотивации к снижению рисков неэкономическими путями • Негативные факторы.

Для экономических субъектов о Неквалифицировашшое использование деривативов может привести к крупным финансовым потерям о При выполнении торговых стратегий могут возникать нежелательные финансовые потоки о Затрудненный доступ на рынок для непрофессиональных участников У Для экономики в целом о Уязвимость рынка деривативов в кризисных ситуациях, которая увеличивает системный риск о Недостаточная регулируемость внебиржевого рынка о Затруднения при проведении кредитно-денежной политики государств 4. Проведенное исследование показывает, что наряду с несомненными преимуществами у рынка деривативов существуют недостатки, снижение негативного влияния которых должно стать задачей государства. Уязвимыми местами рынка производных ценных бумаг являются рыночная дисциплина, инфраструктура, а также законодательство и государственное регулирование. Увеличение стабильности рынка требует улучшений во всех этих областях. Одним из главных путей является изменение баланса ролей государства и частного сектора. Пример с фондом Long-Temp Capital Management (LTCM), который был на грани банкротства осенью 1998 г. показывает, способность частного сектора координировать свои действия для общего блага весьма ограничены. За несколько /щей до тою, как стало ясно, что LTCM может объявить дефолт по части своих контрактов, несколько крупных финансовых институтов попытались организовать группу для спасения фонда. Но часть институтов отказалась от участия, и фонд был спасен благодаря поддержке государства. Таким образом, целесообразно усилить государственное влияние в данной области. Одним из действенных рычагов может стать ужесточение требований о раскрытии информации о финансовых потоках, что снизит вероятность принятия неверных решений инвесторами. Перспективным также должно стать усиление конвергенции биржевого и внебиржевого рынка, что выражается в создании глобальных клиринговых систем. Это поможет создать механизм гарантий исполнения сделок и увеличить прозрачность финансовых потоков. Также шагом к совершенствованию рынка деривативов может стать уменьшение юридической неопределенности. 5. Анализ мировых тенденций и российского опыта позволяет определить порядок развития рынка производных ценных бумаг в России:

• Принимая во внимание переходный характер российской экономики, развитие такого сложного и неоднозначного по своему влиянию на экономику сектора как рынок деривативов, должно проходить при значительном влиянии государственных структур. Приоритет должен быть отдан биржевому рынку производных, так как это значительно снижает системный риск, т.к. расчетная палата биржи гарантирует исполнение контрактов.

• Развитие рынка должно начинат ься с энергоносителей, т.к. в настоящее время это наиболее ликвидный товар и в то же время ценообразование на данном рынке отличается непрозрачностью, трансфертными ценами и вытекающими из этого недостаточными налоговыми поступлениями.

• Далее необходимо создать рынок производных ценных бумаг на государственные обязательства с целью восстановления доверия к ним.

• Должен быть создан рынок валютных деривативов для обеспечения более благоприятного инвестиционного климата.

• На начальных этапах формирования всех указанных сегментов рынка деривативов особое внимание следует уделить торговле опционными контрактами, так как они имеют ряд преимуществ перед фьючерсами, самое главное из них — отсутствие необходимости отвлечения собственных финансовых активов, а также заимствования в случае неблагопрятного движения цен. Здесь главной проблемой является риск продавцов опционов. Продажей опционов могут начать заниматься специализированные государственные фонды, при этом целесообразно воспользоваться стратегией работы на рынке опционов, которая вытекает из формулы Блэка-Шолса, основной смысл которой заключается в том, что премия опциона при правильной торговой стратегии покрывает практически весь риск неблагоприятного изменения цены. При этом затраты государства будут неизмеримо ниже, чем при использовании валютных интервенций, спасения «проблемных» банков и дотаций предприятиям, пострадавшим от неблагоприятной конъю> I ктуры.

6. Так как Россия стремиться стать полноправной частью мировой экономики, она не может остаться в стороне от процессов, происходящих в ней. Неизбежно, что она повторит путь развития остальных передовых стран, где повсеместно успешно функционирует рынок производных ценных бумаг. Кроме того, у нее есть шанс снизить влияние негативных тенденций, которые сопровождают этот процесс, сделав государство движущей и направляющей силой развития данного сегмен та экономики в нашей стране.

Заключение

.

Развитие рынка производных ценных бумаг является одной из важных составляющих процесса глобализации. 11аиболее динамичное развитие рынок деривативов получил именно в тот период, когда глобализация была признана новым этапом эволюции мирового хозяйства. По нашему мнению, те же факторы, которыми принято характеризовать глобализацию — либерализация экономической деятельности, развитие коммуникаций, международных связей, создание глобальных информационных систем, — способствуют развитию рынков производных ценных бумаг.

Глобальный рынок деривативов начинает превалировать над другими финансовыми секторами.

Кроме широких возможностей для хеджирования, преимущества рынка деривативов заключаются в том, что они обеспечивают большой набор инструментов для распределения рисков, увеличивают эффективность рынков и снижают стоимость привлечения капитала.

Очень затруднительно объяснить структурные изменения в экономике только появлением рынков производных, эмпирически очень сложно выделить явления, обусловленные только деривативами. Общая либерализация финансовых рынков, ослабление контроля за капиталами и глобализация происходят одновременно с ростом рынка производных, при этом каждое явление тесно взаимосвязано с другими. К примеру, глобализация рынков обусловлена, помимо прочих явлений, увеличением использования валютных деривативов, проявлением увеличившихся переливов капиталов является возрастание ликвидности и доступности капитала на глобальном уровне.

В настоящее время Россия постепенно интегрируется в мировую экономику, что в конечном итоге неизбежно приведет к необходимости участия в мировом рынке деривативов и формированию собственного рынка. Но представляется особенно важным на данном этапе отдавать себе отчет в том, какова экономическая сущность данного сегмента экономики, каковы его особенности. В противном случае процесс формирования рынка деривативов может принять нежелательные формы и оказаться губительным для экономики.