Методические аспекты формирования и дисконтирования денежных потоков при реализации доходного подхода к оценке предприятий (бизнеса)

Актуальность темы

исследования Оценочная деятельность, основанная на международных стандартах, возродилась в России с принятием в 1991 году закона о приватизации государственных и муниципальных предприятий и процессом его практической реализации. В результате приватизационного процесса появился вторичный рынок предприятий, на котором частные собственники были заинтересованы в оценке реальной рыночной стоимости собственности. С середины 1992 года стал формироваться рынок оценочных услуг, основные субъекты которого (оценщики) определяли стоимость собственности в соответствии с международными стандартами. Таким образом, становление и развитие рыночных отношений хозяйствования, выражаемое в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий закономерно обусловило возникновение оценочной деятельности в России.

В условиях развития рыночных отношений хозяйствования в Российской Федерации и во все более увеличивающейся потребности в оценке собственности появляется острая необходимость в совершенствовании методики определения рыночной стоимости предприятий. Нерешенность ряда важных проблем, связанных с отсутствием устоявшегося понятийного аппарата, общепринятых методик оценки рыночной стоимости предприятий, основанных на затратном, доходном и сравнительном подходах к оценке, неразработанностью отдельных методов определения ставок капитализации и дисконтирования будущих денежных потоков предприятий снижает качество работ по оценке рыночной стоимости предприятий. Несовершенство методик оценки предприятий, наряду с другими причинами, обусловливает намечающееся в последние годы противоречие между нарастающими объемами оценочных работ и низким качеством отчетов об оценке.

В этой связи совершенствование методик оценки предприятий приобретает не только теоретическое, но и важное практическое значение. Актуальность исследования методических основ оценки предприятий, в том числе исследования методики дисконтирования денежных потоков как наиболее широко используемой в практике оценки предприятий, обусловили выбор темы настоящей диссертации, постановку ее цели и основных задач.

Кроме того, наблюдается постоянно возрастающий интерес менеджеров предприятий и компаний как государственного, так и частного секторов российской экономики к использованию стоимости в ежедневной практике управления, что не может не служить дополнительным подтверждением заинтересованности экономических агентов в появлении все более современных и надежных методик определения стоимости, в том числе и с помощью дисконтирования денежных потоков.

В 90-х годах для отечественных практикующих оценщиков стало очевидным, что многие методические положения расчета стоимости собственности, основанные на международных стандартах, не позволяют получить адекватные результаты оценки и что требуются активные научные исследования для адаптации в России зарубежной методологии оценки. В 1998 году был принят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», который дал новый импульс практической оценочной деятельности в России и активизировал научные исследования в этой области.

В современной научной литературе имеются публикации по исследуемой тематике как общетеоретического, так и узкопрактического характера. Исследование методологических аспектов современных подходов к оценке бизнеса посвящены труды таких зарубежных авторов, как: Ш. П. Пратт, Г. М. Десмонд, Р. Э. Келли, Д. Фридман, Н. Ордуэй, Г. С. Харрисон, Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин, С. Коттл, Р. Ф. Мюррей, Д. Эккерт, К. Гриффит, К. Уил-сон, Д. Фишмен.

Заметный вклад в развитие оценки предприятия (бизнеса) внесли отечественные ученые: Артеменков И. Л., Григорьев В. В., Федотова М. А., Вал-дайцев С.В., Рутгайзер В. М., Коплус С. А., Нейман Е. Отдельные аспекты оценки предприятий (бизнеса) в российских условиях рассмотрены в работах Межирова Б. Л., Зимина B.C., Егерева И. А., Воловича Н. В., Черняка В.З.

Проблемы оценки бизнеса достаточно широко исследованы в развитых странах. Анализ разработанности проблем оценки предприятий (бизнеса) в Российской Федерации показал, что наблюдается дефицит научной литературы по адаптации зарубежной методологии оценки и совершенствованию отдельных методик оценки предприятий (бизнеса).

Форсирование научных разработок в этих направлениях позволит сформулировать и утвердить отечественные стандарты оценки и повысить качество оценочных работ. Стремление усовершенствовать одну из основных методик оценки предприятий — методику дисконтирования денежных потоков определило содержание и структуру данного диссертационного исследования.

Цель диссертационной работы состоит в совершенствовании методического обеспечения доходного подхода к оценке стоимости предприятий (бизнеса) и повышении обоснованности определения его рыночной стоимости. Достижению вышеуказанной цели служит решение следующих задач:

— исследование существующих методик формирования и дисконтирования денежных потоков при оценке предприятий доходным подходом;

— сравнительный анализ современных методов определения ставок дисконтирования денежных потоков с целью выявления проблемных аспектов в процессе их расчета;

— раскрытие взаимосвязи этапов процедуры оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков с позиции их влияния на достоверность получаемых результатов;

— выделение из пространства финансовых параметров предприятия показателей, позволяющих повысить объективность итоговой величины его стоимости;

— экспертиза совокупности факторов, влияющих на отдельные слагаемые ставки дисконтирования в кумулятивном методе, их классификация и измерение.

Объектом исследования является финансово-экономическая деятельность предприятий.

Предметом исследования является процесс оценки стоимости предприятий (бизнеса) доходным подходом.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки стоимости предприятий (бизнеса), анализа и планирования их развития и эффективного финансирования. В процессе написания работы использовались положения теорий рыночной экономики, стоимостного анализа, системного подхода к исследованиям, дедуктивных и индуктивных методов экономического анализа, планирования эксперимента, а также экономико-математические методы.

Нормативно — правовой основой диссертационной работы явилось действующее в Российской Федерации законодательство в области оценки, финансирования и кредитования, налогообложения и корпоративного управления.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке научно-методических и практических рекомендаций по совершенствованию методики дисконтирования денежных потоков, используемой в оценке рыночной стоимости предприятий (бизнеса).

Научную новизну составляют следующие результаты диссертационного исследования:

1. Выявлены достоинства и недостатки основных подходов и методов оценки предприятий, определены ключевые направления применения различных методов, описаны факторы, оказывающие наибольшее влияние на стоимость предприятия (бизнеса) (уровень производственной мощностиквалификация персоналабудущий чистый денежный потокстепень учета различных видов рисков в управлении предприятием).

2. Уточнена процедура оценки дисконтированием денежного потока и предложены различные варианты расчета стоимости предприятия в остаточный период.

3. Обоснована подробная классификация факторов, формирующих ставку дисконтированиясформулированы рекомендации по размерам номинальной и реальной ставки дисконтирования как в рублевом, так и в валютном эквивалентеданы рекомендации по установлению рыночной премии за риск инвестированияразработаны способы определения величин поправок к безрисковой ставке дохода при расчете ставки дисконтирования кумулятивном методом.

4. Детализирована логическая последовательность процесса формирования финансового прогноза оцениваемого предприятия с использованием разработанного комплекта форм результирующих документов: производственная программа, прогнозируемый объем продаж, потребность в основных средствах, материальных ресурсах, персонале и дополнительных инвестициях, прогноз финансовых результатов и формирования источников инвестирования.

5. Раскрыты особенности расчета основных составляющих денежного потока предприятия и сформулированы предложения по совершенствованию прогнозирования амортизационных отчислений, собственного оборотного капитала и будущей задолженности оцениваемого предприятия.

Практическая значимость полученных результатов заключается в возможности широкого применения усовершенствованной методики дисконтированных денежных потоков в практике оценки рыночной стоимости предприятий доходным подходом. Методика может быть использована в качестве инструментария по оценке стоимости в процессе финансирования и кредитования предприятий.

Разработанные автором методические рекомендации и результаты экспериментальных расчетов использовались в практике оценки рыночной стоимости конкретных промышленных предприятий строительной, машиностроительной, энергетической отраслей, таких как «СТРОЙИНКОМ», «ДОН СТРОЙ», РАО «ЕЭС РОССИИ», «ЛЕГИОН-ДЕВЕЛОПМЕНТ» а также для оценки бизнеса отдельных предприятии, в уставном капитале которых имеется доля города Москвы.

Структура работы следующая.

Во введении обоснована актуальность темы, сформулированы цель, задачи, объект и предмет исследования, теоретические основы и методологические подходы к решению поставленных задач.

В первой главе охарактеризованы, критически проанализированы и уточнены различные категории и термины оценки предприятий, раскрыты особенности структур основных видов денежных потоков, используемых при реализации доходного подхода к оценке предприятий, дан анализ современных методов определения ставок дисконтирования денежных потоков и на основе данного анализа, выявлены наиболее важные проблемы реализации методики дисконтирования денежных потоков.

Во второй главе выполнен финансовый анализ и разработан перспективный финансовый прогноз предприятия, который в дальнейшем положен в основу экспериментального расчета его рыночной стоимости с использованием методических положений, предложенных автором, что само по себе является наглядной демонстрацией практической применимости описанных в ходе исследования подходов к учету премий за риск и правил построения денежных потоков.

В третьей главе изложены методические положения по совершенствованию методики дисконтированных денежных потоков при реализации доходного подхода и оценке предприятий (бизнеса), в частности, высказаны предложения по повышению уровня обоснованности методов определения ставок дисконтирования денежных потоков, уточнена модель расчета ставки дисконтирования методом суммирования, разработана методика построения финансового прогноза оцениваемого предприятия, предложена детальная схема формирования прогнозного денежного потока и его дисконтирования.

По материалам диссертационной работы опубликовано шесть научных работ общим объемом 3,1 п.л.

Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций, списка использованной литературы и приложений. Общий объем составляет 167 страниц машинописного текста, в том числе 138 страниц основного текста, 33 таблицы, 7 рисунков и 29 страниц приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В результате проведенного диссертационного исследования были сформулированы следующие выводы и предложения.

1. Предложенные в диссертации технология реализации методики дисконтированных денежных потоков и структуры долгового и бездолгового денежного потока позволяют более полно учесть основные аспекты деятельности предприятий в процессе оценки их рыночной стоимости.

2. Анализ методов формирования ставки дисконтирования денежных потоков, предложения по их совершенствованию, сформулированные в настоящей диссертации, значительно упрощают процесс практических расчетов рыночной стоимости предприятий и повышают степень обоснованности и достоверности результатов расчетов.

3. В диссертации усовершенствован метод куммулятивного построения ставки дисконтирования денежных потоков (метод суммирования), в части научного обоснования размеров поправок к безрисковой ставке дохода на воздействие различных видов рисков: риски на качество управления оцениваемым предприятием, риски на недостаточную платежеспособность и низкий уровень финансового состояния предприятия и низкую диверсификацию продукции, территории и клиентуры.

4. Методика анализа финансового состояния оцениваемого предприятия предлагаемая в диссертации позволяет выявить основные факторы, которые формируют стоимость предприятия, и количественно оценить их. Перспективные значения этих факторов (темпы роста чистой прибыли и рентабельности инвестиционного капитала) в значительной степени определяют рыночную стоимость оцениваемого предприятия.

5. Совершенствование вышеуказанных теоретических и методологических положений по оценке предприятий: уточнение специфической терминологии и технологии оценки предприятий, а также разработка обоснованного метода кумулятивного построения ставки дисконтирования позволяет сделать вывод о том, что в диссертации усовершенствована методика дисконтированного денежного потока — одна из основных методик оценки предприятия (бизнеса).

6. Результаты выполненного в диссертации экспериментального расчета рыночной стоимости конкретного предприятия показали, что предложенные нами методологические положения по оценке предприятий успешно прошли апробацию и рекомендуются к применению в практической оценочной деятельности.

Таким образом, цель диссертационного исследования — повышение обоснованности и достоверности определения рыночной стоимости предприятия — достигнута.