Германия как центр консолидации европейских биржевых рынков

Процесс глобализации рынков капитала и обострение конкурентной борьбы между мировыми финансовыми центрами способствовали повышению значения такого сегмента финансового рынка, как фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой неотъемлемую составляющую современного финансового центра. Более того, его значимость определяется в настоящий момент в большой степени наличием развитого и ликвидного биржевого рынка. Вместе с тем, невозможно формирование крупного и привлекательного для международных инвесторов биржевого рынка — биржевого центра — без сложившейся финансовой инфраструктуры.

Биржевой центр определяется, с одной стороны, физическим наличием рынка, т. е. биржи, банков, финансовых компаний. С другой стороны, сильное влияние на формирование подобного центра оказывают потребители биржевых услуг. Их влияние проявляется в последние десятилетие, в первую очередь, в необходимости предложения глобальных продуктов и услуг, а также возможности заключение транснациональных финансовых сделок. Другой важной чертой биржевого центра является наличие рамочных условий, прежде всего законодательства и инфраструктуры, способствующих привлечению капитала и повышению степени ликвидности на рынке. Только в этом случае биржевой центр станет привлекателен для международных финансовых потоков. Повышение статуса национального биржевого центра до международного во многом зависит от его значимости для глобальных участников финансового рынка.

Меняется при этом и само понятие биржи. Использование новых информационных технологий и электронных систем вносит серьезнейшие изменения в организационную структуру и торговые системы бирж в Европе и за ее пределами. В настоящее время в Европе усиливается значение фондового рынка в процессе привлечения и распределения капитала, в то время как раньше основным механизмом привлечения средств были банковские кредиты. Таким образом, фондовый рынок становится основным структурообразующим элементом финансового рынка.

В Европе взаимосвязь и взаимозависимость национальных фондовых рынков усилилась до такой степени, что можно говорить о начале процесса формирования единого европейского фондового рынка и концентрации биржевой торговли. Международная деятельность участников европейского рынка, а также развитие современных технологий обусловили консолидацию бирж. Консолидационный процесс вызван стремлением организаторов торговли увеличить количество участников и обороты с целью повышения ликвидности рынков, и, как следствие, конкурентоспособности цен торгуемых активов. Результатом начавшегося процесса консолидации является сокращение числа торговых площадок и расчетно-клиринговых институтов. На три ведущие биржи приходится в настоящий момент более 2/3 оборота ценных бумаг в Европе.

Актуальность темы

исследования определяется совокупностью ряда факторов: во-первых, важной ролью, которою играют финансовые рынки Европы в мировой экономикево-вторых, высоким уровнем интеграции в Западной Европе, которая происходит в различных сферах экономики, затрагивая ее реальный и финансовый секторв-третьих, ключевой ролью, которую играет формирование трансъевропейского биржевого рынка в качестве фактора развития и стимулятора интеграционных процессов на рынке капиталав-четвертыхстепенью трансформации институтов фондового рынка, проявляющейся в гармонизации торговых и клиринговых систем, законодательной базы, стандартов учета, торгуемых инструментов и как следствие в изменении уровня издержек биржевой торговли, доступа на рынок, рыночной эффективности и ликвидностив-пятых, сильным влиянием, которое оказывает ведущая немецкая биржа Deutsche Borse AG на формирование общеевропейского биржевого рынка и концентрацию торговли на фондовом рынкев-шестых, необходимостью тщательного анализа конкурентных и консолидационных процессов на биржевых рынках ЕС (15) и Швейцарии и перспектив развития и основных изменений бирж в Европе на ближайший период.

Степень разработанности темы. В современной отечественной экономической литературе западноевропейская интеграция рассматривается преимущественно в макроэкономическом, валютном, торговом и политическом аспектах, обходя стороной финансовую интеграцию и в особенности интеграцию и консолидацию биржевых рынков. При этом работы российских исследователей опубликованы, как правило, в периодических изданиях (Миркин Я.М., Зубченко JLA., Пищик В. Б. и др.), в то время как монографии, исследующие вопросы интеграции и конкуренции на фондовых рынках немногочисленны (Михайлов Д.М., Рубцов Б. Б., Матросов C.B.). Изучение имеющихся диссертационных исследований показало, что в научных работах акцент в большей степени смещен в сторону: анализа фондовых рынков отдельных европейских стран или отдельных сегментов биржевых рынков (Пулатова Т.М., Зрентьева O.K., Маргорина С. Г., Афанасьев A.A.) — исследования непосредственно структуры и механизмов функционирования фондовой биржи (Пинцова A.B.), а также теории и практики функционирования фондового рынка в различных макроэкономических условиях (Булатов K.M., Каменский М. А., Щербаков С. А., Кособуцкий В. Б., Чанышева И.А.) — изучения процессов централизации и концентрации в Европе на примере отдельных отраслей (Овсянко П.Л., Иванченко А.Е.).

К зарубежным авторам, посвятившим исследования проблемам развития и функционирования европейского биржевого рынка и непосредственно вопросу консолидации бирж, следует отнести Pogano M., Mues J., Di Noia С., Ramos S.В., Lee R., Steil, Ludwig M., Picot В., Schuster S., RudolfS., Oehler A., McAndrews, Grote M.H., Schmidt H. и др.

Предметом исследования является оценка современного состояния и перспектив консолидации европейского биржевого рынка и влияния немецкого рынка на концентрацию биржевой торговли в Европе на современном этапе (1990 — 2004 г. г.), а также оценка потенциальных возможностей немецкой биржи Deutsche Borse AG стать крупнейшей и ведущей торговой площадкой на биржевом рынке Европы.

Целью исследования является анализ специфики биржевого рынка в Германии в условиях интеграционных и консолидационных процессов на европейском финансовом рынке, выявление перспектив консолидации европейских бирж и роли немецкого рынка в данном процессе, а также определение возможной позиции Deutsche Borse AG на консолидированном биржевом рынке.

Исходя из главной цели исследования, автор пытался решить ряд конкретных задач: дать анализ факторов, обусловивших новую конкурентную ситуацию и возможность консолидации в биржевой сфере Европыобосновать необходимость процесса биржевой консолидации как способа повышения эффективности и ликвидности европейского фондового рынка, а также как стратегии выживания в конкурентной среде для малых региональных биржвыявить основные конкурентные преимущества немецкого биржевого рынка и его особенности как консолидирующего центрараскрыть текущие тенденции на рынке и определить дальнейшие перспективы формирования единого биржевого рынка в Европе.

Методологическая основа работы. Теоретической и методологической основой исследования являются исторический, сравнительный, индуктивный и дедуктивный методы, используемые мировой наукой в познании социально-экономических явлений.

Методика исследования основывалась на наблюдении, характеристике и обработке данных, объяснении полученных результатов, установлении и практической реализации полученных выводов.

Информационной базой исследования Информационной базой исследования являлись данные годовых и квартальных отчетов, официальных и нормативных документов, а также аналитических материалов крупнейших европейских фондовых бирж и фондовых бирж Германии. В диссертации были использованы данные международных институтов и организаций таких, как Банк международных расчетов, Комиссия ЕС, Европейский центральный банк, Федерация европейских фондовых бирж, Международная федерация фондовых бирж и др., аналитические материалы кредитных учреждений (например, Deutsche Bank, Bank of Finnland, Deutsche Bundesbank), обзоры и прогнозы финансовых и консалтинговых компаний (например, J.P. Morgan, McKinsey, PWC), а также периодическая печать на немецком, русском и английском языках, статистические публикации и материалы, полученные через глобальную систему Интернет.

Научная новизна исследования заключается в том, что впервые дан развернутый и системный анализ консолидации на биржевых рынках: выявлена структура европейского фондового рынка, отражающая форму и этапы консолидации, оценены конкурентные позиции биржевых рынков отдельных европейских государств в ЕС и перспективы формирования единого биржевого рынка в Европе. При этом впервые биржевая консолидация в Европе рассматривалась с точки зрения влияния немецких биржевых институтов на консолидационные и интеграционные процессы.

Теоретическая значимость работы заключается в исследовании процессов консолидации на европейском биржевом рынке и его важной составляющейбиржевом рынке Германии в условиях европейской интеграции и нарастающей конкуренции между ведущими торговыми площадками в Европе. В работе автор сделал ряд обобщений и выводов касательно перспектив образования единого биржевого рынке в Европе, прогнозов преобразования традиционно региональной структуры немецкого биржевого рынка, а также закономерностей и факторов, влияющих на процесс консолидации биржевой торговли. При этом особое внимание было уделено консолидационной стратегии немецкой биржи Deutsche Borse AG и возможным перспективам ее превращения в крупнейшую европейскую биржу.

Практическая значимость диссертации заключается в том, что основные положения и выводы могут быть использованы институциональными инвесторами и посредническими организациями в процессе разработки их стратегии на европейских биржевых рынках, и в частности на немецком рынкечастными инвесторами в формировании инвестиционной стратегии на фондовом рынке Германии. Они также могут быть применены в прогнозе развития европейского биржевого рынка и оценке степени эффективности рынка для потенциальных инвесторов и эмитентов. Положения и выводы диссертации могут быть использованы при разработке концепции организации и регулирования российского биржевого рынка с учетом европейского опыта, а также в учебных целях при подготовке разделов в курсах биржевого дела, операций с ценными бумагами, а также валютно-финансовых разделов в курсах по мировой экономике и международным экономическим отношениям.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и списка использованной литературы.

Заключение

.

В свете интеграции финансовых рынков ЕС и стремительного развития информационных технологий биржевые рынки в Европе претерпели значительные изменения. Во-первых, автоматизация биржевой торговли, демутуализация, а также новые требования и психология участников фондового рынка, действующих на международном уровне, способствовали усилению предпринимательского элемента в деятельности института биржи. Во-вторых, возросло значение фондового рынка в экономике Европы (дезинтермидация) и изменилась роль и структуры основных его сегментов. В результате указанных изменений на европейских биржевых рынках сложилась новая конкурентная ситуация. При этом главная тенденция — это консолидация бирж в Европе, основным мотивом которой является повышение эффективности торговли и увеличение доли на рынке. Факторами консолидации послужили введение единой валюты евро, современные информационные технологии наряду с конкуренцией со стороны альтернативных торговых систем.

Консолидация в биржевой сфере происходит в двух направлениях: вертикальная интеграция, то есть консолидация различных процессов в транзакционной цепочке в рамках одного института, и горизонтальная консолидация, представляющая собой альянсы, кооперацию и слияния систем на биржевом рынке. Консолидация проявляется в концентрации биржевой торговли и сокращении числа торговых площадок и расчетно-клиринговых организаций. В Европе было отмечено более ста сделок, направленных на кооперацию и организацию общих рынков.

Дальнейшая консолидация европейских бирж будет способствовать появлению важных преимуществ для всего финансового сектора. Процесс консолидации для бирж означает, в первую очередь, возможность использовать эффекты экономии на масштабе, которые должны стать результатом использования совместимых или совместных торговых систем, повышения ликвидности и сокращения рыночной фрагментации. Участие бирж в консолидационном процессе способствует разработке совместимых торговых систем или в идеальном случае единой торговой системы, сокращая тем самым значительные инвестиции в развитие нескольких различных моделей. Каждая конкретная торговая площадка снижает при этом свои издержки на разработку, модернизацию и обслуживание торговой системы. Таким образом, слияние бирж или альянс нескольких бирж с использованием совместной торговой платформы является стратегией повышения эффективности участвующих в консолидации бирж.

Объединение биржевых технологий и торговых систем выгодно инвесторам с точки зрения сокращения транзакционных издержек и расходов на клирингово-расчетное обслуживание. Рост числа участников на конкретном рынке приводит к росту ликвидности, что в свою очередь, способствует сужению ценовой разницы и, соответственно, установлению конкурентоспособных цен. Консолидированный рынок способствует в таком случае снижению волатильности и увеличению отношения доходности к риску. Преимуществом для инвесторов становятся также расширенное предложение торгуемых инструментов и продолжительность биржевого дня.

Для эмитентов консолидированный рынок обладает преимуществом более высокой концентрации торговли и доступом к финансированию в более крупных масштабах, чем на фрагментированном рынке.

Важной движущей силой консолидации являются интересы акционеров биржи. В случае консолидации рынков максимизируется стоимость консолидированной биржи.

Упрощение доступа на рынок и увеличение числа его участников среди частных инвесторов, более широкий набор специализированных инструментов и низкие транзакционные издержки на консолидированной бирже означают для посредников на рынке увеличение числа клиентов за счет частных инвесторов. Кроме того, наличие ограниченного числа бирж, действующих в общеевропейских масштабах и использующих совместимые торговые системы, улучшит позиции инвестиционных банков и брокеров, заключающих трансграничные сделки. В данный момент эти участники рынка ценных бумаг сталкиваются с солидными издержками на доступ, чтобы осуществлять операции в различных торговых системах. С этой точки зрения, консолидация фондовых бирж приведет к стандартизации торговых условий и форматов, используемых финансовой индустрией в целом.

Все ведущие биржи Европы участвуют в процессе консолидации, что в перспективе должно привести к возможности совершения операций с наиболее ликвидными биржевыми инструментами с ограниченного числа торговых площадок.

В сложившихся конкурентных условиях удержать позиции на рынке могут только те биржи, стратегии которых отвечают основным требованиям современного глобально рынка: максимально широкая география рынка, единая торговая система для различных финансовых инструментов, скорость и эффективность проведения транзакции в сочетании с минимальными издержками.

Заглядывая в будущее европейского биржевого рынка, можно утверждать, что ввиду выявленных преобразований в биржевой инфраструктуре число бирж в Европе будет продолжать сокращаться. На настоящий момент наиболее вероятным представляется перспектива существования биржевой олигополии на рынке, а не образования единой общеевропейской биржи. Кроме того, образование единственной биржи в Европе не желательно с точки зрения сохранения конкуренции на рынке, так как на современном этапе наличие нескольких торговых площадок стимулирует низкий уровень биржевых сборов и комиссионных, а также инновации в биржевой сфере.

Не смотря на то, что процесс консолидации на биржевых рынках уже начался, ее преимущества остаются на настоящий момент не реализованными. Среди основных препятствий имеют место технические препятствия в виде несовместимых торговых систем, которые относительно легко преодолимы. Политические препятствия создают серьезные трудности для дальнейшей консолидации, так как они являются протекционистскими по отношению к национальным рынкам.

Процесс концентрации и консолидации биржевой торговли на внутреннем рынке Германии, в результате которого Deutsche Borse AG стала ведущей немецкой биржей, дает упрощенное представление о консолидации бирж в Европе. Региональные биржи в Германии преследуют стратегии создания рынка, альтернативного центральной бирже, или концентрируют свою деятельность на определенных рыночных нишах, учитывая, главным образом, потребности частных инвесторов и региональных компаний. Однако общая доля региональных бирж в торговом обороте в последние годы последовательно сокращается, а оборот доминирующей на рынке Deutsche Borse по-прежнему растет.

Наиболее вероятной перспективой сохранения региональными биржами значимой доли на рынке является введение совместной торговой системы, так как продолжительное сокращение доли в торговом обороте в пользу Франкфурта будет способствовать кооперации и альянсам в будущем.

Анализ немецкого биржевого рынка свидетельствует о том, что региональные биржи конкурируют на современном этапе между собой, а крупнейшая биржа Deutsche Borse претендует не только на внутри-германское лидерство, но и на ведущую роль в биржевой торговле в Европе. Ее основными конкурентами являются крупнейшие биржи Европы: Euronext и LSE.

Анализ конкурентных позиций национальных биржевых рынков в Европе показал, что наиболее подготовленными к консолидации являются такие биржи, как Euronext, Deutsche Borse, LSE и SWX. При этом в качестве потенциального центра дальнейшей консолидации можно рассматривать только Deutsche Borse и Euronext. Несмотря на то, что LSE уверенно занимает первые позиции среди своих конкурентов в Европе, ее стратегию в консолидационном процессе можно обозначить как пассивную в сравнении с агрессивной экспансией на европейских рынках бирж Euronext и Deutsche Borse. LSE рассматривается в дальнейшем процессе консолидации как объект кооперации/поглощения для этих площадок.

Deutsche Borse развивает стратегию вертикальной консолидации, объединяя в своей структуре кассовый и срочный рынки, электронные торговые системы, расчетно-клиринговую организацию. Международная биржа Euronext использует горизонтальную стратегию консолидации, расширяя рынок за счет слияний и поглощения ряда торговых площадок. Основным конкурентным преимуществом вертикальной модели является возможность оказания полного комплекса услуг в сфере операций с ценными бумагами. Преимущество горизонтальной моделинепосредственная близость к локальным рынкам. На настоящем этапе развития консолидации наблюдается сосуществование обеих стратегий. Какая из двух стратегий — вертикальная или горизонтальная консолидация — будет преобладать в ходе преобразования европейского биржевого ландшафта, зависит от того, как биржи смогут использовать синергию дохода и издержек в своей деятельности. Наиболее вероятной альтернативой представляется конвергенция обеих моделей.

Следует ожидать, что следующий этап наступит, когда такие биржи, как LSE, SWX, биржи Милана, Мадрида, а также другие менее крупные торговые площадки войдут в структуру Euronext или Deutsche Borse. С одной стороны, консолидационная модель биржи Euronext, оставляющая биржам в ее составе определенную степень автономности, может получить большую поддержку в Европе, чем более централизованный подход немецкой биржи. С другой стороны, эффективность вертикальной консолидации проявляется в успехе Deutsche Borse как предприятия и позволяет ей получать дополнительные преимущества от экономии на масштабе и диверсификации продуктов и услуг. Немецкая биржа обладает на современном этапе преимуществами для дальнейшей консолидации биржевых рынков, как наиболее эффективная торговая площадка и наиболее успешное предприятие, с точки зрения финансовых результатов.

Глобализация и интеграция международных и, прежде всего, европейских финансовых рынков означает для группы Deutsche Borse последовательное участие в конкуренции за долю на европейском рынке, активное проникновение на зарубежные рынки и соответствующее расширение и интернационализацию предлагаемых биржевых продуктов и услуг. Представляется, что биржа будет активно развивать стратегию европейской экспансии. При этом поддержка ее стратегии политическими кругами в Германии, заинтересованных в утверждении Франкфурта как ведущего финансового центра в Европе, является дополнительным преимуществом биржи.