Квадратичная модель. 
Зависимость доходностей акций от рейтингов эмитентов и их изменений

Аналогично описанной выше последовательности действий был осуществлен регрессионный анализ модели (с фиктивными переменными и без них), основанной на той, что рассматривается в работе Vassalou (2004). Более того, чтобы охватить все возможные варианты функциональных форм, были оценены регрессии с заменой переменной BM на ее логарифм Такая поправка была рассмотрена в работе Avramov (2009).. Модель с учетом временных эффектов и изменений рейтинга выглядит следующим образомВсе результаты регрессионного анализа представлены в Приложении 5. :

(8).

Данная модель была оценена в пяти вариантах:

• 1) со всеми факторами;
• 2) без ;
• 3) без ;
• 4) с заменой BM на его логарифм;
• 5) с заменой BM на его логарифм, но без .

Во всех случаях тесты на выбор модели указали снова на то, что спецификация с детерминированными индивидуальными эффектами (Fixed Effect) лучше остальных описывает имеющиеся данные.

1) Модель без фиктивных переменных Ни в одном случае для рейтинга в национальной валюте коэффициенты при переменных изменения рейтинга или самом рейтинге не были получены.

При анализе модели с рейтингом в иностранной валюте были получены три значимых регрессии (первые три функциональные формы), в которых коэффициент при переменной изменения рейтинга значим при 10% -ом уровне значимости.

Оценивание регрессий с переменной в виде логарифма BM не выявило значимых коэффициентов при переменных, отвечающих за рейтинг и его изменения.

2) Модель с учетом временных эффектов и изменений рейтинга Как ожидалось, включение фиктивных переменных привело к росту коэффициентов детерминации (R²-within) по сравнению с коэффициентами, полученными при построении линейных регрессий, но этот факт еще не указывает в пользу данной модели.

Было обнаружено, что в регрессиях первых трех функциональных форм величина рейтинга в иностранной валюте, его изменение или само значение изменения не оказывают значимого влияния на доходности акций российских эмитентов. Более того, в данных регрессиях больше не значимы коэффициенты при переменных Size и BM. Только в последних двух регрессиях с логарифмом BM коэффициент при переменной рейтинга оказывается значимым при 10% -ом уровне значимости.

Стоит отметить, что для рейтинга в национальной валюте ни в одном случае не были выявлены значимые коэффициенты при переменных рейтинга, его изменении и величины этих изменений.

Было рассмотрено две модели (линейная и квадратичная) со спецификацией Fixed Effect в двух вариантах: с учетом временных эффектов и изменений кредитного рейтинга и без них.

Регрессионный анализ линейной модели не выявил какой-либо зависимости доходностей акций российских эмитентов от их кредитного рейтинга в национальной и иностранной валюте или от величины изменения этих рейтингов. Данный результат был получен при рассмотрении двух Квадратичная модель рассматривалась в пяти функциональных формах. Только при рассмотрении рейтинга в иностранной валюте были получены регрессии, в которых коэффициент при переменных, относящихся к рейтингу, был значим. Однако данная значимость существует только при уровне значимости в 10%, при 5% она уже не наблюдается. Более того, оба рейтинга сильно коррелируют между собой, но в случае с рейтингом в национальной валюте значимые коэффициенты при переменных, относящихся к рейтингу, не были получены. В связи с этим возникает вопрос, можно ли доверять полученным результатам.

Как уже было замечено в Главе 4, данные содержат статистические выбросы, поэтому дальнейший анализ будет проведен для выборки с исключением этих компаний, так как данные выбросы могут приводить к потере значимости оценок коэффициентов при показателях, относящихся к кредитному рейтингу эмитентов.